公司业务与市场地位 - 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模领先且产品体系最完整的企业之一 [1] - 公司深耕镍基高温合金领域 [1] 公司业务布局与拓展 - 公司拓展铝、镁、钛铸锻件领域 [1] - 公司布局精密铸造、离心铸造、模锻环轧、粉末冶金、精细制造、增材制造产业 [1]

核心观点 - 天工国际发布购股权激励计划，以阶梯式营业额增长目标绑定核心团队与公司长期利益，彰显对未来发展的信心，并有望驱动未来三年高质量增长 [1] - 公司在高端材料领域的三项创新突破（核聚变材料、粉末冶金、钛合金）构成了其未来增长的强劲引擎，支撑其业绩目标 [2][3][4][5] 股权激励计划详情 - 公司向若干董事及核心员工合计授出3000万股购股权，占当前已发行股份的1.10% [1] - 购股权将分三期归属，每期解锁三分之一，解锁条件为2026年、2027年、2028年各年度综合经审计营业额均需较上一年度增长25%及以上 [2] - 购股权行使价设定为每股3.50港元，高于授出日期收盘价3.43港元及前五个交易日平均收盘价3.366港元 [2] - 激励覆盖范围广泛，董事局主席朱小坤、行政总裁朱泽峰等核心管理层占比6.8%，公司员工占比93.2% [2] 创新引擎与业务突破 - **核聚变材料**：公司正式加入“聚变高端金属材料研发联合实验室”，聚焦磁约束核聚变重大装置需求，开展聚变用高端金属材料的基础研究、关键技术攻关与工程化验证 [3] - **粉末冶金**：作为国内唯一规模化生产粉末冶金工模具钢的企业，公司历时4年攻克核心技术，打破国际垄断，其产品解决了新能源汽车“一体化压铸”技术中超大型压铸模具材料的行业痛点 [4] - **钛合金业务**：子公司天工股份引领钛合金业务向高端价值链攀升，产品已延伸至消费电子、航空紧固件等领域；2025年，公司与合作方共同出资设立江苏天工钛晶新材料有限公司，加速研发生产钛合金粉末及高温合金粉末，瞄准医疗器械和航空航天市场 [4] 公司背景与战略 - 公司以科技创新为核心驱动力，完成了从切削刀具到高端材料的全产业链布局 [2] - 公司用四十五年时间完成了从传统制造到高端智造的转型 [5] - 在业绩激励与技术创新的双重驱动下，公司有望在高端材料赛道持续领跑 [5]

公司合作协议 - 天工国际的间接附属公司江苏天工爱和科技有限公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院签署协议，成为聚变高端金属材料研发联合实验室的新成员 [1] - 该协议自签字盖章之日起生效，有效期为五年 [1] 合作方背景 - 合肥综合性国家科学中心能源研究院成立于2019年底，由中国科学院和安徽省政府共同发起 [1] - 研究院依托中科院合肥物质科学研究院等离子体所、中国科学技术大学、合肥工业大学、安徽理工大学四家单位合作共建 [1] - 研究院重点围绕煤炭清洁高效利用、可再生能源、智慧电力及磁约束聚变四个方向开展研究 [1] 合作研发内容 - 天工爱和将专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造 [2] - 天工爱和将完成硼当量大于3.2wt%的新型中子屏蔽钢的研制 [2] - 能源研究院将提出聚变堆材料的设计和使用需求，并提供必要的应用场景 [2] - 能源研究院将开展高硼钢性能屏蔽测试，包括力学性能、微观组织、成分测试以及服役性能评估 [2] - 天工爱和将针对聚变堆材料需求组建研发团队，开展技术攻关，涵盖钢材原料选择、冶炼、雾化制粉、热等静压烧结、热加工及性能测试 [2] 公司预期收益 - 董事会认为该协议将协助集团开拓可控核聚变的下游应用领域 [2] - 预期将丰富集团的粉末冶金业务，并提高粉末冶金的产能使用率 [2] - 预期将进一步提高公司核心竞争力 [2] - 同时亦可能为集团开拓其他高科技领域的应用 [2]

