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湖南海利(600731):深度研究报告:持续成长的氨基甲酸酯类农药龙头
华创证券· 2025-06-26 19:56
报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予“强推”评级,目标价9.9元/股 [2][11][120] 报告的核心观点 - 公司是氨基甲酸酯类农药行业龙头,依托研发积淀和光气资源领先,布局大单品战略,独家产品甲基嘧啶磷放量,还布局生物基PDI等新材料,有望受益行业景气提升 [7][9] - 氨基甲酸酯类杀虫剂扩张少、需求修复,供需格局好,公司作为龙头有望受益 [7][45] - 甲基嘧啶磷在仓储、卫生、作物领域应用广,产能释放推动公司业绩增长 [7][92] - 公司与摩珈生物合作布局生物基PDI,母公司钒矿资源或注入,打开成长空间 [7][109] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长,给予2025年PE目标值15倍 [7][11][120] 根据相关目录分别进行总结 公司是光气类杀虫剂领先企业 - 公司前身为湖南化工研究院,1996年上市,是“沪市湘股第一家” [16][17] - 实控人为湖南省国资委,通过多平台控制近28.15%股份 [24] - 产业布局以农化为主,推进大单品战略,布局甲基嘧啶磷等,尝试向新材料领域拓展 [27][31] - 有常德、宁夏、贵溪三个主要农药生产基地,另有永兴基地筹划中,产能逐步释放 [27][28][31] - 近十年业绩规模增长,2014 - 2024年营收和归母净利润年均复合增速分别为8.08%和37%,2025Q1业绩改善 [32] 氨基甲酸酯类杀虫剂扩张难度大、格局好 - 农药是刚需,全球市场规模年均复合增速约4.2%,当前处于景气周期上行初期,杀虫剂或为风口 [46][48] - 氨基甲酸酯类杀虫剂供给扩张少,需求在巴西、印度等市场稳健,未来需求有望复苏 [78][82] - 公司是国内氨基甲酸酯类杀虫剂行业龙头,主要产品市场占有率超60%,依托光气资源和多基地布局主导市场 [45][89] 甲基嘧啶磷大单品市场持续拓展 - 公司是国内甲嘧原药唯一生产企业,产能达4000吨 [93][96] - 甲嘧在仓储领域可替代磷化铝,在卫生杀虫剂领域有市场空间,在作物领域有望推广 [99][107][108] 生物基PDI及钒资源有望推动公司持续成长 - 2024年与摩珈生物合作布局生物基PDI,有望推进产业化,探索创新应用 [110][113] - 母公司拥有钒矿资源,钒产业链与公司战略协同,存在注入上市公司的可能性 [114][115] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为32/40/48亿元,同比增速分别为31%/24%/19%,归母净利润分别为3.7/5.0/6.3亿元,同比增速分别为39%/36%/26%,EPS分别为0.66/0.90/1.13元/股,24 - 27年CAGR为34% [11][116] - 采用PE估值法,给予2025年PE目标值15倍,对应目标价格为9.9元/股,首次覆盖给予“强推”评级 [11][119][120]