报告公司投资评级 - 首次覆盖天奈科技，给予“买入”评级 [3][9][129] 报告的核心观点 - 超充平权驱动，碳管迎来黄金发展期，预计26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，24 - 26年CAGR达28%；26年中国单壁碳管粉体需求有望超100吨 [8][63] - 碳管制备及产品要求较高，市场格局集中，天奈科技2024年碳纳米管导电浆料出货量占中国市场份额53.2%，未来行业格局有望进一步集中 [8][67] - 天奈科技出货高增与产品迭代双轨驱动，1Q25营收3.35亿元，同比+9%，归母净利润0.58亿元，同比+8%，产品迭代推动盈利回升，新产品出货放量在即 [8][80] - 预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5/6.9/9.1亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35/23/17倍，给予公司25年PE估值45倍 [9][129] 根据相关目录分别进行总结 行业：超充平权驱动，碳管迎来黄金发展期 - 导电剂是锂电池重要辅材，碳纳米管综合性能优异，能形成线、面接触式导电网络，导电性和结构性能突出 [18][22][26] - 快充电池放量，碳管需求愈加刚性，上市新车主流电池充电倍率提升，未来三元高镍化、硅碳负极应用、铁锂快充、固态电池产业化将持续提升碳管需求 [39][42][49] - 碳管需求迎爆发时点，行业集中利好头部企业，预计27年中国碳纳米管导电浆料出货量达31万吨，26年全球多壁碳管浆料需求达37万吨，行业格局集中，天奈科技市占率第一 [60][63][67] - 碳管材料在导电塑料和芯片基材领域有应用前景，碳纳米管填充型导电塑料应用比例提升，碳纳米管在碳基芯片应用可保证其在极端环境正常工作 [65][67] 公司：出货高增+产品迭代双轨驱动 - 公司技术起家，推动行业技术更新迭代，股权结构稳定分散，高管团队技术背景深厚，自主研发能力强，已形成四代产品 [71][74][78] - 公司碳管出货及盈利处于行业领先水平，24年及1Q25收入重回正增长，毛利率稳中有升，管理及研发费用率略有上升，盈利领先源于技术优势 [80][83][95] - 公司率先产品迭代，单壁产品彰显稀缺性，单壁碳纳米管可提升电池性能，国内外供给稀缺，公司掌握规模化制备工艺，规划产能聚焦单壁新产品及海外基地，单壁产品已有订单和成熟客户，预计26年起批量出货 [105][112][120] 盈利预测与投资分析意见 - 盈利预测：多壁碳纳米管导电浆料25 - 27年销量有望达12.0/14.6/17.2万吨，单吨价格分别为1.65/1.60/1.60万元，毛利率分别为37.0%/38.0%/39.0%；单壁碳纳米管浆料25 - 27年营收有望达2.5/7.2/11.8亿元，单吨价格分别为5.0/4.5/4.2万元，毛利率分别为46.0%/44.0%/42.0% [10][123][124] - 估值分析与投资分析意见：首次覆盖给予“买入”评级，预计公司25 - 27年归母净利润分别为4.5/6.9/9.1亿元，对应7月30日收盘价PE分别为35/23/17倍，给予25年PE估值45倍 [9][129]

公司高管变动 - 总经理伍仲乾因退休辞去总经理职务，仍担任法定代表人、副董事长、董事会战略委员会委员、董事会提名委员会委员 [1] - 新任总经理龚伟全拥有经济学硕士学位及30余年制造业管理经验，曾任广东康宝电器董事兼总经理、广东长青集团副总裁，2023年起担任莱尔科技董事、副总经理 [4] - 近一年公司董监高变更2人次，包括周焰发不再担任非独立董事，夏和生新任非独立董事 [4][5] 公司业务与投资 - 公司专注于功能性胶膜材料及下游应用产品的研发生产，业务涵盖新能源涂碳箔、碳纳米管导电浆料等前沿领域 [1] - 通过投资38,000万元建设新材料与电子领域高新技术产业化基地项目和8,300万元12,000吨新能源涂碳箔项目，突破产能瓶颈并抓住新能源市场机遇 [1] - 2024年公司营业收入达5.26亿元，总资产规模突破14.52亿元 [1] 