行业投资评级 - 报告对MIM行业给予“推荐”评级 [5] - 重点关注海昌新材、东睦股份 [5] 核心观点 - MIM工艺凭借近净成形、材料利用率高、复杂结构一体化制造、批量降本等核心优势，成为高端精密制造关键工艺 [5][7] - 人形机器人对小型化、精密化、集成化零部件的需求与MIM工艺高度契合，头部工厂Figure已将MIM作为核心工艺，增量市场空间逐渐打开 [5][7] - 国内MIM企业技术日趋成熟，头部标的依托工艺积累率先切入机器人赛道，技术壁垒持续提升 [5][7] 工艺内核与优势 - 粉末冶金主要包含PM和MIM两种工艺，MIM是在传统粉末冶金基础上融合塑料注射成形设计自由与粉末冶金材料性能优势的升级技术 [5][10][17] - MIM工艺可实现高度复杂零件的一体化制造，材料利用率接近100%，尤其适合贵金属加工，制品致密度高达98%-99%，综合性能优异 [5][26][33][34][38] - MIM工艺生产效率高，适合规模化量产，以往依赖CNC需一周以上加工的零件，借助MIM模具批量化生产仅需不到20秒即可完成 [5][73] - MIM工艺适合于大批量、小型化（典型重量10–15克）、结构精密且具有复杂三维几何特征的零件制造 [5][42] 市场规模与格局 - 2022年全球MIM市场规模约为37.76亿美元，预计到2029年将增长至73.88亿美元，年均复合增长率达10.7% [52][57] - 2022年中国MIM市场规模约为91.2亿元，预计到2026年有望达到141.4亿元，届时在全球市场中的占比将提升至31.2% [5][61] - 全球MIM市场格局较为分散，2022年前十大厂商合计占据约36.0%的市场份额 [53] - 消费电子和汽车是MIM最核心的两大应用场景，分别占全球市场的40.3%和一定比重 [58] - 中国MIM下游应用以消费电子为主导，手机、智能穿戴及电脑合计占比高达76.3% [5][65] 新兴赛道增长潜力 - **汽车赛道**：中国粉末冶金零件单车用量仅为4.5kg，远低于北美（18.6kg）、日本（8.0kg）和欧洲（7.2kg），渗透率提升将打开增量市场空间 [69][71] - **人形机器人赛道**：Figure在其Bot Q量产工厂中，将核心工艺从CNC转向注塑、压铸、MIM及冲压等模具化工艺，以解决量产瓶颈 [5][70][73] - 粉末冶金产品在单台人形机器人上的应用价值量保守测算约为1000-2000元，若以1500元/台均价测算，当年出货量达百万台时，对应新增市场空间约15亿元 [5][76] 核心标的对比 - 当前国内MIM行业呈现规模分层、技术差异化、应用各有侧重的竞争格局，主要厂商包括精研科技、东睦股份、海昌新材、福立旺、统联精密 [77] - **海昌新材**：全链布局粉末冶金工艺，聚焦电动工具、汽车等领域，已与国内外人形机器人头部企业建立联系，机器人MIM核心部件加速落地 [5][77][80] - **东睦股份**：具备PM与MIM双工艺协同，营收与MIM收入规模行业第一，正加大非消费电子领域市场开拓，并推进MIM钛合金等技术研发 [5][77][84] - 从财务数据看（参考2024年报），东睦股份MIM营收达19.65亿元；统联精密与海昌新材的MIM毛利率领先，分别达42.1%和47.1% [79]