公司合作协议 - 天工国际的间接附属公司江苏天工爱和科技有限公司获准加入聚变高端金属材料研发联合实验室，协议自签署日起生效，有效期五年 [1] - 联合实验室由合肥综合性国家科学中心能源研究院批准成立，该研究院由中国科学院和安徽省政府共同发起，重点围绕磁约束聚变等四个方向开展研究 [1] 合作内容与分工 - 天工爱和将专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造，并完成硼当量大于3.2wt%的新型中子屏蔽钢的研制 [2] - 能源研究院将提出聚变堆材料的设计和使用需求，提供应用场景，并负责开展高硼钢的性能屏蔽测试与评估 [2] - 天工爱和将针对聚变堆材料需求组建研发团队，开展从钢材原料选择、冶炼、雾化制粉到热等静压烧结、热加工及性能测试的全流程技术攻关 [2] 公司战略与预期影响 - 董事会认为该协议将协助集团开拓可控核聚变的下游应用领域 [2] - 预期该合作将丰富集团的粉末冶金业务，提高粉末冶金的产能使用率，并进一步提升公司核心竞争力 [2] - 此次合作亦可能为集团开拓其他高科技领域的应用 [2]

公司战略合作 - 天工国际的间接附属公司江苏天工爱和科技有限公司获准加入聚变高端金属材料研发联合实验室，成为新成员 [1] - 合作方为合肥综合性国家科学中心能源研究院，该研究院由中国科学院和安徽省政府共同发起，依托四家科研单位共建 [1] - 董事会认为该协议将协助集团开拓可控核聚变的下游应用领域，并可能为集团开拓其他高科技领域的应用 [2] 联合实验室研发目标 - 天工爱和将专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造 [1] - 天工爱和将完成硼当量＞3.2wt%新型中子屏蔽钢的研制 [1] - 能源研究院将提出聚变堆材料的设计和使用需求，并提供必要的应用场景 [1] 研发工作与技术攻关 - 天工爱和将联合需求方组建研发团队，制定研发方案，开展技术攻关 [2] - 技术攻关环节包括钢材原料的选择、冶炼、雾化制粉、热等静压烧结、热加工，以及力学等性能测试 [2] - 能源研究院将负责开展高硼钢性能屏蔽，包括力学性能、微观组织、成分测试以及服役性能评估 [1] 对公司业务的影响 - 预期该合作将丰富集团的粉末冶金业务，并提高粉末冶金的产能使用率 [2] - 董事会认为此举将进一步提高公司核心竞争力 [2] - 公司认为联合实验室协议的条款公平合理，符合公司及其股东的整体利益 [2]

新产品和新技术研发 - 天工爱和专注联合实验室工作，实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研製的吨级製造和完成硼当量＞3.2wt%新型中子屏蔽钢的研製[6] 市场扩张和合作 - 2026年1月16日，天工爱和成为聚变高端金属材料研发联合实验室新成员[4] - 联合实验室协议将协助公司开拓可控核聚变下游应用领域，丰富粉末冶金业务，提高产能使用率[9] - 联合实验室协议可能为公司开拓其他高科技领域应用[9] 风险提示 - 联合实验室运营受多种因素影响，具体研发项目成果存在不确定性，可能面临研发不达预期风险[9] 其他信息 - 天工爱和对联合实验室工作的投资不会对集团整体财务状况产生重大不利影响[9] - 公告日期公司执行董事及独立非执行董事人员[9]

