投资评级与估值 - 报告给予嘉澳环保"优于大市"的投资评级 [1][7][49] - 股票合理估值区间为97.75-121.00元 [4][7][49] - 基于2025年10月20日收盘价91.88元，对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为81.06倍、15.19倍和10.05倍 [4][49] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年第三季度业绩实现扭亏为盈，归母净利润为0.53亿元 [1][13] - 2025年前三季度公司营收达30.05亿元，同比增长189.39% [1] - 第三季度单季营收为17.07亿元，同比增长511.45%，环比增长105.28% [1] - 业绩大幅改善的主要原因是公司于2025年5月获得可持续航空燃料（SAF）出口许可，第三季度SAF产销量明显增加，且欧洲需求高增拉动价格大幅上涨 [1][13][17] 公司业务与产能 - 公司业务主要包括生物质能源、环保型增塑剂和环保型稳定剂，其中SAF自2025年起成为主要产品，贡献大部分营收和利润 [2] - 公司采用霍尼韦尔技术建设了国内首套50万吨SAF产线，并于2024年底一次性投产，目前SAF产能为国内第一 [2][11][13] - 公司正在建设第二期50万吨SAF产线，预计明年投产，产量增长潜力较大 [2] SAF行业前景与市场动态 - 2025年为欧洲SAF强制添加元年，添加量为2%，2030年将提高至6%，远期添加比例预计达70%，需求空间广阔 [3][20][24] - 根据标普数据，2025年欧洲SAF消费量预计达190万吨，而欧洲当前产能仅约100万吨，供需缺口主要由亚太地区生产商（尤其是中国）填补 [3][25] - 2025年上半年航空公司SAF添加热情偏低，但欧盟未放松2%的添加标准，导致欧洲航司在年中加大采购，SAF价格快速提升 [3][28][31] - 截至2025年10月17日，中国高端SAF离岸价（FOB）为2500美元/吨，较年初的1800美元/吨上涨38.89% [31] 财务预测与业务拆分 - 报告预测公司2025-2027年营收分别为44.65亿元、70.05亿元和96.08亿元，归母净利润分别为0.87亿元、4.65亿元和7.03亿元 [4][39][49] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.13元、6.05元和9.15元 [4][49] - 生物质能源（SAF）板块是未来增长核心，预计2025-2027年该板块营收分别为37.20亿元、62.40亿元和88.40亿元，毛利率分别为17.74%、25.64%和26.67% [35][37][39] - 环保增塑剂和环保稳定剂业务预计保持稳定，非公司发展重点 [35][36]