行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 地缘冲突与行业供给优化共同推动PET瓶片行业景气上行，价差维持高位，行业盈利能力提升[1] - 成本端PX-PTA及乙二醇受油价支撑价格坚挺，煤制和气制乙二醇路线有望受益[2] - PET瓶片行业通过联合减产及海外巨头供应中断实现供给格局优化[2] - 下游需求刚性且进入旺季，叠加出口窗口期打开，需求端支撑强劲[3] - 生物酶法rPET技术为循环再生提供新增长引擎，市场前景广阔[4] 行业现状与驱动因素 - **地缘冲突推高成本与价差**：美以伊冲突升级波及能源与工业领域，油价高位震荡，推动PET瓶片原材料PX-PTA及乙二醇价格上涨[1]；高油价成本加速传导至PET，叠加需求进入旺季，瓶片价差扩大[1]；截至4月5日当周（3.30-4.3），PET瓶片均价8586元/吨，平均价差1102元/吨，环比增长6.3%[1] - **成本端细分分析**： - **PX-PTA**：中东局势影响炼厂原料供应，PX开工率持续下降，价格坚挺[2]；截至4月3日，PX开工率81.7%，环比下降2.1个百分点，PTA开工率79.6%[2]；当周PX均价9961元/吨，PTA华东均价6732元/吨，环比均小幅上涨[2] - **乙二醇（MEG）**：全球约67%的乙二醇为油制路线，受原油定价影响明显[2]；当周乙二醇华东均价5228元/吨，环比小幅上涨[2]；受原油趋紧及乙烯法持续亏损影响，乙二醇开工率维持在56.3%的低位[2]；煤制和气制乙二醇路线有望受益于油价高企[2] 供给格局优化 - **国内行业联合控产**：2024年国内PET需求1447万吨，供给2043万吨，产能整体过剩[2]；2025年7月，瓶片行业联合“反内卷”计划减产20%[2]；截至2024年底，行业CR4产能占比约80%，联合控产具备约束力[2] - **海外供应突发中断**：中东地缘冲突导致原材料、能源及供应链中断，全球PET巨头Indorama在立陶宛和波兰的装置宣布不可抗力，影响产能约47万吨[2] 需求端分析 - **内需刚性且进入旺季**：PET瓶片下游主要为水、油企业，需求相对刚性[3]；厂商库存已从地缘冲突前的15天降至约10天[3]；随着4月进入需求旺季，预计下游补库需求将更加旺盛[3] - **出口迎来黄金窗口期**：因Indorama宣布不可抗力及中东霍尔木兹海峡物流瘫痪等因素，欧洲、尼日利亚、埃及等地需求缺口放大，订单涌向国内企业，为国内瓶片厂商带来出口机遇期[3] 新技术与增长前景 - **生物酶法rPET成为新增长引擎**：海外市场在环保政策及品牌商推动下，对高端rPET需求旺盛[4]；传统物理法rPET为降级回收，产品低值化；生物酶法和化学法rPET可实现“单体-单体”循环，产物品质媲美原生PET，实现高值化应用[4]；根据Carbios财报，到2030年全球高端rPET市场需求有望达到500万吨，2025年至2050年复合增速约17%[4] 重点公司关注 - **万凯新材**：公司拥有60万吨天然气制乙二醇产能，成本优势显著[4]；拥有300万吨瓶片产能，将受益于瓶片价差扩大，盈利能力显著提升[4]；与法国Carbios合资建设5万吨rPET产能，远期目标百万吨[4] - **其他重点标的**：报告提及东阳光（600673.SH）与晶泰控股（02228.HK）为关注标的，并给出盈利预测[8]；东阳光2024A EPS为0.12元，2025E EPS为0.48元[8]；晶泰控股2024A EPS为-0.38元，2025E EPS为-0.07元[8]