报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA期货震荡收跌，现货基差走弱，预计短期内PTA现货价格跟随成本端宽幅波动，关注美伊局势及上下游装置变动[5] - 乙二醇价格重心高开回落，4 - 5月去库格局无法逆转，但港口库存降幅不及预期，后续关注美伊谈判进展以及国内装置开工新增变化[7] - 油价受美伊战争、IEA警告、特朗普讲话等利多因素和停火谈判预期、美国产量高位、OPEC + 增产、IEA释放战略储备等利空因素影响[9][10] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA基本面中性，基差中性，库存偏多，盘面偏空，主力持仓偏多，预期价格随成本波动[5][6] - MEG基本面中性，基差偏多，库存偏多，盘面偏多，主力持仓偏多，预期关注美伊谈判及国内装置开工变化[7][8] 今日关注 - 利多因素包括美伊战争持续、IEA警告供应缺口恶化、特朗普强硬讲话打消停火预期[9] - 利空因素包括停火/外交谈判预期间歇性压价、美国产量维持高位、OPEC + 考虑增产、IEA史上最大规模战略储备释放[10] 基本面数据 供需平衡表 - PX供需平衡表展示了2025年9月 - 2026年6月的产能、产量、进口量、需求等数据[11] - PTA供需平衡表展示了2025年10月 - 2026年9月的产量、进口、出口、消费等数据及同比、累积同比变化[12] - 乙二醇供需平衡表展示了2025年10月 - 2026年9月的产量、进口、消费等数据及同比、累积同比变化[13] 价格 - 展示了石脑油、PX、PTA、MEG、涤纶等产品的现货价、期货价、基差及利润数据[14] 瓶片相关 - 包含瓶片现货价格、生产毛利、开工率、库存的历史数据[15][18][20][23] 价差 - PTA月间价差（TA1 - 5、TA5 - 9、TA9 - 1）、基差历史数据[26][30] - MEG月间价差（EG1 - 5、EG9 - 1）、基差历史数据[33][38] - 现货价差（TA - EG、对二甲苯加工差）历史数据[41] 库存分析 - PTA、MEG、PET切片、涤纶的库存历史数据[44][46][49] 开工率 - 聚酯上游（PTA、PX、乙二醇）开工率历史数据[56] - 聚酯下游（聚酯、化学纤维纺织企业）开工率历史数据[61] 利润 - PTA加工费、MEG不同制法生产毛利、聚酯纤维短纤和长丝生产毛利历史数据[64][66][71]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - PTA方面，美伊局势微妙原油小幅反弹，PTA期货盘面震荡走低，周内现货市场商谈氛围一般，基差走弱，随着PTA工厂减产，下游聚酯需求相对稳定，市场预期PTA供需格局改善，预计短期内PTA现货价格跟随成本端宽幅波动，需关注美伊谈判情况及上下游装置变动[5]。 - MEG方面，上周乙二醇出口船只安排装运中，叠加周内到货偏少，预计本周初港口库存降幅明显，未来半个月内出口装船计划不少，短期内港口库存仍在高位，四月内聚酯工厂多按需采购，基差表现一般，但二季度内乙二醇供需结构良好，持续去库预期下后续港存将下降至低位，下方支撑偏强，需关注海外局势变化以及美伊谈判进展[7]。 根据相关目录总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA：昨日PTA期货开盘震荡收跌，市场商谈氛围回落，贸易商商谈为主，零星聚酯工厂买盘，午后现货基差转弱，个别主流供应商报盘，本周及下周、4月下、本周仓单均有成交，今日主流现货基差在05 + 4，主力持仓净多但多减，预期短期内PTA现货价格跟随成本端宽幅波动[5]。 - MEG：周五乙二醇价格重心震荡下行，市场商谈一般，夜盘高开窄幅整理，适量贸易商参与补货，日内商品氛围偏弱，盘面走弱下行，低位聚酯工厂点价增加，午后盘面窄幅整理，成交偏弱，主力持仓净多但多减，预期短期内乙二醇港口库存降幅明显，二季度供需结构良好，后续港存将下降至低位[7][8]。 今日关注 未提及 基本面数据 - **影响因素**：利多因素包括美伊战争持续/霍尔木兹海峡封锁致约20%石油和LNG供应中断、IEA警告供应缺口进一步恶化、特朗普强硬讲话打消停火预期；利空因素包括停火/外交谈判预期间歇性压价、美国产量维持高位且OPEC + 考虑增产、IEA史上最大规模战略储备释放[9][10]。 - **供需平衡表**：包含PX、PTA、乙二醇的月度供需平衡表，涉及产能基数、产量、进口量、需求、库存变化等多项数据[11][12][13]。 - **价格相关**：展示了PET瓶片市场价、生产毛利、开工率、库存，PTA月间价差、基差，MEG月间价差、基差，现货价差等数据的历史走势[15][18][20][23][26][29][32][34][39]。 - **库存分析**：呈现了PTA、MEG、PET切片、涤纶等的库存情况[42][44][46]。 - **开工情况**：包括聚酯上游（精对苯二甲酸、对二甲苯、乙二醇）和下游（聚酯、化学纤维纺织企业）的开工率或产能利用率[53][55][57]。 - **利润情况**：涉及PTA加工费，MEG不同制法的生产毛利，聚酯纤维短纤、长丝（DTY、POY、FDY）的生产毛利[58][61][63][65][66]。

