报告投资评级与核心观点 - 投资评级：**推荐**（由前次评级下调）[2] - 核心观点：**周期底部夯实基础，静待景气回升**[2] - 目标价：**17.6元**，基于2026年**20倍PE**估值[8] 财务业绩回顾 - **2025年业绩**：营收**9.5亿元**，同比增长**0.83%**；归母净利润**4.19亿元**，同比增长**9.51%**；扣非后归母净利润**3.52亿元**，同比增长**12.74%**[2] - **2026年第一季度业绩**：营收**2.28亿元**，同比下滑**7.20%**；归母净利润**7923.6万元**，同比下滑**26.79%**；扣非后归母净利润**6945.2万元**，同比下滑**24.19%**[2] - **连续季度下滑**：自**2025年第三季度至2026年第一季度**，营收连续**3个季度**同比下滑[8] 业务与经营分析 - **主营业务承压**：2025年猪价前高后低，公司以猪用疫苗为主导产品面临增长压力，全年兽用生物制品收入**8.9亿元**，同比略降**0.62%**[8] - **其他业务增长**：其他业务（包括微生态制剂等）收入**4522万元**，同比增长**21.93%**[8] - **销售模式稳定**：直销模式收入**6.42亿元**，同比持平；经销模式收入**2.94亿元**，同比增长**0.88%**[8] - **毛利率修复与波动**：2025年全年毛利率**66.97%**，同比提升**3.21个百分点**，主要得益于产品结构优化和降本增效；其中生物制品毛利率达**70.66%**，同比提升**5.6个百分点**；但2026年第一季度毛利率回落至**64%**，同比下滑**1.88个百分点**，受下游行情低迷拖累[8] - **费用率变化**：2025年销售期间费用率**21.51%**，同比增加**0.25个百分点**，主要因研发费用率同比增加**1个百分点**所致；销售费用率和管理费用率同比均有改善[8] 研发与未来增长布局 - **研发投入**：近**3年**累计投入研发费用超**2.71亿元**；2025年开展具体研发项目**90项**，“猪细小病毒病亚单位疫苗”等多个项目取得良好进展[8] - **新产品储备**：加快推动重点新产品上市，力争获得“猪流行性腹泻轮状病毒二联灭活疫苗”等产品新兽药证书[8] - **新业务拓展**：以**黑水虻产业项目**建设为抓手，启动从种虫选育到蛋白加工的全产业链布局，加速产业化推广，打造未来新增长曲线[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为**9.28亿元**、**11.77亿元**、**13.79亿元**，同比增速分别为**-2.3%**、**+26.8%**、**+17.2%**[4] - **净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为**4.08亿元**、**5.06亿元**、**5.85亿元**，同比增速分别为**-2.6%**、**+24.1%**、**+15.6%**[4][8] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为**0.88元**、**1.09元**、**1.26元**[4] - **估值指标**：基于2026年5月11日股价，对应2025-2028年市盈率（P/E）分别为**17倍**、**17倍**、**14倍**、**12倍**；市净率（P/B）分别为**1.7倍**、**1.6倍**、**1.5倍**、**1.5倍**[4] - **盈利能力预测**：预计2026-2028年毛利率持续改善，分别为**68.8%**、**69.7%**、**70.2%**；净资产收益率（ROE）分别为**9.4%**、**11.1%**、**12.2%**[9] 公司基本数据 - **股本与市值**：总股本**4.66亿股**，总市值**70.06亿元**，流通市值**70.06亿元**[5] - **财务健康度**：资产负债率**10.62%**，每股净资产**9.25元**[5] - **股价区间**：近12个月内最高/最低价分别为**19.33元**/**14.23元**[5]