投资评级 - 报告对皇马科技维持“强烈推荐”评级 [3][8] 核心观点 - 公司2025年及2026年第一季度业绩符合预期，2026Q1毛利率环比提升2.67个百分点至28.41% [1][8] - 公司持续优化产品结构，深耕小品种领域，战略性新兴板块2025年销量达5.94万吨，收入6.89亿元 [8] - 开眉客工厂年产33万吨高端功能新材料项目进展顺利，一期部分车间预计2026年中前试生产，二期部分车间争取2026年底前试生产，新产能将助力公司盈利能力再上台阶 [8] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.58亿元、6.53亿元、7.62亿元，对应市盈率分别为15.8倍、13.5倍、11.6倍 [2][8] 财务表现与预测 - **历史业绩**：2025年公司实现营业收入24.04亿元，同比增长3.06%；归母净利润4.37亿元，同比增长9.76% [1]。2026年第一季度实现营业收入6.57亿元，同比增长8.88%；归母净利润1.12亿元，同比增长10.47%，环比增长13.33% [1] - **产销数据**：2025年特种表面活性剂产量19.51万吨，销量19.53万吨，收入24.03亿元，均价1.23万元/吨 [8]。2026年第一季度特种表活销量5.35万吨，同比增长13%，环比增长9% [8] - **财务预测**：预计2026-2028年营业收入分别为28.93亿元、34.10亿元、40.01亿元，同比增长率分别为20%、18%、17% [2]。预计同期归母净利润同比增长率分别为28%、17%、17% [2][14] - **盈利能力**：预计2026-2028年毛利率稳定在28.1%左右，净利率在19.0%-19.3%之间，净资产收益率从2025年的13.3%逐步提升至2028年的16.4% [14] 业务进展与展望 - **战略新兴板块**：2025年该板块销量5.94万吨，收入6.89亿元，均价1.16万元/吨 [8]。2026年第一季度该板块销量1.36万吨，环比下降3%，但均价环比提升5.75%至1.16万元/吨 [8] - **开眉客项目**：项目总产能33万吨，分为两期建设。一期16.85万吨产能部分车间计划2026年上半年调试、年中前试生产；二期15.3万吨产能部分车间计划2026年下半年调试、年底前试生产 [8] - **项目意义**：新产能不仅是对现有产品和板块的衍生与叠加，还包括向特种表面活性剂产业链的横向、纵向延伸以及高分子新材料等新产品的布局 [8] 估值与市场表现 - **当前估值**：以当前股价15.01元计算，对应2026-2028年预测市盈率分别为15.8倍、13.5倍、11.6倍；市净率分别为2.3倍、2.0倍、1.8倍 [2][3][14] - **基础数据**：公司总股本5.89亿股，总市值88亿元，每股净资产6.1元，最新净资产收益率12.4%，资产负债率20.4% [3] - **股价表现**：过去12个月绝对收益为29%，相对收益为3% [7]

投资评级 - 报告对皇马科技的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入18.20亿元，同比增长5.66%，归母净利润3.37亿元，同比增长18.15% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.26亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.19亿元，同比增长25.15%，环比增长1.58% [1] - 公司特种表面活性剂产销量持续提升，2025年前三季度产量14.27万吨，销量14.61万吨，收入18.19亿元，毛利率26.35% [7] - 2025年第三季度特种表活产量4.94万吨，销量5.18万吨，同比环比均增长10%，收入6.25亿元，环比增长5.9% [7] - 战略新兴板块2025年前三季度销量4.53万吨，收入5.34亿元；第三季度销量1.70万吨，环比增长17%，收入1.90亿元，环比增长6.8% [7] 财务数据与预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为28.57亿元、33.93亿元、39.54亿元，同比增长率分别为22%、19%、17% [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.96亿元、5.89亿元、6.85亿元，同比增长率分别为25%、19%、16% [2] - 当前股价17.17元对应2025年至2027年的预测市盈率分别为20.4倍、17.2倍、14.8倍 [2][7] - 公司盈利能力稳健，预测毛利率将稳定在26.4%，净资产收益率将从2025年的15.0%提升至2027年的16.4% [15] 项目进展与成长潜力 - 公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目已于2024年下半年完工投产 [7] - 皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目（一期）建设顺利，行政区及公共区主体已结顶，厂房车间及公用工程处于建设施工及设备安装阶段 [7] - 预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶 [7] 基础数据与市场表现 - 公司总股本为5.89亿股，总市值约101亿元，每股净资产为5.7元，最新净资产收益率为13.5%，资产负债率为18.5% [3] - 公司股价近期表现强劲，过去6个月绝对涨幅达46%，过去12个月绝对涨幅达57% [6]