公司近况与业绩表现 - 公司公告2025年10月至12月（3QFY26）整体零售值同比增长18%，表现超管理层预期[1] - 中国内地市场零售值同比增长17%，其中直营同店销售增长21%，批发同店销售增长26%[1] - 若剔除钟表业务，中国内地直营同店销售同比增长26%[1] - 中国港澳及其他市场零售值同比增长23%，其中香港同店销售增长10%，澳门同店销售增长31%[1] - 季内中国内地净关闭230家周大福品牌门店，但年初至今新增门店月均店效达人民币140万元，高出关闭门店2-3倍[1] - 季内中国港澳市场净开设3家门店[1] 产品品类销售分析 - 中国内地定价首饰（如标志性产品及翡翠）表现突出，3QFY26零售值同比增长60%，同店销售增长53%，销售占比同比提升11个百分点至40%[2] - 中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，但同店销售同比增长13%[2] - 港澳市场计价黄金首饰表现强劲，零售值同比增长47%，同店销售增长43%[2] - 港澳市场定价首饰表现较弱，零售值同比下降7%，同店销售下降15%[2] 管理层展望与指引调整 - 尽管下一季度（4QFY26）面临高基数影响，公司通过推进春节营销和推出新年产品线，预计春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长[2] - 鉴于良好的销售表现和金价情况，公司上调2026财年（FY26）全年指引：收入增长上调至中低单位数，毛利率预期提升至31.5%-32.5%，经营利润率预期提升至近20%[2] - 公司预计FY26黄金借贷亏损规模与FY25大体一致[2] 机构盈利预测与估值调整 - 基于公司良好的销售表现，机构上调公司FY26/27每股收益（EPS）预测3%，分别至0.90港元和0.96港元[2] - 当前股价对应FY26/27市盈率分别为15倍和14倍[2] - 机构相应上调目标价6%至17.85港元，对应20倍FY26市盈率，认为有30%的上行空间[2] - 机构维持对公司“跑赢行业”的评级[2]

投资评级与核心观点 - 报告对周大福(1929)的投资评级为“增持” [1][6] - 报告预测2026-2028财年归母净利润分别为88.30亿港元、100.61亿港元、111.53亿港元，并给予2026财年22倍PE，目标价19.8港元 [10] - 报告核心观点认为中国内地高毛利率定价产品占比提升 [2] 近期经营业绩与市场表现 - FY26Q3（2025年10-12月）集团零售值同比增长17.8%，其中中国内地同比增长16.9%，港澳及其他市场同比增长22.9% [10] - 截至2026年1月21日，公司当前股价为14.12港元，总股本9,865百万股，总市值139,299百万港元 [1][7] - 公司52周内股价区间为6.76港元至16.63港元 [7] 同店销售与品类结构 - FY26Q3中国内地直营同店销售增长21.4%，其中定价首饰同店大幅增长53.4%，计价黄金首饰同店增长13.1% [10] - FY26Q3中国内地加盟店同店销售增长26.3% [10] - FY26Q3港澳地区同店销售增长14.3%，其中定价首饰同店下降14.9%，计价黄金首饰同店增长43.2% [10] - FY26Q3中国内地定价首饰零售值同比大幅增长59.6%，其零售值占比达到40.1%，同比提升10.7个百分点 [10] - FY26Q3中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，其零售值占比为56.8%，同比下降10.0个百分点 [10] - FY26Q3港澳地区定价首饰零售值同比下降7.1%，占比29.8%，同比下降9.6个百分点；计价黄金首饰零售值同比增长46.7%，占比65.4%，同比提升10.6个百分点 [10] 渠道发展状况 - FY26Q3中国内地电商零售值同比增长25.3%，零售值占比为7.4%，销量占比为17% [10] - 截至FY26Q3，周大福珠宝门店总数为5,585家，当季净减少229家，FY26财年前三季度累计净减少838家 [10] - 截至FY26Q3，集团总门店数为5,813家，当季净减少228家 [10] 财务预测摘要 - 预测营业总收入：FY2026E为94,231百万港元（同比增长5.1%），FY2027E为98,535百万港元（同比增长4.6%），FY2028E为103,903百万港元（同比增长5.4%）[4] - 预测归母净利润：FY2026E为8,830百万港元（同比增长49.3%），FY2027E为10,061百万港元（同比增长13.9%），FY2028E为11,153百万港元（同比增长10.9%）[4] - 预测毛利率：FY2026E为32.00%，FY2027E为30.20%，FY2028E为30.50% [11] - 预测销售净利率：FY2026E为9.37%，FY2027E为10.21%，FY2028E为10.73% [11] - 预测每股收益(EPS)：FY2026E为0.90港元，FY2027E为1.02港元，FY2028E为1.13港元 [11] 估值与可比公司 - 基于预测，公司FY2026E至FY2028E的市盈率(PE)分别为15.32倍、13.44倍、12.13倍 [4] - 基于预测，公司FY2026E至FY2028E的市净率(PB)分别为4.72倍、4.33倍、3.97倍 [4] - 报告参考的可比公司（老凤祥、潮宏基、周大生、菜百股份）2026年预测PE平均值为15.09倍 [13]

