投资评级 - 增持（下调）[2] 核心观点 - 大秦铁路2025年中报业绩低于预期，营业收入372.86亿元（同比增长1.9%），归母净利润41.15亿元（同比下降29.8%）[8] - 净利润下降主要因运输结构及模式变革导致货运服务费上涨，包括运量下降（煤炭发送量减少3000万吨）、非煤货物运输增加带来管外服务费支出上升，以及新物流辅助业务处于市场培育期存在让利现象[8] - 公司正积极转型"铁路+物流"，通过物流总包、门到门服务推动货运增长和挖潜增效，但短期受煤炭行业供需偏弱、库存高企影响，物流运输链景气度承压[8] - 长期视角下，"铁路+物流"被视为铁路公司成长周期起点和估值重塑契机，未来可能从"红利"标签转向"成长红利"[8] 财务数据 - 2025H1营业总收入372.86亿元（同比增长1.9%），归母净利润41.15亿元（同比下降29.8%）[8] - 货运服务费成本大幅上升：2025H1为97.14亿元，2024年同期为70.55亿元[8] - 盈利预测下调：2025E-2027E归母净利润分别为72.66亿元、83.07亿元、92.62亿元（原预测为102.82亿元、116.65亿元、132.35亿元）[8] - 每股收益预测：2025E 0.36元/股、2026E 0.41元/股、2027E 0.46元/股[6] - 毛利率波动：2025H1为14.0%，2025E预测为11.2%[6] - ROE水平：2025H1为2.5%，2025E预测为4.4%[6] 市场数据 - 当前股价6.31元，市净率0.8倍，股息率4.27%[2] - 每股净资产8.14元，资产负债率14.61%[2] - 流通A股市值127,129百万元[2]