行业投资评级 - 报告对MIM行业给予“推荐”评级 [5] 核心观点 - MIM工艺凭借近净成形、材料利用率高、复杂结构一体化制造、批量降本等核心优势，成为高端精密制造关键工艺 [5][7] - 人形机器人对小型化、精密化、集成化零部件的需求与MIM工艺高度契合，头部工厂Figure已将MIM作为核心工艺，增量市场空间逐渐打开 [5][7] - 国内MIM企业技术日趋成熟，头部标的依托工艺积累率先切入机器人赛道，技术壁垒持续提升 [5][7] 工艺内核与优势 - 粉末冶金主要包含PM和MIM两种工艺，传统PM通过压制和烧结成形，材料利用率高、能耗低，适合大批量生产稳定结构件 [5][10][12] - MIM是在传统粉末冶金基础上发展的升级技术，融合塑料注射成形的设计自由与粉末冶金的材料性能优势，其力学性能接近锻件 [5][17] - MIM属于“三维注射”成形，PM属于“二维压制”成形，MIM可一次实现复杂三维结构的一体化近净成形，后续机加工需求极少 [21] - MIM通常使用5-30微米的微细粉末，成品密度与强度远高于PM，更适用于0.1克至250克、结构复杂且对精度与强度要求极高的大批量小型零件生产 [21][23] - MIM核心优势包括：成形能力突出，可实现高度复杂零件的一体化制造；材料利用率高，尤其适合贵金属加工；组织均匀、致密性高，综合性能优异；生产效率高，适合规模化量产；材料适应性强，应用领域广泛 [5][32][33][34][35][36] - MIM在“复杂度-精度-性能-成本”多个维度上实现了较优平衡，其制品致密度高达98%至99%，强度保持率超过97% [38][39] - MIM最适合大批量、小型化、结构精密且具有复杂三维几何特征的零件制造，最具经济价值的零件重量通常低于50克，典型范围在10–15克之间，年产量建议在10万件以上以发挥规模化优势 [5][42] 市场规模与格局 - 据QY Research数据，2022年全球MIM市场规模约为37.76亿美元，预计到2029年将增长至73.88亿美元，年均复合增长率高达10.7% [52][57] - 全球MIM市场呈现较为分散的竞争格局，2022年前十大厂商合计占据约36.0%的市场份额 [53][54] - 消费电子是MIM最大应用板块，约占全球整体市场的40.3%，汽车领域紧随其后 [58][60] - 据观研天下数据，2022年中国金属注射成形市场规模约为91.2亿元，预计到2026年有望达到141.4亿元，届时在全球市场中的占比将提升至31.2% [5][61][62][63][64] - 中国MIM下游应用高度集中，消费电子为核心，手机、智能穿戴及电脑合计占比高达76.3%，分别为56.3%、11.7%和8.3% [5][65][66][67] - 在汽车领域，中国粉末冶金零件单车用量仅为4.5kg，远低于北美（18.6kg）、日本（8.0kg）和欧洲（7.2kg），意味着国内汽车MIM零件市场具备可观的替代与增长空间 [69][71] 人形机器人赛道机遇 - 人形机器人头部公司Figure在其Bot Q量产工厂中，逐步改用注塑、压铸、金属注射成形（MIM）以及冲压等模具化工艺，替代原先耗时的CNC数控加工 [5][70][73] - 以往依赖CNC加工需一周以上的复杂零部件，借助MIM等高精度模具化工艺，仅需不到20秒即可完成成形加工，为规模化量产节省了数千小时的工时成本 [5][73] - 根据海昌新材投资者关系活动记录表，粉末冶金产品在单台人形机器人上的应用价值量保守测算约为1000-2000元，若以1500元/台均价测算，当年出货量达百万台时，对应新增市场空间约15亿元 [5][76] 核心标的对比 - 当前国内MIM行业呈现规模分层、技术差异化、应用各有侧重的竞争格局，代表性厂商包括精研科技、东睦股份、海昌新材、福立旺、统联精密等 [5][77] - 从财务数据看（参考2024年报），东睦股份营收与MIM收入规模行业第一，其MIM营收为19.65亿元；统联精密和海昌新材的MIM毛利率领跑，分别达42.1%和47.1% [77][79] - 应用领域方面，东睦、精研、统联深度绑定3C结构件与外观件；海昌新材则聚焦电动工具、汽车齿轮与结构件，并在机器人零部件赛道具备弹性 [5][77] - **海昌新材**：已全面切入人形机器人赛道，与国内主流智能机器人客户及国内外头部企业建立联系或合作，行星减速器齿轮、滚珠丝杆反相器、MIM部件等核心产品已完成送样测试 [80][81] - **东睦股份**：拥有PM+MIM双工艺协同优势，在巩固消费电子领域的同时，加大非消费电子市场开拓，并持续推进MIM钛合金等领域的技术研发以契合机器人高性能需求 [5][77][84]

