宏观策略 - 一季度经济实现开门红，GDP实际同比达到**5%**，高于Wind一致预期**4.9%**，处于全年**4.5-5%**区间目标上沿[1][10] - 需求端小幅走弱，供给端韧性较强，3月出口同比降至**2.5%**（前值21.8%），社零同比**1.7%**（前值2.8%），固定资产投资同比**1.7%**（前值1.8%）[1][10] - 供给端，3月工业增加值同比**5.7%**（前值6.3%），服务业生产指数同比**5.0%**（前值5.2%）[1][10] - 一季度经济增长主要靠外需拉动，出口同比**14.7%**，社零同比**2.4%**，固投同比**1.7%**，Q1名义GDP同比**4.9%**，对应GDP平减指数**-0.1%**，已接近转正[1][10] - 中东冲突目前对中国经济影响不大，工业生产仍处**5.7%**高位，化学原料和化学制品业工业增加值同比**9%**，较1-2月提速[1][10] - 3月消费呈现“两强两弱”特征，必需消费强，食品零售同比**9.5%**，通讯器材消费增速从**17%**增长到**27%**；餐饮和部分“以旧换新”商品增速下降，家电从**3.3%**下降到**-5%**，汽车从 **-7.3%**下降到 **-11.8%**[10][11] - 3月固定资产投资累计增速**1.7%**，制造业投资增速从**3.1%**上升到**4.9%**，基建投资增速从**11.4%**下降到**7.8%**，房地产投资为**-11.3%**[10][11] - 一季度全国规模以上工业产能利用率为**73.6%**，环比下降**1.3**个百分点，同比下降**0.5**个百分点，其中汽车制造、电气机械和计算机电子制造行业产能利用率Q1分别环比下降**5.7**、**3.4**和**4.3**个百分点[10] - 新质生产力相关产品高速增长，3月3D打印设备、锂离子电池、工业机器人产品产量同比分别增长**54.0%**、**40.8%**、**33.2%**[10] 固收金工 - 珂玛转债（123267.SZ）于2026年4月16日开始网上申购，总发行规模为**7.50**亿元[2][12] - 当前债底估值为**99.35**元，YTM为**2.16%**，债底保护较好[12] - 当前转换平价为**103.7**元，平价溢价率为**-3.65%**，初始转股价**97.57**元/股[12] - 预计珂玛转债上市首日价格在**127.86~142.18**元之间，预计中签率为**0.0022%**，建议积极申购[13] - 珂玛科技2020-2024年营收复合增速为**35.52%**，2024年实现营业收入**8.57**亿元，同比增加**78.45%**[13] - 2020-2024年，公司销售净利率分别为**17.98%**、**19.45%**、**20.16%**、**17.04%**和**36.27%**，销售毛利率分别为**39.98%**、**42.98%**、**42.25%**、**39.78%**和**58.49%**[13] 行业与公司研究 电科蓝天 (688818) - 公司是宇航电源国家队，2024年度配套电源的航天器合计**144**个，其宇航电源产品在国内市场覆盖率约为**50.5%**[14][15] - 预计公司2025-2027年归母净利润为**3.27**亿元、**5.52**亿元、**8.96**亿元，对应增速分别为**-3%**、**69%**、**62%**，对应PE分别为**359/213/131**倍[3][15] - 商业航天产业迎来快速发展期，2025年全球发射次数**329**次，中国完成**92**次轨道级火箭发射，较2024年的**68**次增长**35.29%**[14][15] 华友钴业 (603799) - 2026年Q1业绩超市场预期，营收**258**亿元，同环比**44.6％/16.9％**，归母净利**25**亿元，同环比**99.4%/31.8％**[16] - Q1毛利率**20.7%**，同环比**+5.8/-0.2pct**，归母净利率**9.7%**，同环比**+2.7/+1.1pct**[16] - 预计公司2026-2028年归母净利**104/125/146**亿元，同比**+70%/20%/17%**，对应PE为**12x/10x/9x**[5][17] - 