财务业绩 - 2025年上半年归母净利润1.96亿元，同比增长19.83% [2] - 经营活动现金流量净额2.98亿元，同比增长24.52% [2] - 加权平均净资产收益率5.37% [2] - 资产负债率50.68%（截至2025年6月末） [2] 供热业务布局 - 热用户以工业企业为主，需求长期稳定 [2] - 石家庄项目以工业供热为主，含部分居民供热 [2] - 海城项目将应用自研"垃圾焚烧发电低真空低温供热技术"拓展居民供热 [2] - 供热价格参考市场指导价，基于热用户需求及蒸汽标准确定 [2] - 垃圾焚烧供热具成本优势及绿色属性，助力碳足迹管理 [2] - 石家庄项目热用户集中在医药、化工、纺织行业 [3] 技术设备与改造 - 供热改造主要增加管网投资成本及折旧摊销、水处理运营成本 [4] - 汽轮机组分纯凝、抽凝、背压三种类型，均支持供热 [5] - 背压机组效率最高但电热负荷联动，抽凝机组调节灵活，纯凝机组供热效率低 [5] - 石家庄项目为纯凝机组，正推进汽轮机改造（招标阶段） [5] 项目拓展与并购 - 并购关注基本面良好、具区域协同或供热潜力的项目 [6] - 通过供热拓展、技术改造、精细化管理提升并购项目效益 [6] - 石家庄项目并购后首年净利润增长约5000万元 [6] - 晋州项目交割后首月扭亏为盈 [6] 项目建设与国补回款 - 玉溪项目已于5月投产，衡阳项目全面启动建设 [7] - 藤县、江油项目前期手续基本完成 [7] - 石家庄热力提升工程3持续推进 [7] - 在建项目预计2026-2027年陆续投产 [7] - 近两月收到两批次国补回款，预计2025年回款情况改善 [7]

核心观点 - 公司召开2025年半年度业绩说明会 就垃圾焚烧发电运营指标、新能源业务进展、研发投入、股价表现及高质量发展措施等投资者关注问题进行了回应 [1][2][3][4][5][6][7] 垃圾焚烧发电运营表现 - 2025年上半年生活垃圾焚烧项目累计处理入厂垃圾685.72万吨（含委托运营项目）[2] - 垃圾焚烧上网电量达226,256.10万度 [2] 新兴业务发展情况 - 新能源领域推广应用光伏发电、热电联产及中水回用技术 [2] - 环境修复业务积极承接区域性场地调查评估项目及修复工程项目 [2] - 咨询业务拓展环境监理及环保管家服务 [2] 研发投入与技术领域 - 研发聚焦固废资源化技术、绿色低碳技术及智慧调控技术 [3] - 2025年上半年取得上海市生态环境局等科研项目6项 [3] - 完成上海市科委重点研发计划项目5项 包括焚烧飞灰资源化处理技术研究 [3] - 焚烧飞灰炉内低碳协同减量和无害化处理技术从中试验证向示范应用推进 [3] 股价表现回应 - 股价受宏观经济、市场环境、行业政策及投资者偏好等多因素影响 [4] - 公司通过提升经营管理、核心竞争力和经营业绩增强市值管理 [4] - 加强投资者交流以传递发展动态和经营成果 [4] 高质量发展措施 - 做优做强主业并培育新兴业务 建立技术、标准、品牌和服务为核心竞争优势 [4] - 推进管理创新、质量创新和降本增效 强化精益运营和标准化管理 [4] - 推动创新融合 把握无废城市机遇 促进绿色低碳转型和产业链创新链深度融合 [5] - 深化数智赋能 强化数字管理与业务经营融合 [5]

