证券日报网讯 12月19日，旺能环境在互动平台回答投资者提问时表示，公司主营业务构成中的"生活垃 圾项目运行"部分涵盖了垃圾焚烧发电收入、垃圾处理服务收费及供热等多项收入来源，其中垃圾发电 是该项业务的重要组成部分。 （编辑 袁冠琳） ...

资本开支下降+供热收入增加，现金流改善助力分红潜力兑现。随着垃圾焚烧行业进入成熟期，板块资 本开支已进入下行通道，新建项目扩张高峰褪去，叠加存量项目进入稳定运营期，行业整体自由现金流 转正并持续增厚，为企业分红提供了坚实的资金基础。与此同时，供热业务的快速提升成为现金流优化 的重要助力，进一步提升了现金流质量。现金流的充裕与稳定为企业提升分红比例奠定了坚实基础，叠 加行业龙头运营效率提升，龙头企业的分红能力与意愿都在逐步增强，部分企业已通过提高分红比例、 稳定分红节奏向市场传递信心。这一变化也推动板块类债配置属性持续增强，有望提升板块的市场吸引 力与估值中枢。 出海加速+绿电直供，开启行业新价值增长点。一方面，依托国内多年积累的成熟技术体系、规模化运 营经验及成本控制能力，国内垃圾焚烧企业具备显著的出海竞争优势。且从市场需求角度来看，中亚和 东南亚近年来快速发展，城市化进程不断加速带来垃圾产生量的急剧增加，叠加当地垃圾焚烧处理率普 遍偏低，为国内企业提供了广阔的海外市场空间。另一方面，数据中心对电力供应稳定性、经济性及地 理布局邻近性的刚性诉求，与垃圾焚烧发电持续稳定的能源输出、就近消纳的资源化属性形成天然契 ...

