报告公司投资评级 - 买入丨维持 [9] 报告的核心观点 - 高能环境2025年中报显示上半年营收67.0亿元同比降11.2%，归母净利润5.02亿元同比增20.85%，扣非归母净利润4.54亿元同比增10.24%；Q2营收33.9亿元同比降23.3%，归母净利润2.78亿元同比增25.3%，扣非归母净利润2.51亿元同比增1.8% [2][6] - 2025H1营收下降源于部分危废资源化项目技改及环保工程业务拖累；毛利率和净利率提升；经营现金流净额改善；预计2025 - 2027年归母净利润7.91亿元、9.11亿元、10.29亿元，对应PE估值12.6x、10.9x、9.7x，PB估值1.05x、1.00x、0.96x [12] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价6.54元，总股本152323万股，流通A股152323万股，每股净资产6.21元，近12月最高/最低价6.96/4.21元（2025年7月24日收盘价） [10] 营收情况 - 2025H1营收下降主要因部分危废资源化项目技改及环保工程业务拖累 [12] - 分业务板块：固废危废资源化利用营收52.05亿元同比降8.30%，下半年金昌和鑫科项目技改完成预计释放潜能；环保运营营收9.04亿元同比增2.3%；环保工程营收5.92亿元同比降40.04%，因控制回款和毛利率主动放弃部分工程类订单 [12] - 重要子公司财务数据：靖远高能营收10.38亿元净利润1.09亿元；高能鹏富营收10.23亿元净利润0.30亿元；江西鑫科营收23.26亿元净利润0.42亿元；金昌高能营收6.85亿元净利润1.04亿元 [12] 盈利指标 - 2025H1整体毛利率18.2%同比提升3.93pct，固危废资源化/环保运营/环保工程毛利率同比分别+4.65pct/+2.59pct/-4.26pct [12] - Q2投资收益0.98亿元，公允价值变动损益 - 0.56亿元，合计同比增加约0.55亿元，源于处置玉禾田股票；Q2信用减值损失冲回0.24亿元，去年同期计提损失0.18亿元，贡献业绩增量 [12] - Q2净利率9.03%同比提升3.34pct，扣非净利率7.40%同比提升1.82pct [12] 现金流情况 - 2024年经营活动现金流净额7.6亿元（Q4单季度5.40亿元），较前一年同期 - 9.53亿元大幅改善 [12] - 2025H1经营现金流净额3.47亿元同比增加约2.4亿元，在建项目基本收尾，预计后续资本开支需求少 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润7.91亿元、9.11亿元、10.29亿元，对应PE估值12.6x、10.9x、9.7x，PB估值1.05x、1.00x、0.96x [12] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多指标呈现2024A - 2027E预测情况，如营业总收入、营业成本、毛利等指标变化及占比情况，还有每股收益、市盈率、市净率等基本指标预测 [18]

财务业绩 - 收入约116.57亿港元，同比降9.4% [1] - 净利润约10.75亿港元，同比降29.9% [1] - 调整后EBITDA同比增1.8%至52.6亿港元 [1] - 建议派末期股息每股15港仙，全年每股共派股息28港仙，与上财年持平，派息率达42.4% [1] 业务表现 - 供水存量项目绩效提升，城市供水经营收入35.3亿港元，同比升6.5%，利润率32.6% [1] - 直饮水收入3.93亿港元，同比升23.7%，利润率36.9% [1] - 环保运营分部收入同比升69.9%至6.4亿港元，利润同比升56.9%至5.6亿港元，利润率35.3% [1] 资本开支与策略 - 建设类资本开支同比降36.9%，由46亿港元降至29亿港元 [1] - 预计2025 - 2026财年将降至不超20亿港元 [1] - 公司积极优化发展策略，应对挑战，加强核心业务投资回报管理，降低资本开支，提升存量项目效益 [1] 股东与投资 - 欧力士集团及长城人寿保险分别增持7.62%和5.04%股份 [1] - 泰康资产管理战略投资15亿元入股子公司北京银龙 [1] 行业展望 - 政府稳、扩内需，国家发展态势稳中有升 [1] - 低通胀和水费调节市场化，水价上调成共识，广州已调水费，将催化其他城市，利好水务行业盈利修复 [1]