核心观点 - 港股市场基本面仍偏弱但资金面环境改善 政策面聚焦产业"反内卷" 情绪面受强劲市场表现带动 周月线级别趋势进入右侧区间 对中短期走势保持谨慎乐观态度 [3][6] - 板块配置看好四类方向：行业景气且受益政策利好的汽车/新消费/创新药/科技板块 低估值国央企红利板块 香港本地银行/电信/公用事业红利股 同时需规避对美业务敞口较大板块 [3][6][103] 2025年8月港股市场表现回顾 - 港股市场8月振荡向上连续第四个月收涨 恒生综指/恒生指数/恒生科技指数月度涨跌幅分别为2.64%/+1.23%/+4.06% 市场韧性超预期 [4][13] - 行业板块多数收涨 原材料行业受"反内卷"/降息预期/商品价格上涨等因素带动月涨幅达24% 资讯科技业涨幅超7% [14] - 估值水平基本持平 恒生综指PE(TTM)为12.08 5年PE分位点78.58% 风险溢价水平4.06 大幅低于5年均值以下一个标准差 [22] - 南向资金净流入1121.56亿港元 成交额占比超50% 所有行业均实现净流入 信息技术/可选消费/金融/医疗保健净流入居前 阿里巴巴和腾讯控股单月净流入均超百亿港元 [26][31] - 市场回购总金额112亿港元 腾讯控股回购55亿港元居首 汇丰控股回购30亿港元 中国宏桥回购13亿港元 [35][36] 港股市场宏观环境解读 - 7月经济数据整体偏弱：社零同比+3.7%低于预期 出口同比+7.2%超预期 进口同比+4.1%超预期 固定资产投资同比-5.3% 地产投资同比-17.0%为主要拖累 [41][43][45] - 工业生产走弱：工业增加值同比+5.7%低于预期 受"反内卷"政策和天气因素影响 但工业企业利润同比-1.5%较上月改善 出口链形成重要支撑 [52][55] - 通胀表现疲弱：CPI同比+0.0% PPI同比-3.6% 核心CPI同比+0.8%连续3个月改善 [57] - 金融数据分化：新增社融1.16万亿元低于预期 M1同比+5.6% M2同比+8.8%双双超预期改善 [59][62] - PMI数据显示经济筑底企稳：8月制造业PMI49.4 非制造业PMI50.3 综合PMI50.5 需求端新订单指数49.5仍低于荣枯线 [73][74] - "反内卷"政策在多行业见效：汽车行业利润率从2024年4.4%修复至2025年上半年4.8% 光伏企业集体减产30% 水泥价格环比回升12% 吨利润同比增长25% [77][78] - 海外经济数据推动降息预期：美国7月非农新增就业7.3万人低于预期 前两月累计下修25.8万人 9月降息概率升至90% 但8月Markit制造业PMI初值53.3创2022年5月以来新高 [82][84][93] 2025年9月港股市场展望及配置策略 - 资金面环境改善：南向资金连续26个月净买入 8月净流入1122亿港元 美联储9月降息概率接近90% 中美利差缩窄至2.39pcts 离岸人民币汇率升值至7.12 [91][93][102] - 十大金股组合涵盖银行/金融/科技/电信/医药板块：包括汇丰控股、香港交易所、腾讯控股、中国电信、中信银行、中国人民保险集团、康臣药业、小米集团、港灯-SS、京东健康 [104]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年营收806.1亿元同比+2.6% 归母净利润17.3亿元同比+14.0% 25Q2营收437.3亿元同比+3.9%环比+18.6% 归母净利润11.1亿元同比+22.0%环比+77.0% [7] - 消费电子业务结构优化 新型智能产品AI数据中心跃升式发展 新能源汽车业务同比+60.50% [7] - 上调盈利预测 2025/2026/2027年归母净利润预期至53.0/63.3/73.8亿元 [7] 财务表现 - 2025E营业总收入194,202百万元同比+9.53% 2026E 222,464百万元同比+14.55% [1] - 2025E归母净利润5,300百万元同比+24.26% 2026E 6,333百万元同比+19.48% [1] - 2025E每股收益2.35元 对应PE 17.59倍 [1] 业务板块分析 - 消费电子业务2025H1收入609.47亿元同比-3.7% 其中零部件137.52亿元同比-9.8% 组装业务471.95亿元同比-1.8% 聚焦高附加值产品与自动化效率提升 [7] - 新型智能产品业务2025H1收入72.09亿元 AI服务器出货大幅增长 液冷与电源产品获行业认证 IDC预测2025年嵌入式GPU服务器市场规模同比+46.7% AI数据中心市场规模同比+40.9%达2364亿美元 [7] - 新能源汽车业务2025H1收入124.50亿元同比+60.50% 占比15.45% 智能座舱/智驾/热管理产品驱动增长 智能悬架实现量产供货 [7] 估值指标 - 当前股价44.10港元 市净率2.76倍 港股流通市值90,602.21百万港元 [5] - 2025E ROE 14.74% 毛利率7.41% 销售净利率2.73% [8] - 2025E EV/EBITDA 10.37倍 [8]

