行业竞争态势转变 - 无糖茶市场热度降温，品牌从增量竞争转向存量竞争 [1] - 2025年饮料旺季（4-9月）无糖茶销售额同比增速明显放缓，多个月份增速不及2024年同期的二分之一，4月增速甚至不及去年的十分之一 [4] - 行业从爆发式增长回归理性，一二线城市市场趋近饱和，产品同质化严重，竞争从拼低价转向拼价值 [5] 品牌产品策略调整 - 新锐品牌果子熟了推出果蔬汁精酿啤酒新品，总果汁添加量≥50%，酒精度≥2.5%，并与7-ELEVEN合作在华北地区门店售卖 [1][2] - 果子熟了采用多品类多品牌战略，2025年上半年其无糖茶在国内市场份额达到第三位，增速跃居第一 [3] - 头部品牌农夫山泉旗下东方树叶推出1.5L大瓶装茉莉花茶，三得利推出近10款新品包括清香乌龙、龙井茉莉花茶等，并于近期上市茯苓薏米饮新品，450mL参考价4元/瓶 [2] 市场价格与消费趋势 - 无糖茶件均价呈现上涨趋势，从2023年旺季的5.1元/件上涨至2025年旺季的5.6元/件 [4] - 无糖茶百毫升均价整体阶梯下降，但2024-2025年旺季的下降幅度已明显收窄 [4] - 消费者需求发生分化，更愿意为大规格、高品质产品买单，对特色茶种的需求增加 [5] 市场前景与机遇 - 即饮茶市场正向3000亿元规模迈进，茶作为国饮正迎来前所未有的发展机遇 [4] - 消费偏好转向其他健康饮品如电解质水或功能性饮料，分流了部分无糖茶需求 [5] - 品牌差异化竞争存在空间，果子熟了等品牌有机会通过快速响应市场需求打造爆款产品 [6]

新疆维吾尔自治区哈密市伊州区南湖乡，农民在装运哈密瓜。 哈密瓜鲜果产业链平台联合推出的哈密瓜果汁、精酿啤酒等产品。 外地客商在哈密市伊州区南湖乡地头验收哈密瓜。 曹新加摄 曹新加摄 哈密市伊州区花园乡哈密瓜分选中心智能分选设备正在运行。 克依木·卡德尔摄 新疆·哈密"甜蜜之旅"第十九届哈密瓜节开幕式现场。 哈密瓜鲜果产业链平台供图 哈密瓜鲜果产业链平台服务中心品牌流量中心直播老师正在讲授哈密瓜电商直播技巧。 普拉提摄 魏国能摄 游客在哈密瓜节上品尝哈密瓜。 曹新加摄 第十四代哈密瓜传统种植文化传承人亚力坤·尼亚孜（左一）在哈密瓜历史文化传承展览馆为前来参观 的游客讲解哈密瓜历史文化。 本报记者 胡仁巴摄 走进村子，百亩哈密瓜品种展示园里，270个新老品种的哈密瓜按行排列，从有着冰激凌口感的"老汉 瓜"到果型稳定的贡瓜"加格达"，从常见的"西州蜜"到罕见的"丑瓜""大青花"，每一颗瓜都承载着哈密 2000多年的种植历史与文化记忆。 第十四代哈密瓜传统种植文化传承人亚力坤·尼亚孜与哈密瓜的缘分，是从10岁那年跟着父亲尼亚孜·哈 斯木学种瓜开始的。如今42岁的他，已坚守这份"甜蜜事业"32年。在他的院子里，一座占地 ...

