报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 24年营收73.44亿元（同比+8%），归母净利润25.89亿元（+13%）；24Q4营收18.30亿元（-7%），归母净利润5.83亿元（-7%）；25Q1营收20.47亿元（-12%），归母净利润8.29亿元（-10%）[8] - 24年省内洞藏系列产品结构持续提升，费用投放相对克制；25Q1收入利润略低于预期，或因金银星、百年迎驾等系列以及省外市场拖累；考虑到省内大众宴席消费需求较为刚性及洞6在百元价位带具备较强竞争优势，公司业绩有望实现增长[8] - 产品结构优化中高档酒占比提升，省内增速优于省外[8] - 盈利能力提升，费用投放相对克制；24年毛/净利率同比+3/+2pct至73.94%/35.33%，25Q1毛/净利率同比+1.5/+1.3pct至76.49%/40.63%；24年销售/管理费用率同比+0.5/-0.02pct至9.06%/3.17%，25Q1分别同比+1.0/+0.7pct至7.7%/3.1%；25Q1末合同负债4.57亿元，环比-1.21亿元，同比-0.58亿元；2025Q1年销售收现22.1亿元（-5%），经营性净现金流4.96亿元（-23%）[8] - 考虑到公司Q1收入业绩增速低于预期，短期受金银星等老品及省外市场拖累，故下调2025 - 2026年收入增速至3%/5%；下调归母净利润增速至3%/6%；预测27年收入86.4亿，归母净利润31.24亿元；对应25 - 27年EPS为3.34/3.55/3.91元；维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 分产品情况 - 24年中高档酒（洞藏、金银星系列）/普通酒（百年迎驾、简装酒）收入57亿元/13亿元，分别同比+14%/-7%，体现产品结构持续优化；25Q1中高档酒/普通酒收入17亿元/2亿元，分别同比-9%/-32%[2] 分市场情况 - 24年公司省内/省外分别实现收入51/19亿元，同比+13%/+1%，省内市场较优；24年省内净增加经销商19家，省外净减少经销商27家；25Q1省内16.33亿元（-8%），省外3.29亿元（-30%）[2] 财务摘要 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7344|7560|7959|8642| |(+/-) (%)|8.46%|2.95%|5.27%|8.58%| |归母净利润（百万元）|2589|2669|2841|3124| |(+/-) (%)|13.45%|3.07%|6.45%|9.98%| |每股收益(元)|3.24|3.34|3.55|3.91| |P/E|13.57|13.17|12.37|11.25|[4] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现不同项目在2024 - 2027E的预测数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等多项内容[9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力（营业收入）| - | - | - | - | |成长能力（营业利润）|9.28%|2.95%|5.27%|8.58%| |成长能力（归属母公司净利润）|14.27%|4.73%|6.63%|10.35%| |获利能力（毛利率）|73.94%|76.44%|76.88%|77.26%| |获利能力（净利率）|35.33%|35.95%|36.42%|37.04%| |获利能力（ROE）|28.38%|25.30%|24.00%|24.02%| |获利能力（ROIC）|25.92%|23.91%|23.04%|23.46%| |偿债能力（资产负债率）|26.27%|22.99%|21.56%|20.64%| |偿债能力（净负债比率）|3.75%|3.93%|3.85%|3.74%| |偿债能力（流动比率）|3.08|3.46|3.63|3.78| |偿债能力（速动比率）|1.50|1.93|2.08|2.17| |营运能力（总资产周转率）|0.59|0.54|0.52|0.52| |营运能力（应收账款周转率）|62.84|50.93|71.24|61.56| |营运能力（应付账款周转率）|2.63|2.27|2.70|2.63|[9] 每股指标 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|3.24|3.34|3.55|3.91| |每股经营现金（元）|2.38|4.20|3.53|3.86| |每股净资产（元）|12.30|13.94|15.39|16.70|[9] 估值比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |P/E|13.57|13.17|12.37|11.25| |P/B|3.57|3.15|2.85|2.63| |EV/EBITDA|10.86|8.06|7.44|6.64|[9]

财务表现 - 2024年营业收入73.44亿元，同比增长8.46%，净利润25.89亿元，同比增长13.45%，净资产98.44亿元，同比增长15.77%，整体毛利率73.94%，同比增加2.92个百分点 [1] - 2024年营收和净利润未达公司目标（营收目标80.64亿元，净利润目标28.66亿元） [2] - 2025年第一季度营业收入20.47亿元，同比下降12.35%，净利润8.29亿元，同比下降9.54% [5] 产品结构 - 2024年中高档白酒营收57.13亿元，同比增长13.76%，毛利率81.07%，同比增加1.83个百分点；普通白酒营收12.9亿元，同比下滑6.53%，毛利率57.93%，同比增加2.6个百分点 [3] - 2025年第一季度中高档白酒销售收入17.2亿元，普通白酒销售收入2.42亿元 [6] 管理层薪酬 - 董事长倪永培2024年薪酬105.4万元，同比增加14.8万元，涨幅16.3% [7] - 2020-2024年倪永培薪酬分别为68.20万元、72.78万元、90.13万元、90.60万元、105.4万元 [8]