股价表现 - 8月21日环联连讯股价上涨14.81%至0.465港元/股 成交量768.8万股 成交额335.29万港元 振幅19.75% [1] - 近一个月累计涨幅141.07% 今年以来累计涨幅106.63% 显著跑赢恒生指数25.45%的涨幅 [1] 财务数据 - 截至2025年3月31日营业总收入19.64亿元 同比增长53.77% [1] - 归母净利润2816.48万元 同比增长204.3% [1] - 毛利率10.39% 资产负债率70.84% [1] 估值水平 - 市盈率15.55倍 在资讯科技器材行业中排名第15位 [1] - 行业市盈率TTM平均值41.77倍 中值5.97倍 [1] - 同业比较：长虹佳华市盈率3.64倍 SIS INT'L 3.78倍 南方通信4.49倍 普天通信集团7.44倍 中国通信服务8.46倍 [1] 公司业务 - 成立于1990年 拥有28年营运历史 专注电讯网络从2G到5G的技术演进 [2] - 主要提供解决方案及应用支援 包括技术设计 多功能集成和技术分析 [2] - 业务重点为接驳产品 覆盖无线微波网络 光纤网络及商业网络 [2] - 客户群体为通讯模块制造商 网络系统设备供应商及物联网解决方案提供商 [2] 股权变动 - 2025年8月13日Mass Gravity Limited场外增持1.106亿股 每股均价0.18港元 [3] - 增持后持股数量达1.106亿股 持股比例9.26% [3]

股价表现 - 8月20日收盘价0.182港元/股 单日上涨9.64% 成交量18.98万股 成交额3.39万港元 [1] - 近一个月累计涨幅3.75% 但年内累计下跌12.17% 显著跑输恒生指数25.24%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年12月31日营业总收入4040.68万元 同比大幅减少46.49% [1] - 归母净利润亏损2918.04万元 同比恶化149.77% [1] - 毛利率仅3.57% 资产负债率高达122.72% [1] 行业估值 - 资讯科技器材行业市盈率平均值41.63倍 行业中值5.62倍 [1] - 公司市盈率为负1.34倍 在行业中排名第53位 [1] - 同业公司市盈率对比：长虹佳华3.67倍 SIS INT'L 3.78倍 南方通信4.56倍 普天通信集团6.67倍 中国通信服务8.55倍 [1] 公司背景 - 香港联交所主板上市公司 股票代码00110.HK 曾用名长远电信网络集团有限公司 [2] - 总部位于香港 中国总部设在上海 业务覆盖大中华地区 雇员超300人 [2] - 核心业务分为资源 电讯及投资三大板块 [2] 发展历程 - 1992年由刘氏兄弟在香港创立 最初取得诺基亚移动电话大中华区首家全国代理资格 [2] - 1996年设立上海总部 陆续获得飞利浦 西门子 NEC及三星等品牌全国代理权 [2] - 2000年2月16日在香港创业板上市 集资1.8亿港元 成为创业板首家派息上市公司 [2] - 2004年1月26日转主板上市 2007年将手机分销模式转型为电子商务分销执行模式 [2] - 2007年下半年进军资源采矿业务 2009年完成湖北锶矿和铅锌矿收购 其中锶矿储量740万吨 锌矿储量26万吨 [2] - 截至2008年底连续7年营业额超20亿港元 [2] 未来事项 - 2025年8月29日披露2025财年中报 [3]

