纪要涉及的行业和公司 行业：汽车行业，细分包括 20 万元以上汽车市场、20 万元以上 SUV 市场、20 万元以上 MPV 市场、新能源轿车市场、纯电动汽车市场、混动车市场等 公司：理想汽车、特斯拉、问界、蔚来、小鹏、宝马、奔驰、奥迪、腾势、丰田、日产、吉利、比亚迪、华为、宁德时代 纪要提到的核心观点和论据 理想汽车发展潜力与目标市值 - 理想汽车短期聚焦 20 万以上 SUV 和 MPV 市场，通过增程和纯电产品线扩张销量，保守销量预期 75 万辆，对应利润约 150 亿，市盈率 20 倍，预计 2025 年底目标市值 3000 亿人民币[2][3] - 中长期有望拓展非 SUV 和 MPV 品类，涉足其他终端产品，通过技术投入打造强大技术基础，实现“创造移动的家、创造幸福的家”使命[2][4] 市场环境与理想汽车策略 - 2019 - 2024 年，5 - 10 万元价格带市场萎缩，20 万元以上价格带市占率增长，为理想专注高端 SUV 和 MPV 提供机会[8] - 2019 - 2024 年，20 万元以上市场快速扩容，年复合增速近 11%，达到 680 万辆规模，新势力车企贡献显著销量增量[2][10] - 2024 年 20 万元以上 SUV 市场规模接近 400 万辆，市占率从 2019 年的 50%增长到 60%，理想在该市场市占率达 13%，位居第一，销量天花板预计 75 - 107 万辆，中性估计约 100 万辆[2][11][15] - 23 - 24 年间 20 万元以上 MPV 市场总量稳定，2024 年规模接近 70 万辆[12] - 中高端新能源轿车有效供给有限，整体轿车占比持续下滑[13] - 未来 20 万元以上 SUV 和 MPV 市场总量有望维持在 500 万辆左右，市占率可能稳定或略微下滑，因新势力品牌下沉和合资、自主品牌推新[14] - 预计未来纯电动汽车渗透率将提升，因换购选择纯电比例高和充电便利性提升[15] 理想汽车竞争力分析 - 与苹果、任天堂相似，追求独一无二创意和极致体验，CEO 认同其理念，反映公司文化相似性[6] - 展示快速学习能力，通过调整战略适应技术创新环境，保持竞争力并推动智驾发展[7] - 渠道管理重视单店效能增长，扩店克制，2024 年初销量总量维持 500 台左右，多数月份单店效能稳定在 100 台以上[21] 理想汽车产品矩阵与竞争情况 - 主要产品集中于 20 万元以上 SUV 市场，计划推出 I8 和 I6，该价格区间 2024 年规模约 250 万辆，宝马、奔驰、奥迪有不同表现，理想专注细分领域并标记竞品布局[16] - 混动车市场主要竞争车型有 L6 和问界 M7，新车型供给有限，L6 有优势，预计销量稳定[17] - 纯电车市场主力是 Model Y，今年 6 月底理想 L6、小米新车、小鹏 G7 将挑战，理想有品牌竞争优势[18] - 30 - 40 万元 SUV 市场混动车总量稳定，未来竞争加剧，纯电动车规模小，I8 有望月销 5000 台以上[19] - 40 - 50 万元 SUV 市场混动车销量稳定，供给有限，I8 有望月销 5000 台以上，I6 面向小家庭市场有品牌竞争优势[20] 理想汽车技术发展情况 - 增程技术平台处于第二代增程系统，热效率 40.5%，下一代有望提升到 43%以上，大电池可能成下一代趋势[22] - 纯电平台 800 伏架构有技术优势，采用碳化硅架构，充电网络升级，芯片设计优化使碳化硅芯片性能提升 15%，测试通过率 99%[23] - 制造、质检和封装环节自研 Limos 系统和连山系统，提升准确性、良率和生产效率，2025 年自研碳化硅功率芯片完成装机，功率模块和电驱动总成量产下线，将搭载 I6 和 I8[24] - 在碳化硅产业链重点布局封装测试环节，参与晶圆制造设计，积极推进 800 伏高压平台超充桩网络布局，截至 2025 年 5 月 4 日达 2271 座，预计 7 月突破 2500 座[25] - 与宁德时代联合研发麒麟 5C 电池，首发搭载理想 