核心业绩表现 - 公司第三财季零售值同比增长17.8% [1] - 内地市场零售值同比增长16.9%，占集团总零售值的84.8% [1] - 香港、澳门及其他市场零售值同比增长22.9%，占集团总零售值的15.2% [1] 产品类别销售动态 - 定价首饰（涵盖设计款黄金产品与珠宝镶嵌产品）零售值同比增长59.6%，增速较前一季度加快 [1] - 定价首饰的零售值贡献显著扩大至40.1%，而计价黄金首饰的贡献降至56.8% [4] - 产品结构向高毛利率的定价首饰转变，有利于毛利率扩张 [4] 产品定价与策略 - 内地市场定价黄金首饰的平均售价从去年同期的5200港元增至9500港元，增幅高达82.7% [4] - 公司稳步推进品牌转型，专注加强标志性产品系列 [4] - 公司通过开发全新产品（如携手香港迪士尼乐园推出首个盲盒系列）进一步吸引年轻客群 [4]

公司业绩表现 - 截至去年12月底止的第三季度，公司零售值按年增长17.8% [1] - 港澳及其他市场零售值按年增长22.9%，内地市场零售值按年增长16.9% [1] - 期内港澳计价黄金首饰的同店平均售价由1.33万港元急升至2.01万港元，涨幅达51% [1] - 计价黄金首饰同店销售亦按年大增43.2% [1] 市场反应与机构观点 - 1月22日盘初，公司股价一度拉升涨超5%，报14.41港元 [1] - 中金考虑公司良好的销售表现，上调公司目标价6%至17.85港元，并维持“跑赢行业”评级 [1] 未来展望与经营策略 - 尽管2026财年第四季面临高基数影响，管理层预计春节期间同店销售仍有中低单位数按年增长 [1] - 公司正积极推进春节营销活动，并推出新年产品线 [1]

公司业绩表现 - 截至去年12月底止第三季度零售值按年增长17.8% [1] - 港澳及其他市场零售值按年增长22.9% [1] - 内地市场零售值按年增长16.9% [1] - 港澳计价黄金首饰同店平均售价由1.33万港元急升至2.01万港元，涨幅达51% [1] - 港澳计价黄金首饰同店销售按年大增43.2% [1] 市场预期与机构观点 - 中金上调周大福目标价6%至17.85港元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”评级 [1] - 管理层预计春节期间同店销售仍有中低单位数按年增长 [1] 公司经营举措 - 公司积极推进春节营销活动 [1] - 公司推出新年产品线 [1]

研报核心观点 - 中金上调周大福FY26/27每股收益预测3%至0.90/0.96港元，维持跑赢行业评级，并将目标价上调6%至17.85港元，对应20倍FY26市盈率，有30%上行空间 [1] 公司近期运营表现 - 公司公告3QFY26整体零售值同比增长18%，表现好于管理层预期 [2][3] - 中国内地零售值同比增长17%，其中直营/批发同店销售分别同比增长21%、26% [2][3] - 若剔除钟表业务，内地直营同店销售同比增长26% [3] - 中国港澳及其他市场零售值同比增长23%，香港和澳门同店销售分别同比增长10%、31% [3] - 季内公司净关闭230家周大福品牌门店，但年初至今新增门店月均店效达人民币140万元，高出关闭门店2-3倍 [3] 产品销售结构分析 - 中国内地定价首饰在标志性产品及翡翠品类带动下，3QFY26零售值和同店销售分别同比增长60%、53%，销售占比同比提升11个百分点至40% [4] - 中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，但同店销售同比增长13% [4] - 港澳市场计价黄金首饰表现强劲，零售值和同店销售分别同比增长47%、43%，优于定价首饰的分别同比下降7%、15% [4] 管理层展望与指引 - 管理层预计4QFY26春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长 [5] - 基于良好销售表现和金价情况，公司上调FY26全年指引：收入增长上修至中低单位数，毛利率提升至31.5%-32.5%，经营利润率提升至近20% [5] - 公司预计黄金借贷亏损规模与FY25大体一致 [5]