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][4][6][7] 核心观点 - 万凯新材是全球化布局的PET瓶片一体化头部企业，受益于行业“反内卷”及地缘冲突下的景气复苏 [4][6] - 行业产能扩张进入尾声，头部企业协同减产推动供需好转，产业链利润向瓶片环节集中 [6][9] - 地缘冲突推升原料乙二醇价格，公司拥有稳定的天然气制乙二醇产能，成本优势显著，有望受益于价差扩大 [6][9] - 公司多元化布局RPET、乙二酸及机器人产业链，有望打开新的长期成长空间 [6][15] 公司概况与财务表现 - 公司是国内领先的聚酯材料企业，已建成**300万吨**瓶级切片产能，位居全球前列 [6][15] - 公司营收主要来自瓶级PET产品，2024年该业务营收**166.25亿元**，占总营收**97%** [21] - 受行业产能扩张影响，2024年公司归母净利润为**-3.00亿元**，2025年前三季度扭亏为盈，归母净利润为**0.78亿元** [5][24] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为**1.68亿元**、**9.49亿元**、**12.79亿元**，对应EPS为**0.29元**、**1.64元**、**2.20元** [5][6][7] 行业分析：供给、需求与景气度 - **供给端**：中国聚酯瓶片产能占全球**49%**，行业高度集中，**CR4达80%**。2022-2024年为产能快速扩张期，2025年后国内投产节奏显著放缓 [32][33] - **需求端**：全球聚酯瓶片需求稳步增长。中国内需中，软饮料是最大消费终端；出口保持强韧性，2025年出口量约**710万吨**，占总消费量**43%** [39][40] - **行业景气回升**：2025年7月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”推进。叠加地缘冲突冲击海外供应链、推升原料价格，瓶片价差维持上行趋势 [6][65][69] 公司核心竞争优势 - **一体化布局**：公司在四川达州建设了**60万吨/年**的天然气制乙二醇产能，增强了原料保障并降低成本波动 [6][15][75] - **全球化产能**：除国内海宁(**120万吨/年**)、重庆(**180万吨/年**)基地外，公司在尼日利亚规划**30万吨/年**、印度尼西亚规划**75万吨/年**的PET瓶片产能 [6][15][17] - **成本优势凸显**：地缘冲突下乙二醇价格大涨，2026年4月8日国内现货价较2月28日上涨**1560元/吨（+43%）**，而公司所在地工业天然气价格保持稳定，成本优势显著 [6][79] - **优质客户壁垒**：公司与农夫山泉、可口可乐等全球知名品牌客户建立了稳定合作关系，认证壁垒高 [72] 多元化成长布局 - **RPET（可再生PET）**：公司与法国Carbios公司将在海宁共建全球首套年产**5万吨**的生物酶解聚智造RPET工厂，预计2027年投产，瞄准欧美高端市场 [6][15][85] - **乙二酸**：公司将技改扩建**10万吨/年**乙二酸产能，预计2026年中投产。该产品是高压实磷酸铁锂的核心原料，已与富临新能源形成战略合作 [6][15][88] - **切入机器人产业链**：公司战略入股灵心巧手（持股**7.52%**），并成立合资公司，提供从材料到精密制造的一站式轻量化解决方案，已获得相关产品订单 [6][15][93] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为**151.38亿元**、**219.52亿元**、**207.72亿元** [5][6][7] - 预计公司2026年市盈率（PE）约为**17倍**，低于可比公司（荣盛石化、恒力石化）平均PE **21倍** [6][7][101][102] - 估值吸引力基于公司在瓶片环节的稳固头部地位、产业链利润集中趋势以及乙二醇景气上行 [6][7][101]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][6][9] 核心观点 - 万凯新材是全球化布局的一体化PET瓶片头部企业，受益于行业“反内卷”及地缘冲突下的景气复苏 [6][8] - 行业产能扩张进入尾声，头部企业协同减产推动供需好转，瓶片价差维持上行趋势 [8][37][72] - 地缘冲突推升原料乙二醇价格，而公司依托天然气制乙二醇产能，成本保持稳定，有望显著受益 [8][88] - 公司多元化布局RPET、乙二酸及机器人产业链，有望打开未来成长空间 [8][19][105] 公司概况与财务预测 - 公司是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，已建成年产300万吨瓶级切片产能，位居全球前列 [8][19] - 公司规划海外产能，包括尼日利亚30万吨/年（SSP环节）和印度尼西亚75万吨/年PET瓶片产能 [8][19] - 公司向上游延伸，在四川达州建设了60万吨/年天然气制乙二醇产能，增强原料保障 [8][19] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为151.38亿元、219.52亿元、207.72亿元 [7][9] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.68亿元、9.49亿元、12.79亿元，对应EPS分别为0.29元、1.64元、2.20元 [7][9] - 公司2026年预测市盈率（PE）约为17倍，低于可比公司平均PE 21倍 [9][114] 行业供需与竞争格局 - 截至2025年底，全球聚酯瓶片产能达4339万吨/年，其中中国大陆地区产能2147万吨/年，占全球49% [37] - 中国聚酯瓶片行业高度集中，CR4（逸盛石化、三房巷、华润材料、万凯新材）合计占国内产能的80% [37] - 2022-2024年为行业供给大幅扩张期，2025年后国内投产节奏明显放缓，2026年全球净新增产能有限 [38][42] - 2014-2025年，全球聚酯瓶片需求量从1934万吨增长至3630万吨，年复合增长率（CAGR）达5.89% [45] - 2025年中国聚酯瓶片需求约933.5万吨，其中出口量约710万吨，占总需求的43% [45][46] - 内需中，软饮料（瓶装水及饮料）是最大的消费终端，2025年需求约634万吨 [46] 行业景气驱动因素 - 2025年7月以来，四家头部企业相继降低开工负荷，行业“反内卷”稳步推进 [8][78] - 近期地缘冲突冲击海外供应链，并推升原料乙二醇及PTA价格，瓶片价差维持上行趋势 [8][72] - 2026年3月27日，国内乙二醇现货价上涨至5000元/吨，较2月28日价格上涨1390元/吨（+38.5%） [8] - 同期，公司生产基地临近的成都市、重庆市工业用天然气价格保持稳定，分别为3.99元/立方米和3.58元/立方米 [8] - 随乙二醇价格上涨，公司天然气制乙二醇产能预计显著受益 [8][88] 公司多元化业务布局 - **RPET（再生PET）**：公司与法国Carbios公司战略合作，将在海宁共建全球首套年产5万吨的生物酶解聚智造RPET合资工厂（公司持股70%），预计2027年一季度投产 [8][19][96] - **乙二酸**：公司计划技改扩建10万吨/年乙二酸产能，预计2026年二季度末投产，已与富临新能源科技有限公司形成战略合作，锁定下游销售渠道 [8][19][99] - **机器人产业链**：2025年上半年，公司作为领投人之一参与了灵心巧手（北京）科技有限公司的PRE-A轮融资，截至2025年中报持有其7.52%股权 [8][19] - 双方共同创立浙江轻镁智塑科技有限公司，为机器人产业提供一站式轻量化解决方案，并已签订含税价1000万元的零部件及组装服务合同 [105]

核心配置观点 - **四月配置建议：高不确定性下以防御为先** 报告核心观点认为，在高不确定性市场环境下，资产配置应以防御为主 [4] - **A股：中等赔率-中高胜率** 截至3月底，A股赔率位于-0.2倍标准差的中等水平，3月PMI回暖使胜率回升至13%的中高水平 [4] - **债券：中低赔率-中等胜率** 债市赔率位于-0.8倍标准差的中低水平，胜率指标因PMI回暖降至零轴，配置价值中性 [4] - **美股：极低赔率-低胜率** 美股AIAE指标处于53%的高点，位于2.2倍标准差水平，回撤风险高，且美元流动性指数自1月29日触发-60%的“极度收紧”预警信号，失去流动性支撑 [4] - **行业配置防御属性增强** 