子公司与行业地位 - 公司下设四家子公司：佛山市顺德区禾惠电子有限公司、广东顺德莱特尔科技有限公司、广东顺德施瑞科技有限公司、广东晶研新材料科技有限公司 [2] - 子公司施瑞科技凭借LED柔性线路板生产工艺和绿色环保理念，荣获2018年中国LED首创奖最具发展潜力奖 [2] - 公司参与《锂离子电池用铝塑复合膜》团体标准的起草，并于2018年12月成功发布 [2] 股价表现 - 公司股价从2022年末的19.78元，到2024年末的19.80元，涨幅0.12% [2] 新任董事背景 - 夏和生新任非独立董事，现任四川大学二级教授、博士生导师、高分子材料工程国家重点实验室副主任，主要从事高分子材料、新型碳材料和3D打印研究工作 [5]

公司概况 - 江苏天奈科技股份有限公司主要从事碳纳米管的研发、生产及销售，产品包括碳纳米管粉体、导电浆料及导电母粒，下游主要应用于新能源汽车动力锂电池、3C电子锂电池及储能锂电池领域 [3] - 公司为国内碳纳米管细分领域龙头企业，2024年碳纳米管导电浆料市场占有率达53.2%，产品竞争力较强且技术处于行业领先水平 [3][5] - 2024年公司实现营业收入14.48亿元，同比增长3.13%，归母净利润2.49亿元，同比下降17% [4][17] 行业环境 - 2024年中国碳纳米管导电浆料出货量达16万吨，同比增长33%，主要受动力电池快充需求提升带动，预计2025年出货量有望达68万吨 [11][12] - 碳纳米管导电剂在锂电池导电剂市场中占比约30%，仍以常规类导电剂（炭黑+导电石墨）为主，但性能优势使其在高镍及硅碳负极领域渗透率有望提升 [12][13] - 2024年全球动力电池装机量894.4GWh（+27.2%），中国储能电池出货量达360GWh（+60%），下游需求持续增长但增速有所放缓 [14][15] 产品与技术 - 公司已实现四代碳纳米管产品量产，第四代单壁碳纳米管导电性进一步提升但当前处于少量出货阶段，前三代产品2024年销量占比分别为23.93%、35.87%和38.49% [5][18] - 2024年研发投入1.09亿元（+15.27%），研发人员242人占比29.37%，掌握单壁碳纳米管规模化制备等核心技术 [17][18] - 碳纳米管导电浆料2024年销售均价降至1.69万元/吨（-32%），主要受NMP原材料价格下降及行业竞争加剧影响 [16][24] 产能与客户 - 2024年碳纳米管导电浆料产能9.5万吨（+53%），产量8.73万吨（+61%），产能利用率91.85% [19] - 在建项目包括常州、四川、德国及美国生产基地，全部投产后将新增多壁碳纳米管浆料7.3万吨/年、单壁纳米导电浆料0.7万吨/年产能 [20] - 前五大客户集中度65.97%，主要客户包括比亚迪、宁德时代等头部电池厂商，新能源汽车动力锂电池领域收入占比67.38% [22][26] 财务状况 - 2024年末总资产51.39亿元，资产负债率42.33%，现金类资产12.72亿元（货币资金+交易性金融资产） [4][30] - 经营活动现金流净额-0.48亿元，主要因应收账款增加及票据结算比例上升，EBITDA利息保障倍数7.66倍 [4][33] - 可转债余额8.30亿元（转股溢价率153.08%），银行授信未使用额度33.82亿元，2025年5月定向增发募资7.87亿元 [9][34]

商标纠纷事件 - 天奈科技收到国家知识产权局裁定书，第9482440号"Cnano及图"商标被宣告无效，公司计划在法定期限内向北京知识产权法院起诉[2][4] - 该商标纠纷涉及山东大展纳米材料有限公司，双方已持续数年，2023年山东省滨州市中级人民法院曾判决大展纳米停止侵害天奈科技商标权及不正当竞争行为[2][7] - 国家知识产权局的裁定使纠纷出现反转，天奈科技表示已组织专业团队研究裁定内容并筹备起诉事宜[4][9] 公司业务与市场地位 - 天奈科技专注于碳纳米管、石墨烯的研发、生产及销售，产品包括碳纳米管粉体、导电浆料等[3] - 2022-2024年公司碳纳米管导电浆料市场占有率分别为40.3%、46.7%和53.2%，连续三年保持行业第一[3] 商标战略与影响评估 - 