投资评级与目标 - 浦银国际对瑞幸咖啡的评级为“买入” [8] - 目标价为48.4美元，相较于当前37.5美元的股价，潜在升幅为29.1% [3][4] - 瑞幸咖啡是浦银国际2026年消费行业的首推标的 [8] 核心观点 - 受益于外卖平台价格战，瑞幸咖啡3Q25同店收入同比增长14.4%，收入同比增长50.2%至人民币153亿元，毛利率同比扩张2.5个百分点 [8] - 外卖费用在3Q25大幅增长211%，导致GAAP经营利润率同比下降3.9个百分点，经营利润同比增长12.9% [8] - 公司战略重心在于通过加速门店扩张抢占市场份额和消费者心智，3Q25净新开门店3,008家，创三年单季新高 [8] - 预计从4Q25开始，随着平台补贴减少和公司自身补贴占比提升，实收单杯价格将环比下降，叠加高位咖啡豆成本，毛利率和经营利润率将面临压力 [8] - 长期看，行业竞争格局改善将提升集中度，瑞幸凭借产品创新、品牌营销和高效运营能力，将成为行业整合的最大受益者 [1][8] 财务业绩与预测 - **3Q25业绩概览**：收入同比增长50.2%至人民币153亿元；GAAP经营利润同比增长12.9%；同店收入同比增长14.4% [8] - **2025年全年预测**：营业收入预计为50,292百万人民币，同比增长45.9%；归母净利润预计为3,557百万人民币，同比增长21.3% [9] - **2026年预测**：营业收入预计为65,198百万人民币，同比增长29.6%；归母净利润预计为4,095百万人民币，同比增长15.1% [9] - **盈利预测调整**：相较于旧预测，2025E归母净利润预测下调17.3%至3,557百万人民币，2026E预测下调35.6%至4,095百万人民币 [14] 门店扩张与行业趋势 - 管理层认为中国现饮咖啡行业仍处于快速发展红利期，市场空间巨大 [8] - 外卖平台大战培养了消费者的现饮咖啡消费习惯，有利于行业市场规模扩大和渗透率提升 [8] - 公司将持续通过产品创新和门店网络扩张来强化市场地位 [1][8] 情景分析 - **乐观情景（概率25%）**：假设2026年新开5,000家门店，直营同店增长2%，目标价可达60.5美元 [19] - **悲观情景（概率20%）**：假设2026年新开4,000家门店，直营同店下跌8%，目标价为38.7美元 [19]

重返上市计划 - 公司正积极推进在美国主板重新上市 [3] - 公司持续关注美国资本市场 但尚未确定重返主板上市的具体时间 [4] - 若能成功重新上市 将有助于提升厦门作为全球商业与投资理想目的地的地位 [4] 历史财务问题 - 公司于2020年2月遭做空机构浑水研究指控涉嫌财务造假 [4] - 公司自曝曾在2019财年虚报22亿元人民币收入 [4] - 公司于2020年6月被迫退市 并支付1.8亿美元和解金 [4] 经营业绩改善 - 2022年由大钲资本牵头的财团入主后 公司经营情况大幅改善 [5] - 2023年公司超越星巴克成为中国最大咖啡零售商 并计划拓展美国市场 [5] - 第二季度净利润为12.5亿元人民币 净营收123.59亿元人民币 同比分别增长44%及47% [5] - 全球门店数达26,206家 [5] 公司治理与市场表现 - 公司首席执行官郭谨一已于今年4月卸任董事会主席 但保留首席执行官职务 [6] - 董事会主席职位由大钲资本创始人兼CEO黎辉接任 [6] - 公司ADR在美股粉单市场场外交易 按11日收盘价38.5美元计算 公司市值约110亿美元 [5] - 瑞幸第三季度财报将于11月17日披露 [6]