黄金市场动态 - 美联储自货币宽松以来已累计降息五次，总计150个基点，但官员们对12月是否继续降息存在分歧，这影响了短期政策及未来走向[1] - 美联储主席鲍威尔指出政策争论核心在于：需要更多刺激以支撑就业市场，但通胀高于目标且关税可能推高物价，存在滞胀风险，导致近期黄金趋势性较弱，价格呈现宽幅震荡[1] - 技术面显示，黄金昨日收阴线，在次级低点4250美元附近徘徊，并于布林线上轨受压制，1小时级别价格在60/120日均线之间运行，市场处于转势阶段，今日下方支撑关注4170美元，上方压力关注4230美元[1] 原油市场动态 - 俄罗斯总统普京与美国特使举行了近5小时会议，市场对俄乌和谈预期上升，供应中断担忧减弱，导致油价下跌[3] - 美国API原油库存数据显示，上周库存增加248万桶，与前值减少185.9万桶相比明显增加，反映了市场供应过剩和需求疲软的问题[3] - 原油市场高度关注俄乌和谈进展，若取得突破可能促使美国解除对俄能源供应的部分限制，但普京同时警告可能切断乌克兰海上通道，和平信号不明朗，油价预计仍将无规则波动[3] - 技术面显示，原油日线收下影线较长的小阴线，年度低位存在支撑，但市场仍在下降通道内运行，1小时级别价格在通道上边线受压制回落，今日下方支撑关注57.80美元，上方压力关注59.20美元[3] 美元指数与货币政策 - 特朗普公开暗示美联储主席候选人很可能是凯文·哈塞特，市场普遍预期其将成为下一任美联储主席[3] - 欧元区11月CPI意外回升，降低了欧央行短期内进一步降息的预期，若美国降息步伐快于欧洲，欧美货币政策分化将为欧元兑美元提供支撑并带来上行动力，可能导致美元指数继续下行[4] - 技术面显示，美元指数日线收阳线后在100.50受压制开始下行，1小时级别价格在60/120均线下方运行，下降趋势延续，今日下方支撑关注98.80，上方压力关注99.20[5] 其他资产类别 - 纳斯达克指数日线收阳线，价格逼近次级高点25750附近，有继续试探26000的潜力，1小时级别市场在60/120日均线上方运行，上升趋势延续，今日下方支撑关注25400，上方压力关注25750[5] - 铜价日线收阴线，在5.20美元附近徘徊，4小时级别MACD动能柱在零轴上方运行且下降较弱，显示多方仍占优势，1小时级别价格在60/120日均线上方运行，趋势仍为上升，今日下方支撑关注5.13美元，上方压力关注5.22美元[5] 市场关键事件与数据 - 克里姆林宫发言人佩斯科夫表示，石油贸易量在短期内可能出现下降[6] - 特朗普称或于明年初宣布美联储主席人选，并积极暗示人选是哈塞特[6] - 普京威胁若对俄油轮袭击持续，将切断乌克兰海上通道，并加强打击乌设施和船只，制裁援乌国家的油轮[6] - 12月3日将公布的重要数据/事件包括：美国11月ADP就业人数、美国11月标普全球服务业PMI终值、美国11月ISM非制造业PMI、美国至11月28日当周EIA原油库存[7][8]

市场表现 - LME三个月期铜价格下跌35.5美元或0.32%至每吨10,939.5美元，受需求疲软担忧影响 [1] - 多数基本金属价格下跌，其中三个月期锌下跌41.5美元或1.36%，三个月期铝下跌32.5美元或1.14% [2] - 部分金属价格上涨，三个月期铅上涨7美元或0.35%，三个月期镍上涨10美元或0.07%，三个月期锡上涨50美元或0.13% [2] 价格驱动因素 - 市场对主要消费国需求疲软的担忧是打压金属价格的核心因素，尤其在美国感恩节假期休市期间 [4] - 期铜在上一交易日曾因预期美联储降息而触及11,025美元，为10月30日以来最高点 [4] - 铜价在10月29日曾创下11,200美元的历史新高，主要受矿山供应中断影响 [4] 技术面与库存状况 - 铜价技术面上受到21日移动均线切入位10,813美元的支撑 [5] - COMEX铜库存为37.89万吨，本周继续攀升，上周曾创下历史新高 [5] - LME注册仓库的铜库存报157,175吨，今年以来已下降42% [5] 市场结构与个别品种 - LME现货铜对三个月期铜升水周四尾盘报每吨20美元，周一曾创下10月中以来新高每吨25美元，加剧了对美国以外地区库存紧张的担忧 [5] - 三个月期锡价格触及38,650美元，为2022年5月以来峰值，主要因持续担忧供应中断导致基金活动活跃 [5]

