纪要涉及的行业和公司 - 行业：铁路运输行业、煤炭行业 - 公司：大秦铁路、中煤、华阳晋控、兖矿、神华 纪要提到的核心观点和论据 铁路运费下调情况 - 2025 年以来铁路运费进行两次下调，3 月底乌铁局和呼铁局等多条西北铁路专用线路运费下调 15%，5 月底至 6 月初下调约 6%，暂定至 6 月 30 日，可能延长。如疆煤运输，从新疆到秦皇岛约 2500 公里，一吨煤炭运费约 500 元，下调 20%可减少 100 元左右[2] - 不同线路降价幅度不同，新疆至北方港口运输费用下降 20% - 30%，陕西至港口下降 20% - 30%，陕、西安局下降 30% - 40%[14] 铁路运费下调原因 - 煤炭需求疲软和上游产能增加导致竞争加剧，为保证运输量和市场份额，铁路公司与煤炭公司共同寻求价格调整[1][4][5] - 淡季需求偏弱和发运量减少，以及为增加运力[14] 铁路成本及运费走势 - 铁路行业成本主要包括折旧和人工成本，折旧成本不会刚性上涨，大秦铁路有 10 万员工，人均薪酬约 20 万元，每年人工成本 200 亿元，且每年上涨约 5%[7] - 短期内，可通过交通运输部数据监测迎峰度夏旺季的铁路货运量和运费走势，6 月同比下降 2%，5 月同比增长 1%，高频指标显示铁路货运量有所下调[1][8] - 长期来看，通缩环境下铁路运费不易降价甚至可能涨价，与逆周期调控政策相符，如 2010 - 2015 年中国 PPI 连续下行期间，铁路货运价格加速上涨[1][7][14] 铁路货运量情况 - 大秦铁路 5 月初运量同比去年增长 3% - 5%，但近期高频数据显示增长趋势不明显，面临压力[1][9] - 截至 2025 年 6 月初，疆煤外运量同比增长约 10%，乌铁局设定 2025 年出疆煤炭量达到 1 亿吨的目标，2024 年为 9000 万吨[4] 煤炭市场情况 - 山西煤炭增产，大同到秦皇岛煤炭价差约为每吨 30 元，贸易商有获利空间，相比 2024 年倒挂状态有所改善，若下游需求恢复，预计煤炭发运量将显著增加[1][10] - 近期东南沿海地区进入梅雨季节，需求受限，6 月安全生产月期间山西、山东等地进行严格安全检查，产能利用率下滑，对煤炭价格形成一定支撑，港口库存加速下滑，短期内煤价下跌速度将收窄，后续有望迎来夏季需求高峰[16] 投资建议 - 中短线可关注中煤、华阳晋控和兖矿等公司，长久期和高股息资产配置可重点关注中煤和神华，这些公司基本面较为稳健，在当前价格水平具有较好投资价值[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铁路货运旺季通常在 6 月底至 7 月初，7 月中旬到 8 月底是淡季，国内出行旺季导致客货兼营线路如兰新铁路客运班列增加，抢占部分产能，西煤东运重载铁路如大秦和朔黄仍有约 20%的产能闲置[11] - 国内西煤东运主要通过大秦、神朔黄、唐呼、瓦日和浩吉铁路五大干线，每年运输约 11 亿吨煤炭，唐呼铁路从呼和浩特到唐山港的煤炭运输费用约为每吨 150 元[3][12][13] - 从新疆将军庙地区到成都的煤炭铁路运输费用约为每吨 470 - 480 元，若运费下调 15%，运输成本可减少约 60 - 70 元[1][6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值[1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，维持“推荐”评级[6] 报告内容总结 财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1%[2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9%[2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍[2] 公司基本数据 - 总股本2014717.77万股，已上市流通股2014717.77万股，总市值和流通市值均为1341.80亿元[3] - 资产负债率13.12%，每股净资产8.21元，12个月内最高/最低价为7.25/5.88元[3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1实现营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61%[6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点[6] - 2024年度公司现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1%[6] 业务情况 - 货运业务：2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入的72.88%；完成货物发送量70622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线累计完成货物运输量9272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄[6] - 客运业务：2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入的13.65%；发运旅客4641万人，同比增长8.3%[6] 投资建议 - 盈利预测：调整2025 - 26年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍[6] - 目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级[6]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 煤炭运量承压致业绩下滑，4月大秦线运量转正，持续看好公司核心资产价值 [1] - 破净的高股息标的，配置价值明显，公司核心路产大秦线地位重要，“公转铁”仍有空间，且持续高分红，维持“推荐”评级 [6] 报告公司财务指标 主要财务指标 - 2024 - 2027年营业总收入分别为746.27亿、787.43亿、817.80亿、842.81亿元，同比增速分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [2] - 2024 - 2027年归母净利润分别为90.39亿、99.52亿、103.36亿、104.26亿元，同比增速分别为 - 24.2%、10.1%、3.9%、0.9% [2] - 2024 - 2027年每股盈利分别为0.45、0.49、0.51、0.52元，市盈率均为13倍，市净率分别为0.9、0.9、0.8、0.8倍 [2] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A - 2027E预测，如2024 - 2027年经营活动现金流分别为93.17亿、150.66亿、153.66亿、157.20亿元 [9] - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率有相应预测，如2024 - 2027年营业收入增长率分别为 - 7.9%、5.5%、3.9%、3.1% [9] 报告公司经营情况 2024年报及2025年一季报情况 - 2024年营业收入746.27亿元，同比下滑7.89%，归母净利润90.39亿元，同比下滑24.23%；2025年Q1营业收入178.01亿元，同比下滑2.56%，归母净利润25.71亿元，同比下滑15.61% [6] - 2024年销售毛利率15.3%，同比减少5.36个百分点，销售净利率13.77%，同比减少2.96个百分点；2025年Q1销售毛利率16.29%，同比减少4.94个百分点，销售净利率15.99%，同比下滑2.64个百分点 [6] - 2024年度现金分红总额为51.8亿元，现金分红比例为57.31%，对应2025/5/9收盘价股息率4.1% [6] 业务情况 - 货运业务承压，2024年货运业务营收534.41亿元，同比下降12.73%，占主营业务收入72.88%；2024年货物发送量70,622万吨，同比下降2.7%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比下降7.1%；2025年Q1大秦线货物运输量9,272万吨，同比减少5.62%，降幅收窄 [6] - 客运业务保持较好增长，2024年客运业务营收100.1亿元，同比增长12.23%，占主营业务收入13.65%；2024年发运旅客4,641万人，同比增长8.3% [6] 投资建议 - 盈利预测调整2025 - 2026年盈利预测至99.52、103.36亿元，新增2027年盈利预测104.26亿元，对应25 - 27年EPS分别为0.49、0.51和0.52元，PE分别为13、13和13倍 [6] - 认为公司至少应回归1倍PB或以上，对应目标价7.7元，预期较当前16%空间，强调“推荐”评级 [6]

报告公司投资评级 - 买入丨维持 [4] 报告的核心观点 - 2024年受山西煤炭减产影响大秦线运量和利润大幅下滑 2025Q1发运量仍负增长 但山西煤炭已开启增产 预计大秦线运量恢复正常 2025Q2运量同比增长 [1] - 按照大秦铁路分红承诺 2024年周期底部对应4%的股息收益率 具备红利属性 [1] - 压制大秦铁路长期回报的因素有望扭转 预计运量维持高位 2025 - 2027年归属净利润分别为99.5、111.1和121.3亿元 对应PE分别为13.3、11.9和10.9倍 公司承诺2023 - 2025年分红比例不低于55% 高股息低估值特征凸显 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入746.27亿元 同比下降7.9% 实现归属净利润90.39亿元 同比下降24.2% [3] - 2025年一季度公司实现营业收入178.01亿元 同比减少2.6% 实现归属净利润25.71亿元 同比下滑15.6% [3] - 2024年度现金分红总额51.80亿元 股利分配率为57.31% 当前股价的股息收益率约为4% [3] 业务板块表现 - 2024年客运量4641万人次 同比增长8.3% 客运收入同比增加12.2%至100.10亿元 [8] - 2024年大秦线货运量3.92亿吨 同比下滑7.1% 公司货运收入同比下降12.7%至534.41亿元 [8] 成本与费用情况 - 2024年折旧成本相对刚性 人工成本225.45亿元 员工数量同比减少1.7% 平均薪酬上涨5.0% 客运服务费等随业务量下降 营业成本同比下降1.7%至632.08亿元 [8] - 2024年财务费率等明显下降 期间费用总计6.67亿元 同比大幅下滑46.2% 主要受转债转股以及福利精算调整影响 [8] - 2025Q1营业成本同比上涨3.6%至149.02亿元 受益于财务费用下降 期间费用同比下降75.7%至0.29亿元 [8] 运量变化情况 - 2024Q1 - 2024Q4大秦线运量同比分别下降6.0%、8.1%、13.2%和1.1% [8] - 2025Q1大秦线发运量下滑5.6% 4月28日春季检修结束 发运量上升到120万吨/日 预计运量逐步恢复 [8] 财务报表预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（亿元）|746|781|795| - | |营业成本（亿元）|632|659|662| - | |归属净利润（亿元）|90|100|111| - | |EPS（元）|0.51|0.49|0.55|0.60| |市盈率|13.29|13.32|11.94|10.93| |市净率|0.82|0.77|0.72|0.68| [22]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 山西煤炭减产拖累大秦铁路短期利润，看好2025年运量恢复带动业绩增长 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6] - 