报告投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告对交通运输行业整体持积极看法，核心观点为“看好”，并重点推荐航运、航空、造船等子板块[2] * **核心观点**：报告认为，航运市场呈现“期租租金跳涨、春节淡季不淡”的特征，大宗商品与航运共振，长周期供给约束逻辑不变[4]。航空业面临前所未有的飞机制造链困境，供给高度约束，行业正站在效益显著提升的拐点，有望迎来黄金时代[4]。同时，报告也提示关注快递行业头部集中趋势及铁路公路板块的高股息投资主线[4] 市场表现与资金动向 * **行业指数表现**：截至2026年1月23日当周，申万交通运输行业指数上涨1.76%，跑赢沪深300指数2.38个百分点（沪深300指数下跌0.62%）[5]。仓储物流板块涨幅最大，为6.05%[5][7] * **年初以来表现**：自2025年初至2026年1月23日，交通运输三级子行业中累计涨幅最大的为公路货运板块，涨幅达65.95%[10] * **个股超额收益**：上周超额收益最大的交运子行业为仓储物流，超额收益为6.67%，个股中恒基达鑫一周上涨14.8%[12]。自月初以来，德邦股份超额收益达36.3%[12] * **港股通ETF规模**：报告列出了多只港股通红利ETF的规模变化，其中规模最大的为港股低波红利ETF摩根，最新规模为159.53亿元，近一周规模减少5.46亿元[17] 航运与造船行业动态 * **期租租金跳涨**：大宗商品与航运共振，VLCC期租租金上涨4.62%至62,250美元/天，Cape型船租金上涨5.37%至26,475美元/天[4][25] * **核心逻辑与推荐**：长周期供给约束下，航运景气度与商品关联度高，若商品行情从贵金属向农产品、能源传导，油运散运弹性有望超预期[4][25]。叠加地缘因素，推荐招商轮船、中远海能，美股关注ECO、CMBT、HSHP[4][25] * **新造船市场**：新造船价格随二手船上涨，新船综合指数上涨0.07点至184.76点[4][25]。关注有量价逻辑的ST松发、处于历史市值订单比底部的中国船舶、以及存在向上期权的中国动力[4][25] * **成本端变化**：截至2026年1月16日，20mm钢板价格为3360元/吨，周环比下降0.59%，较26年初下降0.97%[4][26] 各航运细分市场运价分析 * **原油运输**：各船型运价均达到10万美元/天附近[4][27]。VLCC加权平均运价环比下滑11%至105,090美元/天，其中中东-远东运价环比下滑14%至107,875美元/天[4][27]。苏伊士型原油轮运价环比下滑15%至94,914美元/天，阿芙拉型原油轮运价环比上涨26%至95,697美元/天[4][27] * **成品油运输**：LR2（TC1航线）运价环比下滑12%至52,284美元/天[4][28]。MR型成品油轮平均运价环比下滑9%至26,803美元/天，大西洋一揽子运价环比下滑25%[4][29] * **干散货运输**：BDI指数于1月23日录得1762点，环比上涨12.4%[4][30]。海岬型船运价（5TC）环比上涨16.1%，TCE录得23,428美元/天；巴拿马型船运价（BPI）环比上涨10.6%，5TC录得14,504美元/天；超灵便型船运价（BSI）环比上涨6.1%至12,969美元/天[4][30] * **集装箱运输**：SCFI指数于1月23日录得1457.86点，环比下跌7.4%[4][31]。欧线运价下滑，西北欧航线运价环比下滑4.8%至1595美元/TEU，地中海线环比下跌7.6%至2756美元/TEU[31]。美西航线运价环比下跌5.0%至2084美元/FEU，美东航线环比下滑8.5%至2896美元/FEU[31]。红海复航进程出现反复，建议继续关注动态[4][31] 航空机场行业观点 * **供给高度约束**：当前飞机制造链困境前所未有，全球飞机老龄化趋势预计延续，供给高度约束[4][44]。客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制已降至历史低位[4][44] * **行业迎来拐点**：出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代[4][44] * **行业动态**：2025年12月民航客座率达84.0%，创同期历史新高；全年累计客座率85.1%，创历史新高[45]。2025年累计旅客运输量7.7亿人次，创历史新高[45]。巴西宣布将对中国公民部分短期签证实行免签[45] * **关注标的**：推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，以及全球飞机租赁公司和业绩改善的机场板块[4][46] 快递行业观点 * **头部集中趋势确定**：展望2026年，行业需求及政策存在不确定性，但头部企业份额、利润的集中趋势确定[4][48] * **公司推荐**：推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性[4][48]。看好极兔速递未来的持续领先优势，顺丰控股管理结构和业务线调整充分，关注底部配置机遇[4][48] * **行业数据**：2025年12月快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%；业务收入完成1388.7亿元，同比增长0.7%[48] 铁路公路行业观点 * **货运量保持韧性**：铁路货运量及高速公路货车通行量保持稳健态势，1月12日—1月18日国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%；全国高速公路货车通行5611.7万辆，环比增长1.87%[4][51] * **投资主线**：高速公路板块两大投资主线有望贯穿全年，一是传统的高股息投资，二是潜在市值管理催化的破净股主线[4][51] * **关注标的**：关注大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速、铁龙物流、现代投资、广深铁路、福建高速、赣粤高速、粤高速、深高速、中铁特货等[51] 高股息标的梳理 * **A股高股息标的**：报告列举了A股交运板块的高股息公司，截至2026年1月23日，股息率（TTM）较高的包括中谷物流（12.01%）、渤海轮渡（8.31%）、中国外运（4.98%）等[21] * **港股高股息标的**：报告列举了港股交运板块的高股息公司，股息率（TTM）较高的包括中远海控（13.32%）、东方海外国际（12.83%）、海丰国际（11.39%）、德翔海运（10.41%）等[23] 重点公司盈利预测 * **盈利预测列表**：报告提供了重点覆盖公司的盈利预测与估值表，包括中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、顺丰控股、圆通速递、中远海控、大秦铁路等[98]。例如，预测中国国航2025年EPS为0.25元，对应PE为35倍；预测圆通速递2025年EPS为1.24元，对应PE为14倍[98]