核心业务与运营进展 - 公司为国内领先的水务环保综合服务商 业务集投资 研发 设计 建设 运营于一体 拥有完善产业链 主要业务板块包括自来水 污水处理和中水利用 环保业务以及工程业务 其中环保业务包含垃圾焚烧发电 垃圾渗滤液处理 污泥处置和餐厨垃圾处置 [2] - 2025年上半年新投运项目包括成都市洗瓦堰再生水厂 成都市第一城市污水污泥处理厂（三期） 邛崃市餐厨废弃物处置厂等项目 成都市自来水七厂（三期）工程剩余40万吨/日产能已进入试运行阶段 [2] - 在建项目包括成都市第六再生水厂二期 第八再生水厂二期 第五再生水厂二期 成都中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期）及成都万兴环保发电厂（三期） 预计在未来1-2年内投运 [2] 垃圾焚烧发电项目 - 成都万兴环保发电厂（三期）项目生活垃圾处理规模为5,100吨/日 污泥协同处理规模为800吨/日 厨余垃圾处理规模为800吨/日 预计2026年投运 [2] 财务表现与预测 - 2025年上半年公司主营收入41.92亿元 同比上升4.59% 归母净利润9.75亿元 同比上升5.03% 扣非净利润9.56亿元 同比上升4.93% [4] - 2025年第二季度单季度主营收入21.69亿元 同比上升0.31% 单季度归母净利润4.67亿元 同比下降0.94% 单季度扣非净利润4.58亿元 同比下降1.04% [4] - 负债率58.58% 财务费用1.84亿元 毛利率45.62% [4] - 多家机构给出2025-2027年净利润预测 华泰证券预测2025年净利润21.30亿元 2026年23.25亿元 2027年25.21亿元 目标价7.24元 [6] - 中信证券预测2027年净利润28.03亿元 目标价9.10元 [6] - 过去90天内6家机构给出评级 其中4家买入 2家增持 机构目标均价为7.24元 [4] 资本开支与股东回报 - 公司因实施多个供排水 固废项目建设 资本开支较大 这些项目大多在未来1-2年内建成投运并释放效益 项目建成后资本开支将逐步下降 [4] - 随着在建项目陆续投运并释放产能 公司自由现金流将更为充裕 未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上着力提升分红水平 [4] 市场拓展战略 - 公司立足并深耕成都市场 持续推进成都市及周边区域水务环保资源整合 发挥规模效应 创造增量业绩 同时紧扣城市发展规划 通过收并购交易等方式在全国范围内积极布局资源并深挖行业细分市场 完善产业布局 提升发展动能 [3]

政策核心内容 - 国家发展改革委与国家能源局于2025年9月12日联合发布《关于完善价格机制促进新能源发电就近消纳的通知》 新政策自2025年10月1日起实施 [1][2][3] - 政策通过差异化付费设计厘清就近消纳项目与公共电网的经济责任界面 允许新能源项目按自身需求为供电可靠性付费 [1][3] 项目要求与条件 - 项目需满足界面清晰要求：电源、负荷、储能作为整体与公共电网连接 电源应接入用户和公共电网产权分界点的用户侧 [3] - 计量准确且以新能源发电为主 [3] - 自发自用比例要求：新能源年自发自用电量占比总可用发电量不低于60% 占总用电量比例不低于30%（2030年起新增项目不低于35%） [4] 费用缴纳机制 - 就近消纳项目需按公平负担原则缴纳输配电费（由两部制改为主要按接网容量缴费）和系统运行费（按下网电量缴费 未来逐步向按占用容量等方式过渡） [3] - 暂免缴纳自发自用电量的政策性交叉补贴新增损益 [3] - 未接入公共电网的项目不缴纳稳定供应保障费用 [3][4] 电力市场参与方式 - 就近消纳项目作为用户时与其他工商业用户具有平等市场地位 需作为统一整体直接参与电力市场 [3] 经济性优势测算（以垃圾焚烧发电为例） - 广东省（珠三角五市）案例：市场化交易电价0.3910元/度 网电综合成本0.2721元/度 合计0.6631元/度 垃圾焚烧直供电价在吨上网340-420度/吨情形下为0.5843-0.6152元/度 较网电低0.05-0.08元/度 [5] - 浙江省案例：市场化交易电价0.4124元/度 网电综合成本0.2661元/度 合计0.6785元/度 垃圾焚烧直供电价在相同发电效率下为0.5718-0.6086元/度 较网电低0.07-0.11元/度 [5] - 经济性优势取决于实际负荷率与接入公共电网容量比例：负荷率越高（摊低度电费用）且接入公共电网容量/项目总容量越小则优势越显著 [4][5] 行业影响与投资标的 - 价格机制完善解决电网提供稳定供应保障服务的积极性 直接利好垃圾焚烧等绿电直连项目落地 [4][5] - 重点推荐标的包括瀚蓝环境、永兴股份、海螺创业、绿色动力环保、军信股份、伟明环保 建议关注旺能环境 [5]