核心观点 - 钛合金在消费电子等领域持续渗透 制粉技术与3D打印工艺的发展有望持续推动其应用拓展 [1][2] - 粉末冶金技术可用于制备高端核聚变材料 国内企业正积极突破相关卡脖子环节 [1][2][4] 钛合金应用趋势与驱动因素 - 苹果首款折叠屏产品有望于2026年发布 预计将进一步带动钛合金需求提升 [3] - 钛及钛合金因高强度、高耐腐蚀性和良好表面纹理 在折叠屏中用量有望显著提升 主要应用于中框、屏幕衬板及轴盖等部件 [3] - 钛合金中框抗弯曲能力显著优于铝合金 同时能实现轻量化 更好保护屏幕和内部元器件 [3] - 使用纯钛衬板可以显著降低机身重量 以平衡重量、性能和加工成本 [3] - 3D打印钛合金提供了极高的设计自由度 能制造CNC无法实现的复杂中空或一体化结构 [3] - 3D打印钛合金目前逐步应用在航空航天、医疗领域 并向高端消费电子产品渗透 [3] - 未来随着3D打印工艺、制粉技术等成熟 钛合金在折叠机、AR/VR头显、无人机等对轻量化和结构强度有极致要求的产品中有望快速渗透 [3] 国内企业布局与机遇 - 国内企业深耕钛合金 有望受益于下游需求爆发 [4] - 随着全球对可持续能源需求增长 核聚变商业化持续推进 [4] - 核聚变反应堆包层需面对极高能中子辐照、高温、高热流和强磁场的复合极限环境 对材料性能要求极高 [4] - 国内以天工国际为代表的企业持续攻坚卡脖子环节 通过粉末冶金技术制备核聚变材料 包括先进低活化钢（RAFM钢）和核电用高硼钢（304B7） [4] - 相关材料核心应用部位包括屏蔽包层、真空室夹层等 未来有望受益于核聚变需求爆发 [4]

钛合金应用前景与驱动力 - 钛合金凭借高强度、高耐腐蚀性及良好表面纹理等特性，在折叠屏手机的中框、屏幕衬板及轴盖等部件中用量有望显著提升，以更好地实现轻量化并保护内部元器件 [2] - 3D打印钛合金工艺提供了极高的设计自由度，能制造传统CNC无法实现的复杂中空或一体化结构，目前正从航空航天、医疗领域向高端消费电子产品渗透 [2] - 未来随着3D打印工艺及制粉技术的成熟，钛合金在折叠机、AR/VR头显、无人机等对轻量化和结构强度有极致要求的产品中有望快速渗透 [1][2] - 苹果首款折叠屏产品有望在2026年发布，预计将进一步带动钛合金需求提升 [2] 下游需求与国内企业机遇 - 国内企业天工国际深耕高端钛合金线材，目前已供应多家国际头部消费电子公司并持续扩充产能，未来有望受益于大客户折叠机等需求放量 [3] - 粉末冶金技术除用于钛合金外，也可用于制备高端核聚变材料，如先进低活化钢和核电用高硼钢，应用于核聚变反应堆的屏蔽包层、真空室夹层等核心部位 [4] - 随着全球对可持续能源需求增长及核聚变商业化推进，以天工国际为代表的国内企业正积极突破相关“卡脖子”环节，有望受益于未来核聚变需求爆发 [1][4]

