财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收21.63亿元，同比增长23.21%，归母净利润6.05亿元，同比增长48.69% [1] - 2025年第三季度单季营收6.85亿元，同比增长6.23%，归母净利润2.05亿元，同比增长47.64% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润达5.84亿元，同比增长55.54%，显示盈利质量提升 [1] 增长驱动因素 - 仁和环境自2024年12月起并表，显著增厚利润，根据2025年上半年数据，其贡献归母净利润弹性达43.5% [2] - 公司内生增长稳健，主因垃圾焚烧运行效率提升及浏阳、平江新项目投产贡献增量 [2] - 2025年1-9月生活垃圾处理量270.04万吨，同比增长7.89%，上网电量12.94亿度，同比增长17.53% [2] 运营效率与业务规模 - 公司运营效率提升，吨垃圾上网电量达479.10度，同比增长4.72% [2] - 餐厨垃圾收运量30.57万吨，生活垃圾中转处理量243.18万吨，工业级混合油销售量2.26万吨 [2] 现金流与分红 - 2025年前三季度经营活动现金流净额11.58亿元，同比增长60.26%，自由现金流6.67亿元，较去年同期1.65亿元大幅提升 [3] - 公司资本开支为4.91亿元，同比减少11.9% [3] - 公司2022-2024年分红维持在0.90元/股，分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%，并承诺未来保底分红比例50% [3] 财务状况关注点 - 截至2025年9月30日，公司应收账款及票据为19.9亿元，同比增加11.6亿元，主要欠款方为长沙市城市管理局和国网湖南省电力有限公司 [3] 项目进展与海外扩张 - 浏阳市（1200吨/日）和平江县（600吨/日）垃圾焚烧发电项目已于2024年底至2025年初建成投产，成为2025年业绩重要驱动力 [4] - 公司与吉尔吉斯共和国签订总处理规模7000吨/日的项目协议，其中比什凯克项目一期（1000吨/日）预计2025年底投产 [4] - 公司与哈萨克斯坦阿拉木图市签署协议，拟投资约2.8亿美元建设固废发电设施 [4] 未来盈利展望 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.67亿元、8.33亿元、9.02亿元，对应每股收益（EPS）增速分别为-25.7%（定增摊薄）、8.6%、8.3% [4]

旺能环境成立于1998年7月7日，于2004年8月26日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于浙 江省湖州市。公司是国内垃圾焚烧发电领域的领先企业，专注垃圾焚烧发电业务，具备全产业链优势与技 术壁垒，投资价值显著。 公司主营业务为垃圾焚烧发电，所属申万行业为环保 - 环境治理 - 固废治理，涉及低市盈率、小盘、垃圾 发电核聚变、超导概念、核电等概念板块。 董事长单超薪酬79.16万元，同比减少24.09万元 公司控股股东为美欣达集团有限公司，实际控制人为单建明。董事长单超，1986年出生，本科，高级经济 师，湖州市政协常委。历任美欣达智汇环境等公司重要职务，现任公司董事长等多项职务。其薪酬从2023 年的103.25万降至2024年的79.16万，减少24.09万元。总经理宋平，1966年出生，本科学历，工程师，高级 经济师。历任淮北宇能总经理等职，现任公司董事、总经理等职，薪酬从2023年的62.97万增至2024年的 66.55万，增加3.58万元。 A股股东户数较上期增加1.12% 2025年三季度，旺能环境营业收入25.55亿元，在35家同行中排名第16，低于行业平均33.34亿元，行业第 一 ...

出海战略持续推进，延伸布局矿山资源。公司持续开拓海外市场，在固废危废资源化利用、垃圾焚烧发 电、传统环保工程等多个领域加快海外市场拓展，重点布局东南亚、拉丁美洲、非洲等区域。金属和非 金属资源化领域积极开拓海外原料市场，已在东南亚、拉丁美洲、非洲等多地建立了稳定的原料供应渠 道。此外，此前公司已调整经营范围，向上游矿业领域延伸，同时也在交易所互动平台中表示正在布局 矿山资源业务，目前处于前期拓展中，与现有主业形成协同。若公司此次H 股顺利发行，有望助力公司 海外业务、矿山资源业务的拓展。 盈利预测：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入分别为150.02/176.49/207.90 亿元，同比增长 3.46%/17.65%/17.80%，归母净利润分别为7.30/8.83/10.21 亿元，同比增长51.46%/20.93%/15.64%，根据 2025 年10 月29 日收盘价，对应PE 分别为16.01/13.24/11.45 倍，EPS分别为0.48/0.58/0.67 元，给予公 司"推荐"评级。 拟赴港IPO，助力国际化业务发展。公司发布公告，为深化公司国际化战略布局，进一步提高公司综合 竞 ...

