报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，营收和利润实现同比增长 [7] - 公司在算力专用固态变压器领域取得明确进展，产品发布及认证时间表清晰，产业化进程领先 [7] - 公司通过设立持股平台对SST业务核心团队实施激励，有助于绑定人才并推动业务发展 [7] - 基于盈利预测，公司未来几年归母净利润有望保持增长，2028年增速预计达32.54% [1][7] 业绩表现与财务预测 - **2026年第一季度业绩**：营收21.6亿元，同比增长18.1%，环比增长4.7%；归母净利润2.7亿元，同比增长12.1%，环比大幅增长116.5%；毛利率31.5%，环比提升2.8个百分点 [7] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为9.70亿元、11.34亿元、15.03亿元，同比增长率分别为17.00%、16.96%、32.54% [1][7] - **营收预测**：预计2026年至2028年营业总收入分别为95.06亿元、109.96亿元、130.00亿元，同比增长率分别为16.03%、15.67%、18.22% [1] - **每股收益预测**：预计2026年至2028年EPS（最新摊薄）分别为1.16元、1.36元、1.80元 [1] - **估值水平**：基于当前股价53.99元，对应2026年至2028年预测市盈率分别为46.38倍、39.65倍、29.92倍 [1][7] SST业务进展 - **产品发布与规划**：公司于2026年4月2日发布第一代算力用SST“数智1.0”，产品已基本具备现场应用能力 [7] - **后续时间节点**：预计2026年第二季度完成IEC和UL认证，第三季度发布35kV产品，第四季度发布美标13.8kV产品 [7] - **应用场景与收入**：SST产品不仅有望在人工智能数据中心逐步落地，还有望率先在充电场站、电网直流微电网等项目中应用并贡献收入 [7] 公司治理与激励 - **SST子公司激励**：公司副总裁等核心成员通过设立“四方数创”持股平台增资SST子公司“四方数智”，该平台持股比例约17.65%，剩余份额用于未来团队激励 [7] - **激励目的**：此举确立了SST子公司的激励制度，旨在绑定核心研发人员、吸引外部人才，从人才和市场资源方面赋能SST业务快速发展 [7] 财务状况分析 - **费用控制**：2026年第一季度期间费用率为17.9%，同比下降1.3个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为5.8%、3.7%、8.9%、-0.5% [7] - **资产负债表项目**：2026年第一季度末，合同负债达17.3亿元，较年初增长13.4%；合同资产达25.13亿元，同比增长29.5%；应收账款14.0亿元，同比增长13.43%；存货23.6亿元，同比增长16.0% [7] - **关键财务指标预测**：预计2026年至2028年归母净利率分别为10.20%、10.32%、11.57%；ROE（摊薄）分别为18.42%、19.90%、23.12% [8] 市场与基础数据 - **股价与市值**：报告日收盘价53.99元，总市值约449.83亿元，流通A股市值约445.46亿元 [5] - **估值倍数**：市净率为8.70倍（基于最新财报） [5] - **股本结构**：总股本8.33亿股，流通A股8.25亿股 [6]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告核心观点 - 公司2026年第一季度业绩符合市场预期，营业收入和归母净利润均实现同比增长 [7] - 公司算力专用固态变压器产品已发布并明确了后续推进时间表，产业化进程处于国内领先水平，有望在人工智能数据中心、充电场站、电网直流微电网等多个场景率先落地并贡献收入 [7] - 公司通过设立持股平台对SST子公司核心成员进行增资，确立了激励制度，有助于绑定核心人才并吸引外部资源，赋能SST业务快速发展 [7] - 公司期间费用率有所下降，合同负债及合同资产增长显著，显示业务发展态势良好 [7] - 基于对公司SST业务发展的看好及稳健的财务表现，报告维持了公司未来三年的盈利预测和“买入”评级 [7] 2026年第一季度业绩表现 - 2026年第一季度实现营业收入21.6亿元，同比增长18.1%，环比增长4.7% [7] - 2026年第一季度实现归母净利润2.7亿元，同比增长12.1%，环比大幅增长116.5% [7] - 2026年第一季度毛利率为31.5%，同比微降0.4个百分点，但环比提升2.8个百分点 [7] - 2026年第一季度归母净利率为12.5%，同比下降0.7个百分点，但环比大幅提升6.5个百分点 [7] 固态变压器业务进展 - 2026年4月2日，公司发布了第一代算力用SST“数智1.0”产品，该产品已基本具备现场应用能力 [7] - 公司制定了明确的SST产品推进时间表：预计2026年第二季度完成IEC和UL认证，2026年第三季度发布35kV产品，2026年第四季度发布美标13.8kV产品 [7] - 报告认为，公司的SST是当前国内产业化进程最快的企业之一 [7] - SST产品不仅有望在人工智能数据中心场景逐步落地，还有望率先在充电场站、电网直流微电网等项目中应用并开始贡献收入 [7] 公司治理与激励 - 公司副总裁刘树、钱进文通过设立“四方数创”持股平台，对SST子公司“四方数智”进行增资，该平台目前占四方数智股权比例约17.65% [7] - 持股平台的搭建实现了SST子公司激励制度的确立，为绑定核心研发人员、吸引外部人才奠定了基础 [7] 财务状况与运营数据 - 2026年第一季度期间费用率为17.9%，同比下降1.3个百分点；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为5.8%、3.7%、8.9%、-0.5% [7] - 截至2026年第一季度末，合同负债为17.3亿元，较年初增长13.4% [7] - 截至2026年第一季度末，应收账款为14.0亿元，同比增长13.43% [7] - 截至2026年第一季度末，存货为23.6亿元，同比增长16.0% [7] - 截至2026年第一季度末，合同资产为25.13亿元，同比增长29.5% [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业总收入分别为95.06亿元、109.96亿元、130.00亿元，同比增长率分别为16.03%、15.67%、18.22% [1][8] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为9.70亿元、11.34亿元、15.03亿元，同比增长率分别为17.00%、16.96%、32.54% [1][8] - 预测公司2026年至2028年每股收益分别为1.16元、1.36元、1.80元 [1][8] - 以当前股价计算，公司2026年至2028年预测市盈率分别为46.38倍、39.65倍、29.92倍 [1][8] - 截至报告日，公司收盘价为53.99元，市净率为8.70倍，总市值为449.83亿元 [5]