报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；归母净利润25.09亿元，同增0.4%；扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61% 2025Q1实现营收24.22亿元，同增2.56%；归母净利润6.18亿元，同增2.61%；扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42% [4] - 各项业务稳健增长，液压泵阀及马达增速较快 2024年液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别为47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76% 国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61% [5] - 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升 2024年毛利率42.47%，同比降低0.89pct 期间费用率同增4.77pct至14.96% [5] - 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖 2024年全国销售挖掘机20.11万台，结束三年销量下降，同增3.13%；2025年M1 - 4销售8.35万台，同增21.4% [6] - 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点 公司使用14亿元募集资金建设该项目，目前已进入批量生产阶段 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价74.20元，总股本/流通股本13.41亿股，总市值/流通市值995亿元，52周内最高/最低价95.00 / 42.14元，资产负债率19.4%，市盈率39.68，第一大股东为常州恒屹智能装备有限 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10440|11633|12960| |增长率(%)|4.51|11.19|11.43|11.40| |EBITDA（百万元）|2886.51|3584.77|4056.26|4576.15| |归属母公司净利润（百万元）|2508.71|2759.78|3127.05|3558.62| |增长率(%)|0.40|10.01|13.31|13.80| |EPS(元/股)|1.87|2.06|2.33|2.65| |市盈率（P/E）|39.66|36.05|31.82|27.96| |市净率（P/B）|6.31|5.70|5.13|4.61| |EV/EBITDA|21.79|25.37|21.98|19.10| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|9390|10440|11633|12960|营业收入增长率|4.5%|11.2%|11.4%|11.4%| |营业成本|5368|5978|6651|7392|营业利润增长率|-1.0%|10.7%|13.3%|13.9%| |税金及附加|90|98|109|122|归属于母公司净利润增长率|0.4%|10.0%|13.3%|13.8%| |销售费用|217|219|233|246|毛利率|42.8%|42.7%|42.8%|43.0%| |管理费用|592|600|646|693|净利率|26.7%|26.4%|26.9%|27.5%| |研发费用|728|752|797|855|ROE|15.9%|15.8%|16.1%|16.5%| |财务费用|-131|-220|-222|-248|ROIC|13.9%|14.9%|15.4%|15.7%| |资产减值损失|-54|-55|-58|-60|资产负债率|19.4%|19.2%|19.4%|18.7%| |营业利润|2786|3086|3498|3982|流动比率|4.09|4.12|4.14|4.42| |营业外收入|17|16|17|16|应收账款周转率|7.18|7.22|7.40|7.56| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|3.11|3.18|3.22|3.21| |利润总额|2800|3100|3512|3996|总资产周转率|0.50|0.51|0.51|0.51| |所得税|288|335|379|432|每股收益（元）|1.87|2.06|2.33|2.65| |净利润|2512|2765|3132|3565|每股净资产（元）|11.76|13.02|14.46|16.11| |归母净利润|2509|2760|3127|3559|PE|39.66|36.05|31.82|27.96| |每股收益（元）|1.87|2.06|2.33|2.65|PB|6.31|5.70|5.13|4.61| |货币资金|7883|8556|10355|12113| | | | | | |交易性金融资产|1028|1028|1028|1028| | | | | | |应收票据及应收账款|1973|2193|2374|2639| | | | | | |预付款项|157|175|195|217| | | | | | |存货|1765|2000|2136|2468| | | | | | |流动资产合计|13830|15364|17547|20068| | | | | | |固定资产|3889|4517|4875|4970| | | | | | |在建工程|1084|927|789|662| | | | | | |无形资产|439|474|506|536| | | | | | |非流动资产合计|5808|6318|6573|6576| | | | | | |资产总计|19639|21682|24121|26644| | | | | | |短期借款|15|15