银轮股份 2026年4月28日电话会议纪要关键要点 一、 公司概况与业绩表现 * 公司为**银轮股份**，是一家在汽车热管理、不锈钢板式换热器、数字能源（含数据中心液冷）及天然气发电机组冷却等领域布局的制造企业[1] * 2026年第一季度，公司**营业收入同比增长超过20%**[3] * 第一季度**汇兑损失约3,300万元**，而去年同期为汇兑收益1,000多万元，合计对利润影响约4,500万元，占整体利润影响的20%左右[2][3] * 第一季度**经营性现金流净流出3亿多元**，同比流出增加，主要原因为季节性付款、原材料锁价预付款增加以及减少票据贴现[3] 二、 2026年第一季度业务表现与财务分析 * **收入构成**：商用车与非道路业务收入近**16亿元**，同比增长约**29%**；乘用车业务收入约**20.5亿元**，同比增长超过**18%**；数字能源业务收入约**4.5亿元**，同比增长**52%**[3] * **毛利率变动**：商用车与非道路业务毛利率同比下滑约**0.72个百分点**；乘用车业务毛利率下滑超过**1个百分点**；数字能源业务毛利率同比上升**0.6个百分点**[3] * **利润影响因素**：大宗原材料价格、人民币汇率（影响毛利率约0.3-0.4个百分点）及油价上涨导致的运费增加[3] * **费用情况**：财务费用因汇率因素上升，但管理费用率在规模效应和管理效率提升下持续下降[3] 三、 核心业务板块进展与战略 1. 汽车业务（基本盘） * 汽车业务作为基本盘，预计保持稳健增长[14] * 增长动力来自**国内市场份额持续提升**（行业竞争有利于龙头企业）以及**海外业务增速高于国内**[14] * 目前海外业务总营收占比约为**25%**，未来将逐步提升[14] 2. 发电业务（高确定性增长） * 发电业务被视为公司未来**五年计划中增长确定性最高的板块**[2][5] * 首个订单于**2024年3月**公布，**2024年10月**在墨西哥工厂开始量产交付[5] * 产能已从月产十几台爬升至目前**超过200台/月**[2][5] * 2025年交付量约**八九百台**，预计2026年可增至**3,000台**左右[2][5] * 预计从**2028年到2030年**，该业务将实现**指数级增长**[2][5] * 产品品类从发电机组的冷却包模块，拓展至**燃气发电机尾气处理设备**（单机价值量高达十几万美元）[5][11] * 客户涵盖北美大客户以及全球头部的其他几家发电设备制造商[5] 3. 数字能源/数据中心液冷业务（新兴增长点） * 公司**不锈钢板式换热器**全球市场份额达**40%-50%**，为全球主流柴油发动机厂商供货[2][7] * 技术优势：**自研自制钎焊设备**，构筑技术壁垒[2][7] * 已切入数据中心液冷**CDU（冷却液分配单元）** 核心供应链，对标阿法拉伐实现国产替代[2] * 市场机遇：全球液冷市场存在**显著产能缺口**，预计2028年需求量超**40万台**（或四五十万台）[2][7][16] * 以谷歌为例，预计到2028年其需求量达**至少25万台**，对应市场空间约**100多亿元**，而主要供应商阿法拉伐和舒瑞普的总产能预计仅能满足约**50亿元**需求[16] * 客户拓展：在台湾通过代理商全面拓展；在北美已完成技术方案验证；在中国大陆与主流互联网及云服务厂商积极互动[9] * 订单与量产时间：预计**2026年第三季度**开始获得订单；对于存量替代项目，**2026年第三、四季度**可实现销售；全新项目预计**2026年第四季度至2027年第一季度**开始体现；**27-28年**进入大规模量产期[2][9][14] * 竞争格局：国内市场**无实质性竞争对手**；海外主要竞争对手为阿法拉伐和斯瑞普[9][10] * 公司定位为**液冷模组核心零部件供应商**，除板式换热器外，也在考虑拓展冷板、分水器等产品[14] 4. 具身智能业务 * 公司在战略上高度重视，并投入资源配合客户研发，已有**小规模量产**[15] * 但人形机器人的**大规模量产仍存在较大不确定性**，公司现阶段主要做好技术和产能准备[15] 四、 海外市场战略 * 公司自2023年起将海外市场确立为未来重点，目标实现**海外与国内营收1:1**（即海外营收占比达**50%**）[2][13] * 海外业务所涉行业利润率普遍高于国内[13] * **北美市场**利润率持续上升；**欧洲市场**已大幅减亏，预计在**2026年实现盈利**[13] * 为应对北美市场刚性需求，**墨西哥工厂已扩产**，包括购买土地建厂和租赁更多厂房[2][5] * 公司竞争优势源于自2010年开始的全球化战略布局积累的十六七年经验，在效率和成本上相比当地供应商具有显著优势[13] 五、 风险管理与应对措施 * **价格联动机制**：已与大部分国际客户建立针对大宗商品价格和汇率的联动机制[4] * 商用车板块国际客户：**基本全覆盖**，汇率风险由客户单方承担或双方各承担50%[4] * 乘用车板块国际客户：覆盖率在**50%以上**，涵盖特斯拉部分产品、通用、雷诺、马瑞利等[4] * 国内客户：商用车主要与中联和柳工建立；乘用车约**20%** 实现联动（如H客户、地平线、小鹏）[4] * **汇率套期保值**：公司已公告汇率套期保值计划，并基于人民币汇率可能升至**6.6左右**的判断提前准备[4] * **传导效果**：价格调整已在第一季度体现，随着各项传导机制在**第二季度逐步落实**，预计盈利端压力将缓解[2][4] 六、 公司展望与投资定位 * **2026年定位**：被定义为 **“夯实基础、蓄势向上”的拐点年** 和 **业绩拐点**[2][14] * **五年规划目标**：**利润增速持续高于营收增速**[2][14] * 由于汽车业务仍面临竞争压力需规模增长消化，且发电和液冷新业务显著放量预计在**2027年之后**，因此2026年被视为一个转折点[14][15] * 公司投资属性：**“比价值股更具成长性，比成长股更具确定性”**，属性较为均衡，随着新业务拓展未来增长可更乐观[17][18]