距8月7日开幕的2025年第12届世界运动会（简称成都世运会）倒计时不足30天。近日，成都世运会执委 会宣传部（开闭幕式部）正式公示：成都世运会特许经营场馆零售商征集工作顺利完成。元隆雅图 （002878）（002878.SZ）的全资子公司——成都元隆雅图文化科技有限公司，成功中选成都世运会特 许经营场馆零售商（赛时场馆）。这标志着，元隆雅图将在赛事举办期间承担特许商品在赛时场馆内的 展示、销售与运营管理等核心工作，助力赛事氛围打造与文创传播。 作为成都世运会官方特许经营生产商、零售商，元隆雅图目前已经开发了40余款官方特许商品，包含盲 盒手办、"蜀宝""锦仔"毛绒玩具、包袋、冰箱贴、徽章等，在成都印象城、凯德、万达、文殊坊、水街 等商场和景点开设了20余家世运会特许商品零售店。 其中，门店最火爆的当属《烟火成都》盲盒系列。整套手办通过Q版造型与细节彩蛋，让传统非遗技艺 与市井生活跃然掌心，盖碗茶、采耳、麻将、火锅等主题生动地展现了成都的惬意生活。这套盲盒里还 有隐藏款──"川剧瑰宝"，创新呈现了蜀宝与锦仔背靠背共穿戏服的独特造型，翻转手办就能切换角 色，展现出成都川剧的蜀风雅韵。 据悉，元隆雅图成立于199 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 泡泡玛特构建联名IP与自有IP并行的“双轮驱动”产品矩阵，2025年第一季度整体收益同比增长165%-170%，财务表现亮眼 [2] - IP潮玩市场扩张，从“兴趣消费”向“常态消费”过渡，成为驱动授权品市场增长的核心力量 [10] - 中国IP潮玩市场近五年持续高增长，预计到2026年规模突破11亿元，盲盒品类增长显著 [21] - 泡泡玛特在潮玩市场展现强劲统治力和号召力，得益于“自有IP + 联名IP + 设计师孵化”机制和全渠道零售网络与会员体系 [28][29] 根据相关目录分别进行总结 热点事件导入 - 泡泡玛特2025年第一季度整体收益同比增长165%-170%，中国收益增长95%-100%，海外收益增长475%-480% [2] - 构建联名IP与自有IP并行的“双轮驱动”结构，联名IP借助原IP粉丝基础打开市场，自有IP有更高毛利空间和品牌护城河 [2] - 2025年加大明星IP运营力度，哪吒盲盒系列成爆款，LABUBU系列持续走红 [2] Q1：IP对于赋能潮流玩具销量提升作用如何体现 - 2024年天猫平台潮流与收藏类玩具多个细分类目增长，收藏卡牌销售额同比增长47.8%最快 [10] - 超60%受访者2025年在IP授权产品消费预算增加，超90%潮玩厂商认为IP授权有助于提升产品销量，约22.7%企业认为能带动销量增长一倍以上 [10] Q2：IP潮玩行业的产业链构成情况？上下游融合情况以及议价情况如何 - IP创作商以游戏/影视公司为主，议价权最高，毛利率超30%，传统头部玩家有万代、漫威等，中国腾讯、米哈游等企业进入 [15] - IP版权代理商是中间环节，议价权相对较弱，特定情况下有溢价能力，职能包括版权代理等 [15] - IP产品开发设计是核心运营环节，泡泡玛特构建全产业链运营能力 [15] - 销售渠道多样，包括电商平台、内容社区型、直播电商、自营商城、直营门店、自动贩售机、潮玩集合店等 [15] Q3：中国IP潮玩的市场规模现状及未来发展趋势 - 近五年中国IP潮玩市场持续高增长，从2021年3.5亿元扩张至2024年7.6亿元，年均复合增长率超30%，预计2026年突破11亿元 [21] - 盲盒品类消费占比预计从2021年28.1%提升至2026年38.5%，靠“神秘感与期待感”和“社交筹赏属性”成功 [21] - 新生代消费观念转变推动IP潮玩市场增长，品牌在内容和渠道端创新 [22] Q4：IP潮玩的企业竞争情况？哪些IP及企业表现较为突出 - 2024年泡泡玛特等五个品牌是中国潮玩市场销量最高代表品牌，泡泡玛特在核心指标上展现强劲统治力和号召力 [28] - 泡泡玛特成功得益于“自有IP + 联名IP + 设计师孵化”机制和全渠道零售网络与会员体系，2024年零售门店超1000家，会员数量达4608.3万人，会员贡献销售额92.7%，平均复购率49.4% [29]