核心观点 - 中金基于周大福超预期的销售表现，上调其盈利预测与目标价，并维持跑赢行业评级，认为股价有30%上行空间 [1] 公司近况与业绩表现 - 公司公告3QFY26（2025年10-12月）整体零售值同比增长18% [2] - 中国内地零售值同比增长17%，其中直营同店销售增长21%，批发同店销售增长26% [2][3] - 中国港澳及其他市场零售值同比增长23%，香港同店销售增长10%，澳门同店销售增长31% [3] - 若剔除钟表业务，中国内地直营同店销售同比增长26% [3] - 季内中国内地净关闭230家周大福品牌门店，但年初至今新增门店月均店效达人民币140万元，高出关闭门店2-3倍 [3] - 中国港澳市场季内净开设3家门店 [3] 产品结构分析 - 中国内地定价首饰（如标志性产品及翡翠）表现突出，3QFY26零售值同比增长60%，同店销售增长53%，销售占比同比提升11个百分点至40% [4] - 中国内地计价黄金首饰零售值同比微降0.6%，但同店销售同比增长13% [4] - 港澳市场计价黄金首饰表现强劲，零售值同比增长47%，同店销售增长43% [4] - 港澳市场定价首饰表现较弱，零售值同比下降7%，同店销售下降15% [4] 未来展望与指引 - 尽管4QFY26面临高基数影响，公司通过春节营销和新产品线，预计春节期间同店销售仍有中低单位数同比增长 [5] - 基于良好销售表现和金价情况，公司上调FY26全年指引：收入增长预期上修至中低单位数同比增长，毛利率提升至31.5%-32.5%，经营利润率提升至近20% [5] - 公司预计FY26黄金借贷亏损规模与FY25大体一致 [5] 投资银行观点更新 - 中金上调公司FY26/27每股收益（EPS）预测3%，分别至0.90港元和0.96港元 [1] - 当前股价对应15倍FY26市盈率和14倍FY27市盈率 [1] - 相应上调目标价6%至17.85港元，对应20倍FY26市盈率，较当前股价有30%上行空间 [1]

投资评级 - 报告未明确给出周大福（1929.HK）的投资评级 [1] 核心观点 - 周大福2025年10-12月经营数据表现靓丽，零售值同比增长17.8%，其中中国内地市场增长16.9%，中国内地以外市场增长22.9%，环比7-9月增速明显加快 [1] - 同店销售增长强劲，珠宝消费氛围改善，中国内地同店销售同比增长21.4%，提速13.8个百分点，中国内地以外市场同店销售同比增长14.3% [2] - 定价首饰（K金镶嵌+定价黄金首饰）占比显著提升，有望支撑毛利率提升，中国内地定价首饰零售额同比增长53.4%，占比达40.1%，同比提升10.7个百分点 [2] - 公司持续推进品牌转型，加强标志性产品系列，推出多款周大福传福系列新品，并携手香港迪士尼推出主题盲盒系列 [2] - 公司计划将国际扩张作为增长抓手之一，预计在2026年6月前推出新店进军国际市场，并聚焦于精选高端地段 [3] 经营业绩与财务预测 - 2025年10-12月，公司在中国内地定价首饰零售额同比增长53.4%，计价黄金首饰零售额同比增长13.1% [2] - 公司持续优化门店质量与效率，2025年10-12月中国内地周大福主品牌净关门店230家，期末门店总数为5433家，其中直营店占比28.4%，加盟店占比71.6% [3] - 预计2026-2028财年公司归母净利润分别为87.6亿港元、98.9亿港元、110.2亿港元，对应市盈率（PE）分别为15.4倍、13.7倍、12.3倍 [3] - 预计2026-2028财年公司营业收入分别为941.15亿港元、994.18亿港元、1055.87亿港元，同比增长5%、6%、6% [4] - 预计2026-2028财年公司每股收益（EPS）分别为0.89港元、1.00港元、1.12港元 [4] - 预计2026-2028财年公司毛利率分别为32.22%、30.57%、30.56%，销售净利率分别为9.31%、9.95%、10.43% [5][6] - 预计2026-2028财年公司净资产收益率（ROE）分别为29.65%、29.76%、29.44%，投入资本回报率（ROIC）分别为17.49%、19.36%、19.85% [5][6]

