投资评级 - 报告对中船防务维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，归母净利润同比增长167%，主要得益于船舶产品毛利改善及投资收益大幅增加 [1] - 船舶行业处于景气上行周期，需求端受换船周期与环保政策驱动，供给端船厂产能紧张，船价有望持续创新高 [4] - 公司作为中国船舶集团旗下唯一“A+H”平台，有望受益于集团资产整合，且核心造船企业黄埔文冲与广船国际在手订单饱满 [4][5] - 分析师预测公司2026-2028年归母净利润将持续高速增长，复合年增长率（CAGR）达50% [6] 2025年业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现归母净利润10.08亿元（1008百万元），同比增长167%；扣非归母净利润9.2亿元，同比增长173.15% [1] - **单季度业绩**：2025年第四季度实现营业收入62.32亿元，同比下降7.2%；归母净利润3.53亿元，同比增长85.86% [1] - **收入结构**： - 船舶产品收入184.72亿元，同比增长10.44%，是主要收入来源 [2] - 钢结构工程营收10.37亿元，同比增长26% [2] - 修船业务营收5.54亿元，同比下降27% [2] - 海工业务营收0.13亿元，同比下降98% [2] - 机电产品及其他营收2.1亿元，同比增长34% [2] - **船舶产品细分**： - 集装箱船营收55.9亿元，同比增长7.63%，占总营收27.19% [2] - 散货船营收5.3亿元，同比下降73.89%，占总营收2.58% [2] - 特种船及其他营收123.56亿元，同比增长29.98%，占总营收60.14% [2] 订单与交付情况 - **新接订单**：2025年累计承接新订单金额234.6亿元，完成年度计划的134%，共承接10型53艘新船，包括集装箱船、特种船、气体船等 [2] - **交付情况**：2025年完工交船39艘，合计111.53万载重吨，同比增长2.8% [2] - **手持订单**：截至报告期末，手持订单合同总价约606亿元 [3] - 其中造船订单合同总价约591亿元，涵盖137艘船舶及2座海工装备，共452.74万载重吨 [3] - 非造船产品（如海上风电装备、船舶修理）在手订单合同总价约15亿元 [3] 行业分析 - **需求端**：全球新船订单需求旺盛，2026年1-2月全球新接订单同比增长94%，其中油轮订单同比增长1077%，LNG船订单同比增长927% [4] - **供给端**：船厂产能已近饱和，但活跃船厂数量及交付量较上一轮周期显著下降，供需紧张 [4] - **船价走势**：截至2026年2月28日，克拉克森新船造价指数报182.14点，2021年以来增长43.29%，位于历史峰值95.11%分位，船位紧张与通胀压力有望推动船价持续上涨 [4] 核心子公司情况 - **黄埔文冲**（控股54.54%）：截至2025年末，手持订单金额达606亿元 [5] - **广船国际**（参股41.02%）：2025年主营业务收入199.14亿元，同比增长15.58%；主营业务利润34.33亿元，同比增长70% [5] - 根据克拉克森数据，截至2026年3月30日，广船国际手持订单752万载重吨、362万CGT，订单饱满 [5] 财务预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为14.69亿元、21.41亿元、33.59亿元 [6] - 对应同比增长率分别为46%、46%、57% [6] - **估值指标**（基于2026年3月31日收盘价28.58元）： - 2026-2028年预测市盈率（PE）分别为28倍、19倍、12倍 [6] - 2026-2028年预测市净率（PB）分别为2.1倍、1.8倍、1.6倍 [6] - **财务摘要**： - 预计2026-2028年营业收入分别为225.37亿元、238.68亿元、261.55亿元，同比增长10%、6%、10% [12] - 预计毛利率将从2025年的10%提升至2028年的18% [13] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的5%提升至2028年的12% [12][13]