山东省船舶与海工装备产业增长目标 - 山东省提出到2026年年底，产业营收规模增速达到10%以上 [1] - 新能源动力船舶建造完工量、新接订单量、手持订单量比重均保持在60%以上 [1] - 计划交付一批有重要影响力的“大国重器” [1] 高端海工装备发展方向 - 巩固半潜式钻井及生产平台、FPSO（浮式生产储卸油装置）等海洋油气装备传统特色优势 [1] - 大力布局发展FLNG（浮式液化天然气生产储卸装置）、大型养殖工船、海上发射平台等高端海工装备总装建造和修理改装 [1] - 重点提升水下机器人、海洋监测传感器、水下储能装置等前沿装备技术研发能力 [1] 远洋船舶绿色智能升级 - 以LNG（液化天然气）、甲醇、氨等新型燃料大型散货船和矿砂船，以及“新型燃料+纯电”混动高端客滚船为牵引，推动主建船型绿色智能升级 [1] - 积极发展VLCC（超大型油船）、万箱以上集装箱船及支线集装箱船、化学品船、无人船艇等高技术船舶 [1] - 前瞻做好大型LNG运输船、中型气体船、新燃料加注船等技术储备，实现船舶产业结构优化升级 [1] 高技术船舶定义与特点 - VLCC（超大型油船）载重量一般在20万吨到30万吨之间，是全球原油贸易的“海上动脉” [2] - 万箱以上集装箱船指载箱量达到10000TEU（标准箱）及以上的集装箱船，是集装箱运输的主力军 [2] - 化学品船用于运载各种有毒、易燃、易挥发或有腐蚀性化学物质，建造技术要求极为严格 [2] - 气体船（如LNG船和LPG船）建造难度极高，与航空母舰、豪华游轮并称“皇冠上的明珠” [2] 核心配套技术攻关与产业链发展 - 加强船用发动机、压载水处理系统、新燃料供给系统、气层减阻系统、水动力及风帆减阻装置、深海采油树、海洋油气柔性立管、深海锚泊、船舶节能装备等技术攻关 [2] - 推动优势配套产品集成化、智能化、模块化发展 [2] - 精准招引船用电器、船用发电机组、推进器、甲板机械等关键配套，促进产业链配套能力进一步提升 [2]

山东省船舶与海工装备产业稳增长工作方案核心观点 - 山东省八部门联合印发方案 提出到2026年底产业营收规模增速达到10%以上 新能源动力船舶三大指标（建造完工量、新接订单量、手持订单量）比重均保持60%以上 并交付一批有重要影响力的“大国重器” [1] 产业发展目标与方向 - 巩固半潜式钻井及生产平台、FPSO（浮式生产储卸油装置）等海洋油气装备传统特色优势 [1] - 大力布局发展FLNG（浮式液化天然气生产储卸装置）、大型养殖工船、海上发射平台等高端海工装备总装建造和修理改装 [1] - 重点提升水下机器人、海洋监测传感器、水下储能装置等前沿装备技术研发能力 做强做大海工装备优势产业 [1] 船舶产品结构升级路径 - 加快丰富远洋船舶船型谱系 以LNG、甲醇、氨等新型燃料大型散货船和矿砂船 以及“LNG、甲醇等新型燃料+纯电”混动高端客滚船为牵引 推动主建船型绿色智能升级 [1] - 积极发展VLCC（超大型油船 载重量20万至30万吨）、万箱以上集装箱船（载箱量≥10000TEU）、支线集装箱船、化学品船、无人船艇等高技术船舶 [1][3][5][7] - 前瞻做好大型LNG运输船、中型气体船（如LNG船、LPG船）、新燃料加注船等技术储备 实现船舶产业结构优化升级 [1][9] 核心配套与技术攻关重点 - 加强船用发动机、压载水处理系统、新燃料供给系统、气层减阻系统、水动力及风帆减阻装置、深海采油树、海洋油气柔性立管、深海锚泊、船舶节能装备等技术攻关 [9] - 推动优势配套产品集成化、智能化、模块化发展 [9] - 精准招引船用电器、船用发电机组、推进器、甲板机械、低碳材料、阀门等关键配套 促进产业链配套能力进一步提升 [9]