市场表现 - LME三个月期铜价格下跌14美元或0.13%至每吨10,738.5美元 [1] - LME三个月期铝价格上涨13美元或0.46%至每吨2,814.00 [2] - LME三个月期锌价格上涨35美元或1.17%至每吨3,016.00 [2] - LME三个月期铅价格下跌4.5美元或0.22%至每吨2,010.50 [2] - LME三个月期镍价格下跌149美元或1.02%至每吨14,501.00 [2] - LME三个月期锡价格上涨115美元或0.31%至每吨37,068.00 [2] - LME期铜价格从10月29日创下的11,200美元纪录高位回落 [4] 价格驱动因素 - 美元走强对以美元计价的金属价格构成压力 [1][5] - 市场存在对需求疲软的持续担忧 [1][5] - 美国9月就业增长加快的迹象暗示美联储可能在12月暂停降息 [5] - Cochilco将2025年铜均价预测上调至每磅4.45美元 [5] - Cochilco将2026年铜均价预测上调至每磅4.55美元 [5] 供需基本面 - 中国2025年10月精炼铜进口量为323,144.72吨 [5] - 中国2025年10月精炼铜进口量环比下降13.62% [5] - 中国2025年10月精炼铜进口量同比下降16.32% [5] - 由于产量疲软，Cochilco上调铜价预测至历史新高 [5]

财务业绩预期 - 公司预期截至2025年12月31日止年度取得净亏损约220万美元，而上一财年净亏损约30万美元，亏损额显著扩大[1] - 公司于截至2025年9月30日止的9个月期间已取得未经审核净亏损[1] 业绩下降原因 - 业绩预期下降主要由于本年度主要供应商的铁矿石供应量预期减少，导致公司销售额及毛利下降[1] - 本年度对公司铁矿石需求疲软，导致铁矿石单位毛利大幅下降[1] 主要供应商事故影响 - 主要赤铁矿供应商Koolan Island作业区发生重大落石事故，其采矿活动已暂停，仅可继续发运含铁量低于55%的低品位铁矿石[2] - 若干原定于2025年第四季度进行的发货被延迟或取消，公司正与Koolan就未来铁矿石供应及潜在补救工作进行磋商[2] - 公司确认根据合同自Koolan购买赤铁矿矿石的合同权利及义务为其他资产，其未经审核账面值约为450万美元[2] - 若需对该合同账面值进行调整，公司本年度的净亏损将较初步估计进一步增加[2] 未来战略方向 - 公司将继续物色及发掘新的铁矿石及其他大宗商品供应渠道，以实现产品供应多元化[3] - 公司将探索并购、投资或其他合作机遇，以实现可持续发展[3]

近期猪价走势 - 10月中旬全国生猪均价从11.17元/公斤涨至12.49元/公斤，涨幅达11.8%，主要受养殖端压栏、二次育肥入场及季节性消费回升推动 [1] - 进入11月后猪价再次下跌，南北多地价格飘绿，规模化养殖场集中出栏导致短期供应增加，屠宰企业借机压价 [1] - 主流屠宰场开工率回落，日均屠宰量逐步减少，猪肉购销对猪价支撑转差 [1] 需求端分析 - 鲜品猪肉购销短暂缺乏利好，南方腌腊高峰尚有时日，居民家庭消费略有改善但城市餐饮消费转弱 [1] - 猪肉消费占比长期下降，年轻人偏好鸡胸肉等替代品，老年人因健康问题减少肥肉摄入 [2] - 二次育肥补栏标猪压栏至南方腌腊周期前的窗口期减少，市场抄底意愿降低，标猪承接支撑转弱 [1] 供应端分析 - 能繁母猪存栏量仍高于正常水平4038万头，且养殖效率提升，单头母猪年提供仔猪量达24头以上，生猪供应充足 [1] - 养殖户压栏导致大体重猪积压，若集中出栏可能引发价格踩踏 [3] - 饲料成本下降延长了养殖户亏损承受时间，去产能过程被拉长 [4] 后市预测 - 短期猪价或继续震荡下行，需关注集团猪企出栏节奏及疫病风险 [6] - 国家冻猪肉收储规模较小仅3.5万吨，仅能短期稳价，长期仍依赖供需关系改善 [5] - 若产能持续去化，叠加季节性需求回暖，2026年下半年可能迎来转机 [7]