|15|15| | | | | | |应付票据及应付账款|1136|1327|1611|1659| | | | | | |其他流动负债|2228|2387|2617|2868| | | | | | |流动负债合计|3379|3730|4243|4542| | | | | | |其他|431|431|431|431| | | | | | |非流动负债合计|431|431|431|431| | | | | | |负债合计|3810|4161|4674|4974| | | | | | |股本|1341|1341|1341|1341| | | | | | |资本公积金|3365|3365|3365|3365| | | | | | |未分配利润|10450|11723|13174|14858| | | | | | |少数股东权益|54|59|64|70| | | | | | |所有者权益合计|15828|17521|19446|21670| | | | | | |负债和所有者权益总计|19639|21682|24121|26644| | | | | | [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [9] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收93.90亿元，同增4.51%；归母净利润25.09亿元，同增0.4%；扣非归母净利润22.85亿元，同减6.61% 2025Q1实现营收24.22亿元，同增2.56%；归母净利润6.18亿元，同增2.61%；扣非归母净利润6.82亿元，同增16.42% [4] - 各项业务稳健增长，液压泵阀及马达增速较快 2024年液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别为47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比增速分别为1.44%、9.63%、1.64%、1.76% 国内销售72.51亿元，同增3.61%；国外销售20.73亿元，同增7.61% [5] - 毛利率有所提升，费用率受新项目、汇兑影响明显提升 2024年毛利率42.47%，同比降低0.89pct 期间费用率同增4.77pct至14.96% [5] - 挖机周期逐步向上，有望带动公司主业回暖 2024年全国销售挖掘机20.11万台，结束三年销量下降，同增3.13%；2025年M1 - 4销售8.35万台，同增21.4% [6] - 线性驱动器项目进入批量生产阶段，有望带来新增长点 公司使用14亿元募集资金建设该项目，目前已进入批量生产阶段 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为104.40、116.33、129.60亿元，同比增速分别为11.19%、11.43%、11.40%；归母净利润分别为27.60、31.27、35.59亿元，同比增速分别为10.01%、13.31%、13.80% [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价74.20元，总股本/流通股本13.41亿股，总市值/流通市值995亿元，52周内最高/最低价95.00 / 42.14元，资产负债率19.4%，市盈率39.68，第一大股东为常州恒屹智能装备有限 [3] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9390|10440|11633|12960| |增长率(%)|4.51|11.19|11.43|11.40| |EBITDA（百万元）|2886.51|3584.77|4056.26|4576.15| |归属母公司净利润（百万元）|2508.71|2759.78|3127.05|3558.62| |增长率(%)|0.40|10.01|13.31|13.80| |EPS(元/股)|1.87|2.06|2.33|2.65| |市盈率（P/E）|39.66|36.05|31.82|27.96| |市净率（P/B）|6.31|5.70|5.13|4.61| |EV/EBITDA|21.79|25.37|21.98|19.10| [11] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(百万元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|9390|10440|11633|12960|营业收入增长率|4.5%|11.2%|11.4%|11.4%| |营业成本|5368|5978|6651|7392|营业利润增长率|-1.0%|10.7%|13.3%|13.9%| |税金及附加|90|98|109|122|归属于母公司净利润增长率|0.4%|10.0%|13.3%|13.8%| |销售费用|217|219|233|246|毛利率|42.8%|42.7%|42.8%|43.0%| |管理费用|592|600|646|693|净利率|26.7%|26.4%|26.9%|27.5%| |研发费用|728|752|797|855|ROE|15.9%|15.8%|16.1%|16.5%| |财务费用|-131|-220|-222|-248|ROIC|13.9%|14.9%|15.4%|15.7%| |资产减值损失|-54|-55|-58|-60|资产负债率|19.4%|19.2%|19.4%|18.7%| |营业利润|2786|3086|3498|3982|流动比率|4.09|4.12|4.14|4.42| |营业外收入|17|16|17|16|应收账款周转率|7.18|7.22|7.40|7.56| |营业外支出|3|2|2|2|存货周转率|3.11|3.18|3.22|3.21| |利润总额|2800|3100|3512|3996|总资产周转率|0.50|0.51|0.51|0.51| |所得税|288|335|379|432|每股收益（元）|1.87|2.06|2.33|2.65| |净利润|2512|2765|3132|3565|每股净资产|11.76|13.02|14.46|16.11| |归母净利润|2509|2760|3127|3559|PE|39.66|36.05|31.82|27.96| |每股收益（元）|1.87|2.06|2.33|2.65|PB|6.31|5.70|5.13|4.61| |货币资金|7883|8556|10355|12113| | | | | | |交易性金融资产|1028|1028|1028|1028| | | | | | |应收票据及应收账款|1973|2193|2374|2639| | | | | | |预付款项|157|175|195|217| | | | | | |存货|1765|2000|2136|2468| | | | | | |流动资产合计|13830|15364|17547|20068| | | | | | |固定资产|3889|4517|4875|4970| | | | | | |在建工程|1084|927|789|662| | | | | | |无形资产|439|474|506|536| | | | | | |非流动资产合计|5808|6318|6573|6576| | | | | | |资产总计|19639|21682|24121|26644| | | | | | |短期借款|15|15|15|15| | | | | | |应付票据及应付账款|1136|1327|1611|1659| | | | | | |其他流动负债|2228|2387|2617|2868| | | | | | |流动负债合计|3379|3730|4243|4542| | | | | | |其他|431|431|431|431| | | | | | |非流动负债合计|431|431|431|431| | | | | | |负债合计|3810|4161|4674|4974| | | | | | |股本|1341|1341|1341|1341| | | | | | |资本公积金|3365|3365|3365|3365| | | | | | |未分配利润|10450|11723|13174|14858| | | | | | |少数股东权益|54|59|64|70| | | | | | |所有者权益合计|15828|17521|19446|21670| | | | | | |负债和所有者权益总计|19639|21682|24121|26644| | | | | | [14]

核心观点 报告对国内市场主要指数进行展示，并对化学原料、医药等行业及阳光电源、赛轮轮胎等多家公司进行分析，给出投资建议与业绩预测，涉及行业发展趋势、公司业绩表现、产品业务情况等内容[2][3][5] 国内市场主要指数 - 上证指数收盘 3374.87，涨跌幅 0.17%；深证成指收盘 10288.08，涨跌幅 -0.13%；沪深 300 收盘 3896.26，涨跌幅 0.15%；中小板指收盘 6370.78，涨跌幅 -0.27%；创业板指收盘 2062.26，涨跌幅 -0.12%；科创 50 收盘 1009.68，涨跌幅 -0.15% [3] 化学原料行业 二级市场表现 - 本周新材料板块上涨，指数涨幅 3.51%，跑输创业板指 0.62%；近五个交易日，合成生物指数涨 1.91%，半导体材料涨 3.67%，电子化学品涨 3.22%，可降解塑料涨 2.48%，工业气体涨 5.09%，电池化学品涨 4.85% [5] 产业链周度价格跟踪 - 氨基酸中缬氨酸、精氨酸价格不变，色氨酸降 2.15%，蛋氨酸涨 0.45%；可降解材料中 PLA、PBS 价格不变，PBAT 降 0.51%；维生素价格均不变；工业气体及湿电子化学品价格不变；塑料及纤维中碳纤维、涤纶工业丝、氨纶价格不变，涤纶帘子布 3 月出口均价降 2.79%，芳纶降 5.28%，PA66 降 1.21%，癸二酸 3 月出口均价涨 3.11% [5] 投资建议 - 风电光伏累计装机首超火电，产业维持高景气，预计 2025 年国内风电新增装机 105GW - 115GW，未来新增装机将超 1 亿千瓦，价格复苏趋势或持续，建议关注风电行业产业链及相关标的时代新材、麦加芯彩 [5][6] 阳光电源公司 业绩情况 - 2024 年营收 778.6 亿元，同比 +7.8%，归母净利润 110.4 亿元，同比 +16.9%；2025 年 Q1 营收 190.4 亿元，同比 +50.9%，环比 -31.8%，归母净利润 38.3 亿元，同比 +82.5%，环比 +11.3% [9] 业务分析 - 2024 年及 2025 年 Q1 经营性现金流显著改善；光伏逆变器业务稳步增长，2024 年发货 147GW，同比 +13%，营收 291.3 亿元，同比 +5.3%；储能系统发货高增，2024 年全球发货 28GWh，同比 +167%，营收 249.6 亿元，同比 +40.2% [8][9] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 5.89/6.56/7.04，对应 5 月 6 日收盘价，2025 - 2027 年 PE 分别为 10.6/9.5/8.8，维持“买入 - A”评级 [8][9][10] 赛轮轮胎公司 业绩情况 - 2024 年营业总收入 318.02 亿元，同比上涨 22.42%，归母净利润 40.63 亿元，同比上涨 31.42%；2025Q1 营业总收入 84.11 亿元，同环比分别 +15.29%/+2.90%，归母净利润 10.39 亿元，同环比分别 +0.47%/+26.79% [11] 业务分析 - 产品产销两旺，2025Q1 盈利水平环比略降；海外工厂赚钱效应显著，印尼和墨西哥基地稳步推进；全球贸易摩擦升级，全球化布局分散风险 [11][12] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年净利润分别为 41.1/49.0/55.7 亿元，对应 PE 分别为 10/9/8 倍，首次覆盖，给予“买入 - B”评级 [15] 恒立液压公司 业绩情况 - 2024 年营业收入 93.90 亿元，同比 +4.51%，归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；25Q1 营业收入 24.22 亿元，同比 +2.56%，归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [16] 业务分析 - 2024 年盈利增速低于收入增速，主要受新业务布局对费用端影响；液压主业稳健，得益于挖机泵阀份额提升等；深入电动化战略布局，线性执行器项目进入批量生产期 [16][17] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 2.12/2.44/2.93，对应 5 月 13 日收盘价 75.17 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 35.4/30.8/25.7，首次覆盖给予“买入 - A”评级 [19] 兆威机电公司 业绩情况 - 2024 年营业收入 15.25 亿元，同比 +26.42%，归母净利润 2.25 亿元，同比 +25.11%；25Q1 营业收入 3.68 亿元，同比 +17.66%，归母净利润 0.55 亿元，同比 -1.19% [20] 业务分析 - 智能汽车等下游有效拓展，带动收入同比增长；布局智能机器人灵巧手，技术性能领先行业；重视技术研发投入，先进设备赋能精密制造；持续优化股东回报，上市后连续四年现金分红 [20] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.09/1.38/1.77，对应 5 月 12 日收盘价 133.50 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 122.8/96.4/75.5，首次覆盖给予“增持 - A”评级 [21] 天奈科技公司 业绩情况 - 2024 年营业收入 14.5 亿元，同比增长 3.1%，归母净利润 2.5 亿元，同比下降 15.8%；25Q1 营业收入 3.3 亿元，同比增长 9.0%，归母净利润 0.6 亿元，同比增长 8.1% [23] 业务分析 - 单壁碳管浆料开始出货，盈利有望上行；CNT 行业需求高速增长，公司市占率稳居第一 [23][24] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 4.4 亿元、6.9 亿元、8.5 亿元，相当于 2025 年 36 倍动态市盈率，维持“买入 - A”投资评级 [25] 天岳先进公司 业绩情况 - 2025Q1 营业收入 4.08 亿元，同比 -4.25%，归母净利润 0.09 亿元，同比 -81.52% [27] 业务分析 - 研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升；持续推进产能提升，向 AI 眼镜领域积极拓展；产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二 [27] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润 2.64/3.23/3.94 亿元，对应 EPS 分别为 0.62/0.75/0.92 元，以 5 月 12 日收盘价 58.92 元计算，25 - 27 年 PE 分别为 95.8X/78.4X/64.3X，维持“增持 - A”评级 [30] 爱旭股份公司 业绩情况 - 2024 年营业收入 111.6 亿元，同比下降 58.9%，归母净利润亏损 53.2 亿元；25Q1 营业收入 41.4 亿元，同比增长 64.5%，归母净利润亏损 3.0 亿元 [31] 业务分析 - ABC 组件出货量大幅增长，累计新增订单 15GW 产销两旺；ABC 组件效率持续领先，价格较 TOPCon 溢价 10 - 40%；经营活动现金流转正，库存开始下行 [31][33] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 5.5 亿元、20.1 亿元、36.8 亿元，相当于 2025 年 37.6 倍动态市盈率，维持“买入 - B”投资评级 [33] 新致软件公司 业绩情况 - 2024 年全年收入 19.95 亿元，同比增长 18.57%，归母净利润 0.08 亿元，同比减少 88.21%；2025 年一季度收入 4.34 亿元，同比微增 0.21%，归母净利润 0.16 亿元，同比增 4.04% [34] 业务分析 - 保险和企服行业保持高速增长，核心银行客户缩减 IT 预算导致银行业收入承压；股权激励及可转债利息计提短期影响利润表现，合同负债大幅增加反映订单充足信号；模型、应用、算力领域全面布局，AI 商业化进展迅速 [34][35][37] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38/0.62/0.88 元，对应 5 月 12 日收盘价 21.66 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 56.9/35.2/24.7 倍，首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [37] 美国医保行业 医保体系概况 - 以商业保险为主，覆盖约 59%人口，公共医保包括 Medicare 和 Medicaid，体系灵活但医疗费用高昂，人均寿命在发达国家中较低 [39] 药价改革政策分析 - 特朗普政府号召药企降价，目标降价 30 - 80%，可能面临阻力；拜登政府对部分药品限价，部分谈判失败；商保基于精算定价；跨国药企有应对策略；药品采购流程有差异；绕过中间商有可行性 [39] 政策对中国药企影响 - 特朗普药价改革对中国创新药企偏利好，仿制药若通过一致性评价有机会进入美国医保流通体系 [39] 裕元集团公司 2025Q1 情况 - 产能利用率 91%，期末员工人数 26.95 万；印尼、越南、中国大陆鞋履出货量占比 