模型持续减配成长，增配周期板块，4月建议增配化工、煤炭、电新等稳定和顺周期行业 [5] - **4月行业配置权重建议** 化工18%、煤炭16%、电子13%、电新13%、计算机11%、交通运输8%、电力及公用事业7%、机械7%、银行7% [5] 宏观与高频数据 - **基本面高频指数持平** 本期国盛基本面高频指数为130.5点，与前值持平，当周同比增加5.7点 [5] - **工业生产同比增幅回落** 工业生产高频指数为128.9，当周同比增加4.1点，增幅较前值的4.3点回落 [6] - **商品房销售同比降幅不变** 商品房销售高频指数为39.1，当周同比下降6.7点，降幅与前值持平 [6] - **物价环比预测** CPI月环比预测为0.6%，PPI月环比预测为0.8% [6] - **交运与融资同比增幅扩大** 交运高频指数为138.9，当周同比增加13.0点，增幅扩大；融资高频指数为255.1，当周同比增加32.0点，增幅扩大 [6] 化工行业 - **PET瓶片景气上行** 地缘冲突导致高油价向PET加速传导，叠加下游需求进入旺季，瓶片价差扩大 [8] - **供给格局优化** 行业联合减产20%，国际巨头Indorama因中东冲突宣布不可抗力，供应格局持续优化 [8] - **生物酶rPET市场前景广阔** 预计到2030年全球高端rPET市场需求将达到500万吨 [8] 商贸零售行业（中国中免） - **25Q4业绩拐点已现** 海南离岛免税封关后持续高景气 [8] - **未来增长驱动力** 三亚免税城三期将于2026年逐步落地，新收购DFS港澳9家门店，新市内免税店开业或升级 [8] - **业绩预测** 预计2026-2028年营业收入分别为565.10亿元、645.54亿元、711.56亿元，同比增长5.2%、14.2%、10.2%；归母净利润分别为50.36亿元、59.21亿元、66.03亿元，同比增长40.4%、17.6%、11.5% [8] 电力行业（粤电力A） - **电价下行压制全年业绩** 2026年成本端较2025年提升，同时广东地区电价承压，因此下调盈利预测 [9] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为3.68亿元、7.36亿元、10.81亿元，对应EPS分别为0.07元/股、0.14元/股、0.21元/股 [9] 房地产行业（华润万象生活） - **业绩稳健增长** 2025年营业收入180.2亿元，同比增长5.1%；归母净利润39.7亿元，同比增长10.3%；核心归母净利润39.5亿元，同比增长13.7% [11] - **毛利率提升** 整体毛利率同比提升2.5个百分点至35.5%，其中购物中心毛利率提升3.3个百分点至75.9% [11] - **高分红政策** 年度宣派股息总额每股1.731元，连续三年核心净利润100%分派 [11][12] - **业绩预测** 预计2026-2028年营业收入为197.4亿元、213.9亿元、231.3亿元，归母净利润为44.3亿元、48.5亿元、52.6亿元 [12] 社会服务行业（海底捞） - **25H2营收环比改善** 2025年下半年实现营收225亿元，同比增长5.9% [13] - **同店环比向好** 主品牌同店表现环比向好，红石榴及外卖业务快速发展 [13] - **业绩预测** 预计2026-2028年营收分别为476亿元、519亿元、563亿元，归母净利润分别为45.8亿元、51.1亿元、55.7亿元 [14] 美容护理行业（朝云集团） - **业绩稳健增长** 2025年营业收入19.9亿元，同比增长9.2%；净利润2.2亿元，同比增长10.0% [14] - **毛利率显著提升** 整体毛利率同比提升3.5个百分点至52.6% [14] - **宠物业务高增长** 宠物业务收入同比增长74% [14] - **业绩预测** 预计2026-2028年营收分别为23.8亿元、27.2亿元、30.5亿元，归母净利润分别为2.59亿元、2.92亿元、3.37亿元 [14] 汽车行业（浙江荣泰） - **主业稳步增长** 2025年云母产品收入12.7亿元，同比增长14%，其中新能源产品营收10.8亿元，同比增长20%，占总营收78% [15][16] - **机器人业务进展顺利** 2025年精密结构件及相关产品收入0.9亿元，毛利率46.73%；机器人相关产品已与多家头部公司合作，泰国工厂预计2026年可稳定供货 [17] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润为3.9亿元、5.9亿元、8.3亿元，同比增长42%、49%、41% [17] 