公司业务与产品结构 - 公司构建了从上游勘探采选、中游冶炼制粉到下游精深加工的完整钨产业链一体化生产体系 [2] - 上游产品为钨精矿（用于APT生产），副产品包括锡精矿和铜精矿（直接外销） [2] - 中游可生产超细/细/中/粗/超粗颗粒及超纯粉末产品 [2] - 下游硬质合金产品涵盖球齿、刀具、异型件、热喷涂粉等，并通过赣州澳克泰（机加工刀具）和章源喷涂（表面服务）覆盖多行业应用 [2] 2025年上半年财务表现 - 营业收入23.99亿元，同比增长32.27% [3] - 营业利润1.37亿元（同比增长2.19%），归母净利润1.15亿元（同比增长2.54%） [3] - 剔除增值税加计抵减政策影响后：营业利润1.28亿元（同比增15.94%），归母净利润1.07亿元（同比增16.87%） [4] 矿山生产与资源开发 - 钨精矿产量1,849.93吨（WO₃ 65%），同比增长3.24% [5] - 锡精矿产量426.12吨（金属量100%），同比增长2.71% [5] - 铜精矿产量180.61吨（金属量100%），同比增长2.02% [5] - 淘锡坑扩界、新安子矿区储量报告已报送评审，黄竹垅等矿区勘查按计划推进 [6] - 大余石雷钨矿改扩建及新安子矿井充填系统建设有序进行 [6] 产品销量变化（本部） - 钨粉销量2,657.83吨，同比大幅增长43.68% [7] - 碳化钨粉销量2,975.12吨，同比增长19.25% [7] - 硬质合金销量573.92吨，同比下降7.17% [7] - 热喷涂粉销量222.59吨，同比下降1.93% [7] 子公司赣州澳克泰业绩 - 营业收入3.54亿元，同比增长15.36% [8][9] - 硬质合金刀具销售收入1.89亿元，同比增长2.26% [9] - 棒材销售收入1.43亿元，同比增长28.30% [9] - 净利润138.79万元，实现扭亏为盈 [9]

报告公司投资评级 - 行业为有色金属/小金属，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 中钨高新矿山资产维稳业绩，钨价上行有望受益量价齐升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营收147.43亿元，同比+7.8%；2025Q1实现营收33.92亿元，同比+3.52%，环比-24.86% [1] - 2024全年归母净利润9.39亿元，同比+17.47%，扣非净利润1.62亿，同比-51.38%；2025Q1归母净利润2.21亿元，同比+3.24%，环比-69.87%；扣非归母净利润2.04亿元，同比+341.62%，环比+1840.09% [1] 市场地位与资产注入 - 2024年公司年产硬质合金超1.4万吨，全球第一；数控刀片产量约1.4亿片，约占国内总产量的10%，产品涵盖1万多种规格，多个品种规模位居中国第一，高附加值终端产品具竞争优势 [2] - 2024年12月27日柿竹园公司100%股权交割完成，2024年净利润7.05亿元，占24年公司总净利润约70%，矿端利润增长弥补中下游利润受损，维持公司业绩稳定 [2] 行业供需与公司项目 - 2025年第一批钨精矿开采总量控制指标合计58000吨，相较2024年第一批指标减少4000吨，国内资源贫化与开采总量控制使钨供应刚性，伴随政策推出与制造业修复，需求有望增长，钨价上行动力充沛 [3] - 2025年初公司完成18亿元配套募资，8亿元用于柿竹园公司1万t/d采选技改项目建设，预计2030年达产，达产后矿山生产能力有望由2024年的220万吨提升至350万吨，提产幅度约59%，有望量价齐升 [3] 投资建议与财务预测 - 预计2025 - 2027年公司有望实现营收164/180/193亿元，同比+11.3%/9.6%/7.5%；实现归母净利润9.95/12.27/13.13亿元，同比+5.9%/23.4%/7%；对应当前PE 21.88/17.73/16.57X [4] - 报告还给出2023 - 2027E年详细财务数据，包括营业收入、EBITDA、归属母公司净利润等及相关增长率、财务比率等 [5][12][13]