投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 嘉澳环保战略转型可持续航空燃料（SAF）成果显著 生物质能源收入占比达71.86% 成为主导业务 [3][13] - 欧盟强制掺混政策推动SAF需求爆发 2025年消费量预计达137万吨 同比增加约76万吨 [3][14] - 公司通过引入BP和中国航油战略股东 锁定国际国内核心分销渠道 产能消纳获保障 [3][24] - SAF价格进入上升通道 截至2025年9月3日生物航煤欧洲FOB高端价达2640美元/吨 月环比+30.69% 年内上涨42.39% [18][22] - 预计2025-2027年归母净利润1.69/4.28/7.55亿元 同比增速146.1%/153.3%/76.2% [3][32] 业务转型与产能优势 - 环保增塑剂业务收入占比降至26.19% 生物质能源（主要为SAF）占比71.86% 完成战略转型 [3][13] - 连云港嘉澳具备50万吨/年SAF装置 为国内最大投运规模 二期规划扩至100万吨/年 [3][13] - 采用差异化预处理技术结合霍尼韦尔Ecofining™工艺 实现产品高效转化 [13] - 2025年5月获中国首张生物航油出口许可证 当月实现SAF出口 [3][13] 行业景气度与价格趋势 - 欧盟2025年实施2%强制掺混比例 2050年目标提升至70% 对应SAF消费量约4800万吨 [14][16] - 全球SAF供应紧张 仅不到30%项目进入最终投资决策 生产设施需3-5年实现规模化 [3][19] - 原材料价格持续上涨 UCO价格从24Q4的6763元/吨升至2025年9月2日的7900元/吨 [18] - 中国民航局发布航空燃料碳足迹行业标准 为国内SAF加注政策提供量化工具 [3][21] 战略合作与渠道建设 - 2024年引入英国石油（BP）作为战略股东 2025年8月引入中国航油入股连云港嘉澳 [3][24] - 通过股权绑定锁定国际国内两大SAF分销渠道 保障产能消纳 [3][24] - 获得欧盟ISCC和DDC认证 成为少数同时满足欧盟及国际可持续标准的中国企业 [23] - 被纳入"出口商白名单" 2025年获37.24万吨生物航油出口配额 [23] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年营业收入40.74/63.64/93.49亿元 同比增速219.9%/56.2%/46.9% [4][31] - 生物质能源业务毛利率预计提升至21.47%/22.28%/22.58% [30][31] - 当前股价对应2025-2027年PE为32.34/12.77/7.25倍 较可比公司具备估值溢价 [33][34] - 总市值54.70亿元 52周股价区间22.72-73.09元 [4]

公司业务与技术 - 公司成功实现1.34万吨生物航空煤油首次规模化出口至荷兰鹿特丹港[1] - 生物航煤原料为餐厨废油（地沟油） 通过加氢脱氧 加氢裂解和加氢异构等工艺转化 产品符合ASTM D7566国际航空标准[2] - 公司一期项目已建成 订单排期至两年后 二期项目建成后年消耗废弃动植物油脂达100万吨 最大年减排量超235万吨[2][3] 原料供应链与产能 - 公司与国内餐厨垃圾处置企业及个体经营者长期合作 覆盖百余城市回收网络 实现75%原料自主可控与成本优化[3] - 原料需经脱胶 脱酸 脱水 过滤等多道预处理工序后方进入生产环节[2] 区域产业政策与发展 - 公司所在地灌云县清退环保不达标化工企业126家 腾退土地近万亩 为绿色产业腾出发展空间[3] - 2022年9月公司因技术含量高 环境效益显著及契合港口物流优势被引入临港产业区[3] - 2023年灌云临港产业区新签约23个绿色低碳项目 总投资额达136.56亿元[4] 行业地位与市场影响 - 公司成为生物航煤出口"白名单"企业 连云港成为全国首个生物航煤出口试点城市[3] - 生物航煤较化石航煤减少90%温室气体排放 具备环保与长期储存优势[2]