公司官网显著位置使用"Cnano"字样LOGO，该标识是本次纠纷核心[4] - 天奈科技已建立完善知识产权防御体系，完成关联备用商标全面注册布局，若终审败诉将启动备用商标[5] - 公司认为争议商标不是客户和供应商选择的主要决策依据，预计不会对核心竞争力、持续经营能力产生重大不利影响[4][5] 历史诉讼情况 - 2023年天奈科技在山东滨州中院胜诉，法院判决大展纳米停止使用含"cnano"标识的邮箱、官网及网店域名，并赔偿15万元[7][8] - 天奈科技当时提交104份证据，主张大展纳米使用"cnano"标识易导致消费者混淆，构成商标侵权和不正当竞争[7][8]

商标权纠纷 - 国家知识产权局裁定天奈科技第9482440号"Cnano及图"商标无效宣告，申请人为山东大展纳米材料有限公司 [1] - 天奈科技已组织专业团队研究裁定书内容，并计划向北京知识产权法院起诉，诉讼程序预计耗时较长 [2] - 天奈科技在2023年5月一审胜诉大展纳米商标侵权及不正当竞争案，法院判决大展纳米停止使用含"cnano"标识的域名和邮箱，并赔偿15万元 [5] 公司业务与市场地位 - 天奈科技主要从事纳米级碳材料研发、生产和销售，核心产品包括碳纳米管粉体和导电浆料 [2] - 2022年至2024年，天奈科技碳纳米管导电浆料市场占有率分别为40.3%、46.7%和53.2%，行业排名第一 [2] - 大展纳米成立于2011年，业务与天奈科技部分重叠，同样专注于碳纳米材料研发与应用 [2] 商标争议细节 - 天奈科技于2011年注册第9482440号和第9482413号"Cnano"商标，认为该标识已与公司形成稳定对应关系 [6] - 大展纳米官网域名、邮箱及1688店铺域名均含有"cnano"一词，天奈科技认为此举易导致消费者混淆 [6] - 天奈科技在一审诉讼中提交了104份证据支持其主张 [7] 争议影响评估 - 天奈科技预计即使争议商标最终无效，也不会对公司核心竞争力和持续经营能力产生重大不利影响 [4] - 公司强调下游客户和供应商的选择决策不依赖争议商标 [2]

本次可转换公司债券概况 - 发行人名称：江苏天奈科技股份有限公司，英文名Jiangsu Cnano Technology Co., Ltd. [1] - 核准规模：经中国证监会批准发行面值总额83,000万元可转债，实际募集资金净额81,502.50万元 [1][13] - 债券期限：自2022年1月27日起六年，至2028年1月26日止 [2] - 票面利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00% [2] - 初始转股价格：153.67元/股，后因权益分派调整至103.18元/股（截至2024年12月） [3][23] 发行人经营与财务状况 - 主营业务：纳米级碳材料研发生产，产品包括碳纳米管粉体、导电浆料等，主要应用于锂电池领域 [11] - 2024年业绩：营业收入144,815.59万元（同比+3.13%），归母净利润25,019.50万元（同比-15.80%） [11][13] - 财务健康度：2024年末资产负债率42.33%，流动比率2.61，速动比率2.39，偿债能力稳定 [17] 募集资金使用情况 - 资金投向：83,000万元全部用于碳基导电材料复合产品生产项目，一期导电浆料生产线已于2024年5月转固 [14][15] - 使用进度：截至2024年末累计投入30,895.19万元（含置换前期自筹资金2,230.25万元），剩余资金55,427.91万元存放于专户或购买理财产品 [14][15] - 现金管理：47,000万元购买结构性存款（预期年化收益率0.50%-2.30%），7,000万元存定期（利率1.90%） [14] 本息偿付与信用评级 - 付息情况：已按期完成2023-2025年三次付息，票面利息分别为0.30元/张、0.50元/张、1.00元/张 [16][17] - 信用评级：中证鹏元连续三年维持主体信用等级AA-，"天奈转债"信用等级AA-，展望稳定 [18] 公司治理与权益调整 - 高管变动：2024年新增副总经理王鸣光，未对公司治理造成重大影响 [20] - 权益分派：2023年每10股派3元现金，2024年每10股派1.46元现金，并同步调整可转债转股价 [21][22] - 转股价格调整：2024年三次下调转股价，从103.75元/股逐步调整至103.18元/股 [23]