公司业绩与财务预测 - 公司预计2025年年度归母净利润为9.4亿到11.2亿元，同比增加149.61%到196.88% [1][2] - 公司预计2025年年度扣非净利润为8.5亿到10.2亿元，同比增加153.27%到203.93% [1][2] - 2025年前三季度公司实现营业收入143.15亿元，同比增长12.83%；归母净利润6.55亿元，同比增长249.84% [1][3] - 公司2024年实现营业收入194.02亿元，完成年度计划的110.24%；合同承接金额250亿元，完成年度计划的165.56% [2] - 公司2025年度计划实现营业收入200亿元，计划承接合同174.5亿元，前三季度营收增速显示大概率可完成200亿元目标 [2][3] 业绩增长驱动因素 - 业绩增长主要因船舶产品收入及生产效率提升，产品毛利同比改善 [1][2] - 联营企业经营业绩显著提升，参股公司分红金额增加，公司相应确认投资收益同比大幅增加 [1][2] - 2025年下半年全球新船订单量增速明显加快，市场需求显著回暖，特别是在集装箱船和散货船领域 [3][4] - 新船价格整体仍处于历史高位运行，反映了市场供需关系紧张以及成本支撑 [4] 订单与在手合同 - 2025年上半年公司累计实现经营接单154.98亿元，同比增长64.6%，完成年度计划的88.8% [5] - 2025年上半年新承接6型32艘造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等，“鸿鹄”系列支线集装箱船持续领跑全球细分市场 [5] - 截至2025年上半年期末，公司手持订单合同总价约680亿元，其中在手造船订单合同总价约650亿元，包括140艘船舶产品、1座海工装备，共466.4万载重吨 [5] 产品与技术研发 - 公司是集海洋防务装备、海洋运输装备、海洋开发装备和海洋科技应用装备于一体的大型综合性海洋与防务装备企业集团 [2] - 公司具有优秀的海洋科考装备建造业绩，2024年建成入列我国首艘超深水大洋钻探船“梦想”号，2025年交付我国首艘自主设计建造的“同济”号科考船 [6][7][8] - 公司后续将继续承接建造高端海洋科考探测装备，助力国家海洋强国战略 [8] - 公司2023年和2024年研发费用分别为6.59亿元和8.88亿元，同比分别增长14.28%和34.92%；2025年前三季度研发费用达7.66亿元，同比增长10.30% [8][9] 行业背景与展望 - 招商证券判断，船舶板块在2026年有望受益于持续老化的主流船型存量供给、逐步起暖的原油及干散货运量、持续拉长的航运运距以及IMO环保新规下不断下降的船队航速 [4] - 2025年下半年船舶市场整体呈现出需求回暖、价格坚挺、信心恢复的良好态势，船东心理预期积极转变 [3][4]

公司经营计划与完成情况 - 公司2025年度计划承接合同金额为人民币174.5亿元 [1] - 截至2025年6月30日，公司上半年实现新接订单人民币154.9亿元 [1] - 上半年新接订单已完成年度计划的88.8% [1] 公司订单结构 - 2025年上半年新接订单主要包括集装箱船、特种船、气体船等船型 [1]

