公司业绩表现 - 2024年营收达115.44亿元，净利润34.12亿元，在20家上市酒企中排名第七 [1] - 五年内营收从51.19亿元增长至115.44亿元，累计增长64.25亿元，净利润从15.67亿元跃升至34.12亿元 [1] - 2021-2023年连续三年保持20%以上的营收净利双增长，2024年营收同比增幅14.32%，净利润增长8.80% [1] - 2025年一季度营收50.99亿元，净利润16.44亿元，业绩稳居行业前列 [1] 增长驱动因素 - 产品结构高端化：特A+类高端产品营收从30.69亿元飙升至74.91亿元，复合增速24.99%，特A类产品复合增速22.71% [2] - 国缘V系在高端市场表现突出，V9树立品牌形象，V3市场热度高涨，核心单品国缘四开在南京、淮安等市场动销率超90% [2] - 省内市场深耕：省内营收从47.67亿元增至105.53亿元，五年增长57.86亿元 [2] - 省外扩张精准化：聚焦长三角一体化战略，构建"环江苏市场带"，2024年省外营收同比增速达27.37% [2] 行业对比与韧性 - 2024年营收增长率14.32%和净利润增长率8.80%，分别高于白酒上市公司总体7.27%和7.40%的增速 [3] - 产品结构持续优化，覆盖从高端商务到大众消费的全价格带，有效抵御消费分级冲击 [3] - 市场布局前瞻性，省内精耕与省外扩张双轮驱动 [3] 战略展望 - 2026年将迎来今世缘品牌创立30周年，目标"做最好的自己，保持行业相对位次" [3] - 从51亿到115亿的五年蜕变，成为白酒行业调整期实现高质量发展的范本 [3]

赛事赞助商 - 江苏银行作为总冠名商，其零售AUM规模超1.42万亿元，规模居城商行首位，并冠名了多项体育赛事包括"苏超" [2] - 今世缘旗下高端白酒品牌国缘V系为官方战略合作伙伴，公司长期参与体育赛事赞助，此次赞助契合其支持体育事业的战略 [3] - 康师傅控股旗下包装水产品"喝开水"为官方赞助商 [4] 地方企业参与 - 维维股份出现在徐州队主场广告牌中，公司希望通过赛事宣传品牌和产品，效果较好 [5] - 中信特钢出现在无锡队队服背后，公司在江苏布局了多个特钢和原材料生产基地 [5] 赛事影响力 - "苏超"由江苏13个设区市组建代表队，共516人参赛，搜索量环比激增16倍以上 [2] - 美团数据显示苏州、无锡、常州、南京、盐城的搜索热度位居全省前五 [2]

公司经营业绩 - 2024年公司营业总收入115.46亿元，同比增长14.31%；归属于上市公司股东的净利润34.12亿元，同比增长8.80% [3] - 扣除非经常性损益后的归属于上市公司股东的净利润33.80亿元，同比增长7.80% [3] - 资产总额242.22亿元，较年初增长11.98%；归属于母公司股东的权益154.54亿元，增长16.31% [19] - 基本每股收益2.7365元/股，同比增长8.79%；加权平均净资产收益率23.74%，同比下降2.18个百分点 [19] 财务预算与分配 - 2025年经营目标为总营业收入同比增长5%-12%，净利润增幅略低于收入增幅 [23] - 拟每10股派发现金红利12元（含税），共计分配利润14.96亿元，占年度利润的43.85% [25] - 2024年度尚可分配利润103.33亿元 [25] - 2024年经营活动产生的现金流量净额28.67亿元，同比增长2.37% [23] 公司治理 - 2024年召开董事会7次，审议通过31项议案；召开监事会4次，审议通过13项议案 [4][12] - 公司信息披露工作连续第二次获得上海证券交易所A级评价 [9] - 公司ESG评级实现突破：MSCI评级提升一级，国内华证ESG评级位居白酒上市公司前三 [8] - 拟修订《章程》等治理制度，不再设置监事会 [30] 投资与理财 - 拟授权使用不超过最近一期经审计净资产30%的自有资金购买保本型理财产品，授权期限12个月 [26] - 2024年交易性金融资产20.94亿元，占资产总额的8.65%，同比增长61.49% [20] - 投资活动产生的现金流量净额-22.59亿元，主要系购买理财产品较同期增加所致 [23] 人事与薪酬 - 拟增选冒旭建先生为公司第五届董事会非独立董事 [37] - 制定《董事薪酬制度》，独立董事薪酬标准为每人10万元/年（税前） [34] - 拟为公司及全体董事、高级管理人员购买责任险，年度保费不超过80万元 [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，Q1稳健增长，盈利能力同比略降但费用率同比优化较好，Q1经营净现金流同比表现好且销售回款增长稳健 [5] - 基本盘表现稳固，核心单品增长符合预期，国缘开系焕新升级且四开基本盘牢固 [6] - 看好公司跨越百亿后对产品和渠道的进击，预计2025 - 