核心观点 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，重点关注新消费、金属新材料、交运物流、机械建材建筑、海外高端制造及北交所公司 [2][10][15][20][25][29][34][39] - 多家公司业绩表现强劲，若羽臣、厦门钨业等公司营收和净利润实现高速增长，主要受益于自有品牌发展、产品价格上涨及需求景气 [2][10][15][16] - 部分公司业绩短期承压，但通过战略调整、业务拓展和技术突破，展现出长期增长潜力和业绩拐点预期 [20][25][39][40] - 技术突破和新兴业务布局成为多家公司未来增长的关键驱动力，如粉末冶金、低空经济、钛合金、光电混合互联互通产品等 [31][34][35][36][37][41][42] 新消费行业：若羽臣 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [10] - 2025年第三季度单季营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润0.33亿元，同比增长73% [10] - 自有品牌业务表现亮眼，占整体营收比重达55.1%，25Q3自有品牌营收4.5亿元，同比增长345% [11] - 绽家品牌25Q3营收2.27亿元，同比增长118.9%，斐萃品牌25Q3营收2.03亿元，环比增长98.8%，新品牌纽益倍截至9月贡献营收1212.6万元 [11] - 品牌管理业务25Q1-Q3营收5.39亿元，同比增长71.1%，25Q3营收2.04亿元，同比增长114.1% [12] - 25Q1-Q3毛利率同比提升12.0个百分点至58.5% [12] 金属新材料行业：厦门钨业 - 公司2025年前三季度营业收入320.0亿元，同比增长21.4%，归母净利润17.8亿元，同比增长27.1% [15] - 2025年第三季度单季营收128.2亿元，同比增长39.3%，环比增长18.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长109.9%，环比增长39.3% [15] - 钨钼业务25Q3利润总额10.6亿元，同比增长98.3%，环比增长42.8%，利润率18.5% [16] - 截至2025年10月27日，钨精矿价格28.4万元/吨，年初至今上涨99%，公司现有在产三家钨矿企业年产约1.2万吨钨精矿 [16] - 稀土业务25Q3利润总额0.6亿元，利润率3.8%，磁性材料前三季度销量8177吨，同比增长29% [17] - 能源新材料业务25Q3利润总额2.7亿元，同比增长95.0%，环比增长27.0%，利润率4.9%，钴酸锂前三季度销量4.69万吨，同比增长45% [17] 交运行业：密尔克卫 - 公司2025年第三季度营业收入36.4亿元，同比上升2.1%，归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%，扣非归母净利润1.63亿元，同比上升0.1% [20] - Q3公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3亿元和47.6亿元 [21] - Q3毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点，主因分销业务品类优化 [21] - 2025Q1-Q3经营活动现金流量净额达9.40亿元，较去年同期-1.60亿元大幅改善，净营业周期约50天，同比减少3天 [22][23] 机械/建材建筑行业：伟星新材 - 公司前三季度营业收入33.67亿元，同比下降10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [25] - 三季度单季收入12.89亿元，同比下降9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下降5.48%，降幅较上半年收窄 [25] - 2025年第三季度毛利率为43.04%，同比微降0.07%，环比提升2.51% [26] - 前三季度期间费用率为24.03%，同比上升1.53个百分点，其中财务费用率同比上升0.82个百分点 [26] 机械/建材建筑行业：地铁设计 - 公司25年前三季度收入19.33亿元，同比增长0.85%，归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [29] - Q3单季营收6.15亿元，同比下降7.55%，归母净利润1.26亿元，同比增长40.87% [29] - 25Q1-3毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，Q3单季毛利率增长8.44个百分点至43.73% [30] - 公司拟收购广州地铁工程咨询公司100%股权，并拓展低空经济应用，中标长沙地铁6号线无人机巡查等项目 [31] 海外/教育研究：天工国际 - 公司是全球工模具钢领域领军企业，模具钢全球市场份额居全国第一，高速钢位居世界第一 [35] - 通过粉末冶金技术切入高端市场，布局高氮合金材料、核聚变结构材料及大型压铸与增材制造领域 [37] - 钛合金业务通过控股子公司天工股份切入消费电子市场，受益于下游市场转型 [36] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、6.20亿元、8.50亿元 [38] 北交所：建邦科技 - 公司2025Q1-Q3营收5.86亿元，同比增长9%，归母净利润7228万元，Q3单季营收2.11亿元，环比增长5%，归母净利润2287万元 [40] - Q3业绩受信用减值损失增加影响，因境外客户破产重组计提坏账准备 [40] - 非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入6498.94万元，占比17.34%，同比增长183.18% [41] - 泰国工厂于2025年7月转入生产阶段，拟与海邦光科合资开发光电混合互联互通类产品 [41][42]