国内成品油价格调整 - 11月10日24时起国内汽、柴油价格每吨分别上调125元和120元 [3][4] - 89号汽油涨价0.09元/升 92号汽油涨价0.10元/升 95号汽油涨价0.10元/升 0号柴油涨价0.10元/升 [4] - 本次调价为2025年第二十二次调价 也是年内第七次上调 调价格局呈现"七涨九跌六搁浅" 涨跌互抵后汽、柴油价格年初至今分别累计下跌620元/吨和595元/吨 [4] 对终端用户成本影响 - 私家车单次加满一箱50L的油后将多花5元左右 [5] - 月跑2000公里、百公里油耗8L的燃油车 在下次调价窗口前的燃油成本将增加7元左右 [5] - 月跑10000公里、百公里油耗38L的重型卡车 在下次调价窗口前的单辆车燃油成本将增加177元左右 [5] 近期国际油价走势与原因 - 计价周期内国际原油价格整体震荡偏弱运行 [6] - 欧佩克+决定将12月产量目标上调13.7万桶/日 引发供应过剩担忧 [6] - 美联储政策分歧令市场观望 美元走强使油价承压 [6] - 美国政府创纪录停摆引发经济及需求担忧 美国原油库存超预期增加也导致油价承压 [7] 未来油价展望 - 美国能源信息署判断全球石油库存将在2026年全年增加 对未来几个月油价产生显著下行压力 预计布伦特原油价格在2025年第四季度降至平均62美元/桶 2026年降至52美元/桶 [7] - 业内预计下一轮国内成品油调价下调概率较大 因欧佩克+增产氛围贯穿11月和12月 供应过剩压力存在 且全球需求疲软格局改善缓慢 [3][8] - 新一轮计价周期变化率将负向小幅开端 首日对应幅度或在-60元/吨 国际原油价格短期内或以弱势震荡为主 [8] 国内成品油市场供需分析 - 国内主营及地炼负荷偏低 成品油资源局部供应减少对行情形成支撑 [9] - 汽油需求暂无好转预期 行情或弱势震荡 柴油因户外工矿、基建用油稳定 业者采购积极性尚可 基本面矛盾缓和 行情有望稳中小涨 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 豆粕市场受进口成本支撑与国内基本面压力双重影响，短期豆粕期价高位动荡加剧 [5] - 棕榈油市场受库存压力、需求疲软及外部市场环境共同影响，短期期价在油脂市场中表现偏弱 [7] 根据相关目录分别总结 豆粕 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱，短期观点为震荡 [5][6] - 核心逻辑为中国对美关税政策调整后美豆期价反弹节奏放缓，国内现货压力增加、库存高企、需求疲软，受进口成本支撑与国内基本面压力双重影响 [5] 棕榈油 - 日内、中期、参考观点均为震荡偏弱，短期观点为偏弱 [6][7] - 核心逻辑为市场预计10月底马来西亚棕榈油库存环比增长3.5%至244万吨，产量或达7年来最高，国际原油价格走弱、令吉汇率走强，需求端不振，受库存、需求及外部市场环境共同影响 [7]

油价表现 - 美油主力合约收跌0.12%至59.53美元/桶 [1] - 布伦特原油主力合约下跌0.08%至63.47美元/桶 [1] 价格下跌原因 - 投资者权衡潜在供应过剩及需求疲软 [1] - 美国上周原油库存增加520.2万桶远超预期 [1] - 美国原油日产量升至历史新高加剧市场担忧 [1]

