核心观点 - 报告覆盖多家公司2025年第三季度及前三季度业绩表现，重点关注新消费、金属新材料、交运物流、机械建材建筑、海外高端制造及北交所公司 [2][10][15][20][25][29][34][39] - 多家公司业绩表现强劲，若羽臣、厦门钨业等公司营收和净利润实现高速增长，主要受益于自有品牌发展、产品价格上涨及需求景气 [2][10][15][16] - 部分公司业绩短期承压，但通过战略调整、业务拓展和技术突破，展现出长期增长潜力和业绩拐点预期 [20][25][39][40] - 技术突破和新兴业务布局成为多家公司未来增长的关键驱动力，如粉末冶金、低空经济、钛合金、光电混合互联互通产品等 [31][34][35][36][37][41][42] 新消费行业：若羽臣 - 公司2025年前三季度实现营业收入21.4亿元，同比增长85%，归母净利润1.05亿元，同比增长82% [10] - 2025年第三季度单季营收8.2亿元，同比增长123%，归母净利润0.33亿元，同比增长73% [10] - 自有品牌业务表现亮眼，占整体营收比重达55.1%，25Q3自有品牌营收4.5亿元，同比增长345% [11] - 绽家品牌25Q3营收2.27亿元，同比增长118.9%，斐萃品牌25Q3营收2.03亿元，环比增长98.8%，新品牌纽益倍截至9月贡献营收1212.6万元 [11] - 品牌管理业务25Q1-Q3营收5.39亿元，同比增长71.1%，25Q3营收2.04亿元，同比增长114.1% [12] - 25Q1-Q3毛利率同比提升12.0个百分点至58.5% [12] 金属新材料行业：厦门钨业 - 公司2025年前三季度营业收入320.0亿元，同比增长21.4%，归母净利润17.8亿元，同比增长27.1% [15] - 2025年第三季度单季营收128.2亿元，同比增长39.3%，环比增长18.7%，归母净利润8.1亿元，同比增长109.9%，环比增长39.3% [15] - 钨钼业务25Q3利润总额10.6亿元，同比增长98.3%，环比增长42.8%，利润率18.5% [16] - 截至2025年10月27日，钨精矿价格28.4万元/吨，年初至今上涨99%，公司现有在产三家钨矿企业年产约1.2万吨钨精矿 [16] - 稀土业务25Q3利润总额0.6亿元，利润率3.8%，磁性材料前三季度销量8177吨，同比增长29% [17] - 能源新材料业务25Q3利润总额2.7亿元，同比增长95.0%，环比增长27.0%，利润率4.9%，钴酸锂前三季度销量4.69万吨，同比增长45% [17] 交运行业：密尔克卫 - 公司2025年第三季度营业收入36.4亿元，同比上升2.1%，归母净利润1.73亿元，同比下降3.5%，扣非归母净利润1.63亿元，同比上升0.1% [20] - Q3公司总资产较上年度末增长41.42%至197.2亿元，预付款项和合同负债相比2024年年末增加约51.3亿元和47.6亿元 [21] - Q3毛利率约为11.2%，同比提升0.39个百分点，主因分销业务品类优化 [21] - 2025Q1-Q3经营活动现金流量净额达9.40亿元，较去年同期-1.60亿元大幅改善，净营业周期约50天，同比减少3天 [22][23] 机械/建材建筑行业：伟星新材 - 公司前三季度营业收入33.67亿元，同比下降10.76%，归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [25] - 三季度单季收入12.89亿元，同比下降9.83%，归母净利润2.69亿元，同比下降5.48%，降幅较上半年收窄 [25] - 2025年第三季度毛利率为43.04%，同比微降0.07%，环比提升2.51% [26] - 前三季度期间费用率为24.03%，同比上升1.53个百分点，其中财务费用率同比上升0.82个百分点 [26] 机械/建材建筑行业：地铁设计 - 公司25年前三季度收入19.33亿元，同比增长0.85%，归母净利润3.47亿元，同比增长16.92% [29] - Q3单季营收6.15亿元，同比下降7.55%，归母净利润1.26亿元，同比增长40.87% [29] - 25Q1-3毛利率为38.97%，同比提升2.88个百分点，Q3单季毛利率增长8.44个百分点至43.73% [30] - 公司拟收购广州地铁工程咨询公司100%股权，并拓展低空经济应用，中标长沙地铁6号线无人机巡查等项目 [31] 海外/教育研究：天工国际 - 公司是全球工模具钢领域领军企业，模具钢全球市场份额居全国第一，高速钢位居世界第一 [35] - 通过粉末冶金技术切入高端市场，布局高氮合金材料、核聚变结构材料及大型压铸与增材制造领域 [37] - 钛合金业务通过控股子公司天工股份切入消费电子市场，受益于下游市场转型 [36] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、6.20亿元、8.50亿元 [38] 北交所：建邦科技 - 公司2025Q1-Q3营收5.86亿元，同比增长9%，归母净利润7228万元，Q3单季营收2.11亿元，环比增长5%，归母净利润2287万元 [40] - Q3业绩受信用减值损失增加影响，因境外客户破产重组计提坏账准备 [40] - 非汽车零部件业务快速崛起，2025年上半年收入6498.94万元，占比17.34%，同比增长183.18% [41] - 泰国工厂于2025年7月转入生产阶段，拟与海邦光科合资开发光电混合互联互通类产品 [41][42]

证券研究报告 钢铁 | 特钢Ⅱ 港股|首次覆盖报告 hyzqdatemark 2025 年 10 月 30 日 郑嘉伟 SAC：S1350523120001 zhengjiawei@huayuanstock.com 于炳麟 SAC：S1350524060002 yubinglin@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2025 | 年 | 10 | 月 28 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | | 3.05 | | | 一年内最高/最低（港 | | | | 3.28/1.65 | | | 元） | | | | | | | 总市值（百万港元） | | | | 8,311.25 | | | 流通市值（百万港元） | | | | 8,311.25 | | | 资产负债率（%） | | | | 43.31 | | | 资料来源：聚源数据 | | | | | | 天工国际(00826.HK) 投资评级： 买入（首次） ——突破粉末冶金长期瓶颈 助力大国高端制造全面开花 投资要点： 盈利预测与评级：公司是全球工模 ...

合作概述 - 天工国际高层团队拜访吉利汽车旗下极氪梅山工厂，标志着双方正式启动在大型一体化压铸工艺领域的尖端材料与技术深度融合 [1] - 合作旨在共同攻克行业制造瓶颈，引领中国汽车工业在关键制造技术上的自主突破 [1] - 此次合作远超简单的供需买卖，是尖端材料科学与先进制造工艺在产业链上游的深度合作 [4] 天工国际的技术实力 - 天工国际是中国粉末钢领域的开拓者与权威，已构建从研发、生产、销售到服务的全链条一体化能力 [1] - 公司在2024年作为牵头单位承担了国家重点研发计划“新型压铸模具用钢粉末冶金与增材制造关键技术研发与应用”项目 [1] - 公司将把在国家重点研发项目中的相关成果应用于吉利汽车模具的制造与再制造环节 [3] 大型一体化压铸的行业需求 - 极氪梅山工厂正大规模应用大型一体化压铸工艺，用于生产新能源汽车的大型底盘结构件、车身部件等 [2] - 该工艺能极大减少零件数量、简化制造流程、减轻车身重量并提升结构强度 [2] - 该工艺对压铸模具材料的性能，尤其是在极端工况下的热稳定性及可靠性提出了苛刻要求 [2] 合作的具体技术层面 - 针对模具在极端高温、冷热循环下产生的热疲劳裂纹、冲蚀磨损等难题，天工国际将为吉利定制开发新一代高性能压铸模具钢 [2] - 目标材料致力于实现更高热稳定性、更优异导热性能、更强抗回火软化能力以及数倍于传统材料的使用寿命 [2] - 公司将应用增材制造技术实现复杂随形冷却水道模具的一体化快速成型，并利用激光熔覆技术对在役模具进行精准修复 [3] 合作的预期效益 - 合作将直接助力吉利提升压铸生产的良品率与效率，同时显著降低因模具频繁更换和维护带来的综合成本 [2] - 模具修复技术以修复替代整体更换，可为吉利汽车节约大量采购成本并大幅缩短停机时间 [3] - 天工国际的材料优势将转化为吉利汽车在高端制造领域降本、增效、提质的具体成果 [4] 合作机制与未来展望 - 天工国际承诺为吉利汽车提供全方位技术支持，涵盖从材料选型到模具失效分析的全周期服务 [3] - 双方将组建联合技术工作组，共同应对产品开发与量产过程中的技术挑战 [3] - 双方表示将以此会晤为新起点，持续探索材料与工艺创新，推动中国汽车工业实现更高水平的自主可控 [4]