绿色动力成立于2000年3月29日，于2018年6月11日在上海证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于广 东省深圳市。该公司是国内垃圾焚烧发电行业的领先企业，以垃圾焚烧发电为核心业务，拥有先进的垃圾 焚烧技术和全产业链优势。 绿色动力主要从事使用垃圾焚烧技术处理生活垃圾的垃圾焚烧发电厂的投资、建设、营运、维护以及技术 顾问，所属申万行业为环保 - 环境治理 - 固废治理，概念板块包括垃圾发电、绿色电力、H股核聚变、超 导概念、核电。 经营业绩：营收行业第十五，净利润第十 2025年三季度，绿色动力营业收入为25.82亿元，在35家同行业公司中排名第15，行业第一名浙富控股营收 达161.55亿元，第二名飞南资源为107.07亿元，行业平均数是33.34亿元，中位数为24亿元。当期净利润为 6.48亿元，行业排名第10，行业第一名伟明环保净利润22.38亿元，第二名瀚蓝环境为18.28亿元，行业平均 数为3.69亿元，中位数为2.13亿元。 资产负债率高于同业平均，毛利率远超行业平均 偿债能力方面，2025年三季度绿色动力资产负债率为59.83%，去年同期为61.55%，高于行业平均的 50.06%。从盈利能 ...

2025年三季度，永兴股份营业收入为32.5亿元，行业排名13/35，行业第一名浙富控股营收161.55亿元，第 二名飞南资源营收107.07亿元，行业平均数为33.34亿元，中位数为24亿元。净利润为7.58亿元，行业排名 9/35，行业第一名伟明环保净利润22.38亿元，第二名瀚蓝环境净利润18.28亿元，行业平均数为3.69亿元， 中位数为2.13亿元。 资产负债率高于同业平均，毛利率高于同业平均 偿债能力方面，2025年三季度永兴股份资产负债率为57.27%，去年同期为57.56%，高于行业平均的 50.06%。从盈利能力看，2025年三季度毛利率为43.82%，去年同期为43.01%，高于行业平均的25.02%。 总经理谈强薪酬145.41万元，同比增加44.05万元 永兴股份控股股东为广州环保投资集团有限公司，实际控制人为广州市人民政府。董事长张雪球，1966年 1月出生，研究生学历，历任广州发展集团副总经理兼董秘等职，现任广州环保投资集团党委书记、董事 长，公司董事。总经理谈强，1972年1月出生，本科学历，历任广州永兴环保能源总经理等职，2024年薪 酬145.41万，2023年为101.36 ...

中证报中证网讯（王珞）10月29日晚间，军信股份（301109）发布2025年三季报，业绩保持强劲增长势 头。前三季度，公司实现营业收入21.63亿元，同比增长23.21%；归属于上市公司股东净利润6.05亿 元，同比增长48.69%，展现了优异的盈利能力和成长性。 具体来看，绿色能源效率持续领先。公司通过优化管理措施，不断推进技术创新，生产经营成绩亮眼。 作为"新国九条"出台后首个通过审核的深交所并购重大资产重组项目，公司收购的标的湖南仁和环境科 技有限公司在2023年度和2024年度，均超额完成了协议约定的业绩承诺，今年前三季度，再次为公司业 绩增长作出了积极贡献。 收购完成后，公司业务纵向向产业链前端（垃圾中转）延伸，横向增加了餐厨垃圾业务板块，实现了产 业链的"延链、强链、补链"，形成了"垃圾中转+固废综合协同处理+绿色能源"的一体化经营模式，公司 综合实力进一步增强。 军信股份表示，未来将持续拓展国内外固废处理和绿色能源市场，加速推进国际化业务，积极探索垃圾 焚烧发电与绿色算力、智慧城市等新技术、新业态的融合发展，不断提升公司核心竞争力和长期投资价 值，为推动"美丽中国"建设和全球环境治理贡献军信力 ...