2026年Q1末存货**303.1**亿元，较去年底增长**18.3%**，资本开支**46.5**亿元，同比**86.8%**[17] 伊之密 (300415) - 2025年业绩稳健增长，实现营收**60.48**亿元，同比**+19.46%**，归母净利润**7.09**亿元，同比**+16.58%**[18] - 分产品看，注塑机营收**43.16**亿元（**+21.39%**），压铸机营收**11.89**亿元（**+33.06%**），橡胶机营收**2.97**亿元（**+34.02%**）[18] - 2026年Q1单季度实现营收**12.96**亿元，同比**+9.22%**，归母净利润**1.35**亿元，同比**+2.02%**[18] - 预计公司2026-2028年归母净利润为**8.31/9.57/11.02**亿元，当前股价对应动态PE分别为**14/12/11**倍[6][19] 纽威数控 (688697) - 2025年公司实现营收**28.93**亿元，同比**+17.52%**，归母净利润**3.04**亿元，同比**-6.43%**[20] - 2025年销售毛利率为**20.89%**，同比**-2.79pct**，期间费用率为**11.1%**，同比**-0.49pct**[20] - 考虑到行业竞争，下调2026-2027年归母净利润预测至**3.20/3.70**亿元（原值**3.78/4.44**亿元），给予2028年预测**4.29**亿元，当前股价对应PE分别为**22/19/16**倍[7][20] 百合股份 (603102) - 2025年收入/归母净利润**9.11/1.28**亿元，同比分别**+13.67%/-7.81%**，2026年Q1收入/归母净利润**2.52/0.29**亿元，同比分别**+21.71%/-17.91%**[21] - 2026年Q1境内/境外收入分别同增**7%/142%**，合同生产/自主品牌收入分别**+28%/-36%**[21] - 调整公司2026-2027年归母净利润预测至**1.30/1.38**亿元（前值**2.04/2.32**亿元），新增2028年预测**1.51**亿元，对应PE为**20/19/17**倍[21] 洪城环境 (600461) - 2025年公司实现营业收入**74.86**亿元，同减**9.00%**，归母净利润**11.93**亿元，同增**0.27%**[22] - 2025年销售毛利率**34.15%**（同比**+2.40pct**），销售净利率**17.18%**（**+0.92pct**）[22] - 2025年经营性现金流净额**19.10**亿元，自由现金流大增至**8.66**亿元（**+7.81**亿元），分红比例维持**50%**，股息率**4.8%**[23] - 预计公司2026-2028年归母净利润为**12.37/12.76/13.05**亿元，同比**+3.6%/3.2%/2.3%**，对应PE为**10.2/9.9/9.7**倍[9][23]

投资评级与核心观点 - 报告对洪城环境维持“买入”评级 [1][4][6] - 报告核心观点认为公司经营稳健，高ROE、高分红属性凸显，或将迎来价值重估 [1] - 报告给予公司目标价12.70元人民币，基于2026年13.0倍预期市盈率 [4][6] 2025年财务业绩总结 - 2025年公司实现营业收入74.86亿元，同比下降9.00% [1] - 2025年实现归母净利润11.93亿元，同比微增0.27% [1] - 2025年实现扣非净利润11.75亿元，同比增长1.53% [1] - 第四季度实现营收20.60亿元，同比下降20.25%，归母净利润2.61亿元，同比下降2.85% [1] - 2025年公司全年每股股利为0.467元，分红比例达50.26%，股息率为4.69% [1][3] 分业务板块表现 - 污水处理服务收入同比增长4.63%，毛利率同比增加1.82个百分点 [2] - 自来水销售收入同比下降1.74%，但毛利率同比大幅增加7.59个百分点 [2] - 燃气销售收入同比下滑9.61%，燃气工程安装收入同比大幅下滑36.48%，两者毛利率分别同比下滑1.95和5.27个百分点 [2] - 