报告投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 核心观点 - 公司2026年第一季度业绩显著改善，营收同比增长9.9%至96.5亿元，归母净利润同比大幅增长202.9%至1.6亿元 [2] - 黄金珠宝主业收入恢复，同店增长强劲，同时地产业务高毛利结转与费用降低共同驱动扣非净利润由负转正，主业盈利质量改善 [3] - 基于一季度业务改善及后续修复趋势，报告小幅上调2026-2028年归母净利润预测 [4] 业绩简评 - 2026年第一季度实现营业收入96.5亿元，同比增长9.9% [2] - 2026年第一季度实现归母净利润1.6亿元，同比增长202.9% [2] 经营分析 - **黄金珠宝主业恢复**：2026年第一季度珠宝时尚业务营业收入61.0亿元，同比增长17.8% [3] - **同店增长强劲**：2026年第一季度单店收入158万元，环比大幅增长49% [3] - **闭店率稳定**：2026年第一季度闭店率为5%，环比2025年第四季度增长1个百分点 [3] - **费用管控有效**：2026年第一季度销售/管理/研发费用率分别为6.1%/5.1%/0.1%，同比分别下降1.2/1.8/0个百分点 [3] - **地产业务改善**：2026年第一季度物业开发与销售业务毛利率达20.4%，同比大幅提升18.4个百分点 [3] - **扣非净利润扭亏**：2026年第一季度扣非净利润1.0亿元，相比去年同期由负转正 [3] - **非经常性损益收缩**：2026年第一季度非经常性损益0.56亿元，同比收缩1.7亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - **上调盈利预测**：在暂不考虑豫园二期业务的情况下，将公司2026/2027/2028年归母净利润预测上调至2.70/3.82/5.12亿元 [4] - **增长驱动因素**：预计2025年闭店低基数效应将延续，同时公司豫园二三期拓展及品牌出海战略有望贡献新增量 [4] 财务数据与预测 - **历史及预测营收**：2024年营收469.24亿元，2025年营收363.73亿元，预测2026-2028年营收分别为392.62亿元、426.03亿元、456.05亿元 [9] - **历史及预测归母净利润**：2024年归母净利润1.25亿元，2025年亏损48.97亿元，预测2026-2028年归母净利润分别为2.70亿元、3.82亿元、5.12亿元 [9] - **每股收益预测**：预测2026-2028年摊薄每股收益分别为0.069元、0.098元、0.131元 [9] - **盈利能力指标**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为0.88%、1.24%、1.63% [9] - **估值指标**：对应预测净利润，2026-2028年市盈率（P/E）分别为72.15倍、50.91倍、38.04倍 [9] 市场评级概况 - **近期市场评级偏向积极**：过去一个月内，市场相关报告给出“买入”评级4份，“增持”评级10份 [12] - **市场平均评分**：过去一个月内市场平均评分为1.71分，对应于“增持”建议区间 [12][13]