行业投资评级 - 看好/维持 [2] 报告核心观点 - 垃圾焚烧行业已步入成熟期，进入运营为王和存量优质项目整合阶段，行业发展呈现两大核心趋势：主业并购重组成为环保企业做优做强的重要途径；龙头企业从“拼规模”转向“拼效率”，从“粗放扩张”迈向“精细化运营” [4][20] - 行业资本开支下降叠加供热收入增加，现金流持续改善，为提升分红比例奠定基础，推动板块类债配置属性增强 [4][33] - 出海加速与绿电直供（垃圾焚烧+IDC协同）开启行业新价值增长点，为龙头企业突破国内存量市场瓶颈、打开长期增长空间提供重要方向 [5][36][49] 行业现状与发展阶段 - 截至2024年，我国垃圾焚烧厂建设总数量为1064座，行业市场规模约为730亿元 [4][20] - 2021年底，我国城市+县城生活垃圾焚烧处理能力达89.12万吨/日，已超“十四五”规划目标，处理能力快速饱和，增量空间收缩 [20] - 行业发展历经三个阶段：2003-2009年为起步期，垃圾焚烧厂数量从47座增至93座 [15]；2010-2021年为爆发式扩张期，2017-2021年平均每年新投运垃圾焚烧电厂约103座，至2021年底投运约743座 [17]；2021年后逐渐迈入成熟期 [20] - 垃圾处理方式结构发生根本变化：2005年卫生填埋占比85.2%，焚烧占比9.8% [18][19]；2023年卫生填埋占比降至7.5%，焚烧占比大幅提升至82.5% [18][19] 现金流改善与分红潜力 - 随着行业进入成熟期，新建项目扩张高峰褪去，板块资本开支进入下行通道，行业整体自由现金流转正并持续增厚 [4][33] - 供热业务成为现金流优化的重要助力，其短账期、稳需求的特性加速资金周转，提升现金流质量 [4][33] - 现金流的充裕与稳定为企业提升分红比例奠定基础，龙头企业分红能力与意愿逐步增强，部分企业已通过提高分红比例、稳定分红节奏向市场传递信心 [4][33] - 成熟的热电联产垃圾处理项目内部收益率（IRR）可达11%-13%，高于纯发电项目的8%-9% [26] 出海拓展机遇 - 截至2025年6月，中国企业投资、建设、运营的海外垃圾焚烧项目共有43座，总处理设计规模达5.77万吨/日 [36] - 其中35个能查到投资额的项目，合计投资总额约64.3亿美元，总设计处理规模4.46万吨/日 [36] - 出海项目聚焦于中亚、东南亚，其中越南项目数量最多（10个），泰国以8个项目位列第二 [37] - 乌兹别克斯坦项目的垃圾处置规模最大，7个项目的总设计处理能力达到14,000吨/日；越南项目处置规模为12,100吨/日 [37] - 康恒环境在海外垃圾焚烧项目数量（13个）和处置规模（16,260吨/日）上均排名第一；中国天楹位列第二（6个项目，8,800吨/日）；军信股份位列第三（3个项目，总设计规模6000吨/日） [40] - 海外项目盈利水平具优势，例如中国天楹越南河内垃圾焚烧项目上网电价达10.05美分/千瓦时（约合人民币0.71元/千瓦时），毛利率稳定保持在60%以上 [40] 绿电直供与IDC协同 - 数据中心（IDC）对电力供应稳定性、经济性及地理布局邻近性的诉求，与垃圾焚烧发电持续稳定的能源输出、就近消纳属性高度契合 [5][42] - 政策支持为协同模式创造契机：《数据中心绿色低碳发展专项行动计划》要求到2025年底，国家枢纽节点新建数据中心绿电占比超过80% [42][44]；《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》支持生物质发电等新能源通过直连线路向单一电力用户供电 [42][44] - 浦东黎明智算中心是国内首个“垃圾焚烧发电+IDC”协同示范工程，总建筑面积2万平方米，设计总功率18MW，提供12.7EFLOPS高性能算力 [44] - 该项目整合园区内2000吨/日垃圾焚烧发电设施，实现70%绿电就近直供，年均可减少输配电损耗4%，节省电费500万元 [44] - 上市公司正推动该模式落地：伟明环保与温州市龙湾区政府签署协议探索协同模式；军信股份在海外项目构建“垃圾焚烧发电+蒸汽供热+算力服务”一体化业务模式 [48] 投资策略与重点公司 - 看好板块核心逻辑：存量项目稳定运营，龙头资本开支下行叠加供热拓展，自由现金流增厚，高分红类债属性凸显；政策推动下“垃圾焚烧+IDC”绿电直供模式打开价值重估空间；行业供给侧整合加速，头部企业拓展海外市场提升份额 [6][49] - 重点看好具备三类核心优势的龙头企业：核心项目布局于长三角、珠三角等经济发达地区，具备精细化运营能力与稳定现金流；积极布局商业模式创新，推进绿电直供、余热利用等协同项目；资本实力雄厚或在海外高需求市场已完成项目落地，具备“EPC+运营”一体化输出能力 [50] - 报告提及的代表性龙头公司包括：瀚蓝环境、光大环境、军信股份 [6][50]

公司战略与业务布局 - 公司始终坚持“环保+新能源”双轮驱动战略 [1] - 环保主业依托垃圾焚烧发电、城乡环卫服务和环保装备制造三大核心业务 [1] - 通过智慧化运营和工艺优化实现降本增效，并积极拓展热电联产、协同处置等新业务模式以培育新利润增长点 [1] 海外业务进展与标杆项目 - 越南河内朔山生活垃圾焚烧发电项目是海外业务的关键战略落子及区域标杆 [1] - 该项目于今年8月成功完成装机扩容，总容量从75兆瓦提升至90兆瓦并全面进入商业运营 [1] - 该项目是中国企业截至目前在海外投资的最大垃圾焚烧发电厂，其成功扩容显著提升了运营效能和盈利水平，巩固了公司在越南及东南亚市场的领先地位 [1] - 公司在越南清化省、富寿省的项目也稳步推进中 [1] 市场拓展与增长动力 - 在海外市场方面，公司积极拓展东南亚、欧洲等地区市场，凭借技术优势和项目经验获取更多BOT及EPC项目订单 [1] - 在项目能效提升方面，公司通过精细化管理、智能化升级提升现有垃圾焚烧项目的处理效率和能源产出 [1] - 公司在此基础上探索新的业务模式，实现商业模式创新与盈利结构优化，以持续增强板块竞争力与增长动力 [1]

