财务业绩 - 2025年上半年实现营收372.9亿元同比增长1.9% 归母净利润41.2亿元同比下降29.8% [1] - 第二季度营收194.9亿元同比增长6.3% 归母净利润15.4亿元同比下降45.2% [1] - 毛利率为14.0%同比下降6.9个百分点 营业成本320.7亿元同比增长10.8% [2] 业务表现 - 煤炭发送量2.6亿吨同比下降10.3% 其中大秦线运量1.9亿吨同比下降2.2% [1] - 第二季度大秦线运量1亿吨同比增长1.4% 环比有所改善 [1] - 货运业务营收260.9亿元同比下降1.7% 客运业务营收50.4亿元同比增长2.6% 其他业务营收56.6亿元同比增长22.3% [1] 成本结构 - 货运服务费支出97.1亿元同比增长37.7% 主要因非煤货物运输量增长且多运往管外地区 [2] - 人员费用97.8亿元同比增长2.3% 折旧费用23.7亿元基本持平 [2] - 销售费用0.23亿元同比下降68.2% 因销售人员转岗 管理费用3.6亿元同比增长37.9% 因计提费用增加 [2] 投资收益与分配 - 投资收益14.3亿元基本持平 其中朔黄铁路贡献14.1亿元 浩吉铁路贡献0.21亿元 [2] - 拟每股派发现金红利0.08元 合计16.1亿元 占半年度归母净利润39.2% [3] 行业前景 - 西煤东运重要通道地位稳固 "三西"地区保持全国最大煤炭外运产地优势 [3] - 宏观经济好转及山西产量恢复有望推动大秦铁路运量回升 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收372.9亿元(同比增长1.9%) 归母净利润41.2亿元(同比下降29.8%) 其中Q2营收194.9亿元(同比增长6.3%) 归母净利润15.4亿元(同比下降45.2%) [1] - 煤炭运量表现偏弱 上半年完成煤炭发送量2.6亿吨(同比下降10.3%) 大秦线完成运量1.9亿吨(同比下降2.2%) 但Q2大秦线运量1亿吨(同比增长1.4%) 呈现环比改善 [6] - 成本结构变化导致毛利率承压 上半年营业成本320.7亿元(同比增长10.8%) 毛利率14.0%(同比下降6.9个百分点) 主要因非煤货物运输增量导致货运服务费支出大幅增长37.7% [6] - 公司公告2025年半年度利润分配预案 拟每股派现0.08元 合计派发现金红利16.1亿元 占半年度归母净利润39.2% [6] - 中长期看好"三西"地区煤炭外运地位 随着宏观经济好转及山西产量恢复 大秦铁路运量有望恢复 [6] 财务表现 - 营收预测持续下调 预计2025-2027年营业总收入分别为707.98亿元/671.65亿元/637.19亿元 同比变化-5%/-5%/-5% [2][12] - 盈利能力承压 预计2025-2027年归母净利润分别为70.08亿元/75.78亿元/79.66亿元 同比变化-22%/8%/5% [2][12] - 估值水平变化 2025年预测PE为17.6倍 PB为0.8倍 [2][6][13] 业务结构 - 货运业务实现营收260.9亿元(同比下降1.7%) 主要受运量下滑影响 [6] - 客运业务表现稳健 实现营收50.4亿元(同比增长2.6%) 受益于出行需求增长 [6] - 其他业务增长显著 实现营收56.6亿元(同比增长22.3%) [6] 成本费用 - 人员费用97.8亿元(同比增长2.3%) 折旧费用23.7亿元(同比基本持平) [6] - 销售费用0.23亿元(同比下降68.2%) 主要因销售人员转岗为生产人员 [6] - 管理费用3.6亿元(同比增长37.9%) 主要因本期计提费用增加 [6] 投资收益 - 投资收益保持稳定 上半年实现14.3亿元(同比基本持平) [6] - 联营企业朔黄铁路贡献投资收益14.1亿元 浩吉铁路贡献0.21亿元 [6]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][6][8] 核心观点 - 2025年上半年业绩承压 营业收入372.86亿元同比+1.86% 归母净利润41.15亿元同比-29.82% [1] - 煤炭运输需求受多重因素压制 新能源冲击/地产基建偏弱/煤价下行共同导致煤炭发送量同比-10.29% [3] - 大秦线运量呈现边际改善迹象 6月同比+5.29% 7月同比+5.40% [4] - 成本端压力显著 营业成本同比+10.79% 主因非煤货物运输增加及物流辅助服务让利引流 [4] - 分红政策保持稳健 中期分红比例39.17% 每股派现0.08元 [5] 财务表现 - 2025H1营收372.86亿元同比+1.86% 归母净利润41.15亿元同比-29.82% [1] - 2025Q2单季营收194.85亿元同比+6.25% 归母净利润15.44亿元同比-45.20% [2] - 货运业务收入260.86亿元同比-1.71% 占比70.92% [3] - 客运业务收入50.37亿元同比+2.55% 旅客发送量2356万人同比+0.30% [3] - 盈利预测显示2025-2027年归母净利润分别为90.53/100.63/108.09亿元 增速0.15%/11.16%/7.41% [6] 运营数据 - 货物发送量3.28亿吨同比-3.21% 其中煤炭发送量2.62亿吨同比-10.29% 占比80.01% [3] - 大秦线货运量1.89亿吨同比-2.17% 但月度数据显现改善趋势 [4] - 非煤货物发送量增加1921万吨 货运服务费同比+37.69% [4] 行业环境 - 火电发电量同比-2.4% 新能源持续形成替代压力 [3] - 下游需求疲软 粗钢产量同比-3.0% 水泥产量同比-4.3% [3] - 煤炭市场呈现"供强需弱"格局 价格下行抑制运输需求 [3]