Mega，降低电池内阻，提升低温性能、功率能力和续航里程，百公里电耗表现优异[26] - 能耗管理方面，理想 Mega 通过多种措施降低风阻系数，实现优异热管理效果[27] - 一体化压铸技术目前仅对后地板骨架压铸，减轻重量 20%，未来计划扩展应用范围，与宁德时代合作采用 CTP 3.0 技术，集成效率达 72%[28] - 智能驾驶平台升级至第三阶段，实现无图城市 NOA、车位到车位自驾功能，硬件迭代提升算力和激光雷达性能[29] - VROOM 快慢系统工作方式明确，下一代底层架构将切换至 BEV 模型解决相关问题[30] - 智能驾驶系统取得多项技术突破，包括 3D 高斯表征、MOE 模型、简化 COT 思维链等[31] - 采用分步训练与优化方法提升智能驾驶系统性能，包括云端预训练、加入模块、人类反馈强化学习等[32] - 功能落地经历多个阶段，今年下半年 I8 上市开启新阶段[33] - 座舱大模型 Mind GPT 3.0 具备深度思考能力，OTA 7.4 版本上线新功能，超越主流 AI 模型[34] - 理想 OS 是面向 AI 设计的开源操作系统，虚拟化开销降低 80%，设备访问延迟减少 90%，提升性能和安全性[35] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2019 - 2024 年 20 万元以上市场扩容，新势力车企贡献明确销量增量，如特斯拉增加 66 万辆、理想增加 50 万、问界增加接近 40 万[10] - 23 - 24 年间 20 万元以上 MPV 市场 2023 年快速增长依靠腾势 D9 和丰田国产化格瑞维亚两款车型，丰田通过三款车型占据主导地位[12] - 油车时代大众、丰田与宝马在 20 万元以上 SUV 市场位居前三，大众市占率约 14%，2024 年理想成为该价格区间市占率第一[15]

纪要涉及的公司 理想汽车 纪要提到的核心观点和论据 1. **销售表现** - 截至 2025 年 4 月底累计交付量超 126 万台，理想 L 系列 4 月达累计交付百万辆里程碑 [3] - 20 万元以上新能源汽车市场连续 14 个月获中国汽车品牌销量冠军，2025 年 4 月市占率 14.1% [2][3] - 20 万元以上乘用车市场与多家传统欧洲豪华车品牌处同一队列，中国品牌中排名第一 [3] - 20 万元以上 SUV 市场 2025 年 4 月市占率第一 [3] 2. **产品进展与计划** - 2025 年 7 月和 9 月分别发布纯电 SUV 车型 I8 和 I6 [2][4][9] - 发布理想 Mega 和 L 系列智能换新版，AD Max 换新版芯片从英伟达双 Orin X 升级到 Sora U1，AD Pro 换新版从地平线 J5 升级到 J6M，标配与禾赛共同研发的 ALS 全天候激光雷达，推出家庭特别版零重力旋转座椅 [4][5] 3. **辅助驾驶技术突破** - 自主研发 ALMAC 4G 大模型统一空间、语言及行为智能，VIA 司机大模型带来新体验，VLAC 4G 大模型与理想 I8 首发并通过 OTA 推送到搭载 ADMAX 的车型 [6] - 探索多模态交互与驾驶决策深度融合，提供更自然人车共驾体验 [6] 4. **财务成绩与展望** - 2025 年一季度总收入 259 亿元，毛利率稳定在约 20%，GAAP 净利润 6 亿元，非 GAAP 净利润 10 亿元，现金储备超千亿元 [2][7] - 预计后续季度毛利率稳健增长，一季度毛利率环比提升受金融信息影响，ASP 先降 3000 元后因促销减少回升约千元 [8] - 2025 年第二季度预计单车收入比第一季度下降，因 L6 车型占比提升，剔除其他收入后影响约 3000 元 [11] 5. **充电网络建设与规划** - 已开放运营 2350 座超充站，配备超 12280 根超充桩，计划 I8 上市前完成 2500 座，年底达 4000 座 [4][10] - 按计划推进国际化，目标海外市场销量占比达 30% [4][10] 