市场表现 - 公司股价年内飙升200%，创下历史新高 [1] - 本周股价收涨2.17%，年内涨幅扩大近200% [1] - 公司成为MSCI中国指数中表现最佳的股票之一，也是2024年该指数涨幅最大的股票之一 [3] 分析师观点 - 至少五家券商上调目标价，包括德意志银行和摩根士丹利 [1] - 花旗集团最为激进，将目标价大幅上调90%至308港元，理由是公司知识产权在全球影响力日益扩大 [1] - 尽管预期市盈率高达45倍，超过三丽鸥和迪士尼等同业公司，部分分析师仍对股价继续上涨保持乐观 [3] 产品表现 - 明星产品Labubu所在的THE MONSTERS盲盒系列去年带来超过30亿元人民币销售收入 [1] - 该系列占公司总营收近四分之一 [1]

乐华娱乐与Wakuku合作 - 乐华娱乐与潮玩平台Wakuku深度合作，构建"明星IP-稀缺潮玩-粉丝经济"黄金闭环，有望复制Labubu的成功路径[1][3] - 乐华旗下王一博等顶流艺人为Wakuku提供原生IP富矿，王一博定制款SKU在48小时内售罄并引发二级市场溢价[3] - Wakuku通过Z世代精准触达、AR互动技术及社区生态，实现"展示-种草-转化-社交"闭环，特别款产品"胖哒哒"2小时内售罄[3] 谷子经济布局 - 2024年中国谷子经济规模达1689亿元，同比增长40.63%，预计2029年突破3089亿元[5] - 乐华娱乐将传统粉丝消费与谷子经济融合，2023年与TOPTOY合作的盲盒系列首日销售额破千万，二手市场溢价率300%[5] - 谷子产品标准化生产毛利率高，艺人活跃期内销售可持续变现，衍生性强[6] 股价表现与回购 - 乐华娱乐股价月内涨幅342.42%，最高达3.09港元，最低0.66港元，换手率24.067%[8][9] - 6月前10天累计回购460.8万股，耗资1089.6万港元，5月共回购11次总金额1863.4万港元[10][11] - 机构持股比例达25.32%，港股通持股比例从3%升至5%，散户持股比例从40%降至32%[12] 虚拟偶像业务 - 国内虚拟偶像周边市场规模2022年1866.1亿元，预计2025年达6402.7亿元，CAGR50.8%[14] - 乐华虚拟偶像A-SOUL年收入超1.5亿，AI技术将单曲制作成本从200万压缩至80万[16] - 公司向"粉丝运营商"升级，参考日本会员制经济及韩国HYBE模式，布局东南亚文化输出[16] 长期战略展望 - IP开发从单一代言向虚拟偶像、经典角色等多维度拓展，构建"乐华潮玩宇宙"[4] - 借助Wakuku跨境渠道及海外艺人影响力，复制模式至东南亚市场[4] - 中金认为自建渠道与数据反哺能力构成护城河，估值逻辑需重估[4][17]

财务表现 - 2024年全年总营收170亿元，同比增长22.8% [4] - 毛利率44.9%，创历史新高 [4] - 经调整净利润27.2亿元，同比增长15.4%，经调整净利率16.0% [4] - 经调整每股摊薄收益同比增长16.0%至8.68元 [4] - 海外业务收入66.8亿元，同比增长42%，贡献集团接近40%的收入 [5] 门店扩张 - 全球门店数7780家，年净增1219家 [4] - 国内门店数4386家，净增460家 [4] - 海外门店数3118家，净增631家 [4] - 美国市场2024年新增门店154个，总门店数量达275个，覆盖47个大州 [4] - 英国市场门店总数同比增长60%，同店销售额提升30% [4] 潮玩品牌TOP TOY - 2024年总营收9.8亿元，同比增长45%，实现全年盈利 [7] - 门店数增加128家至276家 [7] - 搪胶毛绒品类累计销量约130万个，销售额约一亿元 [7] - 核心品类毛利率显著改善，拉动整体毛利率提升7.3个百分点 [7] - 已进驻泰国、印度尼西亚、马来西亚等国家的高端商场，销售业绩远超预期 [7] 战略与展望 - 目标成为世界第一的IP设计零售集团 [7] - 聚焦IP联名、产品创新、消费体验，抓住兴趣消费和品质消费趋势 [7] - 宣布派发2024年末期股息7.4亿元 [7]