交易概况 - 公司拟向控股股东国家能源投资集团收购13家标的公司，业务覆盖煤炭、坑口煤电、煤化工等多个领域 [1] - 标的资产总资产2583.62亿元，归母净资产938.88亿元，2024年营业收入1259.96亿元，扣非归母净利润80.05亿元 [1] - 交易将通过发行股份及支付现金方式完成，发行价30.38元/股，停牌时股价37.56元/股 [3] 标的公司详情 - 拟收购标的包括国源电力100%股权、新疆能源100%股权等13家企业，涉及煤炭开采、煤电、化工、物流等领域 [4] - 国源电力2024年扣非归母净利润27.91亿元，神延煤炭25.52亿元，乌海能源15.24亿元，新疆能源7.61亿元，化工公司6.69亿元 [4][5] - 新疆准东露天煤矿核定产能3500万吨/年，可采储量超20亿吨，为国内第二大露天煤矿 [6] 战略意义 - 收购将实质性解决公司与控股股东在煤炭、煤电、煤化工等领域的业务重叠问题 [4] - 标的公司与现有资源形成地理互补，强化"西煤东运"通道节点功能，完善煤电一体化产业链 [6][7] - 通过跨区域产能协同调度机制，提升应对能源供需波动的能力，增强能源保供能力 [7] 财务影响 - 交易将显著扩大公司资产规模和盈利能力，实现"1+1>2"的战略价值 [7] - 公司拟进行2025年中期利润分配，金额不少于上半年归母净利润的75%，预计上半年净利润236-256亿元 [8]

大秦铁路运营表现 - 7月1日至27日累计运输煤炭2856万吨 [1] - 日均运送煤炭量达10万吨以上 [1] - 下游电厂电煤可耗天数稳定维持在20天左右 [1] 运输保障措施 - 实施"五优先"原则（优先批车/配空/装车/放行/卸车）提升电煤运输效率 [1] - 与港口合作推行以卸车保装车的协同机制 [1] - 运用大数据平台实时共享煤矿产量/电厂库存及消耗数据 [1] 行业地位与影响 - 承担全国铁路煤炭运量总量的20% [1] - 服务网络覆盖26个省/自治区/直辖市的300余家电厂 [1] - 作为"西煤东运"核心通道连接山西大同与河北秦皇岛 [1] 能源保供背景 - 7月全国最大电力负荷首次突破15亿千瓦 [1] - 极端高温天气导致迎峰度夏能源保供进入关键期 [1] - 铁路部门与上下游企业制定"一企一策"保供方案 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：铁路运输行业、煤炭行业 - 公司：大秦铁路、中煤、华阳晋控、兖矿、神华 纪要提到的核心观点和论据 铁路运费下调情况 - 2025 年以来铁路运费进行两次下调，3 月底乌铁局和呼铁局等多条西北铁路专用线路运费下调 15%，5 月底至 6 月初下调约 6%，暂定至 6 月 30 日，可能延长。如疆煤运输，从新疆到秦皇岛约 2500 公里，一吨煤炭运费约 500 元，下调 20%可减少 100 元左右[2] - 不同线路降价幅度不同，新疆至北方港口运输费用下降 20% - 30%，陕西至港口下降 20% - 30%，陕、西安局下降 30% - 40%[14] 铁路运费下调原因 - 煤炭需求疲软和上游产能增加导致竞争加剧，为保证运输量和市场份额，铁路公司与煤炭公司共同寻求价格调整[1][4][5] - 淡季需求偏弱和发运量减少，以及为增加运力[14] 铁路成本及运费走势 - 铁路行业成本主要包括折旧和人工成本，折旧成本不会刚性上涨，大秦铁路有 10 万员工，人均薪酬约 20 万元，每年人工成本 200 亿元，且每年上涨约 5%[7] - 短期内，可通过交通运输部数据监测迎峰度夏旺季的铁路货运量和运费走势，6 月同比下降 2%，5 月同比增长 1%，高频指标显示铁路货运量有所下调[1][8] - 长期来看，通缩环境下铁路运费不易降价甚至可能涨价，与逆周期调控政策相符，如 2010 - 2015 年中国 PPI 连续下行期间，铁路货运价格加速上涨[1][7][14] 铁路货运量情况 - 大秦铁路 5 月初运量同比去年增长 3% - 5%，但近期高频数据显示增长趋势不明显，面临压力[1][9] - 截至 2025 年 6 月初，疆煤外运量同比增长约 10%，乌铁局设定 2025 年出疆煤炭量达到 1 亿吨的目标，2024 年为 9000 万吨[4] 煤炭市场情况 - 山西煤炭增产，大同到秦皇岛煤炭价差约为每吨 30 元，贸易商有获利空间，相比 2024 年倒挂状态有所改善，若下游需求恢复，预计煤炭发运量将显著增加[1][10] - 近期东南沿海地区进入梅雨季节，需求受限，6 月安全生产月期间山西、山东等地进行严格安全检查，产能利用率下滑，对煤炭价格形成一定支撑，港口库存加速下滑，短期内煤价下跌速度将收窄，后续有望迎来夏季需求高峰[16] 投资建议 - 中短线可关注中煤、华阳晋控和兖矿等公司，长久期和高股息资产配置可重点关注中煤和神华，这些公司基本面较为稳健，在当前价格水平具有较好投资价值[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铁路货运旺季通常在 6 月底至 7 月初，7 月中旬到 8 月底是淡季，国内出行旺季导致客货兼营线路如兰新铁路客运班列增加，抢占部分产能，西煤东运重载铁路如大秦和朔黄仍有约 20%的产能闲置[11] - 国内西煤东运主要通过大秦、神朔黄、唐呼、瓦日和浩吉铁路五大干线，每年运输约 11 亿吨煤炭，唐呼铁路从呼和浩特到唐山港的煤炭运输费用约为每吨 150 元[3][12][13] - 从新疆将军庙地区到成都的煤炭铁路运输费用约为每吨 470 - 480 元，若运费下调 15%，运输成本可减少约 60 - 70 元[1][6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值[1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，维持“推荐”评级[6] 报告内容总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1%[2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9%[2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍[2] 