2025年自来水售水量为40993.86万立方米，同比下降1.40% [2] - 2025年污水处理量为138891.82万立方米，同比增长10.85% [2] - 2025年天然气售气量为51406.25万立方米，同比下降5.63% [2] - 2025年垃圾焚烧量为95.64万吨，同比增长5.26% [2] 现金流与股东回报 - 2025年公司经营现金流净额为19.10亿元，同比微降3.24% [3] - 2025年资本开支为10.44亿元，同比大幅下降44.74% [3] - 2025年实现自由现金流8.66亿元，较2023年的0.85亿元同比大幅提升 [3] - 公司自2019年起派息比例均超过50%，并先后承诺2021-2023年、2024-2026年派息比例不低于50%，有望连续8年维持不低于50%的高分红 [3] 盈利预测与估值分析 - 考虑到燃气板块总收入同比下降13.1%，报告下调公司2026-2027年燃气板块收入预测16.4%/16.9%至20.40/20.95亿元 [4] - 相应下调公司2026-2027年归母净利润预测4.6%/4.4%至12.54/13.04亿元 [4] - 预测公司2026-2028年营业收入分别为76.92亿元、78.99亿元、81.04亿元 [10] - 预测公司2026-2028年归母净利润分别为12.54亿元、13.04亿元、13.56亿元 [10] - 预测公司2026-2028年每股收益分别为0.98元、1.02元、1.06元 [10] - 预测公司2026-2028年净资产收益率分别为12.15%、11.88%、11.66% [10] - 可比公司2026年预期市盈率均值为10.7倍，报告认为洪城环境2026-2027年ROE约12%，高于可比公司均值（约10.5%），且具备高分红属性，因此给予其2026年13.0倍市盈率估值 [4][12]

公司整体业绩表现 - 2025年公司实现营收208.32亿港元，同比下降28.0% [1] - 2025年公司实现归母净利润20.20亿港元，同比下降28.1%，减少7.88亿港元 [1] 基建环保业务 - 2025年分部收入97.73亿港元，同比下降4.8%，分部溢利18.01亿港元，同比下降31.5%，减少8.28亿港元 [2] - 剔除2024年出售杭州湾大桥股权确认的8.63亿港元收益影响后，2025年基建环保分部溢利同比增长2.0% [2] - 收费公路业务：2025年车流量1.58亿架次，同比增长2.3%，通行费收入21.03亿港元，同比增长3.6%，净利润10.53亿港元，同比下降2.6% [2] - 水处理业务：上实环境2025年归母净利润6.10亿元人民币，同比增长0.9%，财务费用同比下降13.9% [2] - 中环水务2025年净利润2.95亿港元，同比增长5.5% [2] - 2025年新增3个污水处理项目，合计24万吨/日，8个污水处理项目陆续投运 [2] 房地产业务 - 2025年分部溢利为亏损6.32亿港元，较2024年亏损2.36亿港元扩大3.96亿港元 [3] - 上实发展2025年归母净亏损6.18亿元人民币，主要因存货跌价计提拨备，全年资产减值损失6.91亿元人民币 [3] - 加回资产减值后，上实发展2025年净利润为1.29亿元人民币 [3] - 上实城开2025年归母净亏损9.62亿港元，主要因交房结转销售减少，物业销售收入25.85亿港元，同比下降77% [3] - 上实城开2025年毛利7.32亿港元，减少13.98亿港元，投资物业公允价值变动亏损1.56亿港元，同比收窄5.47亿港元 [3] 消费品业务 - 2025年分部溢利7.56亿港元，同比增长17.5%，增加1.13亿港元 [4] - 南洋烟草2025年净利润6.50亿港元，同比增长16.1% [4] - 永发印务2025年净利润1.10亿港元，同比增长15.2% [4] 资产出售与战略调整 - 2025年通过出售上药集团40%股权和康恒环境14.17%股权，净套现合计约人民币52亿元 [4] - 粤丰环保私有化收回资金约40.29亿港元 [4] 分红与股东回报 - 2025年全年派息1.12港元/股，其中包含特殊派息0.20港元/股 [5] - 2025年派息率提升至60.3%，同比增加23.9个百分点，对应股息率8.05% [5] 盈利预测与估值 - 预测2026-2027年归母净利润分别为20.37亿港元、21.54亿港元，预计2028年归母净利润为22.74亿港元 [5] - 对应2026-2028年市盈率估值分别为7.4倍、7.0倍、6.7倍 [5]