业绩表现 - 2024年营收73.44亿元同比增长8.46% 净利润25.89亿元同比增长13.45% [2] - 2025年第一季度营收20.47亿元同比减少12.35% 净利润8.29亿元同比减少9.54% [2] - 2021-2023年营收CAGR为24.75% 净利润CAGR为33.36% 2024年增速显著放缓至个位数 [3] 产品结构 - 产品分为中高档白酒(洞藏/金星/银星系列)和普通白酒(百年迎驾/简装酒系列) [3] - 中高档白酒收入占比从2021年71.52%提升至2024年81.58% [4] - 2021-2024年中高档白酒收入增速分别为44.72%/27.59%/27.84%/13.76% 普通白酒同期增速为10.69%/3.55%/8.68%/-6.53% [4] - 2025年Q1中高档白酒收入17.2亿元同比减少8.57% 普通白酒收入2.42亿元同比减少32.09% [5] 市场布局 - 安徽省白酒市场规模预计2025年达485亿元 其中100-300元价格带占比40% [6] - 省内收入占比从2021年63.5%提升至2024年72.74% 同期省外收入增速从27.05%降至1.31% [8][9] - 2025年Q1省内收入16.33亿元同比减少7.71% 省外收入3.29亿元同比减少29.74% [9] - 省内毛利率78.97%显著高于省外71.04% 省外产品以中低端为主 [9] 行业竞争 - 安徽省内古井贡酒市占率30% 迎驾贡酒市占率10%排名第三 [6] - 白酒行业面临深度调整 商务宴请需求减弱导致中高端消费疲软 [4] - 存货账面价值50.43亿元占总资产37.67% 主要为液态酒库存 [10] 渠道策略 - 经销商总数1377家 2024年省内净增19家 省外净减27家 [9] - 实施经销商优胜劣汰机制 重点发展核心市场经销商网络 [9] - 生态洞藏系列覆盖100-700元价格带 洞藏大师版定位高端品牌形象 [4]

公司业绩 - 2024年迎驾贡酒总营业收入73.44亿元，同比增长8.46%，归母净利润25.89亿元，同比增长13.45% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利15元(含税)，合计拟派发现金红利12亿元(含税) [1] - 2024年公司营业收入和净利润均未达到年初设定的目标(营业收入80.64亿元，净利润28.66亿元) [2] 行业地位 - 安徽四家酒企中，古井贡酒占据龙头位置，迎驾贡酒位列第二，口子窖第三，金种子酒第四且处于亏损 [1] - 迎驾贡酒超过口子窖跃升为安徽第二大白酒上市公司 [2] - 2021年~2023年公司连续三年营业收入、净利润实现双位数增速，营业收入从45.77亿元增长到67.2亿元，净利润从13.82亿元增长到22.88亿元 [2] 产品结构 - 中高档白酒收入占比从2023年的78.44%提升至2024年的81.59% [1] - 中高档白酒收入57.13亿元，同比增长13.76%，毛利率81.07%，同比增加1.83个百分点 [2] - 普通白酒收入未能实现增长，但毛利率有所提升 [2] - 洞藏系列产品表现突出，推动整体业绩提升 [1] 市场分布 - 省内市场收入50.93亿元，同比增长12.75%，省外市场收入19.09亿元，同比增长1.31% [2] - 省外市场毛利率71.04%低于省内的78.97% [2] - 省内净增加经销商19家，省外净减少经销商27家 [2] 公司战略 - 主推洞藏系列，加强中高档白酒销售，聚焦安徽、江苏、上海核心市场，拓展华中、华北等重点市场 [3] - 洞6、洞9覆盖100~300元价格带，洞16、洞20覆盖300~800元价格带 [3] - 深耕安徽市场，变革突破省外市场，优化产品结构，扩大洞藏系列市场份额 [2] 行业趋势 - 白酒行业处于成熟期，市场渗透率较高，行业分化加剧，挤压式竞争日益激烈 [1][3] - 消费升级导致低端消费群体缩小，中档、中高档酒逐渐成为市场主流 [4] - 未来竞争将聚焦品质升级、品牌韧性、文化赋能、消费场景创新及市场渗透能力 [3] - 啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒的市场需求可能增加，白酒消费量可能下降 [4]

证券代码：603198 证券简称：迎驾贡酒 公告编号：2025-007 安徽迎驾贡酒股份有限公司 2025 年第一季度主要经营数据公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 根据《上海证券交易所上市公司自律监管指引第 3 号——行业信息披露》之 《第十二号——酒制造》相关规定，安徽迎驾贡酒股份有限公司现将 2025 年第 一季度主要经营数据披露如下： 一、报告期经营情况 （一）产品分档次情况 单位：万元 币种：人民币 | 产品档次 | 本期销售收入 | 主要代表品牌 | | --- | --- | --- | | 中高档白酒 | 172,004.96 | 洞藏系列、金星系列、银星系列 | | 普通白酒 | 24,214.65 | 百年迎驾贡系列、简装酒系列 | （二）产品销售渠道情况 单位：万元 币种：人民币 | 渠道类型 | 本期销售收入 | | --- | --- | | 直销（含团购） | 17,213.30 | | 批发代理 | 179,006.31 | （三）产品分区域情况 单位：万元 币种：人民币 ...