投资评级与核心观点 - 报告维持对亚朵的**“买入”评级**，并上调目标价至**53.98美元**（前值为50.50美元）[1][7] - 报告核心观点是看好**“酒店+零售双引擎”** 驱动下，公司以**“体验型服务”** 为特色的品牌心智持续强化，并赋能其长期成长[1] - 公司2025年“中国体验，两千好店”战略圆满收官，并正式开启 **“中国体验，品牌引领”** 新三年战略[1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **第四季度业绩**：净营收**27.88亿元**，同比增长**33.8%**；净利润**4.78亿元**，同比增长**44.7%**（净利率**17.2%**，同比提升**1.3个百分点**）；经调整EBITDA **7.12亿元**，同比增长**60.9%**（利润率**25.5%**，同比提升**4.3个百分点**）[1] - **2025全年业绩**：净营收达**97.90亿元**，同比增长**35.1%**，兑现了全年增长**35%** 的指引；经调整EBITDA **24.81亿元**，同比增长**40.0%**（利润率**25.3%**，同比提升**0.9个百分点**）[1] - 公司指引**2026年总净营收同比增长20-24%**[1] 酒店业务经营状况 - **整体RevPAR企稳**：第四季度整体酒店RevPAR为**335.7元**，同比微降**0.4%**，降幅较第三季度进一步收窄；平均每日房价（ADR）为**426.4元**，同比增长**1.5%**；入住率（OCC）为**76.1%**，同比下降**0.9个百分点**[2] - **同店表现**：开业满18个月的同店RevPAR为**334.4元**，同比下降**4.0%**；ADR为**422.0元**，同比下降**0.4%**；OCC为**76.5%**，同比下降**2.4个百分点**[2] - **新产品系列表现亮眼**：第四季度，**亚朵3.6/萨和**在营酒店RevPAR分别超过**380元/超950元**；**轻居3系**在营酒店第四季度及全年RevPAR同比恢复度分别达**110%以上/100%以上**[2] 酒店网络扩张与发展 - **达成“两千好店”目标**：截至第四季度末，公司共经营**2,015家酒店**，其中加盟**1,996家**，直营**19家**，正式达成此前目标[3] - **轻资产模式深化**：第四季度直营酒店收入**1.48亿元**，同比下降**9.8%**；加盟酒店收入**14.17亿元**，同比增长**28.1%**[3] - **网络稳健扩张**：第四季度新开酒店**97家**，关闭**30家**；2025年全年新开**488家**，关闭**92家**；截至第四季度末，管道内在开发酒店数量达**779家**[3] 零售业务表现与股东回报 - **零售收入高速增长**：第四季度零售业务收入**11.66亿元**，同比增长**52.4%**；2025年全年零售业务总收入**36.71亿元**，同比增长**67.0%**，达成此前增速超**65%** 的指引[4] - **盈利能力优化**：得益于高毛利产品占比提升，第四季度零售业务运营成本率同比优化**3.0个百分点**至**47.4%**[4] - **产品拓展成功**：截至2026年3月12日，**深睡枕Pro系列**累计销量超**1000万只**；被子品类全年GMV增幅同比超**90%**；新品类床笠及睡衣市场反馈积极[4] - **积极回馈股东**：2025年全年公司累计派发约**1.08亿美元**现金分红，并回购约**4,600万美元**股票[4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：考虑到组织改革可能增加投入，报告调整了2026-2027年归母净利润预测至**20.13亿元/23.66亿元**（较前值分别下调**4.2%/8.5%**）；经调整后（加回股权激励）2026-2027年归母净利润为**21.76亿元/25.57亿元**（较前值分别调整**+1.4%/-2.7%**）；引入2028年归母净利润预测为**27.41亿元**[5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年EPS预测为**14.60/17.36/20.39元**[5] - **估值方法**：参考可比公司（iFind及彭博一致预期）2026年预期市盈率（PE）均值**26倍**，基于公司2026年归母净利润预测，给予公司**2026年26倍PE**，从而得出目标价[5][18] 财务数据摘要与预测 - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为**121.26亿元**、**140.97亿元**、**159.42亿元**，同比增长**23.86%**、**16.25%**、**13.09%**[10] - **净利润预测**：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为**20.13亿元**、**23.66亿元**、**27.41亿元**，同比增长**24.16%**、**17.54%**、**15.87%**[10] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净利润率分别为**16.60%**、**16.78%**、**17.19%**；净资产收益率（ROE）分别为**47.76%**、**42.90%**、**39.31%**[26] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年PE分别为**16.44倍**、**13.81倍**、**11.75倍**；PB分别为**6.84倍**、**5.28倍**、**4.15倍**[10][26]