公司核心财务表现 - 2025年公司实现营业收入人民币252.01亿元，利润总额人民币20.67亿元，同比增长17.37% [13] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为人民币15.44亿元，同比增长10.76% [13] - 每股基本收益为人民币0.1214元 [13] 利润分配与股东回报 - 董事会建议派发2025年末期股息每10股人民币0.15元（含税） [4] - 2025年度合计派发股息每10股人民币0.37元（含中期股息每10股0.22元） [14][22] - 公司连续八年实施股东分红，2025年现金分红总额约人民币4.88亿元 [46] - 公司高效完成两轮A+H股回购，回购并注销约3.5亿股股份，回购金额达人民币5.1亿元 [22] 集装箱制造业务 - 该业务2025年营业收入为人民币221.31亿元，较去年同期下降6.46% [28] - 营业收入下降主要受集装箱市场需求放缓、新箱销售价格下行影响 [28] - 2025年公司销售集装箱178.07万TEU，保持相对稳定 [28] - 公司为全球第二大集装箱制造商，年内研发新产品近50项，加速提升“集装箱+”定制能力 [7][16] - 公司成功研制全球首批新材料生物基冷箱，并拓展加固型集装箱应用 [17] 航运租赁业务 - 该业务2025年营业收入为人民币20.63亿元，较去年同期下降10.19% [29] - 收入下降主要由于融资租赁船队规模同比减少所致 [29] - 2025年公司成功落地产融项目40余艘船舶，管理船队规模超200艘，稳居国内船舶租赁行业前列 [17] - 公司构筑起涵盖散货船、沥青船、LNG船到超级油轮的立体多元航运资产平台 [17] 集装箱租赁业务 - 该业务2025年营业收入为人民币55.31亿元，较去年同期增长6.02% [31] - 收入增长主要由于公司稳步拓展集装箱管理规模，集装箱出租量同比上升所致 [31] - 2025年底，公司箱队规模突破410万TEU，规模位居世界第三 [10][17] - 公司主动前瞻性布局南美、东南亚、南非等新兴市场，全年新箱中标优势明显 [17] 投资管理业务 - 截至2025年末，公司对外股权投资的账面价值为人民币278.63亿元，较期初增长3.06% [33] - 2025年公司实现投资收益人民币15.75亿元，较去年同期增长3.76% [33] - 2025年公允价值变动收益为人民币3.67亿元，较去年同期大幅增加 [33] 科技创新与智能制造 - 2025年公司科技研发累计投入近人民币3.2亿元，截至年底有效专利达810余项 [18] - 旗下四家箱厂获得智能制造能力成熟度三级认证，宁波箱厂荣获行业首批国家“卓越级”智能工厂认证 [18] - 公司积极探索AI与智能制造、市场监测、船舶管理等业务的深度融合 [19] 绿色低碳转型 - 旗下六家箱厂均获评“国家绿色工厂”，在集装箱制造行业内率先实现绿色工厂全覆盖 [20] - 建立行业首个集装箱碳足迹与环境产品声明平台（CFP&EPD），其认证标签已覆盖超50万台集装箱 [20] - 加速布局清洁能源物流装备及高能效船舶，投资建造甲醇及氨预留散货船、LNG船等绿色船舶 [20] - 2025年全年绿色、低碳转型及可持续相关融资规模近人民币65亿元 [21] 财务状况与资本结构 - 于2025年12月31日，公司持有现金及现金等价物为人民币102.48亿元 [34] - 于2025年12月31日，公司的银行及其他类型借款合计人民币760.13亿元 [34] - 公司的净负债比率为263.52%，较2024年末增长4.26个百分点 [36] - 2025年公司经营现金流入净额为人民币51.88亿元 [34] 行业环境与公司战略 - 全球集装箱船新运力投入较前期有所放缓但仍保持稳定增长，新运力配箱需求、旧箱更新及集装箱应用场景拓展对市场需求形成稳定支撑 [5] - 全球贸易区域化趋势、资金市场利率水平等多重因素持续影响航运租赁市场，同时全球环保政策的推进驱动航运业转型升级进程加速 [5] - 公司专注于以集装箱制造、航运租赁、集装箱租赁为核心业务，以投资管理为支撑的一体化发展，聚焦厚植航运产融根基 [6] - 未来公司将持续锻造“产、融、投”核心竞争力，集装箱制造业务进一步向“精耕”迈进，航运租赁业务向“蓄能”深化，集装箱租赁业务向“创新”升级 [26]