大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，经营能力稳健且股息回报可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36亿元，同比-24.44%；25Q1实现营业收入178.01亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63亿元，同比-15.76% [2] - 2024年货运业务收入534.41亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比-7.1%；客运业务收入100.10亿元，同比+12.23%，旅客发送量4,641万人，同比+8.3% [3] - 25Q1全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272万吨，同比-5.62%，3月大秦线运量边际改善，降幅收窄；公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元 [4] - 2024年合计现金分红51.80亿元，分红比例约57.31%，公司承诺除特殊情况外，每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且有条件时可进行中期利润分配 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年营业总收入分别为780.41亿元、806.11亿元、830.40亿元，增长率分别为4.57%、3.29%、3.01% [7] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6][7] - 预计公司2025 - 2027年毛利率分别为16.24%、16.62%、16.69%，净资产收益率ROE分别为6.1%、6.2%、6.3% [7] 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为80,674百万元、75,233百万元、81,765百万元、88,510百万元、95,086百万元 [8] - 2023 - 2027年非流动资产分别为126,999百万元、131,785百万元、131,684百万元、131,863百万元、132,319百万元 [8] - 2023 - 2027年资产总计分别为207,673百万元、207,018百万元、213,449百万元、220,373百万元、227,405百万元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为81,020百万元、74,627百万元、78,041百万元、80,611百万元、83,040百万元 [7][8] - 2023 - 2027年营业成本分别为64,279百万元、63,208百万元、65,369百万元、67,209百万元、69,178百万元 [8] - 2023 - 2027年净利润分别为13,559百万元、10,274百万元、11,660百万元、12,103百万元、12,530百万元 [8] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为17,246百万元、9,317百万元、14,254百万元、14,583百万元、15,196百万元 [8] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为-3,354百万元、-4,775百万元、-1,795百万元、-2,195百万元、-2,622百万元 [8] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为-9,180百万元、-10,515百万元、-6,370百万元、-6,107百万元、-6,444百万元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 山西煤炭减产拖累大秦铁路短期利润，看好2025年运量恢复带动业绩增长 [2][4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，同比分别增长13.69%、3.91%、3.87% [6] - 大秦铁路是国铁集团西煤东运的龙头企业，经营能力稳健且股息回报可观 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入746.27亿元，同比-7.89%，归母净利润90.39亿元，同比-24.23%，扣非归母净利润90.36亿元，同比-24.44%；25Q1实现营业收入178.01亿元，同比-2.56%，归母净利润25.71亿元，同比-15.61%，扣非归母净利润25.63亿元，同比-15.76% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为780.41亿元、806.11亿元、830.40亿元，增长率分别为4.57%、3.29%、3.01%；归属母公司净利润分别为102.77亿元、106.79亿元、110.91亿元，增长率分别为13.69%、3.91%、3.87% [7] 业务情况 - 2024年货运业务收入534.41亿元，同比-12.73%，货物发送量70,622万吨，同比-2.7%，煤炭发送量58,907万吨，同比-5.1%，煤炭发送量占货物发送总量的83.4%；大秦线完成货运量39,215万吨，同比-7.1%；客运业务收入100.10亿元，同比+12.23%，旅客发送量4,641万人，同比+8.3% [3] - 25Q1全国铁路货运量同比+0.99%，大秦线累计运量9272万吨，同比-5.62%，3月大秦线运量边际改善，降幅收窄；公司2025年计划大秦线货物运输量4亿吨，全年营收预算780亿元 [4] 分红情况 - 公司拟派发2024年末期每股现金股利0.14元（含税），合计28.21亿元，结合中期现金分红23.60亿元，24年度合计现金分红51.80亿元，分红比例约57.31%；公司承诺除特殊情况外，每年现金分红比例不低于当年归母净利润总额的55%，且有条件时可进行中期利润分配 [5]