资本市场认可与行业地位 - 公司同时获得第一财经2025年中国上市公司最具价值榜和恒生可持续发展企业指数系列成分股两项重磅荣誉 印证了其在环境治理与绿色能源领域的标杆地位和ESG治理能力 [3] - 公司从逾5000家上市公司中脱颖而出 成为环保行业唯一上榜企业 体现了资本市场对其发展前景 经营业绩和股东价值回报的高度认可 [4] 财务表现与并购贡献 - 2025年上半年总营收57.63亿元 与去年同期基本持平 归母净利润9.67亿元 同比增长8.99% [5] - 剔除一次性因素后 上半年营收实际增加约4.8亿元 归母净利润同比增加2.1亿元 [5] - 粤丰环保6月并表贡献单月营收3.69亿元 单月净利润1.17亿元 公司按52.44%持股比例确认6000万元归母净利润 [6] - 粤丰环保6月单月净利率高达32% 较2023和2024年全年净利率大幅提高近11个百分点 [6] 业务规模与行业地位 - 完成对粤丰环保重组后 垃圾焚烧发电项目规模达到97,590吨/日（含参股项目） 位居国内行业前三 A股上市公司首位 [8] - 固废处理业务覆盖全国20个省区市 54个地级市 77个县区 并持有泰国曼谷多个垃圾焚烧发电项目股权 [11] 并购协同效应 - 通过组织架构调整成立固废事业二部 统一管理并购后的垃圾焚烧和环卫业务 实现业务整合 [13] - 将粤丰环保融资利率从2.75%～4.75%降至2.50%～4.00% 同时压降总贷款额约13亿元 体现财务协同 [14] - 双方在9个省级行政区业务布局重合 超过50%产能位于广东和福建 地理位置优越 经济效益强 [10] 创新业务模式 - 垃圾焚烧发电+绿色智算中心（AIDC）模式成为核心看点 年发电量超过100亿度 长周期运行小时数在8200小时以上 [17][18] - 每1000度绿色电力可减少约0.6吨二氧化碳排放 可为AIDC等高耗能企业提供绿电解决方案 [18] - 已与广东联通 深城交签署战略合作协议 共同探索绿色智算中心业务 [18] 现金流与股东回报 - 2025年上半年经营现金净额12.21亿元 同比增加2.8亿元 增长29.77% [20] - 首次推出中期分红 每10股分红2.5元 计划分红2.04亿元 [20] - 2024-2026年承诺每股派发现金股利年增长不低于10% [20] 行业前景 - 国家目标到2027年60%城市实现"无废城市"建设 2035年全面实现"无废" [16] - 2025年底要求60%以上新增算力在国家枢纽节点集聚 新建大型数据中心绿电占比超过80% [17] - 环保行业有望成为永不落幕的朝阳行业 市场需求旺盛 [20]

核心观点 - 公司控股子公司中标康恒环境全球总部物业服务项目 中标价3197万元 标志双方开启实质性业务合作[1] - 公司与康恒环境签署全面战略合作协议 为长期发展奠定基础[1] - 法院已对公司启动重整程序[1][5] 物业服务合作 - 中标项目位于上海虹桥国际中央商务区核心位置 将打造数字化管理标杆项目[2] - 项目将通过智能化管理体系和6A级服务标准构建华东区域数字化基建物业管理标杆[2] - 中标有利于提升物业服务行业竞争力 对市场拓展产生正面影响[2] - 公司物业板块营业收入和利润占比不断提升 是未来业务重要补充[2] - 物业板块以科技园区管理为主 具有业务延展创新潜力[2] - 与康恒环境合作将显著增强环保基建领域物管业务规模和盈利能力[2] - 康恒环境90座垃圾焚烧发电项目拟全面引入公司物业管理服务[3] - 宁波 大足等4个项目已率先落地新物业管理合作模式[3] 绿电直供AIDC业务 - 双方将共同探索绿电直供AIDC业务[4] - 国家政策要求数据中心绿色电力消费比例提升至80%以上[4] - 康恒环境投资建设90座垃圾焚烧发电项目 日处理生活垃圾约12万吨 占全国总处理量10%[4] - 康恒环境在国家算力中心关键节点城市有20多个项目 年提供超过37亿千瓦时绿色电力[4] - 公司拥有IDC业务积累 五沙数据中心采用溴化锂制冷解决方案[4] - 公司IDC技术将为康恒环境AIDC+垃圾焚烧业务提供支持[4] - 康恒环境构建环保+能源+算力三位一体业务模式 形成差异化竞争优势[4] 重整参与 - 恒涔公司与康恒环境组成的联合体成为公司重整投资人[5] - 恒涔公司与康恒环境为同一实控人[5] - 双方于3月签署重整投资协议 8月法院启动重整程序[5] 康恒环境行业地位 - 康恒环境是全球最大垃圾焚烧设备与技术提供者 全球前三垃圾焚烧发电项目投资运营商[6] - 公司设备与技术应用于超300座焚烧厂 日处理规模超30万吨 市场占有率超40%[6] - 公司在超高压余热锅炉 炉外再热技术 污染物控制技术等领域形成成熟技术体系[6] - 公司将人工智能技术应用于垃圾焚烧行业 走在全球解决方案前端[6]