中环环保成立于2011年12月14日，于2017年8月21日在深圳证券交易所上市，注册地址和办公地址均位于 安徽省合肥市。该公司是国内环保领域企业，提供污水处理全系统服务，在环保技术与运营方面有一定优 势。 截至2025年9月30日，A股股东户数为1.79万，较上期减少2.14%；户均持有流通A股数量为2.11万，较上期 增加2.81%。 中环环保从事污水处理业务及环境工程业务，可提供包括污水处理相关技术工艺和产品的研究开发、设计 咨询、工程建设、投资与运营等全系统服务，还涉及垃圾焚烧发电。所属申万行业为环保 - 环境治理 - 水 务及水治理，概念板块包括固废处理、污水处理、节能环保、核聚变、超导概念、核电。 经营业绩：营收行业第29，净利润第23 2025年三季度，中环环保营业收入为7.21亿元，行业排名29/51，行业第一名首创环保营收134.53亿元，第 二名兴蓉环境营收65.48亿元，行业平均数为16.71亿元，中位数为7.56亿元。当期净利润为9178.43万元， 行业排名23/51，行业第一名首创环保净利润19.08亿元，第二名兴蓉环境净利润18.12亿元，行业平均数为 2.3亿元，中位数为766 ...

纪要涉及的行业与公司 * 行业：水务处理（供水和污水处理）、固废处理（垃圾焚烧发电）[2][4][12] * 公司：兴蓉环境（金融环境公司/新龙公司）[1][4][10] 核心观点与论据 公司近期业绩表现 * 公司第三季度业绩超预期 归母净利润同比增长13% 收入同比增长6.8%至23.56亿元 毛利同比增长1.7亿元至12.24亿元[5] * 业绩增长得益于项目稳定运营 增值税即征即退政策 信用减值损失收窄 污水处理价格提升以及新投运的污泥三期项目贡献增量[2][5] 财务状况与现金流拐点 * 公司前三季度经营性现金流净额稳步提升 资本开支同比下降22% 自由现金流趋于转正[2][6] * 预计明年资本开支将进一步显著下降 2026年自由现金流转正成为关键拐点[2][3][6] * 自由现金流转正将显著支撑公司分红能力 并有望带动估值提升50%以上[3][6][13] 区域优势与定价机制 * 公司资产主要集中在成都地区 该区域经济发展良好 人口净流入带动水量需求增长[2][4][7] * 公司与政府签订的特许经营协议确保10%的投资回报率 运营期内价格周期保持上调趋势 回报稳定性高[2][4][7] * 公司核心按照总资产回报率10个点进行定价 远超行业平均水平 大部分项目为BOO模式[14] 产能扩张与未来增长 * 截至2025年中报 公司已运营452万吨污水处理产能 在建约30万吨 预计2025年底和2026年逐步释放[2][11] * 40万吨自来水产能预计2025年底前投运 2026年贡献主要增量[2][11] * 垃圾焚烧发电方面 万兴三期已投运6,900吨/日处置产能 在建5,100吨/日规模 预计实现翻倍提升[12] 新项目特点与资产优越性 * 公司新投项目多为地埋式污水处理厂 单吨投资超过1.5万元 是普通污水处理厂的三倍以上[2][9] * 高吨投资有望带来处理费提升 增强资产优越性 使其定价机制接近海外水务资产标准[2][9] * 海外水务资产（如美国水业）可获得25倍以上PE和2倍以上PB 公司有望实现稳定盈利并向此靠拢[9][13] 其他重要内容 估值水平与提升空间 * 公司当前估值偏低 PB仅为1.1倍 PE约为9.9倍 相较同行仍有折价[3][4][13] * 随着现金流改善和分红比例提高 公司估值有望达到15倍左右水平[13][14] * 水务板块与垃圾发电板块类似 在资本开支下降 现金流改善时 可通过分红实现估值提升[14] 国内外付费模式差异 * 国内污水处理费主要由政府支付 而海外市场采用污染者付费制 将成本转移至居民端 收费标准提升是推动国内资产定价向海外靠拢的重要因素[10]