2027年EPS分别为2.95/3.24/3.60元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收/归母净利润分别为115.46/34.12亿元，分别同比+14%/+9%；2024Q4总营收/归母净利润分别为16.04/3.26亿元，分别同比 - 8%/-35%；2025Q1总营收/归母净利润分别为50.99/16.44亿元，分别同比+9%/+7% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为75%/30%，分别同比 - 3.6/-1.5pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为74%/32%，分别同比 - 0.6/-0.6pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为19%/4%，分别同比 - 2.2/-0.2pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为13%/2%，分别同比 - 0.9/-0.1pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为28.67/122.74亿元，分别同比+2%/+2%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为14.27/46.77亿元，分别同比+42%/+25% [5] - 截至2025Q1末，公司合同负债5.38亿元（环比 - 10.54亿元） [5] 产品、渠道及区域表现 - 2024年特A + 类/特A类/A类/B类/C&D类营收分别为74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，分别同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57% [6] - 2024年直销/批发代理营收分别为2.73/112.05亿元，分别同增20.78%/14.19% [6] - 2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收为22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62亿元，分别同增12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05% [6] 盈利预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|11,546|12,624|13,907|15,323| |增长率（%）|14.3%|9.3%|10.2%|10.2%| |归母净利润（百万元）|3,412|3,679|4,043|4,482| |增长率（%）|8.8%|7.8%|9.9%|10.9%| |摊薄每股收益（元）|2.72|2.95|3.24|3.60| |ROE（%）|22.1%|20.3%|19.2%|18.3%|[10] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024A - 2027E各项目数据进行了预测，涵盖流动资产、非流动资产、负债、所有者权益、营业收入、营业成本等多项指标 [11] - 还给出了盈利能力、偿债能力、营运能力、每股数据等相关指标的预测，如毛利率、净利率、资产负债率、存货周转率、EPS、P/E等 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 业绩符合预期，Q1稳健增长，盈利能力同比略降但费用率同比优化较好，Q1经营净现金流同比表现好且销售回款增长稳健 [5] - 基本盘表现稳固，核心单品增长符合预期，分产品、渠道、区域营收均有不同程度增长 [6] - 看好公司跨越百亿后对产品和渠道的进击，预计2025 - 2027年EPS分别为2.95/3.24/3.60元，当前股价对应PE分别为16/15/13倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收/归母净利润分别为115.46/34.12亿元，分别同比+14%/+9%；2024Q4总营收/归母净利润分别为16.04/3.26亿元，分别同比-8%/-35%；2025Q1总营收/归母净利润分别为50.99/16.44亿元，分别同比+9%/+7% [5] - 2024年毛利率/净利率分别为75%/30%，分别同比-3.6/-1.5pcts；2025Q1毛利率/净利率分别为74%/32%，分别同比-0.6/-0.6pcts [5] - 2024年销售/管理费用率分别为19%/4%，分别同比-2.2/-0.2pcts；2025Q1销售/管理费用率分别为13%/2%，分别同比-0.9/-0.1pcts [5] - 