55%、31%、10%；来自美国、欧洲、中国大陆、其它区域的收入占比分别为 28.9%、26.9%、14.8%、29.4% [40] 订单与盈利能力预期 - 正向看待全年订单和出货双数，预计同比有提升；25H1 毛利率和经营利润率压力大，Q3 压力高，Q4 有回升可能 [40] 业务营收情况 - 2025Q1 制造业务营收 13.28 亿美元，同比 +5.9%，毛利率 17.7%，同比 -2.6pct；零售业务收入 51.07 亿元，同比 -5.4%；2025 年 4 月，制造业务营收同比增长 10.5%，零售业务营收同比下降 15.3% [41][42]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 短期公司受益于挖机复苏，中长期看好电动化和全球化放量 [5] - 公司是液压行业关键零部件龙头，短期内受益于挖机景气度回升，中长期电动化业务和全球化布局将逐步贡献业绩 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月13日收盘价75.17元，年内最高/最低99.47/41.55元，流通A股/总股本13.41/13.41亿，流通A股市值和总市值均为1007.90亿 [3] - 基本每股收益和摊薄每股收益均为0.46元，每股净资产12.28元，净资产收益率3.76% [3] 财务数据 2024年报和2025年一季报 - 2024年营业收入93.90亿元，同比+4.51%；归母净利润25.09亿元，同比+0.4%；扣非后归母净利润22.85亿元，同比 - 6.61% [5] - 24Q4营业收入24.54亿元，同比 - 7.06%；归母净利润7.17亿元，同比 - 3.75% [5] - 25Q1营业收入24.22亿元，同比+2.56%；归母净利润6.18亿元，同比+2.61% [5] 费用情况 - 2024年毛利率42.83%，同比+0.93pct；管理费用5.92亿元，yoy+46.35%，管理费用率6.30%，yoy+1.8pct；销售费用2.17亿元，yoy+26.57%，销售费用率2.31%，yoy+0.24pct；财务费用 - 1.31亿元，yoy+64.34%，财务费用率 - 1.4%，yoy+2.7pct；研发费用7.28亿元，研发费用率7.75% [6] 各业务收入情况 - 液压油缸产品收入47.61亿元，同比+1.44%，挖机油缸销售承压、非挖油缸贡献增量；液压泵阀及马达产品收入35.83亿元，同比+9.63%，挖掘机泵阀产品份额持续提升，工业领域泵阀逐步放量 [7] - 2024年国外销售收入20.74亿元，同比+7.61%，收入贡献22.08%，直接对美出口销售收入约占营业收入的5% [7] 财务预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.12/2.44/2.93，对应5月13日收盘价75.17元，2025 - 2027年PE分别为35.4/30.8/25.7 [9] - 2025 - 2027年预计营业收入分别为106.79亿、119.88亿、133.74亿元，YoY分别为13.7%、12.3%、11.6%；净利润分别为28.46亿、32.75亿、39.28亿元，YoY分别为13.4%、15.1%、19.9% [11] 业务布局 - 坚定国际化战略，在墨西哥进行产能布局，在美国、巴西、印尼、印度等建有售后中心，在美国、德国、法国、日本等建有研发中心，业务覆盖超20多个国家和地区 [7] - 深入电动化战略布局，使用募集资金14亿元投资建设线性驱动器项目，已完成数十款产品研发，目前进入批量生产阶段，有望应用于机床、人形机器人行业等 [8]

报告公司投资评级 - 给予恒立液压“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 工程机械需求回暖，线性驱动器放量可期，公司收入规模稳健增长，盈利能力保持优秀，有望充分受益于行业景气向上，并打造新的增长极 [1][3][4] 相关目录总结 公司业绩情况 - 2024 年全年实现收入 93.90 亿元，同比增长 4.51%，归母净利润 25.09 亿元，同比增长 0.40%；2025Q1 实现收入 24.22 亿元，同比增长 2.56%，归母净利润 6.18 亿元，同比增长 2.61% [2] - 2024 年分产品看，液压油缸收入 47.61 亿元，同比增长 1.44%；液压泵阀及马达收入 35.83 亿元，同比增长 9.63%；液压系统收入 2.96 亿元，同比增长 1.64%；配件及铸件收入 6.84 亿元，同比增长 1.76% [3] - 2024 年及 2025 年 Q1 公司毛利率分别为 42.83%、39.40%，同比分别+0.93pct、-0.7pct [3] 行业发展趋势 - 2024 年国内挖机销售同比转正，全年销售 100543 台，同比增长 11.7%，内需受益于政策端发力且进入更新周期，出口端增长趋势有望延续 [4] 公司项目进展 - 公司使用募集资金 14 亿元投资建设线性驱动器项目，已完成多款产品研发，2024 年 9 月产线设备具备完整加工能力，目前进入批量生产阶段 [4] 盈利预测与投资建议 - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入分别为 102.96 亿元、117.99 亿元和 139.34 亿元，归母净利润分别为 27.71 亿元、31.93 亿元和 37.76 亿元 [5] - 6 个月目标价 93.01 元，对应 2025 年 45 倍 PE [5] 财务指标 