纳米新材料行业定义及分类 - 纳米材料是指在三维空间中至少有一维处于纳米尺度范围或由该尺度物质为基本结构单元构成的超精细颗粒材料 需满足特征尺寸1-100纳米且具有特殊物理化学特性两个基本条件 [1][3] - 按材质分为纳米金属材料、纳米非金属材料(含陶瓷/氧化物)、纳米高分子材料和纳米复合材料 [5] - 按空间维度特征分为零维(纳米颗粒)、一维(纳米线/管/纤维)、二维(纳米膜/超晶格)及三维纳米结构材料 [5] - 按形态分为纳米粉末、纤维、膜、块体及液体材料 按功能分为生物、磁性、药物、催化、智能等类别 [5] 行业发展现状 - 2024年全球市场规模达1562亿美元 北美(33.4%)、欧洲(28.4%)和亚太(26.6%)为三大主要市场 亚洲近五年增速显著 [6] - 中国市场规模1555.2亿元 其中纳米粉末占比63.62%(989.4亿元) 纤维类占19.58%(304.5亿元) 膜及其他占16.8%(261.3亿元) [1][8] - 预计2025年中国市场规模将增至1788.8亿元 粉末类产品仍将维持63%的主导份额 [1][8] 行业产业链 - 上游包括金属/非金属/高分子原材料、生产设备及辅助材料 中游为纳米材料研发制备 下游覆盖电子信息、新能源、医药等九大领域 [10] - 典型应用场景包括锂电池(碳纳米管导电浆料提升能量密度)、智能设备(多功能纳米薄膜)、半导体封装等 [16][14] 市场竞争格局 - 国内已形成南京大学、中科院硅酸盐所等研究基地 累计发表论文3000余篇并获多项专利 [12] - 代表企业包括天奈科技(碳纳米管浆料龙头)、菲沃泰(纳米薄膜解决方案)等 其中菲沃泰2024年营收4.5亿元(+48%) 毛利率51.68% [13][14][17] - 天奈科技2024年营收14.48亿元 碳纳米管导电浆料贡献14.37亿元 正通过募投项目扩大产能至300吨纳米碳材+2000吨导电母粒 [16][17] 未来发展趋势 - 行业将呈现高端化(半导体/航空材料)、智能化(AI辅助研发)、可持续化(生物基材料)三大特征 [19][21] - 关键技术突破方向包括半导体封装材料自主化、绿色工艺降碳、产学研协同创新缩短研发周期 [20] - 5G通信、深空探测等前沿领域将拓展功能边界 数字孪生技术优化材料设计流程 [21]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持该评级 [6] 报告的核心观点 - 2024年全年营收14.5亿元同比增3.1%，归母净利润2.5亿元同比降15.8%，扣非净利润2.4亿元同比增13.6%；2024Q4营收4.1亿元同比增17.9%，归母净利润0.7亿元同比降50.2%，扣非净利润0.6亿元同比降8.9%；2025Q1营收3.3亿元同比增9.0%，归母净利润0.6亿元同比增8.1%，扣非净利润0.5亿元同比增0.1% [2][4] - 2024年碳纳米管粉体销量78吨同比降20.79%，导电浆料8.5万吨同比增55.97%，国内市场份额占比53.2%；全年毛利率35.18%同比提升1.58pct，四项费用率15.75%同比提升0.74pct [9] - 2025Q1出货同比增28%左右，排产景气预计全年出货同比稳增；毛利率33.19%同比降1.26pct，单季度四项费用率15.39%同比降0.41pct；随单壁碳管和新产品放量单吨盈利预计改善 [9] - 看好公司作为全球碳纳米管导电剂龙头跟随锂电行业持续快速增长，预计2025年归母净利润约4.3亿元对应估值约37倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 利润表：2024 - 2027E营业总收入分别为1448、2172、2934、3668百万元；归母净利润分别为250、432、584、814百万元 [13] - 资产负债表：2024 - 2027E资产总计分别为5139、6672、7681、8776百万元；负债合计分别为2175、2484、2908、3190百万元 [13] - 现金流量表：2024 - 2027E经营活动现金流净额分别为276、530、644、841百万元；投资活动现金流净额分别为 - 1181、 - 199、 - 131、 - 131百万元；筹资活动现金流净额分别为37、797、 - 2、 - 3百万元 [13] - 基本指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.73、1.18、1.59、2.22元；市盈率分别为53.16、37.30、27.61、19.82 [13]

