投资评级 - 首次覆盖，给予大族数控（301200）“增持”评级 [3][11] 核心观点 - 全球AI算力需求爆发式增长，拉动PCB产业快速发展，驱动上游PCB专用设备市场快速增长，大族数控作为全球PCB专用设备龙头，钻孔设备全球竞争优势凸显，“ALL IN AI”和深度绑定头部客户等核心战略进入收获期，驱动公司未来业绩高速增长 [11] 公司概况与发展 - 大族数控成立于2002年，是全球PCB专用设备龙头，产品覆盖压合、钻孔、曝光、成型、检测等PCB关键工序，为不同细分市场提供一站式解决方案 [4][25] - 公司发展历程伴随产品迭代与业务拓展：2002年推出首款数控机械钻孔机，2008年通过收购进入检测工序，2012年进入曝光工序，2022年在创业板上市，2026年在港交所上市进入全球化阶段 [4][19] - 公司股权结构集中，截至2026年一季度，大族激光科技产业集团直接持有公司73.60%股份，实际控制人为高云峰 [22][24] 经营与财务表现 - 公司业绩与下游PCB市场景气度高度相关：2019-2021年受益于5G及数字经济，营收从13.2亿元增长至40.8亿元，归母净利润从2.3亿元增长至7.0亿元；2023年因消费电子需求走弱，营收和净利润降至16.3亿元和1.4亿元；2024年起AI产业链需求爆发，叠加消费电子、汽车等领域复苏，2025年营收和净利润快速增长至57.7亿元和8.2亿元，两年复合增速分别高达88.0%和146.1% [5][27] - 钻孔设备是公司主要收入来源，2025年收入占比高达72.2%；第二大业务为检测设备，收入占比约10%；曝光、成型和其他业务2025年收入占比均在5%左右 [5][32] - 2025年公司综合毛利率回升至35.1%，销售净利率回升至14.2%；期间费用率从2023年的27.3%下降至2025年的18.3%，规模效应显现 [36] - 公司盈利能力持续提升，ROE（加权）从2023年的2.6%回升至2025年的15.0% [37][43] 行业与市场前景 - 全球AI产业爆发推动PCB市场快速发展：预计2029年全球PCB市场规模将达到964亿美元，2025-2029年复合增长率（CAGR）为5.3% [6] - 服务器/存储领域是增长最快的下游市场，预计2029年市场规模达176亿美元，2025-2029年CAGR为9.6%，占全球PCB市场比重将提升至18.3% [6] - 高性能计算与人工智能驱动高多层板和HDI板需求：预计2029年全球14层及以上高多层板市场规模达97亿美元（2025-2029年CAGR 9.7%），高阶HDI板市场规模达96亿美元（2025-2029年CAGR 8.6%） [6][65][70] - PCB需求高景气拉动厂商资本支出加速增长，驱动上游设备市场扩容：预计2029年全球PCB设备市场规模达114亿美元（2025-2029年CAGR 8.6%） [7][83] - 钻孔设备是增长最快的设备细分市场，预计2029年全球市场规模达27亿美元（2025-2029年CAGR 11.5%），占PCB设备总规模的比重将提升至23.6% [7][8][84] - PCB设备行业格局分散，2024年大族数控在全球市场份额约6.5%，排名第一 [9][91] 公司竞争优势 - 钻孔设备全球优势显著：公司通过聚焦AI算力、高速光模块、先进封装、智能汽车与AI智能终端五大领域，产品全面覆盖不同材料和工艺的钻孔需求，2025年钻孔设备全球市场份额已达34.2% [9][102] - 公司其他设备市场份额亦持续提升：2025年曝光、检测、压合、成型及贴附类设备的全球市场份额分别为3.8%、6.2%、0.6%、5.4%、8.1%，均较2023年有不同程度提升 [9][108] - 客户资源覆盖全球主流PCB厂商：公司客户已覆盖2024年Prismark全球PCB企业百强榜80%的企业及CPCA综合百强榜全部企业，包括胜宏科技、深南电路、沪电股份等国内外知名制造商，其中多家为全球AI算力PCB头部企业 [10][111] - “ALL IN AI”战略进入收获期：公司提出聚焦AI算力场景，深度绑定行业龙头客户，有望在AI算力PCB专用设备市场持续崛起，并带动曝光、检测等其他核心设备在AI领域的突破 [10][112] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年，公司营业收入分别为96.9亿元、149.5亿元、211.2亿元，同比增长67.9%、54.3%、41.2% [11][13] - 预计2026-2028年，归母净利润分别为15.9亿元、26.2亿元、39.3亿元，同比增长93.2%、64.5%、50.2% [11][13] - 对应2026年5月28日收盘价，2026-2028年预测市盈率分别为90.6倍、55.1倍、36.7倍 [11][13]