投资评级与核心观点 - 报告对创业环保A股和H股均给予“买入-A/买入-H”评级 [7] - 报告核心观点：公司自由现金流大幅改善，分红比例提升5个百分点 [1] - 报告认为，公司分红提升和应收账款改善弹性突出，股息价值显著 [7] 财务表现与盈利预测 - **营收与利润**：2025年公司实现营收47.60亿元（同比-1.4%），归母净利润8.62亿元（同比+6.8%）[7]。预计2026-2028年归母净利润分别为9.31亿元、9.91亿元、10.55亿元，对应增长率分别为8.0%、6.4%、6.4% [2] - **盈利能力**：2025年归母净利率提升至18.1%（同比+1.4个百分点），主要得益于期间费用率下降至12.7%（同比-1.1个百分点）及资产减值损失减少 [7]。预计2026-2028年净利率将维持在19.9%-20.1%之间 [10] - **现金流显著改善**：2025年经营性现金流净额达33.02亿元（同比增加19.2亿元，+139%），自由现金流达到23.91亿元（同比增加17.54亿元），主要受益于天津市水务局一次性支付19.9亿元解决历史应收账款 [7] - **关键财务比率**：预计2026-2028年A股市盈率（P/E）分别为10.3倍、9.7倍、9.1倍，H股市盈率分别为6.2倍、5.8倍、5.5倍。企业价值倍数（EV/EBITDA）预计从2026年的5.6倍下降至2028年的4.9倍 [2][7] 业务运营与产能 - **核心业务**：公司主营业务为污水处理、供水和再生水 [7] - **产能规模**：截至2025年底，公司在运污水处理产能为503.82万吨/日，供水业务产能31.5万吨/日，再生水产能44.5万吨/日 [7] - **项目拓展**：2025年成功落地荆门掇刀再生水F+EPC+O项目，实现再生水业务全国性突破，并取得天津咸阳路二期项目，推进宁国污水处理项目 [7] - **未来产能**：公司在建及拟建污水处理产能24万吨/日，再生水产能8.5万吨/日 [7] 估值与股息 - **合理价值**：报告给予A股合理价值为7.12元/股，H股合理价值为5.00港元/股 [3][7] - **当前价格**：报告发布时A股价格为6.12元，H股价格为4.16港元 [3] - **股息回报**：2025年公司现金分红总额3.28亿元（同比+22.9%），分红比例提升至38%（同比+5个百分点）。当前A股股息率（TTM）为3.42%，港股股息率（TTM）为5.70% [7] 资产负债表与偿债能力 - **资产结构**：2025年末公司货币资金达47.18亿元，流动资产总额增至98.80亿元。总资产为259.65亿元 [8] - **负债状况**：2025年末资产负债率为56.1%，预计将持续下降至2028年的48.6%。有息负债率预计从2026年的32.6%降至2028年的25.1% [10] - **偿债能力增强**：流动比率从2024年的1.5提升至2025年的2.6，利息保障倍数从2024年的4.3倍提升至2025年的4.9倍，并预计将持续改善 [10]

公司估值与财务比率 - 截至3月30日收盘，公司市盈率（TTM）约为10.52倍，市净率（TTM）约为1.14倍，市销率（TTM）约为2.61倍 [1] - 2025年公司平均净资产收益率为11.01%，较上年同期上升3.48个百分点 [2] - 2025年，公司流动比率为1.15，速动比率为1.12 [5] 业务分部构成 - 公司业务通过七个分部运营：水资源、物业投资及发展、百货营运、发电、酒店经营及管理、道路及桥梁、其他（司库服务） [2] - 水资源分部从事供水、污水处理及相关基础设施建设 [2] - 物业投资及发展分部从事物业开发销售及商业物业管理 [2] - 发电分部经营燃煤发电厂并提供电力和蒸汽 [2] - 道路及桥梁分部从事收费公路运营 [2] 资产结构重大变化 - 截至2025年末，划分为持有待售的资产较上期末减少100%，占公司总资产比重下降29.99个百分点 [2] - 无形资产较上期末增加13.53%，占公司总资产比重上升7.81个百分点 [2] - 货币资金较上期末增加21.63%，占公司总资产比重上升5.57个百分点 [2] - 投资性房地产较上期末增加2.74%，占公司总资产比重上升4.33个百分点 [2][3] 负债结构重大变化 - 截至2025年末，应付票据及应付账款较上期末增加16.29%，占公司总资产比重上升4.38个百分点 [2] - 长期借款较上期末减少7.09%，占公司总资产比重上升2.9个百分点 [2] - 递延所得税负债较上期末增加8.9%，占公司总资产比重上升1.68个百分点 [2] - 短期借款较上期末减少14.7%，占公司总资产比重上升0.74个百分点 [2]