6. **研发费用预算** - 2025 年全年研发费用预算约 110 - 120 亿元，AI 相关研发费用约 45 亿元 [4][12] 7. **低线城市策略** - 拓展销售网络，优化店铺布局，调整一二三四线城市布局，包括店铺远近、大小配合、人员配置及流程再造 [13] - 推出繁星计划，优化服务提升用户满意度和 NPS 及自身效率 [13] 8. **市场布局** - 建立展厅和服务网点可扩大城市市场份额，监测数据预估潜在市场规模，吸引用户回流和促进消费 [15] 9. **行业趋势与战略规划** - 增程式电动车向更大电池容量发展，碳酸锂价格下滑，2025 年纯电动汽车销量增长超插混车型 [15] - 考虑将增程式电动车电池做大，今年推出小改款并随后发布大换代产品，长远看 20 万以上价位段增程式和纯电动汽车各占一半左右 [15] - 20 万以下价位段主要由纯电动汽车主导，20 - 30 万价位段是过渡期，30 万以上价位段理想增程产品使 NEV 市占率达 40% [15] 10. **车型扩展原因** - 顺应行业变革，公司稳定在千亿级别且有增长潜力，顺应用户需求，从解决里程焦虑拓展至纯电 SUV 及轿车品类 [17] 11. **海外市场战略** - 长期计划，第一个五年关注特定区域，了解当地情况并适配产品；第二个五年在新区域进行轻量级品牌认知度提升活动 [18] 12. **研发投入策略** - 从车型集成转向自研技术，与优秀合作伙伴合作提高效率、共享成果，降低风险并利用行业资源 [19] 13. **AI 人力支出计划** - 提供实现个人价值平台，培养人才，接受正常人才流动以保持团队稳定性和持续产出 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2022 年开始从车型集成转向自研技术，包括增程器、碳化硅、电机等，但不一定自产 [19] - 2024 年引入 ARM 架构后，自动驾驶算法测试人员减少，加快算法进化速度 [12] - 2025 年随着 Deepseek 在 1 月份大热，自动驾驶算力需求增加，提高效率并节省大量费用 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 看好理想凭借用户洞察力和组织架构带来的产品定义能力挖掘需求，将增程式成功复现于纯电产品，随着销量提升规模效应将摊薄费用率，调整盈利预测并维持“推荐”评级 [10] 报告各部分总结 事件 - 公司2025Q1财报显示，单季营收259.3亿元，同环比分别为+1.1%/-41.4%；销量约9.3万辆，同环比分别为+15.5%/-41.5%；汽车业务毛利率19.8%，同环比分别为+0.4pct/+0.1pct；归母净利润6.5亿元，同环比分别为+10.0%/-81.5%；non-GAAP归母净利润10.2亿元，同环比分别为-20.3%/+74.7% [3] 营收短期承压 毛利保持健康 - 营收端：2025Q1总营收259.3亿元，同比/环比分别为+1.1%/-41.4%，汽车业务收入约246.8亿元，同比/环比分别为+1.8%/-42.1%，同比上升因交付量增加，环比下降受春节假期影响，整体ASP由2024Q4的26.9万元降至26.6万元，交付9.3万辆，同比/环比为+15.5%/-41.5%，理想L9、L8、L7、L6、Mega单季销量分别占比13.1%、13.9%、22.6%、47.8%和2.6%，其他业务营收12.5亿元，同比/环比分别为-9.7%/-23.5%，环比下降因配件销售与服务减少 [4] - 利润端：2025Q1汽车业务毛利48.8亿元，同比/环比分别为+4.0%/-41.9%，毛利率19.8%，同比/环比分别为+0.4pts/+0.1pts；单季经营性利润2.7亿元，利润率1.0%，同比转正；单季归母净利润6.5亿元，non-GAAP归母净利润10.2亿元，同比/环比分别为-20.3%/-74.7%，non-GAAP净利润率3.9%，同比/环比分别为-1.1pts/-5.2pts [5] 