公司财务业绩 - 公司预计2025年前三季度实现归母净利润55.5亿元至61.5亿元，同比增加104.30%至126.39%（重述口径）[1] - 与上年同期披露数相比，归母净利润增加32.8亿元至38.8亿元，同比增加144.42%至170.85% [1] - 公司预计前三季度扣非归母净利润为40.8亿元至46.8亿元，同比增加106.93%至137.36% [1] - 业绩高增主要系交付的民品船舶数量、价格同比提升，建造成本管控得当，营业毛利增加，同时联营企业经营业绩改善 [1] 行业市场状况 - 2025年1-9月全球累计成交新船订单8172万载重吨，同比下降48.2% [2] - 2025年9月克拉克森新船价格指数收于186点，同比下滑2.0%，但两项指标仍处于历史较好水平 [2] - 短期中美"港口费"政策及地缘冲突加剧船东观望情绪，但供需错配有望点燃下单热情 [2] - 长期全球航运脱碳转型的结构性变革将提供支撑，看好未来船型需求轮动增长和新造船订单持续下达 [2] 公司战略与前景 - 公司于2025年9月完成"两船"合并，成为全球最大的造船上市公司，业务覆盖几乎所有主流船型 [3] - 合并有利于抵御日韩竞争风险，提高全球市占率，并通过协同效应提升船厂盈利能力 [3] - 公司承诺在2028年1月前使沪东中华符合注入条件，沪东中华的注入将进一步提升公司全球竞争力 [3] - 预测公司2025-2027年营业收入为1556.18/1835.41/2091.88亿元，归母净利润为97.08/171.33/247.26亿元 [3]

公司财务表现 - 上半年实现营收101.73亿元，同比增长16.54% [1] - 归母净利润5.26亿元，同比增长258.46% [1] - 报告期累计经营接单154.98亿元，同比增长64.6%，完成年度计划的88.8% [2] - 今年计划实现营业收入200亿元，承接合同174.5亿元 [2] 行业周期与供需态势 - 船舶制造业每隔20~30年出现超级周期波动，是典型周期性行业 [2] - 直至2035年全球造船产能难以大幅增长，供给紧张态势或将长期延续 [2] - 全球船队大量船舶面临合规性淘汰，绿色船舶新建需求显著增长 [2] - 未来全球造船市场呈现"需求端向好、供给端吃紧"态势 [2] - 2024年新造船市场创2008年以来历史新高，但2025年存在阶段性回调压力 [2] - 受美国301调查、贸易政策调整、地缘政治等因素影响，船东观望情绪增强，新船订单放缓 [2] 市场竞争与战略 - 上半年中国造船业新接订单量2632.21万载重吨、1009.00万修正总吨 [3] - 中国新接订单份额按载重吨计同比下降18.05%，按修正总吨计同比下降65.25% [3] - 公司聚焦主建船型，优先自主开发船型，优先批量船和后续船 [3] - 加大中型箱船市场开拓，实现自主中型箱船承接 [3] - 持续推进5000TEU中型集装箱船、43000/45000方LPG/液氨运输船自主研发 [3] - 开展82000吨散货船优化设计，降低物量和施工成本 [3] - 加大气体船市场开拓力度，维护气体船市场地位 [3] 深海科技与海工业务 - 2025年政府工作报告首次提及"深海科技"，纳入国家未来产业发展重点 [3] - 全国海洋生产总值首次突破10万亿元，占国内生产总值比重7.8% [4] - 海洋新兴产业增加值同比增长7.2%，占比不断提高 [4] - 深海经济涵盖深海资源开发、装备制造、新能源及信息技术领域 [4] - 公司海工产品包括海洋工程平台、风电安装平台等 [4] - 2024年交付船舶37艘，总计108.44万载重吨，包括海上风电塔筒等重点产品 [4] - 公司控股子公司黄埔文冲总成建造我国首艘大洋钻探船"梦想号" [4] - 梦想号拥有全球最大钻探深度1.1万米，实现全自动化作业 [5] - 配备全球最先进动力定位系统，可在6级海况作业、16级超强台风下安全生存 [5] - 广船国际是国内建造先进半潜船的船企之一，建造5万吨智能半潜运输船"祥安口"号 [5] - 公司海工产品或将受益于"深海经济"增长动能，发展前景持续向好 [5]

财务业绩 - 营业收入101.73亿元，同比增长16.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润5.26亿元，同比增长258.46% [1] - 基本每股收益0.3724元，每10股派发现金红利0.80元 [1] - 净利润增长主要源于生产过程管理优化导致产品毛利增加，以及联营企业投资收益大幅提升 [1] 经营动态 - 经营接单金额154.98亿元，同比增长64.6%，完成年度计划的88.8% [1] - 新承接6型32艘造船订单，包括集装箱船、特种船、气体船等船型 [1] - "鸿鹄"系列支线集装箱船在全球细分市场保持领先地位，产品谱系从4300TEU扩展至9200TEU [1] 订单储备 - 手持订单合同总价约680亿元 [2] - 在手造船订单合同总价约650亿元，涵盖140艘船舶和1座海工装备，合计466.4万载重吨 [2] - 非造船产品订单约30亿元，包括海上风电装备和船舶修理业务 [2] 战略发展 - 公司聚焦海洋防务产业建设，加强新质新域作战力量发展 [1] - 通过强化自主研发和市场需求导向的接单策略提升装备供给能力 [1]