公司股价表现 - 中国船舶租赁(03877)午前股价上涨5.56%，报2.47港元，成交额达1.04亿港元 [1] 行业市场动态 - 韩国长锦商船自2025年底起通过买入二手船和期租锁定运力，已成为全球最大VLCC（超大型油轮）经营商 [1] - 霍尔木兹海峡相关的风险溢价持续攀升 [1] - 春节假期VLCC运价持续上涨，创近10年最高水平 [1] - VLCC一年期期租价格涨至9.25万美元/天，周环比上涨28.5% [1] 公司业务与船队状况 - 公司船队组合具备多元化、高价值、年轻化等特点 [1] - 截至2025年上半年末，公司船队规模达143艘，包括121艘运营船舶及22艘在建船舶 [1] - 按合同金额划分，海上清洁能源装备、集装箱船、液货船、散货船、特种船占比分别约为14.7%、17.4%、23.1%、23.1%、21.7% [1] - 根据克拉克森数据，中国航运租赁公司中覆盖所有船型的公司仅4家，中国船舶租赁是其中之一 [1]

公司股价表现与市场消息 - 中国船舶租赁股价午前上涨超过5%，截至发稿时上涨5.56%，报2.47港元，成交额为1.04亿港元 [1] 行业市场动态 - 自2025年底开始，韩国长锦商船通过买入二手船和期租锁定运力，已成为全球最大的VLCC（超大型油轮）经营商 [1] - 霍尔木兹海峡相关的风险溢价持续攀升 [1] - 春节假期期间VLCC运价持续上涨，创下近10年最高水平 [1] - VLCC一年期期租价格涨至9.25万美元/天，周环比上涨28.5% [1] 公司业务与船队状况 - 中国船舶租赁的船队组合具备多元化、高价值、年轻化等特点 [1] - 截至2025年上半年末，公司船队规模达143艘，包括121艘运营船舶及22艘在建船舶 [1] - 按合同金额划分，船队构成如下：海上清洁能源装备约占14.7%，集装箱船约占17.4%，液货船约占23.1%，散货船约占23.1%，特种船约占21.7% [1] - 根据克拉克森数据，中国航运租赁公司中能覆盖所有船型的公司仅有4家，中国船舶租赁是其中之一 [1]

公司业绩与财务预测 - 公司预计2025年年度归母净利润为9.4亿到11.2亿元，同比增加149.61%到196.88% [1][2] - 公司预计2025年年度扣非净利润为8.5亿到10.2亿元，同比增加153.27%到203.93% [1][2] - 2025年前三季度公司实现营业收入143.15亿元，同比增长12.83%；归母净利润6.55亿元，同比增长249.84% [1][3] - 公司2024年实现营业收入194.02亿元，完成年度计划的110.24%；合同承接金额250亿元，完成年度计划的165.56% [2] - 公司2025年度计划实现营业收入200亿元，计划承接合同174.5亿元，前三季度营收增速显示大概率可完成200亿元目标 [2][3] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要因船舶产品收入及生产效率提升，产品毛利同比改善 [1][2] - 联营企业经营业绩显著提升，参股公司分红金额增加，公司相应确认投资收益同比大幅增加 [1][2] - 2025年下半年全球新船订单量增速明显加快，市场需求显著回暖，特别是在集装箱船和散货船领域 [3][4] - 新船价格整体仍处于历史高位运行，反映了市场供需关系紧张以及成本支撑 [4] 订单与在手合同 - 2025年上半年公司累计实现经营接单154.98亿元，同比增长64.6%，完成年度计划的88.8% [5] - 2025年上半年新承接6型32艘造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等，“鸿鹄”系列支线集装箱船持续领跑全球细分市场 [5] - 截至2025年上半年期末，公司手持订单合同总价约680亿元，其中在手造船订单合同总价约650亿元，包括140艘船舶产品、1座海工装备，共466.4万载重吨 [5] 产品与技术研发 - 公司是集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科技应用装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团 [2] - 公司具有优秀的海洋科考装备建造业绩，2024年建成入列我国首艘超深水大洋钻探船“梦想”号，2025年交付我国首艘自主设计建造的“同济”号科考船 [6][7][8] - 公司后续将继续承接建造高端海洋科考探测装备，助力国家海洋强国战略 [8] - 公司2023年和2024年研发费用分别为6.59亿元和8.88亿元，同比分别增长14.28%和34.92%；2025年前三季度研发费用达7.66亿元，同比增长10.30% [8][9] 行业背景与展望 - 招商证券判断，船舶板块在2026年有望受益于持续老化的主流船型存量供给、逐步起暖的原油及干散货运量、持续拉长的航运运距以及IMO环保新规下不断下降的船队航速 [4] - 2025年下半年船舶市场整体呈现出需求回暖、价格坚挺、信心恢复的良好态势，船东心理预期积极转变 [3][4]