公司基本数据 - 总股本2014717.77万股，已上市流通股2014717.77万股，总市值和流通市值均为1341.80亿元[3] - 资产负债率13.12%，每股净资产8.21元，12个月内最高/最低价为7.25/5.88元[3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1实现营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61%[6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点[6] - 2024年度公司现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1%[6] 业务情况 - 货运业务：2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入的72.88%；完成货物发送量70622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线累计完成货物运输量9272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄[6] - 客运业务：2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入的13.65%；发运旅客4641万人，同比增长8.3%[6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 26年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍[6] - 目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级[6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值 [1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，公司核心路产大秦线地位重要，“公转铁”仍有空间，且持续高分红，维持“推荐”评级 [6] 报告公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍 [2] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为93.17亿、150.66亿、153.66亿、157.20亿元 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率有相应预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [9] 报告公司经营情况 2024年报及2025年一季报情况 - 2024年营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61% [6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点 [6] - 2024年度现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1% [6] 业务情况 - 货运业务承压，2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入72.88%；2024年货物发送量70,622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线货物运输量9,272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄 [6] - 客运业务保持较好增长，2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入13.65%；2024年发运旅客4,641万人，同比增长8.3% [6] 投资建议 - 盈利预测调整2025 - 2026年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍 [6] - 认为公司至少应回归1倍PB或以上，对应目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 2024年受山西煤炭减产影响大秦线运量和利润大幅下滑 2025Q1发运量仍负增长 但山西煤炭已开启增产 预计大秦线运量恢复正常 2025Q2运量同比增长 [1] - 按照大秦铁路分红承诺 2024年周期底部对应4%的股息收益率 具备红利属性 [1] - 压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转 预计运量维持高位 2025 - 2027年归属净利润分别为99.5、111.1和121.3亿元 对应PE分别为13.3、11.9和10.9倍 公司承诺2023 - 2025年分红比例不低于55% 高股息低估值特征凸显 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元 同比下降7.9% 实现归属净利润90.39亿元 同比下降24.2% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入178.01亿元 同比减少2.6% 实现归属净利润25.71亿元 同比下滑15.6% [3] - 2024年度现金分红总额51.80亿元 股利分配率为57.31% 