业务拓展 - 全资子公司浙江旺能与大竹县人民政府签署餐厨垃圾处理服务补充协议 特许经营期至2047年4月7日 [1] - 项目设计处理规模为100吨/日 采用预处理加资源化利用加工艺 服务费为240元/吨 [1] - 餐厨垃圾处理业务作为增长新引擎 上半年营收达2.11亿元 净利润4464万元 [2] - 上半年落地洛阳扩建200吨项目 总处理规模达到3720吨/日 已建成2810吨/日 [2] 财务表现 - 2025年上半年营业收入17.01亿元 同比增长7.00% [1] - 归属于股东的净利润3.82亿元 同比增长5.24% [1] - 经营性现金流6.24亿元 同比增长5.00% [1] 国际战略 - 重点布局东南亚市场 已取得实质性进展 [3] - 在澳门获得餐厨垃圾处理EPC+O项目 在泰国中标EPC项目 在越南签约垃圾焚烧发电厂项目 [3] - 越南项目规划处理规模600吨/日 已签署原则性协议并通过合资形式推进 [3] - 目前正在跟进15个海外项目线索 包括越南 马来西亚 泰国 沙特 蒙古 柬埔寨等国 [3] 项目进展 - 垃圾焚烧发电板块中 安吉扩建项目750吨/日和越南项目600吨/日处于筹建阶段 [3] - 餐厨垃圾处理板块有3个项目在建 另有1个200吨/日新项目处于筹建中 [3] - 湖州南太湖环保完成湖州零碳智算中心备案 5月底通过省发改委专家评审会 [4] - 依托南太湖环保2150吨/日处理能力 可为数据中心提供稳定绿电 [4]

业绩表现 - 公司实现归母净利润7.19亿元 同比增长29.55% 扣非归母净利润7.14亿元 同比增长36.05% [1] - 公司总资产规模达356.58亿元 较年初增长10.02% [1] - 环保水务营收7.86亿元 同比增长13.82% 固废处理营收3.99亿元 同比增长14.89% [1] - 垃圾焚烧发电项目处理垃圾66.31万吨 绿色发电2.91亿千瓦时 [1] - 新能源板块累计投运光伏装机容量约300MW 光储充电站项目超80个 [1] ESG举措 - 公司以环保水务 固废处理和新能源为支柱构建生态环境服务产业链 [2] - 水环境治理拓展工业污水处理赛道 绿色能源板块并网合同容量超300MWp [2] - 人工智能加虚拟电厂项目获奖 连续十三年获评水业最具社会责任投资运营企业 [2] - 2024年ESG报告获五星级评价 多项案例入选权威榜单 [2] 战略规划 - 十四五期间营业收入达56.78亿元 总资产突破324.11亿元 较2020年分别增长160.07%和55.16% [2] - 十五五期间围绕价值回归 链主企业和行业一流目标发展 [2] - 升级绿色能源业务 构建多元投资模式 探索新兴产业赛道 [2] 新能源产业基金 - 新能源产业基金实缴出资15亿元 累计投资交割项目27个 投资金额12.08亿元 [2] - 沐曦集成电路科创板上市申请已获受理并处于问询阶段 [2] - 奇瑞汽车 长鑫存储等多个项目处于不同资本进程阶段 [2] 固废处理板块规划 - 围绕运营提质 产业链延伸 技术赋能和新能源协同推进发展 [2] - 强化精细化运营与产业链整合 以技术创新驱动能效提升 [2] - 推进资源协同与业务拓展 与新能源板块协同发展 [2] 市值管理 - 构建综合管理体系 通过聚焦主业发展提升企业内在价值 [3] - 强化股东回报 完善治理结构 提升信息披露与投资者关系管理水平 [3]