业绩总结 - 2025年公司总收入为275.21亿港元，同比下降9%[6] - 2025年公司毛利润为110.85亿港元，同比下降4%[6] - 2025年公司EBITDA为102.73亿港元，同比增长2%[6] - 2025年归属于公司股东的利润为39.25亿港元，同比增长16%[6] - 2025年每股基本收益为63.90港分，同比增长16%[6] - 2025年总资产为1891.43亿港元，同比增长2%[7] - 2025年总负债为1169.29亿港元，同比下降2%[7] - 2025年现金及银行余额为105.24亿港元，同比增长31%[7] 用户数据与市场表现 - 2025年，香港股价上涨约25%[56] - 2025年，集团融资总额达到101.4亿人民币[57] - 2025年，集团的项目接待约40,000名访客，在线活动参与者超过30,000人[54] 行业地位与影响力 - 2025年，集团在中国环境企业收入排名中连续第七年位列第一[55] - 2025年，集团在中国固废处理企业影响力排名中连续第十五年位列第一[55] - 2025年，集团在全国公开环境保护设施名单中有18个项目入选[54] 社会责任与可持续发展 - 2025年，集团组织了5场学校环境教育工作坊，参与学生和教师超过600人[53] - 2025年，集团在香港举办了ESG可持续发展论坛，发布了ESG白皮书[52] - 2025年，集团继续深化与政府和行业合作伙伴的沟通，推动绿色低碳发展[48][50] 未来展望与战略 - 2025年，集团计划在深圳证券交易所发行不超过8亿人民币的股票[57]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对环保与氢能等细分领域提出了具体的投资策略和标的推荐 [7][10][30][42][46][49][55] 报告核心观点 * 2026年是“十五五”规划开局之年，各省市政府工作报告强调降碳减污，环保行业在地方政府化债深化背景下迎来实质性利好，现金流已明确向好，氢能产业则迈入全产业链发展阶段 [2][6][8][10] * 地方政府化债工作成效显著且重视度不减，2025年用于置换隐性债务的特殊再融资债券发行总额达21,325亿元，落地106.6%，这有助于改善环保企业G端应收账款回款，2025年第一季度至第三季度环保板块经营现金流净额同比增长31%至270.9亿元，收现比提升至95.1% [7][29][34][37] * 投资逻辑分为价值侧与弹性侧：价值侧关注现金流稳定、坏账风险低的水务运营和垃圾焚烧板块；弹性侧关注PB较低、To G应收占比高、业绩受信用减值影响大的细分领域龙头，有望在化债中受益于账款回收和减值冲回 [7][30] * “十五五”期间，碳中和进程将系统性地催生围绕能源系统重塑、产业绿色溢价、降碳技术放量与配套服务崛起四大维度的多层次、长周期产业投资机遇 [42] 根据相关目录分别进行总结 2026年5省市一般公共预算收入增速目标下调，化债进入深化阶段 * 2025年31个省市中，仅13个（占比41.9%）完成了设定的GDP增速目标，海南、辽宁、内蒙古、广东、贵州实际增速较目标缺口超过1.0个百分点 [6][14] * 2026年地方政府设定经济目标更为谨慎，14个省市下调了GDP增速目标，其中内蒙古、贵州、西藏、重庆下调幅度达1.0个百分点 [6][18] * 一般公共预算收入增速目标随GDP目标同步下调，在20个设置具体目标的省市中，6个下调（如重庆、辽宁下调1.5个百分点），12个未调整，仅吉林省上调0.7个百分点 [6][20][22] * 2025年部分省份化债成效显著，辽宁、黑龙江、江西、湖南、青海等地超额完成年度任务；2026年各地化债原则仍是“减存量、遏增量”，通过争取超长期特别国债等中央支持（开源）和推动融资平台出清（节流）两种思路推进 [26] 碳中和：稳步推进，多地降碳工作取得阶段性成效 * 2025年多地降碳取得进展，例如内蒙古“十四五”期间单位GDP能耗累计下降18%，北京绿色电力占比达36%，江苏可再生能源发电量同比增长28.3% [10][41] * 2026年多地政府工作报告强调积极稳妥推进“双碳”，推动能耗“双控”向碳排放“双控”转变，并聚焦零碳园区建设，如北京、内蒙古、辽宁、江苏、福建等地均提出相关目标 [10][41] * 多地积极参与全国碳市场建设、CCER与绿证工作，例如上海推动碳市场扩围提质，安徽完善碳排放统计核算，云南推动电力、绿证、碳市场有效衔接 [10][38] * 碳中和投资机遇主要围绕能源体系深度重构与终端部门深度脱碳，具体利好垃圾焚烧、生物质利用、生物柴油、电气化（如电动环卫车）、资源循环回收、节能减碳技术、碳服务（检测认证）以及绿色氢氨醇、CCUS等相关产业链 [10][46] 水务：持续推进污水治理，重视农村水务发展 * 部分省市在2026年提出了具体的污水处理目标，例如吉林计划完成1000个行政村生活污水治理，黑龙江目标将农村生活污水治理率提升至55%以上，云南目标城市污水集中收集率达到72% [10][44][47] * 管网建设与改造是重要增量投资方向，浙江提出2026年更新改造农村供水管网800公里，天津计划改造排水管网300公里，四川计划新（改）建供排水等管网4000公里 [44][47] * 农村水务发展受到重视，辽宁提出2026年建设农村集中供水工程200处，使农村自来水普及率达到93% [45][47] * 水务行业具备高股息、稳健成长特性，在厂网一体化趋势下，管网投资可支撑企业业绩增速高于处理规模增速，推荐关注兴蓉环境、洪城环境等 [10][44][49] 固废：推进无废城市，强化再生资源回收利用 * 2026年，内蒙古、辽宁、福建、重庆、四川等多地政府工作报告提出进一步推进“无废城市”建设 [50] * 强化再生资源回收利用是重点方向，例如辽宁提出推进废钢、废铝等资源循环利用，福建提出提升工业固废、建筑垃圾等资源化利用率，四川提出提高垃圾分类和资源化利用水平 [52] * 投资策略包括两条逻辑：一是关注低估值、高确定性、具备绝对收益属性的垃圾焚烧行业龙头，如瀚蓝环境、伟明环保等，其估值存在修复空间；二是关注从末端治理转向循环经济的新机会，如废有色金属回收（高能环境等）、废塑料回收（英科再生等）、生物柴油（卓越新能等） [10][55] 大气治理：聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升 * 2026年全国各地区大气污染治理工作聚焦PM2.5浓度下降与空气质量巩固提升主线，统筹推进多污染物协同控制与重点区域专项攻坚 [10][56] * 具体措施包括加大钢铁、水泥、焦化等重点行业超低排放与深度治理力度，推进散煤管控、机动车新能源化改造，加强扬尘、秸秆禁烧等面源精细化管控，着力消除重污染天气 [56] 氢能：2026年步入全产业链发展阶段 * 2025年氢能多个项目及技术取得进展；2026年，氢能产业链进展加速推进，全国各地区氢能产业聚焦绿电制氢、全链条布局、场景拓展与区域协同发展 [2][10] * 报告将绿色氢氨醇产业链列为能源体系深度重构和终端脱碳的受益方向之一 [10][46]

文章核心观点 环保设施向公众开放是连接环境治理成果与公众认知、推动绿色生活方式形成的关键环节 但目前存在开放时间有限、依赖志愿者、科普内容与资源不足等问题 未来需通过整合社会力量、设计系统化课程、建立有效评估机制 将“投资于人”与“投资于物”相结合 以充分挖掘环保设施的公共教育价值与就业潜力[5][13][20] 环保设施公众开放的现状与挑战 - **开放时间有限且被动**：大部分环保设施仅在特定节日（如世界环境日、科普月）开放 2025年12月上海大部分设施每月仅开放一两个半天甚至无开放时间[5] - **开放依赖个人志愿热情**：少数能全年工作日开放的设施（如徐泾污水厂、青浦区环境监测站）主要依靠职工志愿者利用主业之外的时间推进 徐泾污水厂每年接待约500多人次 由两人志愿担当[8] - **设施设计与资源不匹配**：环保设施的空间设计初衷为生产 未考虑科普需求 