投资评级 - 维持洪城环境(600461SH)买入评级 [1] 核心观点 - 污水业务作为业绩压舱石实现稳健增长 上半年收入139亿元同比增长123% 净利润同比增长约3600万元 [4] - 工程业务收缩导致整体营收下滑 上半年实现营业收入3687亿元同比下降654% 工程业务收入432亿元同比下滑约40% [2][4] - 降本增效成果显著 毛利率提升至3337%同比增加118个百分点 净利率提升至1785%同比增加063个百分点 [4] - 经营活动现金流净额345亿元同比下降4339% 主要受应收账款增加影响 二季度末应收账款达299亿元同比增长34% [2][4] - 公司承诺2024-2026年分红比例不低于归母净利润50% 具备稳定盈利+高分红属性 [4] 业务板块表现 - 污水处理业务：收入139亿元同比增长123% 净利润增长约3600万元 [4] - 自来水业务：收入436亿元 净利润552亿元 [4] - 燃气能源业务：收入1328亿元 营收及利润均有所下滑 [4] - 固废处置业务：收入382亿元同比基本持平 净利润135亿元同比增加041亿元 [4] - 工程业务：收入432亿元同比下滑约40% [4] 财务指标预测 - 预测2025-2027年营业收入分别为8552亿元/8858亿元/9274亿元 [4] - 预测2025-2027年归母净利润分别为1253亿元/1335亿元/1369亿元 [4] - 对应PE估值分别为927倍/87倍/848倍(按8月28日收盘价计算) [4] - 预测2025年毛利率318% ROE125% [7] 发展前景 - 直饮水业务2025年目标开拓潜在用户 推动直饮销售业务向优发展 [4] - 厂网一体化运营模式持续推进 新签乐平市厂网一体化工程 总投入规模40亿元 [4] - 未来将跟踪优化污水系统综合环境整治工程 拓展污水管网工程和运维服务 [4]