2024年经营净现金流/销售回款分别为28.67/122.74亿元，分别同比+2%/+2%；2025Q1经营净现金流/销售回款分别为14.27/46.77亿元，分别同比+42%/+25%，截至2025Q1末，公司合同负债5.38亿元（环比-10.54亿元） [5] 产品、渠道、区域营收情况 - 分产品看，2024年特A + 类/特A类/A类/B类/C&D类营收分别为74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，分别同比+15.17%/+16.61%/+1.95%/-11.09%/-14.57%，国缘V系、开系等核心单品增速符合预期，国缘开系焕新升级，四开基本盘牢固 [6] - 分渠道看，2024年直销/批发代理营收分别为2.73/112.05亿元，分别同增20.78%/14.19% [6] - 分区域看，2024年淮安/南京/苏南/苏中/盐城/淮海营收为22.35/26.31/14.26/19.24/12.74/10.62亿元，分别同增12.31%/11.68%/9.47%/21.21%/15.62%/9.05% [6] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年主营收入分别为126.24/139.07/153.23亿元，增长率分别为9.3%/10.2%/10.2%；归母净利润分别为36.79/40.43/44.82亿元，增长率分别为7.8%/9.9%/10.9%；摊薄每股收益分别为2.95/3.24/3.60元；ROE分别为20.3%/19.2%/18.3% [10] 财务指标预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标有相应预测，如2025 - 2027年现金及现金等价物分别为89.50/124.50/162.62亿元等 [11]

财务表现 - 2024年实现营业收入115.44亿元，同比增长14.3%，归母净利润34.12亿元，同比增长8.8%，扣非归母净利润33.8亿元，同比增长7.8% [1] - 24Q4营业收入16.04亿元，同比-7.5%，归母净利润3.26亿元，同比-34.8% [1] - 25Q1营业收入50.99亿元，同比增长9.2%，归母净利润16.44亿元，同比增长7.3%，24Q4+25Q1合计营收同比+4.6% [2] 产品结构 - 24年特A+/特A/A类/B类/C+D类产品营收分别为74.91/33.47/4.19/1.42/0.74亿元，同比+15.2%/+16.6%/+2.0%/-11.1%/-14.6%，特A及以上产品合计占比提升1.0pcts至94.5% [2] - 25Q1特A+/特A/A类/B类/C+D类产品营收分别为31.69/16.50/1.84/0.57/0.19亿元，同比+6.6%/+17.4%/+3.3%/-3.8%/-38.3% [2] - 国缘V系、开系等核心单品增速符合预期，对开、四开在100-500元价格带市场稳固，V3在核心市场增长良好，V6小基数下高增，V9重拾增长 [2] 区域市场 - 24年省内/省外营收分别为105.51/9.26亿元，同比+13.3%/+27.4% [3] - 25Q1省内/省外营收分别为46.42/4.37亿元，同比+8.5%/19.0% [3] - 省内南京/淮安/苏中/苏南/盐城/淮海大区24年营收26.31/22.35/19.24/14.26/12.74/10.62亿元，同比+11.7%/+12.3%/+21.2%/+9.5%/+15.6%/+9.1% [3] - 25Q1省内南京/淮安/苏中/淮海/盐城/苏南大区营收13.27/9.19/7.16/5.89/5.75/5.16亿元，同比+5.2%/+9.0%/+15.2%/+3.2%/+12.6%/+9.2% [3] - 截止25Q1经销商数量省内/省外分别为636/631家，同比净增长123/125家 [3] 盈利能力 - 2024年毛利率74.7%，同比-3.6pcts，25Q1毛利率73.6%，同比-0.6pcts [4] - 2024年销售/管理/研发费用率18.5%/4.0%/0.4%，同比-2.2pcts/-0.2pcts/持平 [4] - 25Q1销售/管理/研发费用率13.3%/2.1%/0.2%，同比-0.9pcts/-0.1pcts/持平 [4] - 2024年归母净利率29.6%，同比-1.5pcts，25Q1归母净利率32.2%，同比-0.6pcts [4] 发展战略 - 25年经营目标确保主要经济指标增幅高于行业平均水平，确保省外市场增速明显高于省内 [5] - 产品端强化对开四开基本盘，加快V3放量，培育V6和V9，国缘2049作为战略性高端单品拉高品牌形象 [5] - 区域市场省内精耕攀顶+省外攻城拔寨，省内提升区县、乡镇市场精细度，省外环江苏样本市场起势 [5] - 预计2025-2026年营业收入125.25/137.89亿元，同比增长8.5%/10.1%，归母净利润36.72/40.17亿元，同比增长7.6%/9.4% [5]