核心观点 - 中国钢铁行业正经历深度调整 国内需求疲软导致产量大幅下滑与出口逆势增长并存 行业面临产能过剩与国际贸易壁垒升级的双重压力 长期转型方向在于高端化与绿色化 [1][3][5][38] 国内钢铁行业现状 - 11月中国粗钢产量同比暴跌10.9% 创近年历史峰值 [1][3] - 同期中国钢铁出口却逆势同比增长8% 形成“产量跌、出口增”的异常背离 [3] - 国内钢铁需求已陷入彻底恶化状态 过剩产能被迫转向海外寻求出路 [5][7] - 当出现“产量跌、出口增”背离时 往往伴随国内终端需求的大幅萎缩 [8] - 建筑和基础设施领域占中国钢铁消费主导地位 比例高达63% 房地产深度调整与基建投资增速放缓导致需求断崖式下滑 [13] - 国内钢厂生产面临亏损 每生产一吨钢亏损91元 [1] 全球市场格局与影响 - 11月全球钢铁产量同比下跌4.6% 跌幅创年内最低水平 全球数据下滑几乎完全由中国市场拖累所致 [9] - 世界其他地区（除中国外）钢铁产量实现2.6%的同比增长 印度、土耳其、越南等新兴市场表现突出 [11] - 2026年全球钢铁需求预计将小幅反弹 同比增长1.3% 但中国钢铁需求预计将同比下跌1% 形成鲜明反差 [27] - 中国钢铁产量的巨大跌幅足以抵消其他地区的增长 最终拉低全球整体数据 [11] 政策环境与贸易壁垒 - 为遏制过剩产能无序出口引发贸易摩擦 相关部门推出出口许可证管理制度 核心政策明确于2026年1月1日正式实施 [13][15] - 截至12月 新出口管制政策尚未显现明显约束效果 钢铁出口韧性远超市场预期 政策从宣布到落地存在时间差 [15] - 欧洲市场启动强硬反制措施 欧盟碳关税将于2026年1月1日启动 将增加中国钢铁产品进入欧洲市场的成本 [18][19] - 欧盟委员会已提议将钢铁进口配额削减50% 同时把保障关税税率翻倍至50% 若落地将成为十年来最严苛贸易保护政策 [19] - 摩根士丹利报告披露的欧盟保障措施配额季度分解表显示 部分国家配额使用率已达100% 这些出口方在2026年一季度将面临关税直接冲击 [37] 欧洲市场动态 - 政策预期已引发市场波动 11月欧洲热卷板价差达到每吨370美元 远高于313美元的长期均值 [19] - 价格上涨并非终端需求回暖驱动 而是政策预期催生的短期炒作 欧洲钢铁消费底层逻辑未改善 [21] - 欧洲制造业采购经理人指数为49.5 低于荣枯线 欧元区建筑活动指数低至45.4 需求疲弱 [21] - 欧洲钢企产能利用率仅为59% 远低于65%的五年均值 严重限制了整体盈利总量 [25] - 当前市场价格更多是政策保护下的虚高 钢企利润空间看似扩大但销量受限 [25] 行业前景与关键变量 - 短期内 国内产能削减力度不足以完全消化过剩产能 叠加出口管制政策生效需要时间 中国钢铁出口压力仍将持续向外传导 [29] - 政策驱动的欧洲价格上涨能否转化为钢企真实盈利 取决于两大关键变量 [29] - 第一个变量是欧盟关税与配额削减措施的最终落地幅度 2026年一季度将公布具体细则 [31] - 第二个变量是全球库存周期的反转时间点 当前库存仍处下行阶段 需求回暖可能要到2026年上半年 [31] - 行业复苏的核心催化剂在于中国房地产市场的触底反弹节奏 房地产市场占钢铁终端需求40%以上 [33][35] - 一旦国内终端需求实质性好转 钢企可通过供给侧主动控产调节供需平衡 实现利润边际改善 [35] - 国内钢企正加速向高端化、绿色化转型 通过技术升级提升产品附加值 [38] - 随着国内稳增长政策持续发力 房地产市场有望逐步触底 基建投资也将持续发力 [40]