发行概况 - 本次向特定对象发行A股股票数量为21,674,342股，发行价格为36.91元/股，募集资金总额为7.999亿元，扣除发行费用后净额为7.871亿元 [6][9][11] - 发行对象包括华夏久盈资产管理、湖北省新活力上市高质量四号投资合伙企业等21家机构投资者，锁定期为6个月 [6][12][19] - 发行完成后公司总股本增至366,415,836股，新增股份将于限售期满后在上海证券交易所科创板上市流通 [1][12][27] 公司业务与技术 - 公司主要从事纳米级碳材料研发生产，核心产品为碳纳米管粉体及导电浆料，主要应用于锂电池领域 [3] - 公司拥有32项中国发明专利、5项美国专利及多项国际标准制定参与记录，技术覆盖碳纳米管制备、应用及产业化全链条 [3] - 报告期内公司营业收入呈现波动，2024年为14.04亿元，主要受上游原材料NMP价格下降影响产品售价 [35][36] 财务数据 - 2025年一季度公司总资产51.39亿元，资产负债率39%，流动比率3.31倍，显示较强短期偿债能力 [34][35] - 2022-2024年研发投入持续增长，三年累计研发费用占营业收入比例超过5% [35] - 经营活动现金流2024年为2.76亿元，较2023年有所下降，主要系业务扩张导致的营运资金增加 [35] 募投项目 - 募集资金将用于"锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）"及补充流动资金 [4][11] - 项目建成后将提升公司单壁碳纳米管产能，巩固在锂电导电材料领域的技术领先地位 [4]

公司经营业绩 - 2024年实现营业收入144,815.59万元，同比上升3.13% [7] - 归属于上市公司股东的净利润25,019.50万元，同比下降15.80% [7] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23,735.47万元，同比上升13.60% [7] - 碳纳米管导电浆料出货量占中国市场份额53.2%，稳居行业第一 [7] 公司治理结构 - 拟变更注册资本，新增转股数量9股 [27] - 取消监事会，职权由董事会审计委员会行使 [28] - 修订公司章程及附件 [29] - 2024年召开9次监事会会议 [31] 研发与产品 - 重点开发单壁碳纳米管及相关复合产品 [7] - 第四代复配型碳纳米管于2024年四季度实现小批量放量 [7] - 持续加大研发投入，拓展碳纳米管在不同领域的应用 [14] - 计划拓展产品在导电塑料、芯片、高性能碳纳米管纤维等领域的应用 [15] 财务与分红 - 拟每10股派发现金红利1.46元（含税），合计派发50,332,258.12元 [23] - 现金分红金额占2024年度净利润的20.12% [23] - 2024年经营活动产生的现金流量净额27,620.91万元 [21] - 2025年拟向银行申请综合授信额度21.2亿元 [26] 募投项目 - 拟暂时调整"碳纳米材料研发中心建设项目"及"碳基导电材料复合产品生产项目"部分节约场地用途 [37] - 计划出租面积不超过1,500平方米和4,500平方米 [42] - 截至2024年底，碳基导电材料复合产品生产项目累计投入30,895.19万元 [40] 行业地位与战略 - 在碳纳米管导电剂领域市场份额53.2% [7] - 计划巩固国内锂电市场份额，积极拓展海外市场 [16] - 已实现对部分日本、韩国头部客户的供货 [16] - 持续提升生产自动化水平，实现智能化精细化规模化生产 [15]