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10296|11799|13934| |营业收入增长率(%)|4.5%|9.6%|14.6%|18.1%| |归母净利（百万元）|2509|2771|3193|3776| |净利润增长率(%)|0.4%|10.5%|15.2%|18.3%| |摊薄每股收益（元）|1.87|2.07|2.38|2.82| |市盈率（PE）|28.2|36.8|32.0|27.0| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表等指标（部分展示） |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万）|8124|7883|8339|9074|10264| |营业收入（百万）|8985|9390|10296|11799|13934| |营业成本（百万）|5234|5368|5875|6689|7879| |毛利率|41.74%|42.83%|42.94%|43.31%|43.45%| |经营性现金流（百万）|2677|2479|2881|3499|4142| [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 - A，6 个月目标价为 86.24 元，相当于 2025 年 44X 的动态市盈率 [5][8] 报告的核心观点 - 工程机械景气趋势向好，叠加公司多元化布局，基本面有望继续保持稳健增长；新兴业务丝杠、电缸逐步进入落地阶段系当期潜在催化剂 [8] 公司业绩情况 - 2024 年公司实现营收 93.9 亿元，同比 +4.51%；归母净利润 25.09 亿元，同比 +0.4%；2025 年 Q1 实现营收 24.22 亿元，同比 +2.56%；归母净利润 6.18 亿元，同比 +2.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 104.8、121.6、141.7 亿元，同比增速分别为 11.6%、16%、16.5%；归母净利润分别为 26.3、30、36.1 亿元，同比增速分别为 5%、14.1%、20.3%，分别对应 37.9、33.2、27.6 倍 PE [8] 业务分析 液压油缸 - 2024 年收入 47.61 亿，同比 +1.44%，业务结构优化，非标贡献增量 [1] 液压泵阀及马达 - 2024 年收入 35.83 亿，同比 +9.63%，起重挖机领域份额持续提升，工业领域逐步放量 [1] 海外销售 - 2024 年收入 20.74 亿，同比 +7.61%，公司国际化业务成效初现 [1] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司毛、净利率分别为 42.8%、26.8%，分别同比 +1.09pct、 - 1.11pct；2025 年 Q1 毛、净利率分别为 39.4%、25.6%，分别同比 - 0.69pct、 + 0.03pct [2] - 2024 年、2025 年 Q1 销管研三项费用率分别为 16.5%、14.3%，费用投入均略有提升，系墨西哥工厂、线性驱动器项目投入所致 [2] - 2024 年、2025 年 Q1 研发费用分别为 7.28、1.49 亿，分别同比 +4.8%、 + 40%，从多角度出发巩固自身核心竞争力 [2] 项目进展 - 线性驱动器项目已进入批量生产阶段，2 年筹备期间完成数十款产品研发，2024 年 Q2 开始部分型号试制和验证，Q3 开始与国内客户广泛对接送样 [3] - 墨西哥工厂项目截至 2024 年末工程进度已达 75%，已进入试生产期，有望开拓北美市场并缓解国际贸易风险 [3] 财务指标预测 成长性指标 - 2025 - 2027 年营业收入增长率分别为 11.6%、16.0%、16.5%；营业利润增长率分别为 5.7%、14.2%、20.1%；净利润增长率分别为 5.0%、14.1%、20.3%等 [10] 利润率指标 - 2025 - 2027 年毛利率分别为 42.0%、42.2%、42.4%；营业利润率分别为 28.1%、27.7%、28.5%；净利润率分别为 25.1%、24.7%、25.5%等 [10] 运营效率指标 - 2025 - 2027 年固定资产周转天数分别为 144、133、114 天；流动营业资本周转天数分别为 49、50、60 天等 [10] 投资回报率指标 - 2025 - 2027 年 ROE 分别为 15.1%、15.5%、16.7%；ROA 分别为 12.1%、12.8%、13.6%；ROIC 分别为 38.1%、46.6%、50.0% [10] 费用率指标 - 2025 - 2027 年销售费用率分别为 2.5%、2.4%、2.3%；管理费用率分别为 6.3%、6.0%、5.0%；研发费用率分别为 7.2%、7.0%、6.8%等 [10] 偿债能力指标 - 2025 - 2027 年资产负债率分别为 19.6%、17.2%、18.4%；负债权益比分别为 24.4%、20.7%、22.5%；流动比率分别为 4.18、4.88、4.65 等 [10] 分红指标 - 2025 - 2027 年 DPS 分别为 0.72、0.84、1.00 元；分红比率分别为 36.9%、37.3%、37.3%；股息收益率分别为 1.0%、1.1%、1.3% [10] 业绩和估值指标 - 2025 - 2027 年 EPS 分别为 1.96、2.24、2.70 元；BVPS 分别为 13.04、14.45、16.14 元；PE 分别为 37.9、33.2、27.6 倍等 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入93.90亿元（+4.51%），归母净利润25.09亿元（+0.40%），扣非后归母净利润22.85亿元（-6.61%）；2025年一季度营收24.22亿元（+2.56%），归母净利润6.18亿元（+2.61%），扣非后归母净利润6.82亿元（+16.42%） [5] - 2024年工程机械行业景气度处于周期底部，公司业绩仍稳健增长；液压油缸产品收入47.61亿元（+1.44%），毛利率增1.41pct；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元（+9.63%），毛利率增0.35%；非工程机械领域领先，研发出快速响应工业比例伺服阀 [6] - 公司加快国际化战略，2024年海外业务收入20.74亿元（+7.61%），营收占比22%；扎实推进线性驱动器项目，已进入批量生产阶段 [7] - 看好公司长期发展，修改2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10322|11921|13803| |收入同比（%）|4.5|9.9|15.5|15.8| |归属母公司净利润（百万元）|2509|2787|3323|3897| |净利润同比（%）|0.4|11.1|19.2|17.3| |毛利率（%）|42.8|44.0|44.6|45.1| |ROE（%）|15.9|15.7|16.8|17.5| |每股收益（元）|1.87|2.08|2.48|2.91| |P/E|28.22|35.80|30.03|25.60| |P/B|4.49|5.63|5.04|4.49| |EV/EBITDA|21.79|24.73|20.59|17.46| [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年资产总计从19639百万元增至27293百万元，流动负债和非流动负债有相应变化 [12] - 利润表：2024 - 2027年营业收入从9390百万元增至13803百万元，净利润从2512百万元增至3904百万元 [12] - 现金流量表：2024 - 2027年经营活动现金流从2479百万元增至4426百万元，投资活动现金流和筹资活动现金流有相应变动 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入93.90亿元（+4.51%），归母净利润25.09亿元（+0.40%），扣非后归母净利润22.85亿元（-6.61%）；2025年一季度营收24.22亿元（+2.56%），归母净利润6.18亿元（+2.61%），扣非后归母净利润6.82亿元（+16.42%） [5] - 2024年工程机械行业景气度处于周期底部，公司业绩仍稳健增长；液压油缸产品收入47.61亿元，增长1.44%，毛利率增加1.41pct；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元，增长9.63%，毛利率增加0.35%；非工程机械领域领先，研发出高响应速度工业比例伺服阀 [6] - 公司加快国际化战略，2024年海外业务收入20.74亿元，同比增长7.61%，营收占比22%；扎实推进线性驱动器项目，已进入批量生产阶段 [7] - 看好公司长期发展，修改盈利预测，2025 - 2027年营业收入预测为103.22/119.21/138.03亿元，归母净利润为27.87/33.23/38.97亿元，摊薄EPS为2.08/2.48/2.91元，当前股价对应PE倍数为36/30/26倍，维持“买入”投资评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|9390|10322|11921|13803| |收入同比（%）|4.5|9.9|15.5|15.8| |归属母公司净利润（百万元）|2509|2787|3323|3897| |净利润同比（%）|0.4|11.1|19.2|17.3| |毛利率（%）|42.8|44.0|44.6|45.1| |ROE（%）|15.9|15.7|16.8|17.5| |每股收益（元）|1.87|2.08|2.48|2.91| |P/E|28.22|35.80|30.03|25.60| |P/B|4.49|5.63|5.04|4.49| |EV/EBITDA|21.79|24.73|20.59|17.46| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|13830|15229|17197|19776| |现金|7883|7515|7832|8356| |应收账款|1371|1446|1688|1968| |存货|1765|1955|2179|2520| |非流动资产|5808|6501|7077|7517| |固定资产|3889|4669|5314|5825| |资产总计|19639|21730|24274|27293| |流动负债|3379|3561|4019|4592| |非流动负债|431|401|401|401| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|9390|10322|11921|13803| |营业成本|5368|5782|6601|7584| |营业利润|2786|3100|3697|4338| |利润总额|2800|3113|3711|4352| |净利润|2512|2793|3329|3904| |归属母公司净利润|2509|2787|3323|3897| |EBITDA|2887|3732|4468|5237| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2479|2820|3956|4426| |投资活动现金流|-3100|-2324|-2396|-2444| |筹资活动现金流|-788|-1036|-1244|-1459| |现金净增加额|-1673|-367|316|524| [13]