机械行业（苏试试验） - **业绩增速重回双位数** 预计2026-2028年收入分别为25.11亿元、28.64亿元、33.11亿元，同比增长11.7%、14.0%、15.6% [18] - **净利润预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为3.18亿元、3.83亿元、4.68亿元，同比增长23.6%、20.3%、22.2% [18] 汽车行业（敏实集团） - **电池盒业务驱动增长** 2025年营收257.4亿元，同比增长11.2%；归母净利润26.9亿元，同比增长16.1%；车身结构（电池盒）业务快速增长 [19] - **海外收入占比提升** 海外营收占比达到63.5%，同比提升3.8个百分点 [19] - **布局新兴赛道** 聚焦智能出行、智能机器人、低空经济、AI液冷等新兴领域 [19] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为32.3亿元、37.5亿元、43.5亿元 [19] 汽车行业（途虎-W） - **业绩稳健增长** 2025年营收164.6亿元，同比增长11.5%；调整后净利润7亿元，同比增长12.2% [21] - **用户与网络扩张** 注册用户达1.62亿，对国内乘用车车主渗透率近10%；工场店总数突破8000家，位居全球第一；海外门店超10家 [21] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为4.9亿元、5.6亿元、6.3亿元 [21] 建筑行业（广电计量） - **新兴业务带动增长** 新兴业务扩张带动营收增长提速，Q4业绩在高基数上实现稳健增长 [22] - **业绩预测** 预计2026-2028年归母净利润分别为4.88亿元、5.70亿元、6.48亿元，同比增长15%、17%、14% [22]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告的核心观点 - 地缘冲突与行业供给优化共同推动PET瓶片行业景气上行，价差维持高位，行业盈利能力提升[1] - PET瓶片需求刚性，叠加出口黄金窗口期和生物酶法rPET新增长引擎，行业前景广阔[3][4] - 报告建议关注在成本、产能及技术布局上具备优势的特定公司[4][8] 根据相关目录分别进行总结 行业景气度与价格分析 - 地缘冲突升级导致油价高位震荡，芳烃链（PX-PTA）及乙二醇价格受支撑，成本向PET瓶片传导[1] - 截至4月5日当周（3.30-4.3），PET瓶片均价为8586元/吨，平均价差为1102元/吨，环比增长6.3%，价差维持高位[1] - PX开工率降至81.7%（环比-2.1个百分点），PTA开工率79.6%，价格坚挺；乙二醇华东均价5228元/吨，开工率维持在56.3%的低位[2] 供给端格局优化 - 2024年国内PET需求1447万吨，供给2043万吨，产能过剩[2] - 2025年7月，瓶片行业联合“反内卷”减产20%，行业集中度高（CR4产能约占80%），联合控产有约束力[2] - 全球PET巨头Indorama因中东地缘冲突，在立陶宛和波兰的装置宣布不可抗力，影响产能约47万吨[2] 需求端与出口机会 - PET瓶片下游主要为水、油企业，需求刚性，厂商库存从冲突前的15天降至约10天，4月进入需求旺季，补库需求旺盛[3] - 因Indorama不可抗力及霍尔木兹海峡物流问题，欧洲、尼日利亚、埃及等地需求缺口放大，订单涌向国内，形成出口黄金窗口期[3] 新技术与增长前景 - 生物酶法和化学法rPET可实现“单体-单体”循环，产物品质媲美原生PET，实现高值化应用[4] - 据Carbios财报，到2030年全球高端rPET市场需求有望达到500万吨，2025-2050年复合增速约17%[4] 重点公司关注 - 建议关注万凯新材，其拥有60万吨天然气制乙二醇产能（成本优势显著）及300万吨瓶片产能（受益价差扩大）[4] - 万凯新材与法国Carbios合资建设5万吨rPET产能，远期目标百万吨[4] - 报告表格中列出重点标的东阳光（600673.SH）和晶泰控股（02228.HK），投资评级均为“买入”[8]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 地缘冲突与行业供给优化共同推动PET瓶片行业景气上行，价差维持高位，行业盈利能力提升[1] - 成本端PX-PTA及乙二醇受油价支撑价格坚挺，煤制和气制乙二醇路线有望受益[2] - PET瓶片行业通过联合减产及海外巨头供应中断实现供给格局优化[2] - 下游需求刚性且进入旺季，叠加出口窗口期打开，需求端支撑强劲[3] - 