现金储备充足 充电站持续投入 - 费用端：2025Q1研发费用25.1亿元，同比/环比为-17.5%/+4.4%，费用率5.4%，同比/环比为-2.2pts/+4.3pts，同比下降因员工薪酬减少和新车项目进度影响；销售管理费用25.3亿元，同比/环比分别为-15.0%/-17.7%，费用率9.8%，同比/环比为-1.9 pts/+2.8 pts，同环比下降因员工薪酬减少、运营效率提升及营销宣传活动减少 [6] - 渠道端：截至2025年3月31日，在150个城市有500家零售中心，225个城市运营502家售后维修中心 [8] - 充电网络：截至2025年5月27日，全国有2334座理想超充站，12727个充电桩，布局31个省份、227个城市 [8] - 现金流：2025Q1经营活动所得现金净额17亿元，自由现金流25亿元 [8] - 未来展望：预计2025Q2汽车交付量12.3 - 12.8万辆，同比区间为+13.3%至+17.9%，收入约325 - 338亿元，同比区间为+2.5%至+6.7% [8] i8上市在即 纯电周期开启 - 纯电新车上市在即，改款纯电动MPV理想MEGA Home预售订单强劲，占MEGA订单90%以上，七月MEGA交付有望达2500 - 3000台；新款纯电SUV理想i8将于7月发布，搭载自主研发新一代辅助驾驶基础架构VLA模型，将通过OTA推送至全系AD max车型提升竞争力 [9] 投资建议 - 调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为1653.6/2024.5/2226.9亿元，归母净利润为101.1/134.6/165.4亿元，对应2025年5月30日收盘价112.3港元/股，PE分别为22/16/13倍，维持“推荐”评级 [10] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|144460|165359|202447|222692| |增长率（%）|16.6|14.5|22.4|10.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|8032|10110|13460|16535| |增长率（%）|-31.4|25.9|33.1|22.8| |每股收益（元）|3.75|4.72|6.29|7.72| |PE|28|22|16|13| |PB|3.1|2.7|2.3|2.0| [12] 公司财务报表数据预测汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，包括资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应增长率、利润率、周转率等指标 [13]

以下文章来源于晚点Auto ，作者晚点团队 晚点Auto . 从制造到创造，从不可能到可能。《晚点LatePost》旗下汽车品牌。 L6 起售价 24.98 万元，还能再降一点吗？ 脚本丨王笑渔 后期丨 Tony 摄影丨张霁欣 编辑丨冒诗阳 作为家族中尺寸最小、起售价最低的车型，L6 将扛起今年全公司的销量重任。尤其是在 MEGA 上 市失利之后，L6 成了 "全村的希望"。 但不巧的是，在 20 万-30 万元价位区间里，理想 L6 将面临小米和问界的左右包夹。L6 的产品力， 真的能够让它在这一竞争最激烈的市场中站稳脚吗？ 在 "普天同降" 的大背景下，理想 L6 的定价，为什么不能再降一点？理想到底在纠结什么呢？ 点击下方，观看视频。 欢迎大家关注 "三里屯车间"。你可以在多个平台搜索并关注我们，不错过每一期视频的更新。我们 解析热点，从产品和技术的视角解析汽车行业的竞争。如果你有希望我们制作的汽车相关选题，欢 迎在后台留言。 各平台搜索 "三里屯车间" 关注我们 4 月 18 日，理想汽车通过线上发布会的形式，正式推出了 L 系列的第四款车——理想 L6。 与 L7、L8、L9 不同的是，L6 这次只 ...