" 如果失去这样的合作，第一，我们卖不了那么多量。第二，会面临纷繁复杂的价格竞争。 " 文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） 点击图片▲立即收听 这类产品通常能降低中间成本，同时能形成超市独有的商品特色，区别于其他品牌，近年来在商超领域大行其道。 与此同时，"减少独立品牌，增加渠道品牌"的行业策略在零售品牌圈悄然形成风潮，其中不乏知名品牌。 "规模化的工厂端很愿意去拥抱（上游）自有品牌的发展。"内蒙古赤峰的杂粮品牌恒丰绿谷总经理赵滔对小巴直言。这家企业年销售1个多亿，近 几年他为商超打造的自牌产品从零发展到占比20%，主要是分布在低线城市。 "我们有些渠道也报名了，不然没活路了。"一个年营收在7—8亿规模的杭州调味品品牌企业的创始人对小巴吐槽道。 她说的是成为山姆、胖东来、奥乐齐等商超自有品牌的供应商，稳定或增加出货渠道。 另一个年营收近4亿元的日用品零售品牌大连欧派总经理王勇透露："总体占比从百分之十几到三十，估计2025年能达到40%。"其自有品牌业务增 速已达40%以上，是2020年前的两倍。 为什么都想搭上山姆、胖东来们的车？ 所谓"超市自有品牌"，指的是超市委托第三方生产或自行生产，且使用超市自 ...

新疆维吾尔自治区哈密市伊州区南湖乡，农民在装运哈密 瓜。 曹新加摄 外地客商在哈密市伊州区南湖乡地头验收哈密瓜。 曹新加摄 哈密市伊州区花园乡哈密瓜分选中心智能分选设备正在 运行。 克依木·卡德尔摄 新疆·哈密"甜蜜之旅"第十九届哈密瓜节开幕式现场。 普拉提摄 哈密瓜鲜果产业链平台服务中心品牌流量中心直播老师正 在讲授哈密瓜电商直播技巧。 魏国能摄 游客在哈密瓜节上品尝哈密瓜。 曹新加摄 第十四代哈密瓜传统种植文化传承人亚力坤·尼亚孜（左 一）在哈密瓜历史文化传承展览馆为前来参观的游客讲解 哈密瓜历史文化。 本报记者 胡仁巴摄 科研人员对种质资源进行考种、称取种子千粒重。 哈密瓜鲜果产业链平台供图 "吐鲁番的葡萄哈密的瓜，库尔勒的香梨顶呱呱"，这首在新疆妇孺皆知的民谚，道尽了哈密瓜在新疆瓜 果中的独特地位。从祖辈传承的老品种种植技艺，到如今全产业链的创新发展，一颗颗哈密瓜正成为串 联起一二三产业、激活乡村活力的"甜蜜引擎"。 近日，记者来到坐落在新疆维吾尔自治区哈密市区以南20公里处的伊州区花园乡卡日塔里村，一边是绿 洲田园的生机盎然，一边是戈壁沙漠的苍茫壮阔。这里曾是历代哈密王的贡瓜种植地，如今是集"全国 ...

财务业绩摘要 - 2025年第三季度预计实现营收18.5亿至20.5亿元，同比增长13.6%至25.8% [1] - 第三季度核心经营利润预计为6500万至7500万元，同比增长44.4%至66.7% [1] - 核心经营利润率同比提升约0.8个百分点至约3.6% [2] 门店拓展与渠道表现 - 第三季度门店净增361家，前三季度共计净增616家，全年净增千店目标稳步推进 [1] - 第三季度平均加盟店数同比增长约8%，叠加季度同店近中个位数增长，预计向加盟商销售实现约中低双位数同比增长 [1] - 会员体系建设支撑同店表现，上半年注册会员达5030万人 [1] 业务驱动因素与盈利能力 - 同店优化、规模效应显现及良好费控管理是带动盈利能力提升的关键因素 [2] - 自有工厂产能利用率持续爬坡，2B客户持续拓展，带动2B业务快速放量 [1] - 第四季度为火锅消费旺季，核心经营利润率存在季节性，如2024年第三和第四季度分别为2.8%和6.5% [2] 战略举措与增长空间 - 品类拓展包括烧烤、小龙虾、精酿啤酒等，并推出"锅圈露营"解决方案和"一酱成菜"系列调味料 [2] - 创新业态"锅圈小炒"将于2026年1月试营业，利用炒菜机器人实现2至3分钟出餐 [2] - 供应链建设方面，和一肉业的智能新工厂预计年底建成，聚焦手打牛排品类 [2] - 渠道赋能方面，启动"500计划"培训加盟商，并通过社区活动如邻居节覆盖超万店，曝光超亿次 [2] 盈利预测与估值 - 考虑到2B业务增速快于预期，上调2025至2027年经调整净利润预测5%/2%/1%至4.5亿/5.6亿/6.9亿元 [3] - 参考可比公司2026年一致预期PE中值16倍，给予公司2026年目标PE 20倍，维持目标价4.5港元 [3]