且科普工作缺乏专门的人员和经费支持[8] - **公众认知存在偏差**：环境治理效果显现（如水质变好）后 公众反而容易忽视生态环境工作的重要性 需要开放设施来提升公众生态科学素养[13] 环保科普教育的实践与需求 - **现有活动偏重人文艺术**：当前一些环保机构组织的亲水教育活动 青少年多进行思考、讨论和艺术创作 但在生态科学和环境工程方面的介绍较为简略[14] - **专业科普资源与能力不足**：教育机构、社会组织等潜在科普服务提供者 面临生态环境与工程技术学习资源不足、能力需提升的困境 且未尝试与已开放的环保设施建立联系[14] - **科普内容需系统化与专业化**：青少年需要系统了解水流在城市中的全周期过程 这要求教育工作者深入了解不同设施运转及影响 并与工程师等专业人员保持沟通 课程设计不能仅依托单一部门[16] 对未来的建议与发展潜力 - **明确社会力量的角色**：应主要由教育机构、社会组织而非主业工程师来推进公众科普 以形成绿色生活方式并撬动绿色消费[13] - **需进行跨部门高层级统筹**：水务、环保等不同管理部门需协同 为公众（尤其是青少年）提供关于水在城市中全流程的系统性教育[16] - **建立有效的服务评估体系**：需评估科普教育在提升科学素养等方面的效用 可运用区块链、可信数据等技术对服务提供者能力及服务质量进行核定 以确保财政或公益资金有效使用[19] - **吸引企业ESG投入**：通过可评估的效果 吸引企业将ESG等方面的投入更有针对性地用于“投资于人” 例如企业出资联动供应商进行生态修复[20] - **创造不可替代的就业价值**：面对环境监测自动化（如黑灯实验室）趋势 具身性的现场自然科普教育（面对面交流、动手实验）难以被机器替代 可为相关科技工作者提供新的发展方向[17]

报告行业投资评级 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体投资评级，但整体展望为“信用质量整体保持稳定”，并预计2026年继续保持稳定态势 [44] 报告核心观点 - 2024年以来，水务行业整体增速放缓，正由规模扩张向质量提升转型，智能化、个性化需求凸显 [2] - 2025年以来，部分地区实施新一轮水价上调，但在更严格的排放标准下，企业综合成本承压，水价市场化改革是保障行业健康发展的关键 [2][21] - 水务市场融资需求依然旺盛，企业再融资与扩张动力增强 [2] - 展望2026年，深化水价市场化改革、健全多元化投融资机制是保障资金供给的关键，将助力行业进入智慧化与高质量发展新阶段 [2][43] 行业供给能力分析 - **行业规模与产能**：2024年全国供水总量和用水总量均为5，928.0亿立方米，较上年均增加21.5亿立方米，总体保持稳定 [4]。人均综合用水量为421立方米，万元GDP用水量（可比价）同比下降4.4%至43.9立方米，万元工业增加值用水量（可比价）同比下降5.3%至24.0立方米，用水效率稳步提升 [4] - **增长动力变化**：全国人口进入负增长（2024年末为140，828万人，较上年减少139万人），城镇化率增速放缓（2024年末为67.00%），导致生活用水量增长势头减弱，2024年生活用水量926.8亿立方米，同比仅增17.0亿立方米 [5][6] - **普及率与差距**：截至2024年末，城市和县城供水普及率分别达99.57%和98.96%，已接近饱和；建制镇和乡的供水普及率分别为90.74%和86.52%，城乡存在明显落差，推进城乡供水一体化是重点任务 [8] - **污水处理能力**：2024年，城市污水处理能力增至23，455万吨/日，县城增至4，575.26万吨/日，同比分别增长3.54%和4.51% [11]。城市与县城污水处理率已分别达到98.93%和98.03%，高位运行 [11] - **投资结构变化**：2024年，城市、县城、乡镇的供水设施固定资产投资同比分别下降7.95%、5.20%和11.50% [12]。城市与县城污水处理设施固定资产投资合计同比下降10.07%，整体投资规模收缩 [12] - **重点发展方向**：国家水网建设、管网更新改造是行业重点发展方向 [13]。国务院常务会议明确国家水网工程为“扩大内需的重要载体和抓手”，着力构建全链条规范体系、支持管网更新改造 [14] 行业需求与创新因素分析 - **排放标准趋严**：2025年5月，生态环境部就工业园区污水排放标准征求意见，拟进一步收严企业的间接排放浓度限值 [16] - **行业转型方向**：行业正由规模扩张向质量提升转型 [17]。