公司经营计划与完成情况 - 公司2025年度计划承接合同金额为人民币174.5亿元 [1] - 截至2025年6月30日，公司上半年实现新接订单人民币154.9亿元 [1] - 上半年新接订单已完成年度计划的88.8% [1] 公司订单结构 - 2025年上半年新接订单主要包括集装箱船、特种船、气体船等船型 [1]

财务业绩 - 营业收入101.73亿元，同比增长16.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.26亿元，同比增长258.46% [1] - 基本每股收益0.3724元，每10股派发现金红利0.80元 [1] - 净利润增长主要源于生产过程管理优化导致产品毛利增加，以及联营企业投资收益大幅提升 [1] 经营动态 - 经营接单金额154.98亿元，同比增长64.6%，完成年度计划的88.8% [1] - 新承接6型32艘造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等船型 [1] - "鸿鹄"系列支线集装箱船在全球细分市场保持领先地位，产品谱系从4300TEU扩展至9200TEU [1] 订单储备 - 手持订单合同总价约680亿元 [2] - 在手造船订单合同总价约650亿元，涵盖140艘船舶和1座海工装备，合计466.4万载重吨 [2] - 非造船产品订单约30亿元，包括海上风电装备和船舶修理业务 [2] 战略发展 - 公司聚焦海洋防务产业建设，加强新质新域作战力量发展 [1] - 通过强化自主研发和市场需求导向的接单策略提升装备供给能力 [1]

核心业绩表现 - 2025年第一季度预计净利润1.7亿至2亿元 同比暴涨1005.77%至1200.91% [1][2] - 扣非净利润预计1.65亿至1.95亿元 同比增长554.01%至672.92% [2] - 业绩增长主因船舶产品收入提升、毛利改善及联营企业投资收益增加 [1][2] 新接订单与经营计划 - 2025年第一季度新接订单125.02亿元 完成年度计划174.5亿元的71.64% [1][6] - 订单包括9200TEU集装箱船、1900TEU集装箱船、特种船及20000方LNG加注船等 [6] - 2024年全年经营承接250亿元 完成年度计划165.56% [5] 手持订单与产品结构 - 截至2024年末手持订单合同总价约616亿元 其中造船订单587亿元 [5] - 手持订单包含130艘船舶产品和2座海工装备 总计477.67万载重吨 [5] - 2024年承接12型56艘新船订单 包括甲醇双燃料集装箱船、氨燃料气体运输船及新能源船舶 [5] 行业背景与同业对比 - 2024年以来全球新造船市场繁荣活跃 新船成交规模创周期峰值以来新高 [3] - 中国船舶预计2025年Q1净利润10亿至12亿元 同比增长149.35%至199.21% [3] - 中国重工预计同期净利润5亿至6亿元 同比增长269.66%至343.59% [3] 研发投入与技术优势 - 2022-2024年研发费用合计21.23亿元 2024年达8.88亿元 [4] - 截至2024年末研发人员1345人 占总人数21.56% [4] - 拥有13个省部级以上科技创新平台 在支线集装箱船、特种船等领域掌握自主核心技术 [4] 财务状况与资金流动性 - 截至2024年12月货币资金152.61亿元 短期借款5.98亿元 [6] - 一年内到期非流动负债15.58亿元 长期借款40.49亿元 [6] - 资金流动性为全球市场开拓和订单承接提供稳固保障 [6]