公司概况 - 江苏天奈科技股份有限公司主要从事碳纳米管的研发、生产及销售，产品包括碳纳米管粉体、导电浆料及导电母粒，下游主要应用于新能源汽车动力锂电池、3C电子锂电池及储能锂电池领域 [3] - 公司为国内碳纳米管细分领域龙头企业，2024年碳纳米管导电浆料市场占有率达53.2%，产品竞争力较强且技术处于行业领先水平 [3][5] - 2024年公司实现营业收入14.48亿元，同比增长3.13%，归母净利润2.49亿元，同比下降17% [4][17] 行业环境 - 2024年中国碳纳米管导电浆料出货量达16万吨，同比增长33%，主要受动力电池快充需求提升带动，预计2025年出货量有望达68万吨 [11][12] - 碳纳米管导电剂在锂电池导电剂市场中占比约30%，仍以常规类导电剂（炭黑+导电石墨）为主，但性能优势使其在高镍及硅碳负极领域渗透率有望提升 [12][13] - 2024年全球动力电池装机量894.4GWh（+27.2%），中国储能电池出货量达360GWh（+60%），下游需求持续增长但增速有所放缓 [14][15] 产品与技术 - 公司已实现四代碳纳米管产品量产，第四代单壁碳纳米管导电性进一步提升但当前处于少量出货阶段，前三代产品2024年销量占比分别为23.93%、35.87%和38.49% [5][18] - 2024年研发投入1.09亿元（+15.27%），研发人员242人占比29.37%，掌握单壁碳纳米管规模化制备等核心技术 [17][18] - 碳纳米管导电浆料2024年销售均价降至1.69万元/吨（-32%），主要受NMP原材料价格下降及行业竞争加剧影响 [16][24] 产能与客户 - 2024年碳纳米管导电浆料产能9.5万吨（+53%），产量8.73万吨（+61%），产能利用率91.85% [19] - 在建项目包括常州、四川、德国及美国生产基地，全部投产后将新增多壁碳纳米管浆料7.3万吨/年、单壁纳米导电浆料0.7万吨/年产能 [20] - 前五大客户集中度65.97%，主要客户包括比亚迪、宁德时代等头部电池厂商，新能源汽车动力锂电池领域收入占比67.38% [22][26] 财务状况 - 2024年末总资产51.39亿元，资产负债率42.33%，现金类资产12.72亿元（货币资金+交易性金融资产） [4][30] - 经营活动现金流净额-0.48亿元，主要因应收账款增加及票据结算比例上升，EBITDA利息保障倍数7.66倍 [4][33] - 可转债余额8.30亿元（转股溢价率153.08%），银行授信未使用额度33.82亿元，2025年5月定向增发募资7.87亿元 [9][34]

商标纠纷事件 - 天奈科技收到国家知识产权局裁定书，第9482440号"Cnano及图"商标被宣告无效，公司计划在法定期限内向北京知识产权法院起诉[2][4] - 该商标纠纷涉及山东大展纳米材料有限公司，双方已持续数年，2023年山东省滨州市中级人民法院曾判决大展纳米停止侵害天奈科技商标权及不正当竞争行为[2][7] - 国家知识产权局的裁定使纠纷出现反转，天奈科技表示已组织专业团队研究裁定内容并筹备起诉事宜[4][9] 公司业务与市场地位 - 天奈科技专注于碳纳米管、石墨烯的研发、生产及销售，产品包括碳纳米管粉体、导电浆料等[3] - 2022-2024年公司碳纳米管导电浆料市场占有率分别为40.3%、46.7%和53.2%，连续三年保持行业第一[3] 商标战略与影响评估 - 公司官网显著位置使用"Cnano"字样LOGO，该标识是本次纠纷核心[4] - 天奈科技已建立完善知识产权防御体系，完成关联备用商标全面注册布局，若终审败诉将启动备用商标[5] - 公司认为争议商标不是客户和供应商选择的主要决策依据，预计不会对核心竞争力、持续经营能力产生重大不利影响[4][5] 历史诉讼情况 - 2023年天奈科技在山东滨州中院胜诉，法院判决大展纳米停止使用含"cnano"标识的邮箱、官网及网店域名，并赔偿15万元[7][8] - 天奈科技当时提交104份证据，主张大展纳米使用"cnano"标识易导致消费者混淆，构成商标侵权和不正当竞争[7][8]