生物酶法rPET技术为循环再生提供新增长引擎，市场前景广阔[4] 行业现状与驱动因素 - **地缘冲突推高成本与价差**：美以伊冲突升级波及能源与工业领域，油价高位震荡，推动PET瓶片原材料PX-PTA及乙二醇价格上涨[1]；高油价成本加速传导至PET，叠加需求进入旺季，瓶片价差扩大[1]；截至4月5日当周（3.30-4.3），PET瓶片均价8586元/吨，平均价差1102元/吨，环比增长6.3%[1] - **成本端细分分析**： - **PX-PTA**：中东局势影响炼厂原料供应，PX开工率持续下降，价格坚挺[2]；截至4月3日，PX开工率81.7%，环比下降2.1个百分点，PTA开工率79.6%[2]；当周PX均价9961元/吨，PTA华东均价6732元/吨，环比均小幅上涨[2] - **乙二醇（MEG）**：全球约67%的乙二醇为油制路线，受原油定价影响明显[2]；当周乙二醇华东均价5228元/吨，环比小幅上涨[2]；受原油趋紧及乙烯法持续亏损影响，乙二醇开工率维持在56.3%的低位[2]；煤制和气制乙二醇路线有望受益于油价高企[2] 供给格局优化 - **国内行业联合控产**：2024年国内PET需求1447万吨，供给2043万吨，产能整体过剩[2]；2025年7月，瓶片行业联合“反内卷”计划减产20%[2]；截至2024年底，行业CR4产能占比约80%，联合控产具备约束力[2] - **海外供应突发中断**：中东地缘冲突导致原材料、能源及供应链中断，全球PET巨头Indorama在立陶宛和波兰的装置宣布不可抗力，影响产能约47万吨[2] 需求端分析 - **内需刚性且进入旺季**：PET瓶片下游主要为水、油企业，需求相对刚性[3]；厂商库存已从地缘冲突前的15天降至约10天[3]；随着4月进入需求旺季，预计下游补库需求将更加旺盛[3] - **出口迎来黄金窗口期**：因Indorama宣布不可抗力及中东霍尔木兹海峡物流瘫痪等因素，欧洲、尼日利亚、埃及等地需求缺口放大，订单涌向国内企业，为国内瓶片厂商带来出口机遇期[3] 新技术与增长前景 - **生物酶法rPET成为新增长引擎**：海外市场在环保政策及品牌商推动下，对高端rPET需求旺盛[4]；传统物理法rPET为降级回收，产品低值化；生物酶法和化学法rPET可实现“单体-单体”循环，产物品质媲美原生PET，实现高值化应用[4]；根据Carbios财报，到2030年全球高端rPET市场需求有望达到500万吨，2025年至2050年复合增速约17%[4] 重点公司关注 - **万凯新材**：公司拥有60万吨天然气制乙二醇产能，成本优势显著[4]；拥有300万吨瓶片产能，将受益于瓶片价差扩大，盈利能力显著提升[4]；与法国Carbios合资建设5万吨rPET产能，远期目标百万吨[4] - **其他重点标的**：报告提及东阳光（600673.SH）与晶泰控股（02228.HK）为关注标的，并给出盈利预测[8]；东阳光2024A EPS为0.12元，2025E EPS为0.48元[8]；晶泰控股2024A EPS为-0.38元，2025E EPS为-0.07元[8]

市场表现与指数概览 - 截至报告日，上证指数收盘3880点，近1日下跌1%，近5日下跌5.88%，近1月下跌0.86% [1] - 深证综指收盘2498点，近1日下跌1.49%，近5日下跌5.93%，近1月下跌3.14% [1] - 风格指数方面，大盘指数近1月下跌4.54%，中盘指数近1月下跌7.81%，小盘指数近1月下跌7.97%，但中盘和小盘指数近6个月分别录得1.07%和0.25%的正增长 [1] - 近期涨幅居前的行业为通信设备，昨日上涨3.19%，近6个月涨幅达33.71% [1] - 近期跌幅居前的行业为焦炭Ⅱ，昨日下跌5.46%，近1个月跌幅达20.58% [1] 地缘政治与宏观经济影响 - 2026年中东变局导致的石油供给缺口超过全球供给的10%，为史上最大规模 [8] - 霍尔木兹海峡封闭对亚洲国家油气供给冲击最强，该海峡运输了全球海运量26%的石油和全球贸易量20%的液化天然气，其中89%的石油和86%的液化天然气运往亚洲 [8] - 欧洲因油气进口依赖度高、能源供给中油气比重大且储备水平低，受能源价格上涨冲击更大，德法意原油进口依赖度接近100%，欧盟天然气进口依赖度高达85.6% [8] - 据IMF测算，油价每上涨10%，将减少全球经济产出0.1-0.2个百分点 [2][8] - 达拉斯联储测算，若霍尔木兹海峡封锁1-3个季度，对今年全球经济增速冲击将分别达-0.2、-0.3、-1.3个百分点 [8] - OECD在3月测算，假设油价高于12月展望40%，中东局势将影响全球经济0.3个百分点 [8] - 