异动分析 统一大市场+PPP概念+生物质能发电+固废处理+粤港澳大湾区 来源：新浪证券-红岸工作室 12月17日，飞马国际跌1.90%，成交额2.29亿元，换手率2.38%，总市值96.07亿元。 今日主力净流入-3509.98万，占比0.16%，行业排名105/109，连续2日被主力资金减仓；所属行业主力净 流入-3.54亿，连续3日被主力资金减仓。 区间今日近3日近5日近10日近20日主力净流入-3609.00万-1688.02万-7562.83万-1.09亿-4.03亿 主力持仓 主力轻度控盘，筹码分布较为分散，主力成交额1.45亿，占总成交额的11.86%。 1、公司主营业务为供应链管理服务和环保新能源。贸易执行服务，是指在国内、国际贸易中，预先匹 配上下游客户需求，同时与上下游客户签订业务合同，然后集合商流、物流、信息流和资金流为客户全 方位提供高效、安全、低成本的供应链服务。 2、根据2022年年报：公司的收入主要包括综合物流服务收入、贸易执行收入、垃圾处置收入及发电收 入、以及政府和社会资本合作（PPP)项目相关建造服务收入。 3、公司于2021年实施完成重整后的主营业务为环保新能源业务（目前主 ...

项目运营规模 - 运营及在建供水项目规模约430万吨/日 [2] - 运营及在建污水处理项目规模逾480万吨/日 [2] - 运营及在建垃圾焚烧发电项目规模为12,000吨/日 [2] 市场拓展战略 - 发展思路为“内生增长和外延并购”并重，推进供排净治一体化整合 [2] - 大力拓展再生水利用，并切入直饮水、瓶装饮用水领域 [3] - 积极进入餐厨垃圾处置、废弃油脂资源化、垃圾焚烧炉渣资源化利用等细分市场 [3] - 发展“轻资产”业务，如委托运营、专业技术支持/咨询、给排水管网探测 [3] - 紧扣“十五五”规划谋划发展，服务成都市“工业强市”等部署，探索打造“第二增长曲线” [3] 特许经营与财务 - 水务环保特许经营期主要为25至30年，运营模式包括BOT、BOO、TOT及委托运营等 [4] - 2025年前三季度整体回款情况较上年保持稳定，部分地区有所改善 [5] - 待当前多个供排水、固废项目建成投运后，资本开支将下降，自由现金流将更为充裕 [6] - 公司将探索构建科学、稳定、可持续的利润分配机制，着力提升分红水平 [8]

公司重大资本运作与战略转型 - 公司计划向新任实际控制人刘杨定向增发募集资金不超过3亿元，所募资金将全部用于补充流动资金和偿还银行贷款 [1] - 公司拟将名称由“安徽中环环保科技股份有限公司”变更为“安徽中赋源创科技集团股份有限公司”，证券简称相应变更为“中赋科技”，以反映其谋求跨界转型的战略意图 [1] 定增方案具体细节 - 公司拟向实际控制人刘杨一人发行股票，数量不超过4379.56万股，占发行前总股本的9.51%，发行价格确定为6.85元/股，募集总额不超过3亿元 [2] - 截至12月12日收盘价为9.01元/股，本次发行价较当日收盘价折让约23.97% [3] - 发行完成后，刘杨的合计持股比例将从15.32%提升至22.68%，控制权得到进一步巩固 [3] 公司近期控制权变更与治理调整 - 今年11月10日，公司控制权发生变更，北京鼎垣成为控股股东，刘杨成为实际控制人 [2] - 12月初，公司完成董事会改组，原董事长张伯中被聘任为名誉董事长，不再参与日常经营管理 [2] 公司原有业务与财务表现 - 公司专业从事水处理及水环境治理、垃圾焚烧发电、危废处理等环保业务 [2] - 2022年营收一度达到14.05亿元，但2023年和2024年营收均未突破10亿元，且在2024年出现增收不增利的情况 [2] 战略转型方向与规划 - 公司将在保持环保主业的基础上，依托控股股东在生物医药领域的优势，积极关注相关投资机会，培育新的利润增长点 [1] - 未来拟通过处置部分非核心子公司、择机投资生物医药领域优质项目来培育新增长点 [5] - 实际控制人刘杨现任北京赛赋医药研究院有限公司董事长，该公司为国家级专精特新“小巨人”企业，主要为创新药企业提供研发服务 [4][5] - 公司强调更名不涉及主营业务重大调整，环保板块仍为核心业务之一，转型是在主业稳健基础上寻求新增长点 [5]