行业投资评级 - 报告对MIM行业给予“推荐”评级 [5] - 重点关注海昌新材、东睦股份 [5] 核心观点 - MIM工艺凭借近净成形、材料利用率高、复杂结构一体化制造、批量降本等核心优势，成为高端精密制造关键工艺 [5][7] - 人形机器人对小型化、精密化、集成化零部件的需求与MIM工艺高度契合，头部工厂Figure已将MIM作为核心工艺，增量市场空间逐渐打开 [5][7] - 国内MIM企业技术日趋成熟，头部标的依托工艺积累率先切入机器人赛道，技术壁垒持续提升 [5][7] 工艺内核与优势 - 粉末冶金主要包含PM和MIM两种工艺，MIM是在传统粉末冶金基础上融合塑料注射成形设计自由与粉末冶金材料性能优势的升级技术 [5][10][17] - MIM工艺可实现高度复杂零件的一体化制造，材料利用率接近100%，尤其适合贵金属加工，制品致密度高达98%-99%，综合性能优异 [5][26][33][34][38] - MIM工艺生产效率高，适合规模化量产，以往依赖CNC需一周以上加工的零件，借助MIM模具批量化生产仅需不到20秒即可完成 [5][73] - MIM工艺适合于大批量、小型化（典型重量10–15克）、结构精密且具有复杂三维几何特征的零件制造 [5][42] 市场规模与格局 - 2022年全球MIM市场规模约为37.76亿美元，预计到2029年将增长至73.88亿美元，年均复合增长率达10.7% [52][57] - 2022年中国MIM市场规模约为91.2亿元，预计到2026年有望达到141.4亿元，届时在全球市场中的占比将提升至31.2% [5][61] - 全球MIM市场格局较为分散，2022年前十大厂商合计占据约36.0%的市场份额 [53] - 消费电子和汽车是MIM最核心的两大应用场景，分别占全球市场的40.3%和一定比重 [58] - 中国MIM下游应用以消费电子为主导，手机、智能穿戴及电脑合计占比高达76.3% [5][65] 新兴赛道增长潜力 - **汽车赛道**：中国粉末冶金零件单车用量仅为4.5kg，远低于北美（18.6kg）、日本（8.0kg）和欧洲（7.2kg），渗透率提升将打开增量市场空间 [69][71] - **人形机器人赛道**：Figure在其Bot Q量产工厂中，将核心工艺从CNC转向注塑、压铸、MIM及冲压等模具化工艺，以解决量产瓶颈 [5][70][73] - 粉末冶金产品在单台人形机器人上的应用价值量保守测算约为1000-2000元，若以1500元/台均价测算，当年出货量达百万台时，对应新增市场空间约15亿元 [5][76] 核心标的对比 - 当前国内MIM行业呈现规模分层、技术差异化、应用各有侧重的竞争格局，主要厂商包括精研科技、东睦股份、海昌新材、福立旺、统联精密 [77] - **海昌新材**：全链布局粉末冶金工艺，聚焦电动工具、汽车等领域，已与国内外人形机器人头部企业建立联系，机器人MIM核心部件加速落地 [5][77][80] - **东睦股份**：具备PM与MIM双工艺协同，营收与MIM收入规模行业第一，正加大非消费电子领域市场开拓，并推进MIM钛合金等技术研发 [5][77][84] - 从财务数据看（参考2024年报），东睦股份MIM营收达19.65亿元；统联精密与海昌新材的MIM毛利率领先，分别达42.1%和47.1% [79]

股价表现与交易情况 - 天工国际股价上涨9.69%，报收于4.19港元 [1] - 成交额达到5156.78万港元 [1] 战略合作与业务发展 - 公司与全球热处理及热等静压技术领军企业英国鲍迪克公司达成深度战略合作共识 [1] - 双方将整合核心优势，在航空航天、汽车、能源等高端制造领域展开全面业务协同 [1] - 合作旨在共同打造“技术+产能+市场”的全球化协同发展新模式 [1] - 公司旗下江苏天工鑫智材料有限公司正规划粉末冶金二期项目，拟新增五台热等静压设备 [1] - 此举旨在夯实公司在高端合金材料粉末冶金领域的产能与技术优势，为战略合作落地提供支撑 [1] 机构研究与估值观点 - 中金发布研报，考虑到2026年起公司高端材料或将持续放量，推动公司从工模具钢龙头向高端新材料供应商转型 [1] - 中金维持公司“跑赢行业”评级，上调目标价76%至5.29港元 [1] - 新目标价对应2026年18.4倍市盈率，隐含50%上行空间 [1] - 公司当前股价对应12.3倍2026年市盈率及9.5倍2027年市盈率 [1]