行业核心观点 - 精酿啤酒凭借其丰富的风味层次、严格的原料标准以及鲜明的品牌个性，成功对接了新一代消费者追求品质化、差异化的饮酒体验，成为啤酒市场中最具增长活力的细分领域 [1] - 中国精酿啤酒市场规模从2020年的200亿元快速增长至2024年的800亿元，年复合增长率为41.42%，预计2025年市场规模将增长至1342亿元 [1][11] - 行业呈现品牌格局多元化发展态势，从本土独立酒厂到大型啤酒企业旗下的精酿品牌均在积极布局，推动行业进入高速发展期 [1][11] 行业定义与对比 - 精酿啤酒又称工坊啤酒，是指只采用麦芽、啤酒花、酵母、水这4种原料来发酵，不添加任何人工添加剂的啤酒 [3] - 区别于传统工业啤酒，精酿啤酒的制作工艺更为复杂多样，且产量总体偏低 [3] - 传统工业啤酒常以大米、淀粉和糖浆等辅料部分替代麦芽，导致酒体风味单薄，而精酿啤酒严格遵循纯酿法规，在风味多样性、品质稳定性和健康属性方面具有明显优势 [10] 行业发展历程 - 中国精酿啤酒产业经历了三个阶段，2008年国内第一家精酿啤酒公司南京高大师成立，2012年举办国内首个全国性家酿啤酒比赛，标志着中国精酿啤酒运动的正式起步，被称为"中国精酿元年" [4] - 2013年高大师公司推出了婴儿肥IPA啤酒，成为国内第一款瓶装精酿啤酒 [4] - 2018年之后，行业迎来高速发展期，2019年制定了"工坊啤酒"的团体标准，行业进入相对规范化的发展阶段 [4][5] 行业政策环境 - 2023年以来，国家和地方政府部门相继出台多项政策，持续释放消费潜力，推动精酿啤酒等食品产业快速发展 [5] - 例如，2023年9月辽宁省鼓励开展精酿啤酒等技术和装备研究，鼓励建设集酿酒、科研、商贸旅游、文化于一体的酒产业园区 [5] - 2025年1月国家相关部门修订了《啤酒单位产品能源消耗限额》，增加了能耗限额等级要求 [5] 产业链分析 - 精酿啤酒产业链上游为原材料和包装材料，中游为设备制造商、酿造厂商和包装商，下游为各类销售渠道，终端为消费者 [7] - 麦芽是啤酒酿造中不可替代的主体原料，2024年中国麦芽行业产量为347万吨，同比增长1.79% [7] - 随着国内对优质麦芽的需求增加，部分企业加大了生产高品质麦芽的投入力度，推动了高端麦芽的生产 [7] 市场现状与规模 - 2024年中国啤酒产量下降至3521.3万千升，同比下降0.96%，而2025年前8个月产量为2683.3万千升，同比增长1.73%，行业呈现出"量稳质升"的态势 [9] - 中国精酿啤酒行业消费量从2016年的3.6亿升增长至2024年的19.7亿升，年复合增长率为23.67%，预计2025年消费量将达到22.9亿升 [10] - 精酿啤酒消费增速已显著领先于啤酒行业整体水平 [10] 竞争格局与企业表现 - 全球精酿啤酒行业呈现出多元化与层次分明的竞争格局，由国际知名品牌、本土新兴势力及众多小众品牌共同构成 [11][12] - 青岛啤酒品牌价值2803.55亿元，2025年上半年销售啤酒收入为202.14亿元，同比增长1.95% [12] - 燕京啤酒2025年上半年销售啤酒收入为78.96亿元，同比增长6.88%，其狮王精酿系列是公司倾力打造的高端精酿品牌系列产品 [13] 未来发展趋势 - 产品创新将深度植根于本土文化禀赋，探索运用具有地域特色的原料，以创造独特的"新中式"风味图谱 [14][15] - 消费场景将突破传统酒吧的局限，向更广阔的生活空间渗透，实现"泛在化"消费，精酿啤酒馆将演变为集社交、娱乐、文化体验于一体的复合空间 [16] - 行业竞争维度将从产品口味延伸至品牌所倡导的价值主张与社群凝聚力，通过构建具有共同价值观的用户社群来增强用户粘性 [17]