股价表现 - 8月20日股价收报0.044港元/股 单日上涨10% 成交量4万股 成交额1849港元[1] - 近一个月累计跌幅11.11% 年初至今累计涨幅21.21% 跑输恒生指数25.24%的涨幅[1] 财务数据 - 2024年度营业总收入8575.59万元 同比减少25.47%[1] - 归母净利润-3973.27万元 同比下滑124.59%[1] - 毛利率11.5% 资产负债率22.19%[1] - 预计2025年中报全面收益总额-1400万至-1200万港元 同比降幅633.33%至722.22%[3] 行业估值 - 资讯科技器材行业市盈率平均值41.63倍 行业中值5.62倍[1] - 公司市盈率为-1.38倍 行业排名第51位[1] - 同业比较：长虹佳华3.67倍 SIS INT'L 3.78倍 南方通信4.56倍 普天通信6.67倍 中国通信服务8.55倍[1] 公司业务 - 成立于2000年 主营电子产品显示组件贸易及光学产品开发销售[2] - 对部分交易产品进行加工 在深圳设立销售与技术服务中⼼[2] 市场关注度 - 目前无机构对该股提供投资评级建议[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 联想集团FY2026Q1业绩表现亮眼 营收188.3亿美元 同比+21.9% 环比+10.9% 归母净利润5.1亿美元 同比+107.6% 环比+462.2% [7] - 三大核心业务IDG/ISG/SSG均实现双位数同比增长 公司将持续受益于AI发展浪潮 [7] - 预计FY2026/2027/2028归母净利润分别为16.3/18.0/20.1亿美元 对应PE为10.5/9.5/8.5倍 [1][7] 业务表现分析 - IDG业务营收135亿美元 同比+18% 经营利润率7.1% PC营收同比+20% 创15个季度最快增速 全球市场份额达24.6% 智能手机营收同比+14% 折叠屏手机市场份额51% [7] - ISG业务营收43亿美元 同比+36% AI基础设施业务同比翻倍增长 云基础设施和企业基础设施业务分别同比+36%和+35% 海神液冷解决方案同比+30% [7] - SSG业务营收23亿美元创历史新高 同比+20% 经营利润率22.2% 同比+1.2pct 人工智能解决方案递延收益达35亿美元 [7] 财务预测 - 预计FY2026E/2027E/2028E营业总收入75,558/81,043/85,823百万美元 同比+9.38%/+7.26%/+5.90% [1] - 预计FY2026E/2027E/2028E归母净利润1,630/1,799/2,009百万美元 同比+17.73%/+10.41%/+11.65% [1] - 预计FY2026E/2027E/2028E每股收益0.13/0.15/0.16美元 [1] 估值指标 - 当前市净率2.52倍 港股收盘价10.82港元 流通市值134,218.41百万港元 [5] - 预计FY2026E/2027E/2028E P/E分别为10.52/9.53/8.54倍 P/B分别为2.36/2.00/1.71倍 [1][8] - ROE预计维持在20%以上水平 FY2026E/2027E/2028E分别为22.39%/20.99%/20.06% [8]

AI视频生成技术进展 - AI视频生成技术在成本优化和内容创新方面取得显著进展 快手可灵通过技术迭代实现推理成本下降 阿里Wan2.2的MoE架构可节省50%计算消耗 [1] - 行业普遍采用此类技术将降低用户使用成本并提升渗透率 AI参与度从50%提升至80% 真人实拍环节也可被AI工具替代 [1] - AI漫剧生成和转绘等新形态推动内容市场扩容 测算显示AI视频潜在空间达416亿美元 其中B端商业化空间约397亿美元（渗透率20%） P端创作者市场约38亿美元 [1] 行业趋势 - 视频时长延伸 年内或达1分钟 成本下降带动"更好更便宜" 新内容品类扩充供给 [1] - 技术突破与成本优化将加速产业趋势 尤其看好多模态AI应用出海布局的公司 其商业化进程或更快 [1] 港股科技ETF - 港股科技ETF（513020）跟踪的是港股通科技指数（931573） 该指数主要覆盖通过港股通渠道可投资的科技相关企业 [1] - 成分股以非必需性消费行业为主 同时涵盖汽车 药品及生物科技 资讯科技器材等多个恒生二级行业 旨在反映市场中科技板块的整体表现 [1] 基金产品 - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接C（015740） 国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739） [2]