公司股价与市场表现 - 天工国际股价大幅上涨，截至发稿涨9.69%，报4.19港元，成交额5156.78万港元 [1] 战略合作与业务发展 - 公司与全球热处理及热等静压技术领军企业英国鲍迪克公司达成深度战略合作共识 [1] - 双方将整合核心优势，在航空航天、汽车、能源等高端制造领域展开全面业务协同 [1] - 合作旨在共同打造“技术+产能+市场”的全球化协同发展新模式 [1] - 公司旗下江苏天工鑫智材料有限公司正规划粉末冶金二期项目，拟新增五台热等静压设备 [1] - 此举旨在进一步夯实公司在高端合金材料粉末冶金领域的产能与技术优势，为战略合作落地提供支撑 [1] 机构观点与估值 - 中金发布研报，考虑到从2026年起天工国际高端材料或将持续放量，推动公司从工模具钢龙头向高端新材料供应商转型 [1] - 中金切换公司估值至2026年，维持公司跑赢行业评级，上调目标价76%至5.29港元 [1] - 新目标价对应2026年18.4倍市盈率，隐含50%上行空间 [1] - 公司当前股价对应12.3倍2026年市盈率及9.5倍2027年市盈率 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模领先且产品体系最完整的企业之一 [1] - 公司深耕镍基高温合金领域 [1] 公司业务布局与拓展 - 公司拓展铝、镁、钛铸锻件领域 [1] - 公司布局精密铸造、离心铸造、模锻环轧、粉末冶金、精细制造、增材制造产业 [1]

核心观点 - 天工国际发布购股权激励计划，以阶梯式营业额增长目标绑定核心团队与公司长期利益，彰显对未来发展的信心，并有望驱动未来三年高质量增长 [1] - 公司在高端材料领域的三项创新突破（核聚变材料、粉末冶金、钛合金）构成了其未来增长的强劲引擎，支撑其业绩目标 [2][3][4][5] 股权激励计划详情 - 公司向若干董事及核心员工合计授出3000万股购股权，占当前已发行股份的1.10% [1] - 购股权将分三期归属，每期解锁三分之一，解锁条件为2026年、2027年、2028年各年度综合经审计营业额均需较上一年度增长25%及以上 [2] - 购股权行使价设定为每股3.50港元，高于授出日期收盘价3.43港元及前五个交易日平均收盘价3.366港元 [2] - 激励覆盖范围广泛，董事局主席朱小坤、行政总裁朱泽峰等核心管理层占比6.8%，公司员工占比93.2% [2] 创新引擎与业务突破 - **核聚变材料**：公司正式加入“聚变高端金属材料研发联合实验室”，聚焦磁约束核聚变重大装置需求，开展聚变用高端金属材料的基础研究、关键技术攻关与工程化验证 [3] - **粉末冶金**：作为国内唯一规模化生产粉末冶金工模具钢的企业，公司历时4年攻克核心技术，打破国际垄断，其产品解决了新能源汽车“一体化压铸”技术中超大型压铸模具材料的行业痛点 [4] - **钛合金业务**：子公司天工股份引领钛合金业务向高端价值链攀升，产品已延伸至消费电子、航空紧固件等领域；2025年，公司与合作方共同出资设立江苏天工钛晶新材料有限公司，加速研发生产钛合金粉末及高温合金粉末，瞄准医疗器械和航空航天市场 [4] 公司背景与战略 - 公司以科技创新为核心驱动力，完成了从切削刀具到高端材料的全产业链布局 [2] - 公司用四十五年时间完成了从传统制造到高端智造的转型 [5] - 在业绩激励与技术创新的双重驱动下，公司有望在高端材料赛道持续领跑 [5]

