报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告核心观点 - 公司2025年业绩呈现结构性分化，智能终端基本盘营收微降，但汽车业务延续高增长，AI算力业务开启新增长引擎 [8] - 公司战略聚焦“消费电子+汽车电子+AI服务器”多维布局，依托底层技术能力进行品类扩张，高毛利品类拓展有望修复盈利水平 [8] - 看好公司AI产品品类拓展以及汽车业务受益于母公司及行业新能源车销量增长 [1][8] 2025年业绩回顾 - 2025年公司实现营业总收入1794.8亿元，同比增长1.22% [1][8] - 2025年实现归母净利润35.2亿元，同比下滑17.61% [1][8] - 毛利率同比下滑1.0个百分点至6.0%，净利率同比下滑0.4个百分点至2.0%，主要因低毛利组装业务占比攀升及部分高毛利零部件业务需求波动 [8] - 智能终端业务实现营收1515.1亿元，同比下滑3%，其中高毛利零部件业务下滑，但组装业务录得稳健增长 [8] - 新能源汽车业务实现营收270.3亿元，同比大幅增长28% [8] - AI算力基础设施业务实现营收9.4亿元，同比增长32% [8] 业务板块分析 - **智能终端业务**：营收1515.1亿元，同比下滑3%，组装业务增长与零部件业务下滑导致板块盈利承压 [8] - **汽车电子业务**：营收270.3亿元，同比增长28%，驱动力来自母公司及全行业新能源车销量攀升，带动相关产品品类扩张与单车价值量提升 [8] - **AI算力业务**：营收9.4亿元，同比增长32%，公司战略性聚焦液冷与电源等核心部件，服务器业务已实现稳健交付，液冷等部件正构建新增长曲线 [8] 财务预测与估值 - 预测公司2026-2028年营业总收入分别为1836.8亿元、1967.6亿元、2182.3亿元，同比增速分别为2.34%、7.12%、10.91% [1][9] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为37.0亿元、41.1亿元、52.6亿元，同比增速分别为5.31%、11.06%、28.07% [1][8][9] - 预测公司2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.64元、1.82元、2.34元 [1][9] - 以2026年3月31日收盘价计算，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.8倍、15.1倍、11.8倍 [1][8] - 预测公司毛利率将从2025年的5.99%逐步提升至2028年的6.89% [9] - 预测公司销售净利率将从2025年的1.96%逐步提升至2028年的2.41% [9] - 预测公司净资产收益率（ROE）2025年为10.20%，2026-2028年分别为9.70%、9.73%、11.08% [9] 财务数据摘要（2026年3月31日） - 收盘价27.60港元 [5] - 港股流通市值约547.69亿港元 [5] - 市净率（P/B）1.59倍 [5] - 每股净资产15.29元 [6] - 资产负债率58.81% [6] - 总股本22.53亿股 [6]