2026 年 4 月 29 日│中国内地 饮料 公司发布 25 年报及 26 年一季报，25 年实现营收 101.82 亿元 ，同比 -11.81%，归母净利 26.04 亿元，同比-23.69%；其中 25Q4 实现营收 13 亿 元，同比-18.94%，归母净利 0.55 亿元，同比-83.25%；26Q1 实现营收 43.23 亿元 ，同比-15.23%，归母净利 13.85 亿元，同比-15.76%。25 年公司营 收和利润表现基本符合我们此前预期。25 年公司在外部环境承压下主动降 速出清、消化渠道库存，全年报表端有所承压；26Q1 延续出清节奏。产品 端，公司产品结构完善，外部环境承压下以特 A 类为代表的大众价位产品 表现相对较好。市场端，公司省内精耕攀顶，分品系、分区域专项提升；省 外攻城拔寨，周边化、板块化举措有效落实。展望未来，公司省内有望继续 保持势能，省外在"三聚焦"战略下具备增长空间，维持"买入"评级。 25 年特 A 类以上产品占比稳步提升 证券研究报告 今世缘 (603369 CH) 出清成效逐步显现静待需求修复 产品端，2025 年特 A+/特 A/其他类收入同比-16.89% ...

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] - 目标价为人民币35.46元 [4][6] 核心观点与业绩回顾 - 2025年及2026年第一季度，公司营收与利润均出现同比下滑，主要系在外部环境承压下主动降速出清、消化渠道库存所致，业绩表现基本符合预期 [1] - 2025年实现营收101.82亿元，同比下滑11.81%；归母净利润26.04亿元，同比下滑23.69% [1] - 2026年第一季度实现营收43.23亿元，同比下滑15.23%；归母净利润13.85亿元，同比下滑15.76% [1] - 公司出清成效逐步显现，静待需求修复，中长期增长势能有望延续 [1][4] 产品与市场分析 - 产品结构方面，2025年特A类及以上产品收入占总营收比重同比提升0.41个百分点至94.83%，产品结构持续优化 [2] - 具体看，2025年特A+/特A/其他类产品收入同比分别变动-16.89%/-2.33%/-19.13%，其中大众价位的特A类产品表现相对较好 [2] - 核心大单品如开系列、国缘V系受外部环境影响预计有所下滑，但四开产品在省内势能仍强 [2] - 分区域看，2025年省内营收同比下滑13.92%，省外营收同比微增0.26%，省外市场展现出一定韧性 [2] - 公司坚持“省内精耕”与“省外扩张”战略，截至2025年末，省内经销商较上年末增加169家，省外减少39家，渠道调整进行中 [2] - 2026年第一季度，特A+/特A/其他类产品收入同比分别变动-22.84%/-1.55%/-23.88%，省内/省外营收同比分别变动-17.57%/+0.84%，延续出清与分化态势 [2] 盈利能力与财务状况 - 盈利能力短期承压，2025年毛利率同比下滑0.5个百分点至74.25%；但2026年第一季度毛利率同比提升0.8个百分点至74.4%，可能受益于中高档产品占比提升 [3] - 费用投入加大，2025年销售费用率同比提升4.57个百分点至23.11%；2026年第一季度销售费用率同比提升1.47个百分点至14.76%，管理费用率保持相对稳定 [3] - 2025年归母净利率同比下滑3.98个百分点至25.57%；2026年第一季度归母净利率同比微降0.2个百分点至32.04% [3] - 现金流方面，2025年经营性净现金流为15.08亿元，同比大幅下滑47.39%；但2026年第一季度经营性净现金流改善至21.14亿元，同比增长48.1% [3] - 2026年第一季度末合同负债为15.6亿元，同比增加10.21亿元，环比减少1.48亿元，为未来收入提供一定保障 [3] 未来展望与盈利预测 - 公司将持续受益于江苏基地市场和省外市场稳健布局，在“三聚焦”战略下省外市场具备增长空间 [1][4] - 考虑到外部需求恢复节奏，报告下调了盈利预测：预计2026-2027年营业收入分别为98.6亿元、105.0亿元（较前次预测下调8%），同比变动-3.1%/+6.4% [4] - 预计2026-2027年每股收益（EPS）分别为1.97元、2.09元（较前次预测下调11%/10%），并新引入2028年EPS预测为2.29元 [4] - 估值方面，参考可比公司2026年平均市盈率（PE）16倍，考虑到公司省内深耕和省外扩张机会，给予公司2026年18倍PE [4] - 公司颁布2026-2028年股东回报方案，承诺单一年度现金分红不少于当年可供分配利润的30%，最近三年累计现金分红不少于最近三年年均可分配利润的35% [4]