财务业绩 - 2025年上半年归母净利润7.19亿元 同比增长29.55% [3] - 扣非归母净利润7.14亿元 同比增幅36.05% [3] - 总资产规模356.58亿元 较年初增长10.02% [3] - 2024年营收56.78亿元 总资产324.11亿元 较2020年分别增长160.07%和55.16% [4] - 近三年累计分红12.51亿元 [4] 业务板块表现 - 环保水务营收7.86亿元 同比增长13.82% [3] - 固废处理营收3.99亿元 同比增长14.89% [3] - 垃圾焚烧发电处理垃圾66.31万吨 绿色发电2.91亿千瓦时 [3] - 新能源板块投运光伏装机容量约300MW 光储充电站项目超80个 [3] 战略规划与发展 - 十四五期间营收复合年均增长率26.99% 总资产复合增长率11.61% [4] - 十五五战略聚焦"价值回归、链主企业、行业一流"目标 [4][5] - 垃圾焚烧发电围绕"运营提质、产业链延伸、技术赋能、新能源协同"四大方向 [6] - 新能源产业基金实缴出资15亿元 累计投资交割项目27个 投资金额12.08亿元 [5] ESG与技术创新 - 水环境治理拓展工业污水处理赛道 [3] - AI应用于垃圾焚烧发电 吨垃圾发电量超500千瓦时 [3][4] - 构建"1+3+N"智慧排水平台 管理2900余公里管网 [4] - 2024年ESG报告获中国企业社会责任报告评级五星级评价 [4] 市值管理与股东回报 - 2025年1月实施特别分红方案 派发现金红利5.14亿元 [8][9] - 通过"特别分红+常规分红"组合机制回馈投资者 [8] - 完成管理层年轻化、专业化改组 [9] - 强化信息披露与投资者关系管理 [9]

投资评级 - 维持买入评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为11倍、9倍、9倍 [5][7][8] 核心观点 - 2025H1归母净利润9.7亿元同比增长9% 其中Q2单季净利润5.5亿元 粤丰环保并表贡献0.6亿元 [6] - 粤丰环保2025年6月单月实现净利润1.2亿元 大幅超市场预期（2024年单月仅0.7亿元） [6] - 供热量94.35万吨同比增长41.6% 供热收入1.40亿元同比增长46.5% [6] - 通过贷款置换降低粤丰环保融资利率至2.50%-4.00% 总贷款降低13亿元 [6] - 上半年应收账款回款超11.50亿元 计划全年收回存量应收账款不少于20亿元 [6] - 自由现金流3.38亿元（含粤丰并表贡献1.47亿元） 同比增加4.95亿元 [6] 业务进展 - 29个垃圾焚烧发电项目已签订对外供热协议 其中5个项目预计下半年开始供热 [6] - 推动发行基础设施公募REITs 规模预计10-30亿元 [6] - 签署算力中心战略合作协议 探索"垃圾焚烧发电+智算中心"能源梯级利用新模式 [6] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为137.21亿元、155.26亿元、156.32亿元 同比增长15.44%、13.16%、0.68% [7] - 预计归母净利润分别为19.76亿元、22.63亿元、23.58亿元 同比增长18.76%、14.49%、4.20% [7] - 预计毛利率从2024年28.93%提升至2027年34.88% [9] - 预计ROE从2024年12.42%提升至2026年14.02% [7][9] 估值数据 - 当前总市值214.11亿元 每股净资产16.90元 [3] - 资产负债率72.46% 总股本815.35百万股 [3] - 当前股价26.26元 对应2025年预测每股收益2.42元的PE为10.83倍 [3][7]