投资评级与目标 - 投资评级维持为"买入" [1] - 目标价为4.50港元 [1] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度预计实现营收18.5亿-20.5亿元，同比增长13.6%-25.8% [1][6] - 第三季度核心经营利润预计为6500万-7500万元，同比增长44.4%-66.7% [6] - 同店增长亮眼，自有工厂放量驱动2B业务快速增长，规模效应带动盈利能力提升 [6] - 第三季度门店净增361家，全年净增千家新店的目标稳步推进 [6][7] - 公司核心优势为"高效供应链+自主爆品研发+万店规模"，中长期成长动力来自展店提速及品类创新 [6] 财务表现与预测 - 2025年预计营业收入为77.79亿元，同比增长20.23% [5] - 2025年预计归属母公司净利润为4.41亿元，同比增长91.34% [5] - 2025年预计每股收益为0.17元，市盈率为19.32倍 [5] - 2025年预计净资产收益率为13.01%，股息率为4.40% [5] - 由于2B业务增速快于预期，上调2025-2027年经调整净利润预测至4.5亿元、5.6亿元、6.9亿元 [10] 业务运营亮点 - 第三季度平均加盟店数同比增长约8%，季度同店增长近中个位数 [7] - 会员体系建设持续推进，上半年注册会员达5030万人 [7] - 自有工厂产能利用率持续爬坡，2B客户持续拓展 [7] - 公司通过直播引流、加盟商赋能、品类拓展、无人零售改造等措施支撑同店表现 [7] 盈利能力分析 - 第三季度核心经营利润率约3.6%，同比提升约0.8个百分点 [8] - 盈利能力提升主要得益于同店优化、规模效应及良好的费控管理 [8] - 第四季度为火锅消费旺季，利润率呈现季节性，预计同比进一步提升 [8] 成长战略与举措 - 品类拓展方面，成功推出烧烤、小龙虾、精酿啤酒等爆品套餐，并打造"锅圈露营"解决方案 [9] - 创新业态方面，计划于2026年1月试营业"锅圈小炒"，采用炒菜机器人实现快速出餐 [9] - 供应链建设方面，智能新工厂预计年底建成，聚焦手打牛排品类 [9] - 渠道赋能方面，启动"500计划"培训加盟商，强化社区运营，8月社区邻居节活动覆盖超万店 [9] 估值与同业比较 - 参考可比公司2026年一致预期市盈率中值为16倍，给予公司2026年目标市盈率20倍 [10][12] - 维持目标价4.5港元，基于公司盈利能力持续验证和供应链壁垒夯实 [10]