报告行业投资评级 - 棉花、白糖、纸浆行业投资评级均为中性 [2][5][7] 报告的核心观点 - 短期棉花、白糖、纸浆盘面上方套保压力较大，成本固化后存在回调测试前低的可能性；中长期来看，棉花供需不会太宽松，当前处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待；白糖明年不乐观，不排除新低出现的可能性；纸浆基本面改善不足，预计延续低位震荡，关注四季度旺季需求的实际落地情况 [2][5][7] 各品种市场要闻与重要数据 棉花 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13600元/吨，较前一日变动+5元/吨，幅度+0.04%；现货方面，3128B棉新疆到厂价14656元/吨，较前一日变动-18元/吨，现货基差CF01+1056，较前一日变动-23；3128B棉全国均价14859元/吨，较前一日变动-1元/吨，现货基差CF01+1259，较前一日变动-6 [1] - 据美国农业部报告，10月24日至10月30日，美国2025/26年度棉花分级检验20.25吨，80.7%的皮棉达到ICE期棉交割要求，其中陆地棉检验量为19.66万吨，皮马棉为0.59万吨；至同期，累计分级检验73.27万吨，78.6%的皮棉达到ICE期棉交割要求 [1] 白糖 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5499元/吨，较前一日变动+16元/吨，幅度+0.29%；现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5750元/吨，较前一日变动+0元/吨，现货基差SR01+251，较前一日变动-16；云南昆明地区白糖现货价格5695元/吨，较前一日变动-15元/吨，现货基差SR01+196，较前一日变动-31 [2] - 2025年10月30日英茂糖业勐捧糖厂开榨，25/26榨季英茂新糖于今日上市报价5700元/吨，同比价格下调710元；与陈糖5630元/吨的价格相比，高出70元；目前云南制糖企业仅南华糖业、英茂糖业、农垦糖业还有少量陈糖，剩余的陈糖估计在云南糖厂集中开榨前基本能清库 [3] 纸浆 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5306元/吨，较前一日变动+94元/吨，幅度+1.80%；现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动+25元/吨，现货基差SP01+194，较前一日变动-69；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格5045元/吨，较前一日变动+55元/吨，现货基差SP01+-261，较前一日变动-39 [5] - 昨日进口木浆现货市场价格稳中偏强调整，部分浆种价格趋于上调；上海期货交易所主力合约今日价格震荡偏强运行，进口针叶浆现货市场贸易商存有随盘调涨出货价格的意愿，山东、江浙沪、广东、东北、河北、河南市场部分牌号价格上涨10 - 70元/吨；进口阔叶浆市场贸易商挺价惜售心态不减，部分报盘有所上调，山东、广东、河南、东北、河北市场个别牌号价格上涨10 - 50元/吨；进口本色浆需求端支撑作用延续，山东市场价格上涨50元/吨；进口化机浆市场交投偏淡，价格僵持维稳 [5] 各品种市场分析 棉花 - 国际方面，中美谈判取得实质性进展，关税进一步下降，推动美棉震荡走强，但后续中国采购美棉数量不明；受美国政府停摆影响，产业多项关键数据推迟发布，基本面缺乏明确交易线索；北半球新棉集中上市，阶段性供应压力仍在释放，美棉前期出口签约表现不佳，需求端压力仍存，短期外盘上涨空间或受限 [2] - 国内方面，新年度棉市以低库存开局，新棉陆续上市，市场供应得到明显补充；随着采收进度加快，籽棉收购价逐步企稳回升，叠加市场对新棉产量预期下滑，支撑节后盘面偏强震荡；但当前新棉仍处于集中上市阶段，棉价上涨后套保盘预计逐步进场，叠加下游旺季不旺，需求面支撑不足，短期棉价持续上行空间受限 [2] 白糖 - 