报告公司投资评级 - 行业为机械设备/工程机械，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 恒立液压发布2024年报及2025年一季报，业绩表现稳健，线性驱动器项目进入批量生产阶段，国际化、多元化稳步推进，持续看好公司中长期成长，维持“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入93.9亿元、同比+4.51%，归母净利润25.09亿元、同比+0.4%，销售毛利率42.83%、同比+0.93pct，销售净利率26.76%、同比-1.11pct，期间费用率14.96%、同比+4.77pct [1] - 分产品看，2024年液压油缸、液压泵阀及马达、液压系统、配件及铸件收入分别为47.61、35.83、2.96、6.84亿元，同比分别+1.44%、+9.63%、+1.64%、+1.76%，毛利率分别为42.64%、47.94%、38.07%、14.54%，同比分别+1.41pct、+0.35pct、-0.66pct、-1.41pct [2] - 2025Q1公司实现收入24.22亿元、同比+2.56%，归母净利润6.18亿元、同比+2.61%，扣非归母净利润6.82亿元、同比+16.42% [2] 电动化战略布局 - 线性驱动器项目建有高标准车间，筹备期完成数十款产品研发，2024Q2开始部分型号试制与方案验证，9月产线设备具备完整加工能力，已与国内客户广泛对接送样，目前进入批量生产阶段，有望成新增长极 [3] 国际化、多元化推进 - 国际化方面，2024年海外营收YOY+7.61%，国际化战略初显成效 [4] - 多元化方面，重型装备用非标准油缸、非挖泵阀等产品快速增长，紧凑液压销量高速增长，扩大国内市场份额，国外市场实现业务突破并批量供货 [4] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为27.7/33.1/39.0亿元（25 - 26年前值为29.4/35.5亿元），对应PE估值分别为36/30/26倍 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,984.64|9,389.69|10,335.23|11,885.41|13,632.67| |增长率(%)|9.61|4.51|10.07|15.00|14.70| |EBITDA(百万元)|3,559.50|3,800.65|3,485.69|4,053.62|4,668.68| |归属母公司净利润(百万元)|2,498.73|2,508.71|2,766.84|3,308.87|3,895.72| |增长率(%)|6.66|0.40|10.29|19.59|17.74| |EPS(元/股)|1.86|1.87|2.06|2.47|2.91| |市盈率(P/E)|39.93|39.78|36.06|30.16|25.61| |市净率(P/B)|6.93|6.33|5.60|4.96|4.37| |市销率(P/S)|11.11|10.63|9.65|8.40|7.32| |EV/EBITDA|18.24|16.19|25.62|21.41|18.02| [5]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 公司是国内核心液压件龙头，不断向高端产品、非周期性行业、优质外资客户拓展，有望穿越周期快速成长；液压泵阀产品有望复制油缸产品成功路径，线性传动业务助力公司向综合性传动解决方案供应商转型；考虑下游需求波动和新业务爬坡阶段费用分摊，调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元；给予公司2025年45倍PE，对应目标价96.4元 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营业总收入93.9亿元，同比增长4.51%，归母净利润25.1亿元，同比增长0.40%，扣非归母净利润22.8亿元，同比下降6.61%；2025年一季度营业总收入24.2亿元，同比增长2.56%，归母净利润6.2亿元，同比增长2.61%，扣非归母净利润6.8亿元，同比增长16.42% [2] 2024年经营情况 - 国内工程机械行业底部企稳，公司受益于挖掘机液压泵阀产品份额提升、非工程机械行业产品放量和海外市场开拓，取得稳健业绩；销售毛利率、净利率分别为42.83%、26.76%，分别同比+0.93pct、-1.11pct，净利率下滑因新产能投放初期收入无法覆盖成本；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.3%、6.3%、7.7%、 -1.4%，分别同比+0.4pct、+1.8pct、持平、+2.7pct [5] 主营产品情况 - 2024年国内挖掘机销量筑底反弹，全年销量10.1万台，同比增长11.7%，出口销量10.1万台，同比下滑4.2%，出口占比达50%；公司挖机相关业务增长，液压油缸产品收入小幅增长，泵阀产品份额提升，非挖板块平稳增长，各业务收入分别同比增长1.4%、9.63%、1.64%、1.76%；产品结构改善使液压油缸、液压泵阀及马达毛利率分别提升1.41pct、0.35pct [5] 新业务进展 - 丝杠项目完成车间建设，实现多款产品研发，进入批量生产阶段，有望成重要业绩增长点；墨西哥工厂2024年试生产，面向海外市场，助力打开全球市场 [5] 2025年一季度情况 - 国内挖机内销同比增长38.3%，出口同比增长5.5%，公司需求复苏滞后，看好主机厂补库传导需求；销售毛利率、净利率分别为39.40%、25.55%，分别同比-0.7pct、+0.03pct；销售、管理、研发、财务费用率分别为2.4%、5.6%、6.1%、 -8.2%，分别同比+0.3pct、+0.7pct、+1.6pct、 -5.9pct，销售和管理费用率增速改善，财务费用受外汇掉期产品损益结算影响 [5] 投资建议及盈利预测调整 - 调整盈利预测，预计2025 - 2027年收入分别为108.1、126.2、148.7亿元，同比增长15.1%、16.8%、17.8%，归母净利润分别为28.7、34.4、41.5亿元，同比增长14.5%、19.6%、20.6%；EPS分别为2.2、2.6、3.1元；给予2025年45倍PE，对应目标价96.4元，维持“强推”评级 [5][6] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|9,390|10,809|12,620|14,870| |同比增速(%)|4.5|15.1|16.8|17.8| |归母净利润(百万)|2,509|2,873|3,437|4,145| |同比增速(%)|0.4|14.5|19.6|20.6| |每股盈利(元)|1.87|2.14|2.56|3.09| |市盈率(倍)|40|35|29|24| |市净率(倍)|6.3|5.6|5.0|4.4| [7]