股价表现 - 8月25日收盘价66.55元，较前一交易日下跌0.45% [1] - 当日开盘价66.85元，最高价67.97元，最低价64.50元 [1] - 成交量32030手，成交金额2.12亿元 [1] 资金流向 - 主力资金单日净流出1246.83万元 [1] - 近五个交易日累计净流出3376.89万元 [1] 公司业务 - 属于化学制品行业，主营业务为环保型增塑剂及稳定剂的研发、生产和销售 [1] - 浙江地区企业，在环保材料领域具有市场地位 [1] 政策环境 - 中共中央办公厅、国务院办公厅发布推进绿色低碳转型及加强全国碳市场建设的意见 [1] - 政策目标为2027年基本覆盖工业领域主要排放行业，2030年建成与国际接轨的碳交易市场 [1] - 政策可能为生物质燃料及生物柴油相关企业带来发展机遇 [1]

新材料产业核心观点 - 新材料产业作为化工行业未来增长的基础性赛道，正迎来政策、需求与技术多轮催化，下游应用处于爆发阶段，核心领域包括电子信息、新能源、航空航天、生物技术和节能环保 [1] - 基础化工板块近一年涨幅达48.1%，显著跑赢沪深300指数，市场对高成长新材料企业关注度持续升温 [1] - 行业盈利预测整体乐观，半导体材料、OLED、液晶、碳纤维等子指数同步走强，多家龙头企业被维持"买入"或"增持"评级 [5][103] 电子信息板块 - OpenAI首席执行官明确未来数万亿美元资金将投向AI基建，拉动全球半导体、存储材料及高性能组件需求 [2][11] - 全球数据中心物理基础设施市场规模预计2029年达631亿美元，2024-2029年复合增速15% [2][13] - 国内企业业绩表现分化：国瓷材料营收21.54亿元（同比+10.29%）、鼎龙股份营收17.32亿元（同比+14%）、归母净利润同比+42.78%、晶瑞电材净利润同比大幅增长15倍、深天马A营收174.75亿元（同比+9.93%）并实现扭亏为盈 [2][26][28] 航空航天材料板块 - 多型火箭密集完成首飞与批产，空间站在轨任务由"悟空AI"大模型辅助完成，国产AI与高端材料应用加速融合 [3][12] - 行业分化明显：光威复材营收12.01亿元（同比+3.87%）、归母净利润2.69亿元；中天火箭营收3.01亿元、净利润同比-80.74% [3][39] - 国际企业如Blue Origin、SpaceX持续推进火星通信、拼车发射及可重复使用技术创新，国内运载火箭市场进入密集发射周期 [3][36][38] 新能源材料领域 - 六部门联合召开光伏产业座谈会，明确要求规范竞争秩序、健全价格监测与打击低价无序竞争 [3][42] - 国家能源局发布《中国新型储能发展报告(2025)》，新能源材料作为核心支撑环节 [3][42] - 龙头企业市占率提升：中材科技营收133.3亿元（同比+26%）、净利润10亿元（同比+115%）；天赐材料营收70.29亿元（同比+28.97%）、净利润同比+12.79%；星源材质营收18.98亿元（同比+14.78%） [3][50][52] 生物技术新材料赛道 - 中国公司与越南合作布局合成生物技术产业化，推动技术出海发展 [4][53] - 凯赛生物营收16.71亿元（同比+15.68%）、净利润同比+24.74% [4][55] - 蓝晓科技中标罗布泊盐湖提锂扩能项目（金额3577万元），并拟投建11.5亿元生命科学高端材料产业园；上半年营收12.47亿元、净利润4.45亿元（同比+10.01%） [4][55][57] 节能环保材料领域 - 新疆发布新规严控危险废物环境风险，推进全过程信息化监管，目标2026年实现重点监管单位全覆盖 [4][60] - 企业表现分化：嘉澳环保营收12.98亿元（同比+71%）、但归母亏损扩大至-0.78亿元；奥福环保营收1.77亿元（同比+24.90%）、亏损幅度大幅收窄 [4][65] - 蓝晓科技等公司加速布局水处理、吸附树脂、膜材料项目，PTFE、PLA、PBAT等降解塑料价格波动成为盈利关键因素 [4][61][62] 行业数据与指数表现 - 新材料指数近一年涨幅显著超越沪深300指数，半导体材料、OLED、液晶、碳纤维等子指数同步走强 [5][67][69][75][77][79][81][83][85][91][93][95][97][99][101] - 半导体材料板块龙头公司如国瓷材料、鼎龙股份、万润股份、巨化股份、江化微、福斯特、蓝晓科技、合盛硅业等获"买入"或"增持"评级 [5][103] - 板块内个股涨跌幅分化显著，中材科技、双一科技、国轩高科等涨幅居前，恩捷股份、德方纳米、鹏辉能源等出现下跌 [72][74]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入12.98亿元，同比上升71.0%，主要因连云港项目生物质能源出口量增加 [1][3] - 归母净利润-7823.47万元，同比下降4.73%，扣非净利润-7934.13万元，同比下降4.81% [1] - 第二季度单季度营业总收入8.31亿元，同比上升220.66%，归母净利润-3119.56万元，同比上升25.82% [1] 盈利能力指标 - 毛利率2.57%，同比大幅增长481.88%，净利率-5.29%，同比增长46.15% [1] - 三费占营收比8.19%，同比下降31.21%，销售费用、管理费用、财务费用总计1.06亿元 [1] - 证券之星分析显示公司去年净利率为-29.32%，产品或服务附加值不高 [4] 资产负债结构 - 货币资金2.68亿元，同比下降64.22%，应收账款5901.08万元，同比增长30.32% [1][3] - 有息负债39.64亿元，同比增长29.46%，有息资产负债率达57.08% [1][5] - 存货同比大幅增长180.22%，主要因存货备货增加 [1][3] - 每股净资产5.15元，同比下降58.91% [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流0.67元，同比下降85.73% [1] - 经营活动产生的现金流量净额同比下降85.79%，主要因购买存货增加 [3] - 投资活动产生的现金流量净额同比上升56.81%，因子公司连云港嘉澳项目建设投入减少 [3] - 筹资活动产生的现金流量净额同比下降70.38%，因偿还借款增加 [3] 重大项目影响 - 连云港项目部分完工转入固定资产，导致固定资产同比增长33.86%，在建工程同比下降73.58% [3] - 其他非流动资产同比增长108.3%，因连云港项目预付长期资产购置款增加 [3] - 长期应付款同比增长180.84%，资本公积同比下降32.56%，均因计提BP的股权回购义务增加 [3] 机构持仓情况 - 汇丰晋信中小盘股票持有118.75万股，为最大持仓基金，较上一季度增仓 [6] - 信澳周期动力混合A新进十大持仓，持有84.60万股 [6] - 汇丰晋信港股通双核策略混合持有93.91万股，呈增仓态势 [6] 业绩预期与历史表现 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.63亿元，每股收益均值2.12元 [5] - 公司上市以来中位数ROIC为6.62%，2024年ROIC为-7.36% [4] - 公司上市以来已有8份年报，其中亏损年份2次 [4]

