投资评级 - 报告对皇马科技的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [7] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度业绩符合预期，实现营业收入18.20亿元，同比增长5.66%，归母净利润3.37亿元，同比增长18.15% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入6.26亿元，同比增长2.04%，归母净利润1.19亿元，同比增长25.15%，环比增长1.58% [1] - 公司特种表面活性剂产销量持续提升，2025年前三季度产量14.27万吨，销量14.61万吨，收入18.19亿元，毛利率26.35% [7] - 2025年第三季度特种表活产量4.94万吨，销量5.18万吨，同比环比均增长10%，收入6.25亿元，环比增长5.9% [7] - 战略新兴板块2025年前三季度销量4.53万吨，收入5.34亿元；第三季度销量1.70万吨，环比增长17%，收入1.90亿元，环比增长6.8% [7] 财务数据与预测 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为28.57亿元、33.93亿元、39.54亿元，同比增长率分别为22%、19%、17% [2] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为4.96亿元、5.89亿元、6.85亿元，同比增长率分别为25%、19%、16% [2] - 当前股价17.17元对应2025年至2027年的预测市盈率分别为20.4倍、17.2倍、14.8倍 [2][7] - 公司盈利能力稳健，预测毛利率将稳定在26.4%，净资产收益率将从2025年的15.0%提升至2027年的16.4% [15] 项目进展与成长潜力 - 公司年产0.9万吨聚醚胺技改项目已于2024年下半年完工投产 [7] - 皇马开眉客年产33万吨高端功能新材料项目（一期）建设顺利，行政区及公共区主体已结顶，厂房车间及公用工程处于建设施工及设备安装阶段 [7] - 预计随着在建项目的陆续投产，公司利润有望再上一个台阶 [7] 基础数据与市场表现 - 公司总股本为5.89亿股，总市值约101亿元，每股净资产为5.7元，最新净资产收益率为13.5%，资产负债率为18.5% [3] - 公司股价近期表现强劲，过去6个月绝对涨幅达46%，过去12个月绝对涨幅达57% [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司与中科院空天院计量检测中心、维新宇航达成战略合作，持续布局战略新兴板块，主动把握市场机遇 [6] - 2023 年以来公司管理层换届并推出股权激励，经营业绩和管理效率出现拐点，且重视提升投资者回报 [6] - 上调公司 2025 - 2027 年盈利预测，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 06 月 26 日收盘价 17.17 元，一年内最高/最低 22.67/11.33 元，市净率 3.0，股息率 2.33%，流通 A 股市值 90.95 亿元，上证指数 3448.45，深证成指 10343.48 [1] 基础数据 - 2025 年 03 月 31 日每股净资产 5.73 元，资产负债率 45.81%，总股本 583 百万股，流通 A 股 530 百万股 [1] 财务数据及盈利预测 |指标|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|3207|618|3612|4070|4564| |同比增长率（%）|11.0|5.2|12.6|12.7|12.1| |归母净利润（百万元）|352|5|416|506|592| |同比增长率（%）|76.6|302.9|18.2|21.6|16.9| |每股收益（元/股）|0.61|0.01|0.71|0.87|1.01| |毛利率（%）|47.2|38.7|47.8|48.1|48.2| |ROE（%）|10.6|0.1|11.1|11.9|12.2| |市盈率|28|/|24|20|17| [5] 财务摘要 |指标（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|2889|3207|3612|4070|4564| |营业成本|1668|1693|1884|2113|2365| |税金及附加|8|14|16|18|20| |主营业务利润|1213|1500|1712|1939|2179| |销售费用|411|454|513|578|648| |管理费用|212|221|253|285|319| |研发费用|293|346|382|431|466| |财务费用|17|23|35|33|29| |经营性利润|280|456|529|612|717| |信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-48|-65|-48|-31|-42| |资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-53|-42|-34|-35|-35| |投资收益及其他|23|32|9|9|9| |营业利润|200|386|456|554|648| |营业外净收入|8|0|0|0|0| |利润总额|208|386|456|554|648| |所得税|1|27|31|38|44| |净利润|206|359|425|517|604| |少数股东损益|7|7|9|11|12| |归属于母公司所有者的净利润|199|352|416|506|592| [8] 公司战略布局 - 针对空天信息产业成立“天星院”，构建六大技术平台 [6] - 针对航空及低空行业与维新宇航达成战略合作，推进相关产品检验检测和适航取证等合作并开展联合研究 [6] 公司经营管理 - 2023 年以来管理层换届并推出股权激励，经营业绩和管理效率出现拐点 [6] - 2024 年专业技术服务业毛利率达 47.2%，同比提升 5.15pct，收入端加大市场拓展，利润端优化组织架构 [6] - 2024 年 8 月 27 日限制性股票上市，业绩考核条件为 2024 - 2026 年以多项指标为考核目标，扣非归母净利润不低于 2.33/2.92/3.52 亿元 [6] - 2024 年 12 月公告中期利润分配方案，每 10 股派发现金红利 2.50 元；10 月回购股份，资金总额不低于 2 亿元不超过 4 亿元 [6]