投资评级与目标 - 报告对锅圈(2517.HK)给予“买入”评级[1] - 最新收盘价为4.24港元，总市值为116.49亿元[1] 2025年业绩核心表现 - 2025年营业收入为78.10亿元，同比增长20.71%[2] - 2025年归母净利润为4.33亿元，同比大幅增长87.76%[2] - 2025年核心经营利润为4.61亿元，同比增长48.2%[2] - 销售餐食产品及相关产业收入为76.36亿元，同比增长20.97%，其中向加盟商销售收入62.19亿元（同比+14.21%），其他销售渠道收入14.17亿元（同比+63.43%）[2] - 服务收入为1.74亿元，同比增长10.53%[2] - 毛利率为21.60%，同比微降0.30个百分点[2] - 归母净利率为5.54%，同比提升1.98个百分点[2] - 销售及分销开支/行政开支/财务成本占收入比分别为9.06%/5.92%/0.07%，同比分别-1.20pcts/-1.10pcts/+0.01pcts[2] 业务增长驱动与战略举措 - 产品创新是收入增长关键驱动之一，2025年推出282个火锅/烧烤类产品新SKU，并推出多款NDC果汁、精酿啤酒、风味茶饮及升级套餐产品[2] - 持续深化门店网络，2025年净增1004家乡镇门店，年末乡镇市场门店总数达3010家[3] - 推出24小时无人零售门店以服务中高端市场，2025年已完成超3000家零售门店的智慧化/无人化改造升级[3] - 截至2025年末，公司共有门店11566家（加盟店11554家/直营店12家），同比增长13.95%[3] - 线上渠道表现强劲，2025年通过抖音账号矩阵实现超94.1亿次平台曝光量，并通过抖音渠道实现14.9亿元GMV，同比增长75.3%[3] - 会员运营效果显著，2025年推动预付卡计划，年末预付卡预存金额达12亿元，同比增长22.3%；注册会员数量达6490万名，同比增长57.1%[3] 未来发展规划 - 公司预计2026年门店总数将超14500家（净新增2934家），预计关店率低于4%[3] - 扩张方向将持续深耕乡镇市场，并积极探索“锅圈小炒”、“锅圈露营”等创新店型[3] - 持续深化社区央厨战略，围绕“在家吃饭”全场景需求，布局中西餐、酒水饮料、冰品等多元品类，并针对乡镇市场实施差异化产品策略[3] - 公司计划分阶段稳步推进海外区域市场的探索与布局，挖掘长期海外销售增长点[3] 投资建议与盈利预测 - 报告认为公司为国内“在家吃饭”赛道食品龙头企业，经历短期整合后重新步入扩张阶段[4] - 门店端标准店新管理模式赋能、乡镇店加密空间大、新业态蓄势待发[4] - 供给端供应链网络快速铺开，通过集中采购+自有工厂实现成本强把控及终端产品价格优势[4] - 财务端加盟为主轻资产模式下财务结构优异、账面现金盈余多、库存周转速度快[4] - 基于门店扩张规划，上调业绩预测：预测2026-2028年营业收入分别为101.80亿元、119.07亿元、136.12亿元，同比增长30.34%、16.97%、14.32%（原2026-2027年预测为91.83亿元、108.20亿元）[4] - 预测2026-2028年归母净利润分别为6.18亿元、7.83亿元、9.53亿元，同比增长42.70%、26.80%、21.68%（原2026-2027年预测为5.38亿元、6.75亿元）[4] - 预测2026-2028年EPS分别为0.22元、0.29元、0.35元（原2026-2027年预测为0.20元、0.25元）[4] - 基于2026年3月16日收盘价4.24港元，对应2026-2028年PE分别为17倍、13倍、11倍[4] 财务预测摘要 - 预测2026-2028年毛利率分别为22.46%、23.12%、23.53%[7] - 预测2026-2028年归母净利润率分别为6.07%、6.58%、7.00%[9] - 预测2026-2028年净资产收益率(ROE)分别为16.90%、17.65%、17.68%[9]