商标权纠纷 - 国家知识产权局裁定天奈科技第9482440号"Cnano及图"商标无效宣告，申请人为山东大展纳米材料有限公司 [1] - 天奈科技已组织专业团队研究裁定书内容，并计划向北京知识产权法院起诉，诉讼程序预计耗时较长 [2] - 天奈科技在2023年5月一审胜诉大展纳米商标侵权及不正当竞争案，法院判决大展纳米停止使用含"cnano"标识的域名和邮箱，并赔偿15万元 [5] 公司业务与市场地位 - 天奈科技主要从事纳米级碳材料研发、生产和销售，核心产品包括碳纳米管粉体和导电浆料 [2] - 2022年至2024年，天奈科技碳纳米管导电浆料市场占有率分别为40.3%、46.7%和53.2%，行业排名第一 [2] - 大展纳米成立于2011年，业务与天奈科技部分重叠，同样专注于碳纳米材料研发与应用 [2] 商标争议细节 - 天奈科技于2011年注册第9482440号和第9482413号"Cnano"商标，认为该标识已与公司形成稳定对应关系 [6] - 大展纳米官网域名、邮箱及1688店铺域名均含有"cnano"一词，天奈科技认为此举易导致消费者混淆 [6] - 天奈科技在一审诉讼中提交了104份证据支持其主张 [7] 争议影响评估 - 天奈科技预计即使争议商标最终无效，也不会对公司核心竞争力和持续经营能力产生重大不利影响 [4] - 公司强调下游客户和供应商的选择决策不依赖争议商标 [2]

本次可转换公司债券概况 - 发行人名称：江苏天奈科技股份有限公司，英文名Jiangsu Cnano Technology Co., Ltd. [1] - 核准规模：经中国证监会批准发行面值总额83,000万元可转债，实际募集资金净额81,502.50万元 [1][13] - 债券期限：自2022年1月27日起六年，至2028年1月26日止 [2] - 票面利率：第一年0.30%、第二年0.50%、第三年1.00%、第四年1.50%、第五年1.80%、第六年2.00% [2] - 初始转股价格：153.67元/股，后因权益分派调整至103.18元/股（截至2024年12月） [3][23] 发行人经营与财务状况 - 主营业务：纳米级碳材料研发生产，产品包括碳纳米管粉体、导电浆料等，主要应用于锂电池领域 [11] - 2024年业绩：营业收入144,815.59万元（同比+3.13%），归母净利润25,019.50万元（同比-15.80%） [11][13] - 财务健康度：2024年末资产负债率42.33%，流动比率2.61，速动比率2.39，偿债能力稳定 [17] 募集资金使用情况 - 资金投向：83,000万元全部用于碳基导电材料复合产品生产项目，一期导电浆料生产线已于2024年5月转固 [14][15] - 使用进度：截至2024年末累计投入30,895.19万元（含置换前期自筹资金2,230.25万元），剩余资金55,427.91万元存放于专户或购买理财产品 [14][15] - 现金管理：47,000万元购买结构性存款（预期年化收益率0.50%-2.30%），7,000万元存定期（利率1.90%） [14] 本息偿付与信用评级 - 付息情况：已按期完成2023-2025年三次付息，票面利息分别为0.30元/张、0.50元/张、1.00元/张 [16][17] - 信用评级：中证鹏元连续三年维持主体信用等级AA-，"天奈转债"信用等级AA-，展望稳定 [18] 公司治理与权益调整 - 高管变动：2024年新增副总经理王鸣光，未对公司治理造成重大影响 [20] - 权益分派：2023年每10股派3元现金，2024年每10股派1.46元现金，并同步调整可转债转股价 [21][22] - 转股价格调整：2024年三次下调转股价，从103.75元/股逐步调整至103.18元/股 [23]

纳米新材料行业定义及分类 - 纳米材料是指在三维空间中至少有一维处于纳米尺度范围或由该尺度物质为基本结构单元构成的超精细颗粒材料 需满足特征尺寸1-100纳米且具有特殊物理化学特性两个基本条件 [1][3] - 按材质分为纳米金属材料、纳米非金属材料(含陶瓷/氧化物)、纳米高分子材料和纳米复合材料 [5] - 按空间维度特征分为零维(纳米颗粒)、一维(纳米线/管/纤维)、二维(纳米膜/超晶格)及三维纳米结构材料 [5] - 按形态分为纳米粉末、纤维、膜、块体及液体材料 按功能分为生物、磁性、药物、催化、智能等类别 [5] 行业发展现状 - 2024年全球市场规模达1562亿美元 北美(33.4%)、欧洲(28.4%)和亚太(26.6%)为三大主要市场 亚洲近五年增速显著 [6] - 中国市场规模1555.2亿元 其中纳米粉末占比63.62%(989.4亿元) 纤维类占19.58%(304.5亿元) 膜及其他占16.8%(261.3亿元) [1][8] - 预计2025年中国市场规模将增至1788.8亿元 粉末类产品仍将维持63%的主导份额 [1][8] 行业产业链 - 上游包括金属/非金属/高分子原材料、生产设备及辅助材料 中游为纳米材料研发制备 下游覆盖电子信息、新能源、医药等九大领域 [10] - 典型应用场景包括锂电池(碳纳米管导电浆料提升能量密度)、智能设备(多功能纳米薄膜)、半导体封装等 [16][14] 市场竞争格局 - 