走进现代酒行，空间功能的多元化令人耳目一新。上海某精品酒行将三分之二面积改造为品鉴区，每周 举办葡萄酒大师班和威士忌品鉴会；深圳酒行开辟出舒适的阅读角落，顾客可以边品酒边翻阅酒类书 籍；甚至社区小店也开始转型——杭州某社区酒行增设了熟食区，街坊邻居习惯在傍晚时分来此小酌， 顺便带些下酒菜回家。这些变化背后是经营理念的重构：某连锁酒行创始人坦言："我们卖的不是酒精 饮料，而是社交方式和生活品味。"数据显示，增设体验服务的酒行客单价提升40%，顾客停留时间延 长3倍，这种"慢消费"模式正在重塑行业逻辑。 酒行的选品策略折射出消费趋势的变迁。在成都一家开了十五年的老酒行里，货架上的白酒从过去的十 几种增加到四十余种，其中不乏小众的地方特色酒；精酿啤酒专区从无到有，如今占据整面墙的位置； 葡萄酒按产区重新分类，自然酒和有机葡萄酒被摆在醒目位置。这些调整基于精准的数据分析——某酒 行采购经理每周研究销售报表，发现无醇啤酒的销量年增长300%，于是专门开辟了无酒精饮品区。更 值得关注的是本土精酿的崛起：某本土精酿品牌在成都酒行的月销量已超过某些进口品牌，消费者 对"本地风味"的认同感日益增强。 在这场变革中，真正的赢家往 ...

天眼查App显示，近日，牙克石市鸿运酒肆精酿啤酒店（个体工商户）成立，法定代表人为李志娟，注 册资本8万人民币，经营范围为许可项目：食品销售；酒类经营；餐饮服务。（依法须经批准的项目， 经相关部门批准后方可开展经营活动，具体经营项目以相关部门批准文件或许可证件为准）一般项目： 日用百货销售。（除依法须经批准的项目外，凭营业执照依法自主开展经营活动）。 ...

投资评级 - 对青岛啤酒维持“优于大市”的投资评级 [1][4][7] 核心观点 - 2025年三季度收入增速放缓，但产品结构持续优化，盈利能力小幅改善 [1][2][4] - 新管理层注重市场份额与高端化的平衡，通过积极市场策略和新兴渠道开发推动发展 [4] - 成本红利有望贯穿2025年全年，结合产品结构升级和费用管控，利润率预计延续小幅改善趋势 [3][4] - 公司作为行业龙头，品牌基础和渠道能力稳固，分红率走升为投资者提供安全边际 [4] 2025年三季度业绩表现 - 3Q25实现营业总收入88.8亿元，同比微降0.2% [2][10] - 3Q25实现归母净利润13.7亿元，同比增长1.6%；扣非归母净利润12.9亿元，同比增长2.4% [2][10] - 三季度销量同比微增0.3%，但千升酒收入同比下降0.5% [2][10] - 产品结构升级显著：主品牌销量同比增长4.2%，占比提升至59.1%；中高档及以上产品销量同比增长6.8%，占比提升至43.6% [2][10] - 三季度毛利率为43.6%，同比提升1.4个百分点 [3][11] - 销售费用率同比下降0.4个百分点，财务费用率同比上升0.4个百分点，整体费用率保持稳定 [3][11] - 归母净利率同比小幅提升0.3个百分点 [3][11] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年盈利预测：预计营业总收入分别为326.1亿元、332.5亿元、339.2亿元，同比增速为1.5%、2.0%、2.0% [4][12] - 预计归母净利润分别为46.6亿元、49.8亿元、52.6亿元，同比增速为7.2%、7.0%、5.6% [4][12] - 预计每股收益分别为3.42元、3.65元、3.86元 [4][12] - 当前股价对应市盈率分别为19倍、18倍、17倍 [4][12] - 预计2025-2027年净资产收益率分别为16.0%、17.2%、18.1% [6][23] 财务指标与同业比较 - 公司预计2025年市盈率为19.1倍，低于重庆啤酒的20.4倍和燕京啤酒的20.8倍 [15] - 关键财务指标显示盈利能力和效率持续改善：EBIT Margin预计从2024年的14.0%提升至2027年的17.5% [6][23]