需求从“广覆盖”转向“高品质、个性化”，居民对直饮水、智能化服务需求激增，高端制造业对高纯水、超纯水需求激增，或将推动高品质供水细分市场快速增长 [18] - **农村供水升级**：2025年全国农村自来水普及率达96%，规模化供水工程覆盖农村人口比例达71% [19]。下一步目标为2026年农村自来水普及率达97%，规模化供水工程覆盖农村人口比例达73% [19] - **技术融合趋势**：水务与物联网、人工智能、大数据深度融合是行业未来发展的核心趋势 [20]。2025年10月，住建部就城镇污水处理设施物联网管理技术要求征求意见，推动行业数字化、智能化升级 [17] - **民间资本准入放宽**：2025年11月，国务院办公厅发文促进民间投资，对水电、供水等领域项目，鼓励民间资本参与，持股比例可在10%以上 [20] 行业的产业链地位分析 - **议价能力与成本压力**：水务企业缺乏自主定价权，水价由政府定价或指导定价 [21]。在更严格的污水排放标准下，企业提标改造投资加大，综合成本承压，现有水价难以覆盖全生命周期成本 [22] - **价格改革进展**：2025年4月，中办、国办发布《关于完善价格治理机制的意见》，指导健全公用事业价格动态调整机制 [23]。2025年以来，广州、深圳、南京等多地实施了新一轮水价上调，并推行“差别化收费”政策 [23] - **竞争格局**：行业形成多元竞争主体格局，包括市场化专业水务集团（如北控水务、首创环保）、地方专营水务企业（如北京排水集团）以及产业链综合服务商与新兴科技企业 [24] 行业信用情况分析 - **盈利能力**：2025年1-9月，65家样本水务企业实现营业收入2，792.05亿元，净利润280.37亿元，剔除不可比数据后同比分别增长4.59%和5.13% [25]。平均毛利率为28.11%，同比提升1.46个百分点 [25]。但资产获利能力较弱，总资产报酬率为2.45%，净资产收益率为2.61% [26]。政府补助对利润支撑作用明显，其他收益占净利润比重达24.89% [26] - **现金流与融资**：2025年1-9月，样本企业经营性净现金流为550.06亿元，同比增长7.54% [27]。投资性净现金流为-893.99亿元，主要投向固定资产构建 [27]。为匹配投资，企业通过债务融资支撑，筹资性净现金流达657.64亿元，同比大幅增长119.68%，平均资产负债率上升至60.86% [27] - **债券市场表现**：2025年水务行业发行债券282只，总发行量1，523.72亿元，同比增长3.66%；净融资额392.55亿元，同比增长198.94% [28]。融资活动重心向交易所市场（公司债、ABS）倾斜 [30]。债券发行期限呈现拉长趋势，3年期以上债券发行规模合计占比已超过50% [32] - **发行主体特征**：债券发行以地方国有企业为主导，2025年其发行规模1，468.51亿元，占当年发行总额的96.38% [36]。发债区域分化明显，2025年北京市发行规模居首，达270.93亿元 [38] - **信用质量与发行成本**：2025年行业信用质量整体保持稳定，未发生债券违约 [41]。债券发行结构分化，AAA级企业发行850.90亿元，占比55.84%，发行利率区间为0.01%～2.52%；AA+主体发行规模大幅增长37.6%至415.05亿元；AA主体发行规模萎缩超两成至182.14亿元 [41][42]

公司2025年盈利预期 - 公司预计2025年全年税前利润约为人民币2.558亿元至2.179亿元，较2024年同期的约人民币3.144亿元减少人民币5860万元至9650万元，降幅为18.6%至30.7% [1] - 公司预计2025年全年归属于公司权益持有人的利润约为人民币2.123亿元至1.808亿元，较2024年同期的约人民币2.632亿元减少人民币5090万元至8240万元，降幅为19.3%至31.3% [1] 盈利预期下降的主要原因 - 2024年公司出售附属公司，导致2025年度收入规模下降，从而带来同比利润减少 [1] - 2025年度预期信用减值损失计提增加 [1] - 2025年度工程投入减少，来自工程建设业务的利润同比下降 [1]