公司治理与信息披露 - 公司第六届监事会第十二次会议于2025年8月22日召开 全体3名监事出席并审议通过2025年半年度财务报告及半年报摘要 表决结果为全票同意[4][5][6] - 公司第六届董事会第二十一次会议于2025年8月22日召开 全体8名董事出席（其中4人以通讯方式参会）并全票通过2025年半年度财务报告及半年报摘要[11][12][13] - 半年度报告未经审计 但董事会、监事会及高级管理人员保证报告内容真实、准确、完整 不存在虚假记载或重大遗漏[1][6][10] 财务与经营数据披露 - 公司按上海证券交易所行业信息披露指引要求 披露2025年半年度主要经营数据 包括主要产品的产量、销量、收入及价格变动情况[17][18][19] - 生物质能源产量统计未包含集团公司自用部分 主要原材料辛醇用于酯化工艺环保增塑剂 大豆油用于环氧大豆油环保增塑剂生产[17][19] - 报告期内未发生对公司生产经营具有重大影响的其他事项 经营数据来自内部统计且未经审计[19][21] 股东与公司结构 - 报告期内公司控股股东或实际控制人未发生变更 优先股股东及债券情况不适用披露[2] - 利润分配预案或公积金转增股本预案在本报告期未提出[2]

公司治理与财务披露 - 公司第六届董事会第二十一次会议审议通过关于批准2025年半年度财务报告报出的议案 [2]

公司治理 - 第六届监事会第十二次会议审议通过《关于审议和批准2025年半年度财务报告报出的议案》[2]

财务表现 - 2025年半年度公司实现营业收入1,298,322,232.10元 同比增长71.00% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为-78,234,718.66元 [2]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入12.98亿元 同比增长71.00% [1] - 归属于上市公司股东净亏损7823.47万元 [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净亏损7934.13万元 [1] - 基本每股亏损1.0183元 [1]