投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以“维持” [6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，归母净利润同比增长24.2%，主要受益于供热改造、费用控制以及减值冲回 [1][2][4] - 公司已迈入纯运营阶段，经营效率持续优化，供热量高速增长，财务费用下降，现金流改善，负债率降低，看好其后续运营指标优化及分红提升潜力 [2][10] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入25.82亿元，同比增加1.5%；归母净利润6.26亿元，同比增加24.4% [2][4] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营业收入8.98亿元，同比增加1.6%；归母净利润2.49亿元，同比增长24.2% [4] 运营表现分析 - **垃圾处理规模稳定**：整体处理规模稳定在4.03万吨/日，2025年前三季度累计垃圾进场量1092.19万吨，同比增长2.00% [10] - **发电量稳定增长**：2025年前三季度累计发电量/累计上网电量同比增1.17%/1.46%至38.67/32.06亿度 [10] - **供热量大幅提升**：2025年前三季度累计供汽量78.81万吨，同比增长111.91%；Q3单季度供汽量27.3万吨，同比增长100.1% [10] - **效率指标变化**：2025Q3公司吨发电量/吨上网电量同比降低5.3度/降低4.0度至352.4/290.1度，主因部分蒸汽用于利润更高的供热 [10] 盈利能力与费用控制 - **毛利率表现**：Q3单季度毛利率同比下降0.03个百分点，但前三季度整体毛利率同比提升3.19个百分点，表明主业效率提升良好 [10] - **费用率下降**：Q3期间费用率同比下降2.17个百分点，其中财务费用率同比下降1.80个百分点，财务费用同比下降1435万元 [10] - **净利率提升**：Q3单季度净利率同比提升4.09个百分点 [10] - **减值冲回贡献**：2025Q3信用减值损失为-1347万元，同比对业绩带来1805万元正向贡献，推测系国补回款良好所致 [10] 现金流与资产负债状况 - **现金流改善**：Q3经营性现金流净额同比增35.1%至6.91亿元，主要因国补回款增加及销售商品、提供劳务收到的现金增加 [10] - **负债率下降**：Q3末资产负债率/有息资产负债率同比降1.7个百分点/0.8个百分点至59.8%/51.8%，负债率整体呈下降趋势 [10] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为6.84亿元、7.31亿元、7.76亿元，同比增速分别为16.8%、6.94%、6.16% [10] - **分红预测**：假设分红比例为60%/65%/70%，对应2025年10月29日股价的股息率分别为3.99%、4.63%、5.29% [10] - **估值水平**：对应PE估值分别为15.0倍、14.0倍、13.2倍 [10]

投资评级 - 报告对永兴股份的投资评级为"买入"，并予以维持 [7] 核心观点 - 永兴股份2025年前三季度业绩实现高增长，主要驱动力为陈腐垃圾掺烧加速及并购子公司贡献 [2][4] - 公司盈利能力提升，现金流健康，资本支出下降，并具备多项区别于同业的优势，支撑其获得更高估值 [2][11] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入达32.5亿元，同比增长16.3%；归母净利润为7.5亿元，同比增长15.0% [2][4] - 2025年第三季度单季营业收入为11.9亿元，同比增长23.4%；归母净利润为2.8亿元，同比增长25.6% [4] - 前三季度综合毛利率为43.8%，同比提升0.8个百分点；期间费用率下降3.0个百分点至17.1%，其中财务费用率下降2.9个百分点至6.4% [2][11] 业务驱动因素 - 陈腐垃圾掺烧加速是业绩增长主因，2025年上半年累计掺烧存量垃圾超80万吨，已超过2024年全年70万吨的水平 [11] - 公司签订协议处理广州市存量垃圾237万吨，预计未来2-3年业绩将持续受益 [11] - 2025年5月完成对洁晋公司41%股权的并购，为第三季度利润增长带来增量贡献 [11] 现金流与资本开支 - 前三季度资本开支为3.7亿元，同比下降14.0%，主要因无在建项目，预计未来资本开支将继续下行 [11] - 前三季度收现比为95.3%，同比提升1.1个百分点，现金流维持健康水平，支撑高分红能力 [11] 公司竞争优势 - 项目区位优质，国补比例较低、热值较高、单体项目大，现金流表现优异 [11] - 项目所有权形式主要为政府采购服务，具备类永续经营属性，相较于传统BOT模式在DCF估值中应有溢价 [11] - 股东广环投保障垃圾收运充裕，原生垃圾与陈腐垃圾双渠道保障处理量增长 [11] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为9.4亿元、10.5亿元、11.2亿元 [11] - 当前市值对应市盈率分别为15.6倍、14.0倍和13.1倍 [11]