投资评级 - 报告给予圣元环保“买入”评级，为首次覆盖 [5] 核心观点 - 报告认为圣元环保固废业务提质增效成果显著，牛磺酸与算电协同开启新成长 [5] 公司概况与业绩表现 - 圣元环保主营垃圾焚烧发电，截至2025年11月在运焚烧产能达1.5万吨/日（设计总产能1.8万吨/日），2025年年报显示该业务贡献业绩占比超过80% [6] - 2026年上半年公司实现归母净利润1.96亿元，同比+71.18% [6] - 2025年全年归母净利润2.48亿元，同比+36.3% [6] - 业绩增长核心驱动来自垃圾焚烧主业精细化管理运营、炉渣资源化利用带来的收入增加及公允价值变动收益 [6] 固废业务提质增效 - 炉渣资源化：公司于2025年8月底前完成全部电厂炉渣合同重新招标或签约，新签约均价提升至120-130元/吨，部分项目超200元/吨 [6] - 蒸汽供热：2026年上半年对外供蒸汽7.82万吨（2025年11.75万吨）、供热54.26万GJ（2025年83.07万GJ），莆田、安徽、江苏等地新开发项目产能预计2026-2027年陆续释放 [6] - AI智慧焚烧：AI智慧燃烧系统已完成全部27条生产线招标定标，主要合作方为阿里云，有望持续降本增效 [6] - 国补待确认收入：截至2026年上半年，公司尚有8个已投产项目（垃圾处理规模5,450吨/日）未纳入国补清单，截至2025年第三季度末待确认国补收入约3.79亿元（含税），一旦纳入国补清单，该部分收入基本可转化为净利润，有望构成重要业绩增量 [6] 牛磺酸项目布局 - 截至2026年上半年，公司年产4万吨牛磺酸原料项目已完成主体及配套建筑封顶，进入设备安装调试阶段，项目达产后产能规模或将位居国内前三 [6] - 生产工艺采用环氧乙烷法，主要原料可实现充足稳定供应，具有显著成本和安全优势 [6] - 同步布局“牛磺酸+”终端产品，已开发多款功能性饮品，品牌专营店签约超50家 [6] 算电协同布局 - 公司依托垃圾焚烧发电厂稳定、低成本的绿电资源，切入AI算力赛道 [6] - 2026年4月成立全资子公司厦门圣元智算科技有限公司 [6] - 2026年6月与泉州移动达成战略合作，共建南安绿色智算中心，计划部署标准机柜510个，项目规划总投资金额达52.8亿元，规划总算力达1.5万PFLOPS [6] 盈利预测与估值 - 报告预计公司2026-2028年营业收入分别为20.20亿元、22.76亿元、27.84亿元，同比增长率分别为29.86%、12.69%、22.30% [5] - 报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为3.94亿元、4.98亿元、6.82亿元，同比增速分别为58.79%、26.30%、36.92% [5][6] - 报告预计公司2026-2028年每股收益分别为1.45元/股、1.83元/股、2.51元/股 [5] - 报告预计公司2026-2028年ROE分别为9.24%、10.56%、12.80% [5] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为12倍、9倍、7倍，低于可比公司（军信股份、中科环保、永兴股份）2026年平均14倍PE [6]

投资评级 - 买入丨维持 [8] 核心观点 - 2026H1归母净利润同比增6.9%，海外产能有序推进中 [1] - 国内+海外市场拓展加速，在手产能支撑成长 [2] 2026年中报业绩总结 - 2026H1公司实现营收15.58亿元，同比增长5.45% [2][6] - 2026H1归母净利润4.28亿元，同比增长6.89% [2][6] - 2026H1扣非归母净利润4.01亿元，同比增长3.88% [2][6] - 2026Q2实现营收8.18亿元，同比增长15.1% [6] - 2026Q2归母净利润2.08亿元，同比减少8.47% [6] - 2026Q2扣非归母净利润2.04亿元，同比减少7.25% [6] 2026Q2业绩分析 - 营收增长而归母业绩下滑，主要受税金、费用增加等拖累 [13] - 2026Q2营收同比增长15.1%，推测与吉尔吉斯共和国比什凯克市项目投产有关 [13] - 2026H1生活垃圾处理量为217.34万吨，同比增16.79% [13] - 2026H1上网电量10.50亿度，同比增18.48% [13] - 2026H1吨垃圾上网电量483.17度，同比增1.45% [13] - 2026Q2销售毛利率为57.86%，同比降低3.29pct [13] - 2026Q2税金及附加绝对值同比变化为0.13亿元，主要系计提的环境保护税增加 [13] - 2026Q2期间费用率为16.17%，同比提升2.26pct [13] - 2026Q2管理费用率为8.33%，同比提升1.16pct [13] - 2026Q2财务费用率为4.87%，同比提升0.85pct，主因吉尔吉斯项目转入运营，费用化的利息费用同比增加 [13] 现金流与分红 - 2026H1经营活动现金流净额为6.28亿元，同比减少13.26%，主因应收账款增加 [13] - 2026H1资本开支为6.53亿元，同比增长116.8%，主要为海外项目支出 [13] - 2022-2025年分红比例分别达79.2%、71.8%、94.6%、70.7% [13] - 2025年分红对应股息率4.85%（2026/8/24） [13] - 公司发布《长期分红回报规划》，承诺保底分红比例50% [13] 国内项目进展 - 长沙河西项目规模4000吨/日，远期规划含能源中心、储能中心及"零碳"智慧环卫 [13] - 长沙河西项目估算投资额28.5亿元，特许期限30年，垃圾处理服务费单价99元/吨 [13] 海外项目进展 - 吉尔吉斯共和国：与相关方签署三个项目协议，总规划规模7000吨/日 [13] - 比什凯克市项目规划规模3000吨/日，一期设计规模1000吨/日，已于2025年12月投入运行 [13] - 奥什市项目已签投资协议与特许经营协议，规划规模2000吨/日 [13] - 伊塞克湖州项目已签投资协议，规划规模2000吨/日 [13] - 哈萨克斯坦：与生态与自然资源部签署阿拉木图市固废科技处置项目投资协议，规划垃圾处理规模2000吨/日 [13] 新业务新模式探索 - 2025年6月与长沙数字集团签订《战略合作协议》 [13] - 合作围绕"无废城市"建设、环保数字化升级、绿色电力和智算产业协同发展等领域 [13] - 探索"垃圾焚烧发电+绿色算力中心"模式 [13] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润为8.7/9.4/10.7亿元 [13] - 对应PE分别为12x/11x/10x [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 永兴股份2026年上半年归母净利润同比增长13%，垃圾焚烧业务稳健运营，供热业务积极拓展，产能利用率持续提升，具备长期分红能力 [7] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年，永兴股份实现营业收入22.53亿元，同比增长9.10% [7] - 2026年上半年，永兴股份实现归母净利润5.22亿元，同比增长13.24% [7] - 2026年上半年，永兴股份投资收益扭负为正，实现0.30亿元（2025年上半年为-0.02亿元），主要系2025年上半年存在因收购忻州项目导致长期股权投资由权益法转为成本法的影响 [7] - 2026年上半年，永兴股份所得税费用明显下降至0.37亿元（2025年上半年为0.66亿元），主要系以前期间所得税调整的冲减 [7] - 2026年上半年，永兴股份信用减值损失0.17亿元，2025年上半年同期转回0.11亿元，剔除信用减值后的归母净利润同比提升约20% [7] 垃圾焚烧发电业务运营情况 - 2026年上半年，永兴股份垃圾焚烧发电业务实现营业收入22.17亿元，同比增长8.55% [7] - 2026年上半年，永兴股份整体毛利率为41.30%，同比下降2.05个百分点 [7] - 截至2026年上半年，永兴股份共控股运营16个垃圾焚烧发电项目，产能合计34,690吨/日 [7] - 截至2026年上半年，永兴股份控股运营5个生物质处理项目及1个协同处理项目，产能合计3,290吨/日 [7] - 2026年上半年，永兴股份垃圾焚烧发电项目的垃圾进厂总量合计545.43万吨（同比增长1.79%），其中掺烧存量垃圾约50万吨 [7] - 2026年上半年，永兴股份产能利用率同比提升1.52个百分点至86.15% [7] - 2026年上半年，永兴股份生物质处理项目的垃圾进厂总量33.01万吨（同比增长3.81%） [7] - 2026年上半年，永兴股份垃圾焚烧发电量26.51亿度（同比增长2.91%），吨发电量486度/吨（2025年上半年为481度/吨） [7] - 2026年上半年，永兴股份上网电量22.56亿度（同比增长2.31%），吨上网电量414度/吨（2025年上半年为412度/吨） [7] - 2026年上半年，永兴股份厂用电率同比上升0.5个百分点至14.9% [7] 供热业务拓展情况 - 2026年上半年，永兴股份对外提供蒸汽13.20万吨，较2025年上半年的8.83万吨增长49.49% [7] - 永兴股份正全力推进从化、增城、南沙、花都等区域重点供热管网建设项目，推动供热业务覆盖各大重点产业集聚区 [7] - 永兴股份移动储能供热项目已全面投运，终端用户数量实现倍增 [7] - 永兴股份“集中管网＋移动储能”双轨模式逐步形成，供热有望成为未来重要增长点 [7] 现金流与费用管控 - 2026年上半年，永兴股份经营活动现金流净额9.48亿元，同比增长2.40% [7] - 2026年上半年，永兴股份购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金3.15亿元，同比增长22.86% [7] - 报告测算永兴股份简易自由现金流达到6.33亿元，同比减少5.43% [7] - 2026年上半年，永兴股份期间费用率15.83%，同比减少1.38个百分点 [7] - 2026年上半年，永兴股份财务费用1.38亿元，同比下降0.55% [7] - 2026年上半年，永兴股份研发费用0.63亿元，同比下降7.74%，费用管控效果显著 [7] 盈利预测 - 报告维持永兴股份2026-2028年归母净利润预测分别为9.60亿元、10.55亿元、11.54亿元 [7] - 报告预测永兴股份2026-2028年对应PE分别为13倍、12倍、11倍 [7] - 报告预测永兴股份2026-2028年营业总收入分别为44.89亿元、47.68亿元、50.26亿元 [1] - 报告预测永兴股份2026-2028年归母净利润增长率分别为11.52%、9.95%、9.35% [1] - 报告预测永兴股份2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为1.07元/股、1.17元/股、1.28元/股 [1]