投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 公司归母净利润同比高增 新品持续推出创新驱动成长 [3] - 2025H1实现营收4.87亿元(yoy+21.67%) 归母净利润2.20亿元(yoy+44.09%) [3] - 单Q2营收2.42亿元(yoy+23.79%) 归母净利润1.12亿元(yoy+70.78%) [3] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润分别为4.79/5.86/7.06亿元 [3] - 当前股价对应PE为18.8/15.4/12.8倍 [3] 财务表现 - 2025H1直销营收3.46亿元(yoy+32.74%) 占比71.06% [4] - 经销营收1.37亿元(yoy+12.68%) 占比28.04% [4] - 销售费用率10.53%(yoy-3.48pct) 管理费用率6.00%(yoy-0.34pct) 财务费用率-6.39%(yoy+1.16pct) [4] - 研发费用0.45亿元(yoy+12.73%) 占营收比重9.34% [5] - 预计2025-2027年营收分别为11.49/13.26/15.31亿元 [5] - 预计毛利率68.0%/69.7%/71.4% 净利率41.7%/44.2%/46.1% [5] 产品研发进展 - 取得新兽药注册证书4项 [5] - 猪用疫苗：猪瘟伪狂二联苗 猪传染性胃肠炎/猪流行性腹泻/猪丁型冠状病毒感染三联灭活苗新兽药注册 [5] - 禽用疫苗：鸡新支法流四联苗获新兽药注册 鸡新流法腺四联苗进行复核检验 鸡滑液囊支原体活疫苗通过初审 [5] - 宠物产品：猫三联苗提交注册材料 猫鼻气管炎活疫苗获得临床批件 犬猫狂犬病灭活疫苗进行临床试验 [5] - 反刍疫苗：牛巴氏杆菌灭活疫苗 山羊痘活疫苗获得生产文号 [5] 估值指标 - 当前股价19.33元 总市值90.10亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03/1.26/1.51元 [3] - P/B倍数2.1/1.9/1.7倍 [5] - ROE水平11.3%/12.6%/13.5% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][3] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024营收9.42亿元(-11.48%)，归母净利润3.82亿元(-3.43%)，2025Q1营收2.45亿元(+19.65%)，归母净利润1.08亿元(+24.08%) 行业竞争加剧，公司经营韧性十足，2025Q1营收保持稳健增长，大单品持续放量，上调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.67/5.78/6.94（2025 - 2026年原预测分别为4.66/5.41）亿元，对应EPS分别为1.00/1.24/1.49元，当前股价对应PE为16.2/13.1/10.9倍 公司经营韧性十足，创新驱动成长，维持“买入”评级 [3] 各部分总结 大单品持续放量成长动能强劲，降本增效推动净利率提升 - 2025Q1核心大单品营收看，伪狂犬苗营收占比25%，腹泻苗30%，圆环苗25%左右 分渠道营收看，直销营收占比60%+，经销占比30%+ 大单品基本盘稳固且持续放量驱动公司业绩增长 [4] - 2025Q1公司毛利率、净利率分别为65.88% 、 43.96% ，同比 -0.76 、 +1.47pct ，销售/管理/财务费用率分别为11.14%/5.86%/-6.11%，同比-4.40/+0.40/+1.21pct 持续推动降本增效，2025Q1管理费用率下降明显驱动公司净利率提升 [4] 保持高研发投入，创新驱动持续成长 - 2024年公司共计研发投入0.86亿元，占营业收入的比例为9.14%，同比+0.82pct [5] - 报告期内猪用疫苗方面，获猪丁型冠状病毒灭活疫苗等多款新兽药注册证书；禽用疫苗方面，鸡新传法流四联苗通过新兽药注册产品复核检验；宠物疫苗方面，猫三联苗上市放量，多款宠物苗在研 此外积极布局反刍动物疫苗，拓展牛羊疫苗产品线 新品、大单品储备充足，创新驱动成长动能强劲 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,064|942|1,131|1,358|1,567| |YOY(%)|6.3|-11.5|20.1|20.1|15.4| |归母净利润(百万元)|396|382|467|578|694| |YOY(%)|-3.3|-3.4|22.0|23.9|20.0| |毛利率(%)|72.1|63.8|68.0|69.7|71.4| |净利率(%)|37.2|40.6|41.3|42.6|44.3| |ROE(%)|10.3|9.7|10.6|11.8|12.6| |EPS(摊薄/元)|0.85|0.82|1.00|1.24|1.49| |P/E(倍)|19.1|19.8|16.2|13.1|10.9| |P/B(倍)|2.0|1.9|1.7|1.5|1.4| [6] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面呈现公司2023A - 2027E的财务数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等各项指标，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率 [8]