投资评级与核心观点 - 报告维持对亚朵的“买入”评级 [1] - 报告将目标价上调至53.98美元（前值50.50美元）[5][7] - 报告核心观点：看好“酒店+零售”双引擎驱动下，以“体验型服务”为特色的品牌心智持续强化并赋能长期成长 [1] 2025年第四季度及全年业绩表现 - **第四季度业绩强劲**：4Q25净营收27.88亿元，同比增长33.8%；净利润4.78亿元，同比增长44.7%（净利率17.2%，同比提升1.3个百分点）；经调整EBITDA为7.12亿元，同比增长60.9%（利润率25.5%，同比提升4.3个百分点）[1] - **全年业绩兑现指引**：2025年全年净营收达97.90亿元，同比增长35.1%，如期兑现前期增长指引（全年收入同比+35%）；全年经调整EBITDA为24.81亿元，同比增长40.0%（利润率25.3%，同比提升0.9个百分点）[1] - **公司战略切换**：2025年末“中国体验，两千好店”战略圆满收官，并正式开启“中国体验，品牌引领”新三年战略 [1] 酒店业务经营状况 - **整体RevPAR企稳**：4Q25整体酒店RevPAR为335.7元，同比微降0.4%，降幅较第三季度进一步收窄；平均每日房价为426.4元，同比增长1.5%；入住率为76.1%，同比下降0.9个百分点 [2] - **同店表现承压**：4Q25同店（满18个月）RevPAR为334.4元，同比下降4.0%；平均每日房价为422.0元，同比下降0.4%；入住率为76.5%，同比下降2.4个百分点 [2] - **新系列表现亮眼**：4Q25亚朵3.6/萨和在营酒店RevPAR分别超过380元/超过950元；4Q25/2025全年轻居3系在营酒店RevPAR同比恢复度达到110%以上/100%以上 [2] 酒店网络扩张与发展 - **达成“两千好店”目标**：截至4Q25末，公司共经营2，015家酒店（加盟1，996家/直营19家），正式达成前序战略目标 [3] - **轻资产模式深化**：4Q25直营酒店收入1.48亿元，同比下降9.8%；加盟酒店收入14.17亿元，同比增长28.1% [3] - **网络稳健扩张**：4Q25新开酒店97家，关闭30家；2025年全年新开488家，关闭92家；截至季度末，管道内开发酒店数量达779家 [3] 零售业务表现与股东回报 - **零售收入高速增长**：4Q25零售业务收入11.66亿元，同比增长52.4%；2025年全年零售业务总收入达36.71亿元，同比增长67.0%，达成前期指引 [4] - **盈利能力优化**：得益于高毛利产品贡献占比提升，4Q25零售业务运营成本率同比优化3.0个百分点至47.4% [4] - **产品拓展积极**：截至2025年3月12日，深睡枕Pro系列累计销量超1000万只；被子品类全年GMV增幅同比超90%；新品类床笠及睡衣市场反馈积极 [4] - **积极回馈股东**：2025年全年公司累计派发约1.08亿美元现金分红，并回购约4，600万美元股票 [4] 盈利预测与估值 - **盈利预测调整**：报告调整公司2026-2027年归母净利润预测至20.13亿元/23.66亿元（较前值分别下调4.2%/8.5%）；对应2026-2027年经调整归母净利润（加回股权激励）为21.76亿元/25.57亿元（较前值分别+1.4%/-2.7%）；引入2028年归母净利润预测为27.41亿元 [5] - **每股收益预测**：对应2026-2028年每股收益预测为14.60/17.36/20.39元 [5][10] - **估值方法**：参考可比公司iFind及彭博一致预期2026年预期市盈率26倍，基于2026年归母净利润预测，给予公司2026年26倍市盈率（给予平价），从而得出目标价 [5] 财务数据与预测摘要 - **营收与利润预测**：预测2026-2028年营业收入分别为1，212.6亿元/1，409.7亿元/1，594.2亿元，同比增长23.86%/16.25%/13.09%；预测2026-2028年归母净利润分别为20.13亿元/23.66亿元/27.41亿元，同比增长24.16%/17.54%/15.87% [10] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净利润率分别为16.60%/16.78%/17.19%；净资产收益率分别为47.76%/42.90%/39.31% [10] - **估值指标**：基于预测，2025-2028年预期市盈率分别为20.62倍/16.44倍/13.81倍/11.75倍；预期市净率分别为9.30倍/6.84倍/5.28倍/4.15倍 [10]