报告投资评级 - A股：买入（维持），当前价25.64元 [1] - H股：买入（首次），当前价17.17港元 [1] 核心观点 - 短期业绩受汇兑波动及存储涨价影响承压，但新业务拓展顺利，未来经营有望大幅改善 [5] - 公司为全球消费电子供应链领先企业，主业产品结构持续优化，同时加速布局具身智能、AI服务器、商业航天三大新兴赛道，进展顺利 [6][7] - 消费电子行业呈复苏趋势，叠加公司折叠屏、机器人、服务器等新项目顺利拓展，有望凭借其整机开发与精密制造能力快速量产 [7] 财务表现与近期业绩 - **2025年全年业绩**：实现营收744.10亿元，同比增长6.46%；归母净利润40.18亿元，同比增长10.87% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营收141.40亿元，同比下降17.13%；归母净利润亏损1.50亿元，同比由盈转亏 [5] - **短期业绩压力原因**：主要受汇率波动及存储涨价影响，2026年第一季度财务费用达2.52亿元，比去年同期增长3.26亿元，主要系汇兑净损失增加；管理费用7.38亿元，同比增长12%，主要系新项目投产储备高端人才 [5] - **分业务表现（2025年）**： - 智能手机及电脑：营收611.84亿元，同比增长5.94%，毛利率15.41%，同比提升0.3个百分点 [5] - 新能源汽车及座舱：营收64.62亿元，同比增长8.88%，毛利率7.22%，同比下降2.95个百分点 [5] - 智能头显与智能穿戴：营收39.78亿元，同比增长14.04%，毛利率19.91%，同比提升0.15个百分点 [5] 业务进展与战略 - **主业产品结构优化**：紧跟全球头部客户产品迭代，巩固中高端智能手机玻璃盖板、金属结构件龙头地位，重点推进折叠屏UTG、3D玻璃、钛金属中框、液态金属部件等高端产品量产；加速释放AI眼镜、XR头显、智能手表等智能穿戴产能 [6] - **新兴赛道布局**： - **具身智能（机器人）**：完成核心部件研发与新产能基地建设，实现产品批量交付并切入国内外头部厂商供应链，2025年实现营收10亿元 [6] - **AI服务器**：拟通过收购元拾科技进行供应链整合，以快速获得客户认证及先进液冷散热系统集成能力，同时加速扩产以迎接大客户订单 [6] - **商业航天**：攻克航天级材料技术壁垒，产品完成从地面端向卫星端的客户验证，为2026年拓展至低轨卫星整机组装、太阳翼模组组装等新领域打下基础 [6] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：因汇兑波动及存储涨价影响，下调2026-2027年归母净利润预测至51.37亿元、63.51亿元（下调幅度分别为25%、22%），新增2028年预测为75.42亿元 [7] - **营收增长预测**：预计2026-2028年营业收入分别为911.39亿元、1091.49亿元、1253.44亿元，增长率分别为22.48%、19.76%、14.84% [8] - **A股估值**：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为26倍、21倍、18倍 [7][8] - **H股估值**：当前市值对应2026-2028年市盈率（PE）分别为16倍、13倍、11倍 [7][8] - **H股相对估值**：作为AI硬件全产品链一站式精密制造解决方案提供商，其2026年预测PE为16倍，低于选取的可比公司（领益智造、立讯精密、歌尔股份、比亚迪电子）2026年预测PE平均值（20倍），估值处于低位 [9][10] 财务预测与关键指标 - **盈利能力预测**：预计归母净利润率从2025年的5.4%稳步提升至2028年的6.0%；净资产收益率（ROE）从2025年的7.3%提升至2028年的11.5% [13] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率维持在15.1%-15.5%区间 [13] - **每股收益（EPS）预测**：预计2026-2028年EPS分别为0.97元、1.20元、1.43元 [8] - **股息预测**：预计2026-2028年每股红利分别为0.49元、0.61元、0.72元，对应股息率分别为1.9%、2.4%、2.8% [14]