投资评级与估值 - 报告对天工国际（00826 HK）给予“买入”评级，此为首次覆盖 [5] - 预计公司2025/2026/2027年营收分别为49 41/56 99/65 45亿元，同比增长2 2%/15 3%/14 8% [6] - 预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为4 31/6 20/8 50亿元，同比增长20 0%/43 9%/37 2% [6] - 基于2026年预测，可比公司（安泰科技、华锐精密、宝钛股份）平均市盈率（PE）为37倍，而公司对应市盈率仅为12倍，显著低于行业平均水平 [6][105] 核心观点与投资逻辑 - 公司是全球工模具钢领域的领军企业，其模具钢全球市场份额位居全国第一，高速钢位居世界第一，构成了公司业绩增长的坚实基本盘 [8] - 公司通过粉末冶金与钛合金两大前沿技术平台的突破，已成功切入新能源汽车一体化压铸、消费电子及航空航天等高增长黄金赛道，确立了清晰的第二增长曲线 [6][8] - 公司展现出“传统业务稳健增长+新业务突破”的清晰格局，平台型高端材料企业的长期价值凸显 [11] 公司概况与业务结构 - 公司成立于1981年，历经四十余年发展，已从切削工具制造商成功转型为覆盖高速钢、模具钢、切削工具及钛合金四大板块的国际化高端材料领军企业 [8][15] - 公司股权结构集中稳定，朱氏家族为实际控制人，保障了战略执行的连贯性 [8][17] - 2025年上半年，模具钢是公司最大收入板块，营业额达11 6亿元，占总营业额的49 3% [23] 钛合金业务分析 - 公司通过控股子公司天工股份深度布局钛合金全产业链，精准切入消费电子蓝海市场 [8] - 钛合金凭借高强度、轻重量和优异耐蚀性，正成为消费电子产品外壳材料的重要方向，2023年苹果iPhone 15 Pro系列首次大规模商用应用钛合金 [52] - 中国钛加工材市场规模已从2020年的287亿元增长至2024年的432亿元，年复合增长率达10 7%，成为新的百亿级蓝海市场 [53] - 尽管2025年上半年钛合金业务因产品结构变化导致毛利率短期承压，但预计2026年随着海外客户新机型推出，产品结构改善将带动均价和毛利率提升 [10][11][28] 粉末冶金技术平台 - 公司于2019年建成国内首条工模具钢粉末冶金规模化生产线，填补国内空白，目前粉末钢成品已实现众多品种的进口替代 [15] - 粉末冶金技术具有材料利用率高（可达90%以上）、近净成形等优势，是公司切入高端制造核心赛道的底层能力平台 [83][84] - 公司凭借粉末冶金技术成功攻克高氮合金材料的制备难题，该产品全球年需求达2–3万吨，均价超过30万元/吨，属“卡脖子”高附加值材料，下游应用涵盖航空航天、机器人等市场 [91] - 在一体化压铸领域，公司依托粉末冶金工艺将材料成材率提升至80%以上，并成功开发出一体化压铸模具全系列浇注系统，完成向高端模具系统解决方案提供商的战略升级 [94][95] 盈利预测关键假设 - 模具钢业务：假设2025-2027年销量同比增长-2%/5%/5%，均价同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为14%/15%/19% [10][98] - 切削工具业务：假设2025-2027年销量同比增长-10%/10%/10%，均价同比增长10%/5%/5%，毛利率稳定在29%/30%/30% [10][99] - 高速钢业务：假设2025-2027年销量同比增长-5%/10%/10%，均价同比增长5%/5%/5%，毛利率分别为16%/18%/20% [11][99] - 钛合金业务：假设2025-2027年销量同比增长50%/0%/0%，均价同比增长-30%/30%/25%，毛利率分别为30%/35%/38% [11][100]