公司合作协议 - 天工国际的间接附属公司江苏天工爱和科技有限公司与合肥综合性国家科学中心能源研究院签署协议，成为聚变高端金属材料研发联合实验室的新成员 [1] - 该协议自签字盖章之日起生效，有效期为五年 [1] 合作方背景 - 合肥综合性国家科学中心能源研究院成立于2019年底，由中国科学院和安徽省政府共同发起 [1] - 研究院依托中科院合肥物质科学研究院等离子体所、中国科学技术大学、合肥工业大学、安徽理工大学四家单位合作共建 [1] - 研究院重点围绕煤炭清洁高效利用、可再生能源、智慧电力及磁约束聚变四个方向开展研究 [1] 合作研发内容 - 天工爱和将专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造 [2] - 天工爱和将完成硼当量大于3.2wt%的新型中子屏蔽钢的研制 [2] - 能源研究院将提出聚变堆材料的设计和使用需求，并提供必要的应用场景 [2] - 能源研究院将开展高硼钢性能屏蔽测试，包括力学性能、微观组织、成分测试以及服役性能评估 [2] - 天工爱和将针对聚变堆材料需求组建研发团队，开展技术攻关，涵盖钢材原料选择、冶炼、雾化制粉、热等静压烧结、热加工及性能测试 [2] 公司预期收益 - 董事会认为该协议将协助集团开拓可控核聚变的下游应用领域 [2] - 预期将丰富集团的粉末冶金业务，并提高粉末冶金的产能使用率 [2] - 预期将进一步提高公司核心竞争力 [2] - 同时亦可能为集团开拓其他高科技领域的应用 [2]

公司合作协议 - 天工国际的间接附属公司江苏天工爱和科技有限公司获准加入聚变高端金属材料研发联合实验室，协议自签署日起生效，有效期五年 [1] - 联合实验室由合肥综合性国家科学中心能源研究院批准成立，该研究院由中国科学院和安徽省政府共同发起，重点围绕磁约束聚变等四个方向开展研究 [1] 合作内容与分工 - 天工爱和将专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造，并完成硼当量大于3.2wt%的新型中子屏蔽钢的研制 [2] - 能源研究院将提出聚变堆材料的设计和使用需求，提供应用场景，并负责开展高硼钢的性能屏蔽测试与评估 [2] - 天工爱和将针对聚变堆材料需求组建研发团队，开展从钢材原料选择、冶炼、雾化制粉到热等静压烧结、热加工及性能测试的全流程技术攻关 [2] 公司战略与预期影响 - 董事会认为该协议将协助集团开拓可控核聚变的下游应用领域 [2] - 预期该合作将丰富集团的粉末冶金业务，提高粉末冶金的产能使用率，并进一步提升公司核心竞争力 [2] - 此次合作亦可能为集团开拓其他高科技领域的应用 [2]

公司战略合作 - 天工国际的间接附属公司江苏天工爱和科技有限公司获准加入聚变高端金属材料研发联合实验室，成为新成员 [1] - 合作方为合肥综合性国家科学中心能源研究院，该研究院由中国科学院和安徽省政府共同发起，依托四家科研单位共建 [1] - 董事会认为该协议将协助集团开拓可控核聚变的下游应用领域，并可能为集团开拓其他高科技领域的应用 [2] 联合实验室研发目标 - 天工爱和将专注于实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研制的吨级制造 [1] - 天工爱和将完成硼当量＞3.2wt%新型中子屏蔽钢的研制 [1] - 能源研究院将提出聚变堆材料的设计和使用需求，并提供必要的应用场景 [1] 研发工作与技术攻关 - 天工爱和将联合需求方组建研发团队，制定研发方案，开展技术攻关 [2] - 技术攻关环节包括钢材原料的选择、冶炼、雾化制粉、热等静压烧结、热加工，以及力学等性能测试 [2] - 能源研究院将负责开展高硼钢性能屏蔽，包括力学性能、微观组织、成分测试以及服役性能评估 [1] 对公司业务的影响 - 预期该合作将丰富集团的粉末冶金业务，并提高粉末冶金的产能使用率 [2] - 董事会认为此举将进一步提高公司核心竞争力 [2] - 公司认为联合实验室协议的条款公平合理，符合公司及其股东的整体利益 [2]

新产品和新技术研发 - 天工爱和专注联合实验室工作，实现粉末冶金304B7高硼钢大尺寸研製的吨级製造和完成硼当量＞3.2wt%新型中子屏蔽钢的研製[6] 市场扩张和合作 - 2026年1月16日，天工爱和成为聚变高端金属材料研发联合实验室新成员[4] - 联合实验室协议将协助公司开拓可控核聚变下游应用领域，丰富粉末冶金业务，提高产能使用率[9] - 联合实验室协议可能为公司开拓其他高科技领域应用[9] 风险提示 - 联合实验室运营受多种因素影响，具体研发项目成果存在不确定性，可能面临研发不达预期风险[9] 其他信息 - 天工爱和对联合实验室工作的投资不会对集团整体财务状况产生重大不利影响[9] - 公告日期公司执行董事及独立非执行董事人员[9]