投资评级与核心观点 - 报告对圣元环保给予“增持”评级，并维持该评级 [3][6] - 报告核心观点认为，公司垃圾发电主业通过挖潜增效实现业绩高速增长，同时牛磺酸大健康业务与算电协同有望拓宽未来成长空间 [1][2][5][6] 财务业绩与盈利能力 - **2025年业绩**：实现营业收入15.55亿元，同比下降1.66%；归母净利润2.48亿元，同比增长36.30%；经营性现金流净额8.28亿元，同比增长63.82% [5] - **2026年第一季度业绩**：实现营业收入4.00亿元，同比增长8.42%；归母净利润1.12亿元，同比增长76.09%；经营性现金流净额1.41亿元，同比增长42.07% [5] - **盈利能力显著提升**：2025年毛利率为43.32%，同比提升3.07个百分点；净利率为16.10%，同比提升4.47个百分点。2026年第一季度毛利率进一步提升至51.64%，净利率提升至28.27% [5] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年营业收入分别为18.97亿元、21.40亿元、23.00亿元，同比增速分别为21.97%、12.82%、7.44%。预计同期归母净利润分别为3.79亿元、4.32亿元、5.07亿元，同比增速分别为52.81%、14.00%、17.36% [6][7] - **估值水平**：基于2026年4月27日收盘价，对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为14.99倍、13.15倍、11.21倍 [6][7] 垃圾焚烧发电主业运营 - **主业收入稳健**：2025年垃圾焚烧发电业务贡献收入12.38亿元，占总收入的80% [5] - **运营数据**：2025年接收垃圾进厂量581.59万吨，同比下降3.34%；发电量19.94亿度，同比下降1.02%；上网电量16.97亿度，同比下降0.58% [5] - **多元化挖潜增效**： - **炉渣资源化**：其他收入1.35亿元，同比增长67.01%，主要系炉渣销售价格提升 [5] - **蒸汽供热拓展**：2025年对外供蒸汽11.75万吨，对外供热83.07万GJ，经济效益优于传统上网发电，已有项目开发中 [5] - **算电协同探索**：公司成立全资子公司厦门圣元智算科技，注册资本2000万元，布局人工智能相关业务，利用垃圾焚烧厂的绿电属性和区位优势适配IDC等新场景 [5] - **行业背景**：截至2025年末，全国垃圾焚烧总处理能力已突破110万吨/日，城市焚烧处理能力占比升至78%，行业进入存量整合与多元化运营阶段 [5] 牛磺酸大健康第二成长曲线 - **战略布局**：公司坚持“固废处理+大健康”双轮驱动战略，打造牛磺酸全产业链 [2] - **项目建设进展**： - **原料项目**：福建泉港4万吨牛磺酸原料项目已完成主体封顶，进入设备安装阶段 [2] - **大健康一期项目**：覆盖3万千升/年牛磺酸及胶原蛋白饮品、3万吨/年膨化干粮、1200吨/年冻干猫粮及保健品生产线，前期工作稳步推进 [2] - **产品与销售**：已开发多款“牛磺酸+”产品，涵盖普通食品、特膳及保健食品，部分产品已在线上下销售，衍生品中试产线产品已上市并形成小规模收入 [2] - **费用投入**：2025年及2026年第一季度销售费用分别同比增长1340.47%和640.35%，主要系牛磺酸产品业务投入产生 [2] - **战略意义**：随着牛磺酸原料项目投产和下游产品销售起量，公司有望升级为兼具现金流稳健与成长弹性的双主业公司 [2] 关键财务比率与预测 - **成长能力**：预测营业收入增长率2026-2028年分别为21.97%、12.82%、7.44%；预测归母净利润增长率分别为52.81%、14.00%、17.36% [7][12] - **获利能力**：预测毛利率2026-2028年维持在43.38%-44.42%区间；预测净利率从2025年的16.10%持续提升至2028年的22.29% [12] - **股东回报**：预测净资产收益率（ROE）从2025年的6.35%持续提升至2028年的9.95% [12] - **偿债能力**：预测资产负债率从2025年的55.54%逐步下降至2028年的50.80%；净负债比率从91.93%显著改善至48.78% [12] - **每股指标**：预测每股收益（EPS）2026-2028年分别为1.40元、1.59元、1.87元 [6][7][12]