值得注意的是，光大环境近期启动回A上市。天风证券表示，公司在A股发行后，AH溢价率可能非常之 高，或存在带动公司H股估值进一步提升的可能。该行指出，考虑未来中亚、东南亚的一些国家可能持 续有垃圾焚烧需求，我们认为，本次发行可以为公司的后续出海提供更充足的资金储备。持续看好中国 垃圾焚烧产业出海。 消息面上，11月29日，乌兹别克斯坦纳曼干州垃圾焚烧发电项目正式启动，该项目由中国光大国际有限 公司负责实施。此前费尔干纳州的项目已经开工建设。根据项目规划，光大环境将在纳曼干州投资 1.415亿美元。该厂设计日处理垃圾达1500吨，年处理量达54.7万吨，每年生产2.275亿千瓦时电力，计 划于2027年投产。 智通财经APP获悉，光大环境(00257)逆市涨超5%，截至发稿，涨5.2%，报5.06港元，成交额1.78亿港 元。 ...

公司业务现状 - 公司目前尚未开展垃圾焚烧发电厂对外供热业务 [1] - 公司正积极关注垃圾焚烧发电厂对外供热相关的市场机会 [1] 现有资源循环与盈利能力提升举措 - 公司万兴环保发电厂一期和二期均建有污泥掺烧生产线 [1] - 生产线利用垃圾焚烧产生的蒸汽余热协同进行污泥干化处置 [1] - 此举旨在促进资源循环并进一步提升公司盈利能力 [1]

公司战略与最新进展 - 公司于12月10日召开特定对象调研活动，向十余家机构阐述了其“环保+新能源”双轮驱动战略的最新进展 [1] 环保业务：夯实基本盘与拓展创新 - 公司在环保领域深耕二十余年，核心业务为垃圾焚烧发电、城乡环卫服务和环保装备制造 [2] - 通过对运营项目推行精细化管理与智慧化运营，优化工艺并降低能耗，提升了运营效益 [2] - 通过并购西班牙Urbaser等战略，公司建立了覆盖全球的固废管理网络，并重点聚焦“一带一路”沿线国家拓展海外市场 [2] - 2025年以来，公司将海外业务延伸至环卫服务等前端领域，推动从单一项目运营商向综合环境服务商转型 [2] - 2024年8月，越南河内朔山生活垃圾焚烧发电项目完成扩容COD验收，总装机容量从75兆瓦提升至90兆瓦并全面进入商业运营，该项目是中国企业在海外投资的最大垃圾焚烧发电厂 [3] - 公司在越南清化省、富寿省等地的新项目稳步推进，未来将借助标杆项目持续开拓东南亚市场 [3] - 公司积极推动传统环保业务与新兴业态融合，重点布局热电联产、协同处置、“垃圾焚烧+IDC”等创新模式，探索与数字经济的结合点 [3] 氢基能源业务：全产业链布局提速 - 在“双碳”目标引领下，公司加速向氢基能源领域纵深布局，该领域已被纳入国家中长期规划与绿色燃料目录 [4] - 政策层面获得强力支持，《船用绿色燃料发展路线图》设定了2030年船舶氢基能源占比超15%的目标 [4] - 公司依托辽源、安达等重大项目，构建“风光发电—储能—制氢—氢基衍生物”的完整产业链生态 [4] - 辽源项目一期涵盖514.8兆瓦上网风电、443兆瓦离网风电以及年产17万吨绿色甲醇装置，目前已全面进入施工安装阶段 [4] - 安达项目一期包括400兆瓦上网风电、400兆瓦离网风电、电解水制氢、生物质余热利用以及年产17万吨电制甲醇装置，已完成全部核准备案，化工部分启动土建，风电部分进入施工阶段 [4] - 公司已与中国船舶燃料有限责任公司达成战略合作，成为其全球绿色供应链合作伙伴 [5] - 公司全资子公司成功获取法国必维国际检验集团颁发的ISCC EU认证，为绿色能源产品进入欧盟市场扫清障碍 [5] - 2025年10月，国家发改委5000亿元政策性金融工具完成投放，公司辽源、安达两大氢基能源项目成功获得2.8亿元资金支持 [5] - 随着国际航运脱碳进程加速，特别是在欧洲FuelEU Maritime法规与碳关税等机制驱动下，全球对氢基绿色燃料需求将迎来爆发式增长 [5]