原糖方面，供应过剩压力推动近期原糖价格下探至15美分以下，巴西供应维持强势且下榨季生产前景乐观，印度新榨季产量预计大幅反弹，出口预期增加；不过最新双周报数据显示10月上半月制糖比显著下滑至50%以下，短期或对原糖价格起到一定支撑作用；中长期看，北半球整体增产幅度较大，25/26榨季全球糖市或仍处于熊市周期中，过剩格局使得原糖反弹动能受限，较难脱离低位震荡区间 [4] - 郑糖方面，当前台风影响基本消退，新榨季国内食糖增产预期依旧较强，但当前价格已跌至制糖成本线附近，叠加糖浆管控政策趋严短期对糖价起到支撑作用，郑糖下行空间预计有限 [4] 纸浆 - 供应方面，前期海外主要阔叶浆厂相继公布外盘报涨、减产及转产计划，但市场反馈美金盘实际成交不佳，且当前减量对整体供应格局改变有限；9月国内纸浆进口再度回升，国内港口去库速度低于预期，港库长期维持高位，供应宽松格局仍未发生实质性改善 [6] - 需求方面，今年以来欧美纸浆消费维持弱势，全球浆厂库存压力逐渐显现；国内需求疲软成为压制浆价的核心因素，尽管今年仍有大量成品纸产能投产，但终端有效需求始终不足，纸张仍处于过剩状态，纸厂开工率下滑明显，成品纸总体产量未有明显增加，而且纸端产能过剩使得行业利润持续收缩；当前进入行业传统旺季，但下游纸厂原料采购心态谨慎，延续以量定采的模式，尚未出现大规模备货行为 [6] 各品种策略 棉花 - 短期盘面上方套保压力较大，成本固化后存在回调测试前低的可能性；中长期来看，新年度期初库存偏低而且消费仍具韧性，供需不会太宽松，而当前郑棉处于相对偏低估值，季节性压力之后棉价偏乐观对待 [2] 白糖 - 年底之前以震荡思路对待；明年仍然不乐观，不排除新低出现的可能性 [5] 纸浆 - 当前纸浆基本面改善不足，浆价或难脱离底部，预计延续低位震荡，关注四季度旺季需求的实际落地情况 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 库存高企供应过剩格局下镍价预计保持低位震荡 不锈钢受高库存和需求疲软压制预计也保持低位震荡 [1][3][5] 各品种市场分析 镍品种 - 2025年10月30日沪镍主力合约2512开于121770元/吨收于120980元/吨较前一交易日收盘变化 -0.03% 当日成交量为99113（ -10149）手 持仓量为107897（ -1789）手 [1] - 期货方面 美联储降息但鲍威尔表态引发美元反弹 大宗商品承压 沪镍尾盘小幅收跌 [1] - 镍矿方面 矿端挺价心态强 价格整体坚挺 印尼自菲律宾拿货1.4%镍矿CIF招标落地49.5 - 50.5 环比下跌1美元 菲律宾北部矿山LNL1.4%镍矿招标落地FOB43.5 环比持平 菲律宾苏里高矿区将入雨季 装船出货收尾 北部矿山招标出货 下游镍铁价格承压 铁厂对高价镍矿接受意愿不高 印尼11月(一期)内贸基准价预计下跌0.12 - 0.18美元 主流升水维持 +26 升水区间多在 +25 - 27 [1] - 现货方面 金川集团上海市场销售价格123700元/吨 较上一交易日上涨600元/吨 成交平淡 各品牌升贴水持稳 前一交易日沪镍仓单量为31532（99）吨 LME镍库存为251640（ -66）吨 [2] 不锈钢品种 - 2025年10月30日 不锈钢主力合约2512开于12805元/吨 收于12725元/吨 当日成交量为105051（ +11210）手 持仓量为89093（ -4171）手 [3] - 期货方面 与沪镍走势趋同 呈震荡偏弱走势 海外美元反弹 大宗商品承压 国内房地产政策调整利好传导滞后 难提振市场信心 [3] - 现货方面 价格基本持稳 成交困难 无锡市场价格13000（ +100）元/吨 佛山市场价格13000（ +50）元/吨 304/2B升贴水为250至550元/吨 昨日高镍生铁出厂含税均价变化0.00元/镍点至924.5元/镍点 [3] 各品种策略 镍品种 - 单边区间操作为主 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种 - 单边中性 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [5]