国内已形成南京大学、中科院硅酸盐所等研究基地 累计发表论文3000余篇并获多项专利 [12] - 代表企业包括天奈科技(碳纳米管浆料龙头)、菲沃泰(纳米薄膜解决方案)等 其中菲沃泰2024年营收4.5亿元(+48%) 毛利率51.68% [13][14][17] - 天奈科技2024年营收14.48亿元 碳纳米管导电浆料贡献14.37亿元 正通过募投项目扩大产能至300吨纳米碳材+2000吨导电母粒 [16][17] 未来发展趋势 - 行业将呈现高端化(半导体/航空材料)、智能化(AI辅助研发)、可持续化(生物基材料)三大特征 [19][21] - 关键技术突破方向包括半导体封装材料自主化、绿色工艺降碳、产学研协同创新缩短研发周期 [20] - 5G通信、深空探测等前沿领域将拓展功能边界 数字孪生技术优化材料设计流程 [21]

业绩表现 - 2025年一季度亏损0.048元/股，主要由于原料价格波动及产品销售定价机制未能及时同步调整导致利润率承压[1] - 一季度存货环比增加2.12亿元，应收账款环比增加7362万元，存货增加因产销率未达100%[1] - 公司计划加强库存管理以保持低库存运行[1] 导电炭黑业务 - 2024年度导电炭黑产品占销售收入比例较小，未单独列示[1] - 导电炭黑主要销售给国内知名锂电池企业，目前未对美国出口，中美贸易战对其销售暂无影响[1] - 用于固态电池和电缆橡胶的导电炭黑因下游应用不同，产品指标和生产工艺存在较大差异[1] 碳纳米管粉体项目 - 碳纳米管粉体项目一期已完工，产品主要销售给锂电池企业和导电浆料厂家[2] - 受行业供需变化影响，公司正在积极推进客户合作[2] 研发与产业化进展 - 超导电炭黑、湿法混炼母胶、高端特种炭黑等多个产品处于产业化阶段[2] - 公司在轮胎领域与国内头部企业保持密切合作，包括新品联合开发[2] 股份回购计划 - 关于回购股份用于激励等用途的实施时间和价格，公司表示以披露公告为准[2]

业绩相关 - 2025年一季度亏损0.048元/股，原因是原料价格波动，产品销售定价机制未能及时同步调整，导致产品利润率承压 [2] - 2025年一季报存货环比增加2.12亿元，原因是一季度产销率未达100%，产品库存增加；应收账款环比增加7362万元，后续公司将加强库存管理，保持低库存运行 [2] - 2024年公司主营产品炭黑产能规模大，在保证高产销率情况下，销售灵活度有差异，且单体产能基地规模及年限较长，生产成本存在差距，导致业绩与同行有差距 [3] 导电炭黑相关 - 2024年度导电炭黑产品占公司销售收入较小，未单独列示；主要销售客户为国内知名锂电池企业，具体客户信息不便透露 [2][3] - 超导电炭黑产能目前具备3万吨规模，已推出产品有4 - 6种，还有几款开发待验证产品 [3] - 目前没有对美国出口产品，中美贸易战对导电炭黑产品销售无影响 [3] - 用于固态电池和电缆橡胶的导电炭黑，因下游应用行业不同，对产品指标要求不同，生产工艺存在较大差异 [3] - 超导电炭黑产品已送样给下游多个行业进行测试，开拓多种应用方向 [4] - 公司具体导电炭黑产品毛利率不便披露 [4] 其他项目相关 - 新加坡合资公司本地运营暂未遇到政策壁垒 [3] - 碳纳米管粉体项目一期已完工，主要销售客户有锂电池企业和导电浆料厂家，受行业供需变化影响，目前正在积极推进 [3] - 近年来坚持技术研发创新，在研及产业化转化项目均有，如超导电炭黑、湿法混炼母胶、高端特种炭黑等产品目前均在产业化阶段 [3] 公司发展相关 - 通过供销联动、技术革新、产品升级、开拓新原料等多种方式加快降本增效，效果逐步显现 [4] - 国内特种炭黑应用市场过往以进口产品为主，近年来中高端特炭领域国产替代已成为大趋势 [4] - 在轮胎领域一直和国内头部企业保持密切合作，包含新品的联合开发 [4] - 回购股份用于激励等用途，实施时间和价格以公司披露的公告为准 [4]

发行概况 - 本次向特定对象发行A股股票数量为21,674,342股，发行价格为36.91元/股，募集资金总额为7.999亿元，扣除发行费用后净额为7.871亿元 [6][9][11] - 发行对象包括华夏久盈资产管理、湖北省新活力上市高质量四号投资合伙企业等21家机构投资者，锁定期为6个月 [6][12][19] - 发行完成后公司总股本增至366,415,836股，新增股份将于限售期满后在上海证券交易所科创板上市流通 [1][12][27] 公司业务与技术 - 公司主要从事纳米级碳材料研发生产，核心产品为碳纳米管粉体及导电浆料，主要应用于锂电池领域 [3] - 公司拥有32项中国发明专利、5项美国专利及多项国际标准制定参与记录，技术覆盖碳纳米管制备、应用及产业化全链条 [3] - 报告期内公司营业收入呈现波动，2024年为14.04亿元，主要受上游原材料NMP价格下降影响产品售价 [35][36] 财务数据 - 2025年一季度公司总资产51.39亿元，资产负债率39%，流动比率3.31倍，显示较强短期偿债能力 [34][35] - 2022-2024年研发投入持续增长，三年累计研发费用占营业收入比例超过5% [35] - 经营活动现金流2024年为2.76亿元，较2023年有所下降，主要系业务扩张导致的营运资金增加 [35] 募投项目 - 募集资金将用于"锂电池用高效单壁纳米导电材料生产项目（一期）"及补充流动资金 [4][11] - 项目建成后将提升公司单壁碳纳米管产能，巩固在锂电导电材料领域的技术领先地位 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][8] 报告的核心观点 - 受益于锂电池市场需求快速增长、新型电池技术带动碳纳米管导电剂需求提升，叠加公司单壁产品放量提升盈利能力，业绩有望较快增长 [8] 公司业绩情况 - 2024年营收14.48亿元，同比增长3.13%；归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%；扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.6%；毛利率35.18%，同比上升1.58pct；净利率17.19%，同比下降4.14pct；期间费用率15.75%，同比上升0.75pct，研发费用1.09亿元，同比增长15.27%，研发费用率7.55%，同比上升0.8pct [8] - 2025年Q1营收3.35亿元，同比增长9%；归母净利润0.58亿元，同比增长8.1%；扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06%；毛利率33.19%，同比下降1.26pct；净利率17.25%，同比下降0.2pct；期间费用率15.39%，同比下降0.41pct，研发费用0.23亿元，同比增长3.07%，研发费用率6.85%，同比下降0.39pct [8] 公司产品优势 - 碳纳米管导电浆料出货量市占率稳居行业首位，2024年占国内市场份额为53.2%；已形成四代碳纳米管导电浆料产品，是全球能规模化生产单壁碳纳米管的极少数企业之一 [8] - 碳纳米管产品尤其是单壁碳纳米管及其复合产品性能优势突出，在高压实、高容量密度、硅碳负极、快充等技术路线上对电池性能有明显提升，应用占比有望持续提升 [8] - 产品在固态电池领域应用广泛，单壁及相关复合产品用于高能量密度、快充等场景，已批量出货，下游需求旺盛，市场上研究及开发类固态、半固态、全固态电池厂商大多是其客户 [8] 公司募资项目 - 2025年4月完成定增募资约8亿元，资金全部投入单壁碳纳米导电材料生产项目及补充流动资金，有望提升新产品产能和产品盈利能力 [8] 公司盈利预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|1448.16|2027.32|2534.13|3040.95| |营业总成本|1186.80|1632.09|2017.38|2392.09| |营业成本|938.72|1295.90|1607.29|1913.67| |营业税金及附加|20.02|28.03|35.04|42.05| |销售费用|15.35|20.27|22.81|25.85| |管理费用|81.66|111.50|134.31|152.05| |研发费用|109|146|180|213| |财务费用|21.71|30.41|38.01|45.61| |其他经营收益|29.18|40.70|50.88|61.05| |其他收益|23.64|33.10|41.37|49.65| |公允价值变动净收益|0.10|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|5.43|7.60|9.50|11.40| |营业利润|290.54|435.94|567.62|709.91| |利润总额|284.77|435.94|567.62|709.91| |净利润|253.48|383.84|496.26|625.88| |归母公司所有者的净利润|250.20|383.84|496.26|625.88| |基本每股收益(元)|0.73|1.11|1.44|1.82| |PE（倍）|61.65|40.18|31.08|24.64| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 