核心业绩概览 - 公司2026财年第三季度零售值同比增长17.8%，内地及港澳地区销售增长均进一步加快 [2][3] - 内地市场同店销售增长强劲，直营店同店销售增长21.4%，加盟店同店销售增长达26.3% [3] - 香港及澳门市场同店销售同比增长14.3%，其中香港增长10.1%，澳门增长31.3% [3] 分区域销售表现 - 内地市场若撇除钟表业务，直营店同店销售增长达25.6% [3] - 香港及澳门市场整体同店销售增长14.3%，澳门市场表现尤为突出，增长31.3% [3] 产品结构与定价 - 计价黄金首饰平均售价显著上升：内地升至11000港元（上财年同期为7300港元），港澳升至20100港元（上财年同期为13300港元） [3] - 定价首饰平均售价亦大幅提升：内地定价黄金首饰升至9500港元（上财年同期为5200港元），珠宝镶嵌首饰升至8900港元（上财年同期为8000港元） [3] - 港澳地区定价黄金首饰平均售价升至8300港元（上财年同期为4700港元），珠宝镶嵌首饰平均售价为17500港元（上财年同期为18700港元） [3] 产品销售与贡献 - 在标志性产品系列及翡翠首饰带动下，定价首饰零售值同比增长59.6%，增速较前一季度加快 [4] - 定价首饰的零售值贡献率扩大至40.1%（上财年同期为29.4%），而计价黄金首饰贡献率降至56.8%（上财年同期为66.8%），此结构变化有利于毛利率扩张 [4] 渠道与营销表现 - 内地电子商务零售值于季内同比上升25.3%，得益于加强顾客互动及成功的IP合作 [4] - 公司在2025年双十一购物节期间销售表现强劲 [4] 零售网络拓展 - 季内于内地净关闭230个零售点（新开34个，关闭264个） [4] - 季内于香港及澳门开设3个零售点 [4] - 公司持续推出全新设计门店以提升品牌体验，包括在新加坡星耀樟宜机场及中国上海港汇恒隆广场等高端奢侈品零售地段开设门店 [4] 未来发展战略 - 国际扩张被视为增长的下一步，公司将实施双管齐下策略：振兴主要现有市场，同时积极拓展高潜力新市场 [5] - 在2026年6月前，公司将按计划在精选高端地段推出新店以进军国际市场 [5]

定价首饰的平均售价维持强劲。内地定价黄金首饰(包括黄金产品及珠宝镶嵌黄金产品)的平均售价升至 9,500港元(2025财政年度第三季度：5,200港元)，而珠宝镶嵌首饰的平均售价则升至8,900港元(2025财政 年度第三季度：8,000港元)。在香港及澳门，定价黄金首饰的平均售价升至8,300港元(2025财政年度第 三季度：4,700港元)，而珠宝镶嵌首饰的平均售价则为17,500港元(2025财政年度第三季度：18,700港 元)。 计价黄金首饰的同店平均售价("平均售价")于季内保持强劲。内地的平均售价上升至11,000港元(2025财 政年度第三季度：7,300港元)，香港及澳门的平均售价则上升至20,100港元(2025财政年度第三季度： 13,300港元)。 格隆汇1月21日丨周大福(01929.HK)发布公告，截至2025年12月31日止三个月("第三季度")，在第三季 度，公司观察到珠宝消费气氛逐步改善。集团于期间内零售值同比增长17.8%。期内，中国内地("内 地")以及中国香港及中国澳门的销售增长进一步加快。内地方面，直营店于季内的同店销售增长提升至 21.4%，而加盟店的同店销售增长则 ...