当前局势对发达经济体冲击力度排序为：欧元区 > 日本 > 美国，基于3月20日能源期货定价，OECD将2026年美、日、欧经济预测分别调整+0.3、0、-0.4个百分点 [8] - 油价上涨改善了美国、加拿大的贸易条件，但恶化了日本、欧元区、韩国的经常账户收支，自2月末以来，加拿大、挪威贸易条件提升幅度高达34.4%、33.9%，而日本、欧元区、韩国贸易条件下降幅度分别达38.5%、36.1%、27.9% [8] - 油价对经济的冲击次序预计为“消费信心、耐用消费、企业投资” [8] A股市场策略观点 - 当前A股定价保留了上下行风险的空间，属于中性定价但非稳态定价，市场仍在根据美伊冲突事件调整中期情景假设 [2][11] - 短期市场波动率偏高，还不是基于中期展望下重注的时刻 [11] - 若美国开启地面作战后能快速撤出，将构成中期宏观情景的关键收敛，届时美伊冲突对资本市场影响最大的时刻可能过去，风险偏好可能触底回升 [11] - 市场认为美伊博弈是中长期问题，对中期货币政策的展望正趋于客观，美联储在应对通胀中枢抬升的同时还需应对就业市场偏弱及推动制造业回流 [11] - 新经济和战略资源仍被视为时代通胀资产，美伊冲突影响最大的时刻过去后，自下而上选股有效性将逐步回归 [11] - 在科技主线延伸和宏观叙事拓展阶段，光通信、燃机、储能等“重现实”方向短期仍有机会，后续新能源、新能车和出口链是能验证景气改善的方向 [11] 重点公司分析：万凯新材 - 万凯新材是全球化布局的一体化PET瓶片头部企业，已建成年产300万吨瓶级切片的产能，产能规模居全球前列 [10][12] - 公司在尼日利亚规划了30万吨/年的PET瓶片产能，在印度尼西亚规划了75万吨/年的PET瓶片产能 [12] - 公司向聚酯产业链上游延伸，在四川达州建设了60万吨/年的天然气制乙二醇产能，以增强原料保障能力并降低成本波动 [12] - 行业“反内卷”趋势带动瓶片行业景气回升，中国聚酯瓶片产能占全球49%，CR4达80%，2025年7月以来头部企业相继降负 [15] - 地缘冲突助推乙二醇价格上涨，3月27日国内乙二醇现货价上涨至5000元/吨，较2月28日提高1390元/吨（+38.5%），而公司达州项目临近的工业用天然气价格保持稳定，公司天然气制乙二醇产能预计显著受益 [15] - 公司多元化布局前沿需求，包括技改扩建10万吨/年乙二酸产能以满足高压实磷酸铁锂材料需求，与法国Carbios共建年产5万吨的生物酶解聚RPET工厂，以及战略入股机器人灵巧手公司灵心巧手（持股7.52%） [15] - 预计公司2025-2027年收入分别为151.38亿元、219.52亿元、207.72亿元，归母净利润分别为1.67亿元、9.49亿元、12.79亿元，对应EPS分别为0.33元、1.84元、2.48元 [2][15] - 公司2026年PE约17倍，低于可比公司平均PE 30倍 [2][15] PPI上行对A股盈利的影响分析 - PPI同比回升对A股盈利增速的影响体现在两方面：一是可能与企业收入改善同步，二是意味着制造类行业成本压力提升 [16] - 模型显示，PPI同比回升对需求的正向影响是主导因素，成本压力回升的负面影响是次要因素 [16][17] - 在剔除收入规模效应后，影响盈利能力的次要因素包括成本压力、供需格局、供应链议价能力、产品结构优化等 [19] - 若滞胀压力过高（PPI同比超过5%且收入增速回落），会造成额外负面冲击 [19] - 中性情景下（假设油价保持90美元/桶至5月、年底回落至70美元/桶），预计2026年PPI同比中枢为0.1%，全A两非收入增速同比为7.8%，归母净利润同比为11.4% [19] - 悲观情景下（假设油价保持100美元/桶至5月、年底回落至80美元/桶），预计全年PPI中枢为0.4%，全A两非收入增速同比为8.6%，而归母净利润同比回落至6.2% [19] 港股运动板块业绩总结 - 2025年港股运动板块业绩普遍超预期，安踏收入802.2亿元（同比增长13.3%），归母净利润135.9亿元（同口径下同比增长13.9%） [19] - 李宁收入296亿元（同比增长3%），归母净利润29.4亿元（同比下滑3%），好于预期 [19] - 特步收入141.5亿元（同比增长4.2%），归母净利润13.7亿元（同比增长10.8%），符合预期 [19] - 361度收入111亿元（同比增长10.6%），归母净利润13亿元（同比增长14.0%），增速领跑 [19] - 渠道结构持续优化，电商引领增长，安踏电商收入占比达35.8%，361度电商收入同比增长25.9% [19] - 各品牌盈利能力好于预期，费用管控效果明显，安踏同口径下归母净利率提升0.1个百分点至16.9%，李宁归母净利率为9.9%好于预期 [19] - 营运质量稳健，库存健康，安踏经营性现金流量净额209.96亿元（同比增长25.4%），361度经营活动现金流量净额达到8亿元（同比大幅增长1067%） [19][20] - 展望2026年赛事大年，各品牌在产品储备和营销赞助上积极蓄力 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - PTA短期内现货价格跟随成本端宽幅震荡，基差上行空间有限，关注后续成本端及上下游装置变动；MEG短期内维持偏强格局，关注美伊谈判进展 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 前日回顾 未提及 每日提示 - PTA基本面昨日期货震荡收跌，市场商谈氛围一般，现货基差区间波动，今日主流现货基差在05 - 59；MEG周一一早盘面坚挺上行，基差走强明显，下午盘面高位回调，尾盘现货商谈在05合约升水5 - 25元/吨附近 [5][8] - PTA现货6830，05合约基差62，盘面贴水；MEG现货5429，05合约基差70，盘面贴水 [5][8] - PTA工厂库存5.85天，环比减少0.07天；MEG华东地区合计库存92.9万吨，环比增加1.2万吨 [6][8] - PTA和MEG盘面20日均线均向上，收盘价均收于20日均线之上 [6][8] - PTA主力持仓净多，多减；MEG主力持仓净空，空增 [6][7] 今日关注 - 影响油价的利多因素有霍尔木兹海峡持续受阻致中东供应严重中断、伊朗否认谈判停战前景不明、特朗普强硬表态加剧风险溢价 [10] - 影响油价的利空因素有特朗普暂停对伊朗能源基础设施打击、IEA史上最大规模战略储备释放、特朗普“停战谈判”言论及15点和平方案流传 [11] 基本面数据 - PX、PTA、MEG均给出了月度供需平衡表，包含产量、进口量、需求、库存变化等数据 [12][13][14] - 展示了PET瓶片的市场价、生产毛利、开工率、产能利用率、厂内库存可用天数等数据的历史走势 [17][18][20][23] - 展示了PTA和MEG的月间价差、基差、现货价差等数据的历史走势 [26][29][32][39] - 展示了PTA、MEG、PET切片、涤纶等的库存数据的历史走势 [42][44][46] - 展示了聚酯上游和下游的开工率数据的历史走势 [53][57] - 展示了PTA加工费、MEG不同制法生产毛利、聚酯纤维短纤和长丝生产毛利等数据的历史走势 [59][61][64]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 美伊局势焦灼，国际油价高位宽幅波动带动聚酯原料跌后反弹，预计短期内PTA现货价格随成本端宽幅震荡，基差上行空间有限，下游聚酯减产及PTA工厂降负可能需关注后续成本及上下游装置变动[5] - 海外物流受阻使后期乙二醇进口量降至低位，4月中上旬起港口库存或持续下降；虽聚酯工厂减产使需求支撑转弱，但乙二醇供应端收缩更明显，4 - 5月去库幅度预计达60万吨，短期内乙二醇维持偏强格局，需关注美伊谈判进展[7] 各目录总结 前日回顾 未提及 每日提示 - **PTA每日观点**：基本面中性，基差偏空、库存偏多、盘面偏多、主力持仓偏多，预计短期内PTA现货价格跟随成本端宽幅震荡，基差上行空间有限，关注后续成本端及上下游装置变动[5][6] - **MEG每日观点**：基本面中性，基差中性、库存偏空、盘面偏多、主力持仓偏空，短期内乙二醇维持偏强格局，关注美伊谈判进展[7][8] 今日关注 未提及 基本面数据 - **影响因素**：利多因素有霍尔木兹海峡受阻、伊朗否认谈判、特朗普强硬表态；利空因素有特朗普暂停打击、IEA释放战略储备、特朗普“停战谈判”言论及和平方案流传[10][11] - **供需平衡表**：包含PX、PTA、乙二醇的月度供需平衡表，展示各产品不同时间的产量、进口、消费、过剩量等数据及同比、累积同比情况[12][13][14] - **价格**：呈现石脑油、PX、PTA、乙二醇等产品的现货价、期货价、基差、加工费、利润等价格数据及变动情况[15] - **价差与基差**：有PTA、MEG的月间价差、基差，以及TA - EG现货价差、对二甲苯加工差等数据及历史走势[26][32][39] - **库存分析**：展示PTA、MEG、PET切片、涤纶等相关产品的库存情况及历史走势[42] - **开工率**：包含聚酯上游（PTA、PX、乙二醇）和下游（聚酯、化学纤维纺织企业）的开工率或产能利用率数据及历史走势[53][57] - **利润**：呈现PTA加工费、MEG不同制法生产毛利、聚酯纤维长短丝生产毛利等利润数据及历史走势[60][61]