市场指数表现 - 上证指数涨0.51%报3666.33点，深证成指涨0.34%，创业板指涨0.91%，科创50指数领涨1.58% [2] - A股半日成交额1.21万亿元，创业板成交额达3479.36亿元，两融余额时隔十年重回2万亿元之上 [2] - 恒生指数微涨0.09%报24929.34点，国企指数涨0.17%，恒生科技指数跌0.39% [2] 行业表现与驱动逻辑 - A股通信板块领涨1.73%，电子、家用电器等涨幅均超1%，AI硬件端（CPO、服务器、GPU）与自主可控产业链成为核心主线 [3] - 银行股稳健上扬，权重标的涨逾1%，新疆板块（基建、能源）受政策催化支撑指数上行 [3] - 国防军工板块跌1.43%，有色金属、钢铁等周期类行业回调，稀土概念因辟谣消息重挫 [3] - 港股资讯科技器材类股涨2.27%，半导体晶圆代工龙头领涨，能源业、国有企业优选指数分别涨1.48%、1.29% [3] - 乳制品板块受生育补贴政策刺激，部分标的单日涨幅超40%，传媒板块跌2.35%，航空航天与国防板块跌1.97% [3] 投资策略建议 - 市场呈现"成交放量与分化并存"特征，资金集中于少数主线如AI硬件迭代（HBM技术）、人形机器人产业链及新疆基建等政策主题 [4] - 中期把握三大主线：泛科技领域（国产算力、具身智能、先进封装）、新消费方向（母婴、健康消费）、有色金属板块（锂矿供给扰动与工业金属需求复苏） [4]

股价表现 - 8月11日迪信通股价单日上涨44.12%至0.49港元/股 成交量596.15万股 成交额267.05万港元 振幅达52.94% [1] - 近一个月累计涨幅86.81% 但年内累计跌幅53.42% 显著跑输恒生指数23.92%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年实现营业总收入180.16亿元 同比增长5.08% [2] - 归母净利润亏损13.74亿元 同比恶化118.1% [2] - 毛利率仅3.72% 资产负债率高达99.12% [2] 行业估值 - 资讯科技器材行业市盈率平均值64.71倍 行业中值5.66倍 [3] - 迪信通市盈率为负值(-0.2倍) 在行业中排名第60位 [3] - 同业公司市盈率对比：长虹佳华3.41倍 SIS INT'L 3.76倍 南方通信4.75倍 普天通信6.56倍 中国通信服务8.43倍 [3] 公司业务 - 移动通讯连锁企业 覆盖25个省市的近1500家零售门店 [4] - 主营业务包括手机销售 配件 增值服务及售后 与三大运营商建立战略合作 [4] - 2013年布局虚拟运营业务 获得三家基础运营商转售牌照 [4] - 合作品牌包括苹果 华为 三星 小米等主流手机厂商 [4] - 业务扩展至智能科技(机器人 智能家居) 金融(分期付款 零售保险) 地产及旅游产业(酒店 儿童乐园 产业地产) [4] - 2014年在港交所上市 当年销售收入近150亿元 员工近2万人 正积极开拓海外新兴市场 [4]

港股互联网社会服务板块估值 - 当前港股互联网社会服务板块整体估值处于低位 具备一定的上行空间 [1] - 科技板块龙头在AI资本开支上升及科技创新政策支持加码背景下 具备中长期成长空间 [1] 港股市场情绪与政策展望 - 近期市场情绪退潮 港股回调幅度较大 [1] - 政治局会议释放积极信号 下半年总量政策保持定力 反内卷表述温和 [1] - 预计市场将在结构性政策引导下延续估值修复主线 [1] 港股科技ETF及指数构成 - 港股科技ETF（513020）跟踪港股通科技指数（931573） 涵盖在港上市的科技相关企业 [1] - 指数成分股涉及汽车 药品及生物科技 资讯科技器材等9个恒生二级行业 [1] - 非必需性消费板块市值占比最高 反映科技与消费融合的产业投资特征 [1] 相关基金产品 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通科技ETF发起联接A（015739）及C类份额（015740） [1]