当前股价的股息收益率约为4% [3] 业务板块表现 - 2024年客运量4641万人次 同比增长8.3% 客运收入同比增加12.2%至100.10亿元 [8] - 2024年大秦线货运量3.92亿吨 同比下滑7.1% 公司货运收入同比下降12.7%至534.41亿元 [8] 成本与费用情况 - 2024年折旧成本相对刚性 人工成本225.45亿元 员工数量同比减少1.7% 平均薪酬上涨5.0% 客运服务费等随业务量下降 营业成本同比下降1.7%至632.08亿元 [8] - 2024年财务费率等明显下降 期间费用总计6.67亿元 同比大幅下滑46.2% 主要受转债转股以及福利精算调整影响 [8] - 2025Q1营业成本同比上涨3.6%至149.02亿元 受益于财务费用下降 期间费用同比下降75.7%至0.29亿元 [8] 运量变化情况 - 2024Q1 - 2024Q4大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%和1.1% [8] - 2025Q1大秦线发运量下滑5.6% 4月28日春季检修结束 发运量上升到120万吨/日 预计运量逐步恢复 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|746|781|795| - | |营业成本（亿元）|632|659|662| - | |归属净利润（亿元）|90|100|111| - | |EPS（元）|0.51|0.49|0.55|0.60| |市盈率|13.29|13.32|11.94|10.93| |市净率|0.82|0.77|0.72|0.68| [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 山西煤炭减产拖累大秦铁路短期利润，看好2025年运量恢复带动业绩增长 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6] - 大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，经营能力稳健且股息回报可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36亿元，同比-24.44%；25Q1实现营业收入178.01亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63亿元，同比-15.76% [2] - 2024年货运业务收入534.41亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比-7.1%；客运业务收入100.10亿元，同比+12.23%，旅客发送量4,641万人，同比+8.3% [3] - 25Q1全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272万吨，同比-5.62%，3月大秦线运量边际改善，降幅收窄；公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元 [4] - 2024年合计现金分红51.80亿元，分红比例约57.31%，公司承诺除特殊情况外，每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且有条件时可进行中期利润分配 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为780.41亿元、806.11亿元、830.40亿元，增长率分别为4.57%、3.29%、3.01% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6][7] - 预计公司2025 - 2027年毛利率分别为16.24%、16.62%、16.69%，净资产收益率ROE分别为6.1%、6.2%、6.3% [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为80,674百万元、75,233百万元、81,765百万元、88,510百万元、95,086百万元 [8] - 2023 - 2027年非流动资产分别为126,999百万元、131,785百万元、131,684百万元、131,863百万元、132,319百万元 [8] - 2023 - 2027年资产总计分别为207,673百万元、207,018百万元、213,449百万元、220,373百万元、227,405百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为81,020百万元、74,627百万元、78,041百万元、80,611百万元、83,040百万元 [7][8] - 2023 - 2027年营业成本分别为64,279百万元、63,208百万元、65,369百万元、67,209百万元、69,178百万元 [8] - 2023 - 2027年净利润分别为13,559百万元、10,274百万元、11,660百万元、12,103百万元、12,530百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为17,246百万元、9,317百万元、14,254百万元、14,583百万元、15,196百万元 [8] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为-3,354百万元、-4,775百万元、-1,795百万元、-2,195百万元、-2,622百万元 [8] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-9,180百万元、-10,515百万元、-6,370百万元、-6,107百万元、-6,444百万元 [8]