天奈科技2024年营收增长、归母净利润下滑、扣非后净利润增长，2025年一季度营收和归母净利润均增长 [1] - 公司碳纳米管产品性能领先，销量高增，2024年碳纳米管导电浆料8.5万吨，同比增长55.97% [1] - 单壁碳纳米管制备难度高，公司掌握相关技术且产品已批量出货，下游需求旺盛，推进项目有望提升产能和盈利能力 [2] - 公司重视股东回报，2024年度拟派发现金红利，2025年宣布回购股份用于员工持股计划和/或股权激励 [3] - 预计公司2025 - 2027年营收和归母净利润同比均有增长，当前股价对应各年市盈率分别为38、27、20倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入14.48亿元，同比增长3.13%；归母净利润2.50亿元，同比下滑15.80%；扣非后净利润2.37亿元，同比增长13.60% [1] - 2025年一季度实现营业收入3.35亿元，同比增长9.00%；归母净利润0.58亿元，同比增长8.10%；扣非后净利润0.52亿元，同比增长0.06% [1] - 预计2025 - 2027年实现营收19.4、26.9和36.2亿元，同比变化+33.9%、+38.8%和+34.5%；实现归母净利润4.0、5.6、7.7亿元，同比变化+60.8%、+40.3%和+35.8% [3] 产品情况 - 产品包括碳纳米管粉体、碳纳米管导电浆料等，碳纳米管产品性能国内领先 [1] - 2024年碳纳米管导电浆料8.5万吨，同比增长55.97% [1] - 掌握单壁碳纳米管相关技术，产品已批量出货，下游需求旺盛，推进项目提升产能和盈利能力 [2] 股东回报 - 2024年度拟向全体股东10股派现金红利1.46元（含税），拟分配现金红利50,332,258.12元，占2024年度合并报表归母净利润的20.12% [3] - 2025年1月11日宣布回购股份计划，预计使用5,000（含） - 10,000万元（含）资金，用于员工持股计划和/或股权激励 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,448|1,939|2,691|3,619| |增长率（%）|3.1|33.9|38.8|34.5| |归属母公司股东净利润（百万元）|250|402|564|767| |增长率（%）|-15.8|60.8|40.3|35.8| |每股收益（元）|0.73|1.17|1.64|2.22| |PE|60|38|27|20| |PB|5.2|4.7|4.0|3.4| [5] 公司财务报表数据预测汇总 - 成长能力：2024 - 2027年营业收入增长率分别为3.13%、33.91%、38.76%、34.49%；EBIT增长率分别为2.40%、59.95%、37.01%、33.45%；净利润增长率分别为 - 15.80%、60.75%、40.34%、35.80% [10][11] - 盈利能力：2024 - 2027年毛利率分别为35.18%、38.33%、37.66%、37.12%；净利润率分别为17.28%、20.74%、20.98%、21.18%；总资产收益率ROA分别为4.87%、6.96%、8.62%、10.04%；净资产收益率ROE分别为8.64%、12.38%、15.12%、17.48% [10][11] - 偿债能力：2024 - 2027年流动比率分别为2.61、2.46、2.47、2.48；速动比率分别为2.18、1.98、1.97、1.96；现金比率分别为0.65、0.68、0.80、0.93；资产负债率分别为42.33%、42.62%、41.97%、41.67% [10][11] - 经营效率：2024 - 2027年应收账款周转天数分别为123.67、112.85、93.47、82.25；存货周转天数分别为77.06、76.18、72.08、69.49；总资产周转率分别为0.29、0.36、0.44、0.51 [10][11] - 每股指标：2024 - 2027年每股收益分别为0.73、1.17、1.64、2.22；每股净资产分别为8.40、9.42、10.83、12.72；每股经营现金流分别为0.80、1.49、2.01、2.68；每股股利分别为0.15、0.23、0.33、0.45 [11] - 估值分析：2024 - 2027年PE分别为60、38、27、20；PB分别为5.2、4.7、4.0、3.4；EV/EBITDA分别为36.61、25.37、19.29、15.01；股息收益率分别为0.33%、0.54%、0.75%、1.02% [11]