公司业务表现与展望 * 天工国际工模具钢盈利能力触底反弹 受益于原材料价格上涨推动销价上涨 压铸模具钢销量增加对毛利率提升贡献较大 毛利率已超过去年同期水平[4][7] * 钛合金业务短期承压 因iPhone 17仅一款机型采用钛合金边框导致业绩下滑[2][4] * 刀具业务相对平稳 但出口美国订单受政党关系影响推迟 上半年出口量同比减少[4] * 公司预计下半年业绩增速会更高 物价上涨趋势及行业需求反转将支撑毛利率持续改善[2][7] 新材料研发与技术突破 * 高氮钢是新材料业务亮点 氮含量已达2000ppm 目标提升至4000ppm 国外最好水平为12000ppm[2][13] * 高氮钢已送样江苏润福用于军工领域的舰载机起落架行星滚柱丝杠 具有高强度和优异耐腐蚀性能[2][6] * 开发核聚变用高硼钢和低活化钢 这些材料将在核聚变堆中应用且每三四年需更换一次 为粉末冶金特殊合金材料打开应用空间 国内尚无企业能生产[2][6][15] * 采用粉末冶金技术取得突破 引进奥地利制粉设备规划产能8000吨至1万吨 日本设备产能5000吨[2][13] * 与国内钛合金粉末公司合作 共同应对消费电子等领域对钛合金粉末需求增加及增材制造趋势[6] 钛合金业务前景 * 2026年苹果两款新机型将采用钛合金 其中一款为全新设计且每台设备用量增加 预计订单量有望增至2000吨 比2024年的1500多吨有所增长[8][9] * 若未来Pro系列重新采用钛合金 中长期订单量将进一步扩大[2][9] * 钛合金每吨售价约为21万元人民币 按4000吨计算未来收入可达8亿元人民币[26] * 关于可能推出的周年特别款手机 若从丝材改为板材将涉及生产技术和供应链调整 可能带来新市场需求[10] * 同类薄板材价格约为每吨100多万元 是石材价格四倍左右 因未批量生产毛利率暂无法估计[11] 3D打印技术与应用 * 3D打印是未来趋势 公司积极布局 但目前对钛合金需求量影响有限[2][17] * 增材制造用钛合金粉末通过传统剪材加工制成 存在损耗 100公斤线材仅能获得60公斤可用粉末[17] * 3D打印在消费电子领域应用较少 处于尝试阶段 大规模应用需国内钛合金粉末供应稳定满足质量和数量要求[17] * 线材毛利率较高约40%以上 3D打印用粉末毛利率约10% 用于面部护理产品的细粉价格是3D打印粗粉价格两倍多[18] * 通过热等静压设备将粗粉再加工为高价值产品 有望进一步提升整体利润水平[18] * 目前3C产品主要通过CNC加工方式生产 成才率约10%至20% 未来可能逐步转向3D打印技术提高成才率[16] 市场应用与替代潜力 * 高氮钢在工业和人形机器人领域具有应用潜力 可替代传统轴承钢 提高机床精度和使用寿命[5][20] * 高氮钢成本比传统轴承钢高 每吨售价超过10万元人民币 即使降至6万元人民币仍能维持较高利润率[21] * 全球高氮钢年消耗量约10万吨 主要用于海洋工程和高端轴承等领域 中国部分依赖进口 国外售价每吨30万至40万元[12] * 已与润孚动力 恒尔达 南京工艺等公司进行测试合作 验证材料耐磨性和防腐蚀性能[14] * 钛合金具有优异防腐性能和较轻密度 约为钢密度60% 强度更高 是机器人关节部件等需减重应用的理想选择[23] * 在需要润滑且使用频率高场景中 高弹性钢因其强度和耐腐蚀性能更具优势[22] 未来增长驱动与产能规划 * 公司未公布具体业绩指引 因新产品收入与利润贡献尚难准确预测[24] * 预计从2025年开始钛合金材料用量逐步增加 2026年有望达2000吨并可能翻倍[5][24] * 核聚变用材料和新型高端钢材也将带来增长 但受限于5000吨粉末冶金产能 需尽快提升至1万吨[5][25] * 一旦核聚变材料试样通过检测 公司将成为国内唯一供应商[25]

股价表现 - 8月25日港股收盘价2.92港元/股 单日涨幅14.96% 成交量1.72亿股 成交额4.84亿港元 振幅12.99% [1] - 近一个月累计涨幅19.81% 年初至今累计涨幅37.1% 同期跑赢恒生指数26.32%涨幅 [1] 财务数据 - 2024年度营业总收入48.32亿元 同比减少6.42% 归母净利润3.59亿元 同比减少3.09% [1] - 毛利率20.35% 资产负债率43.9% [1] 行业估值 - 金属及矿石行业市盈率TTM平均值-3.8倍 行业中值-0.18倍 [2] - 公司市盈率17.87倍 居行业第23位 显著高于同业公司（爱德新能源2.55倍/沪港联合2.84倍/兴合控股3.01倍/兴业合金3.38倍/迈科管业4.01倍） [2] 公司概况 - 中国高速钢、模具钢及切削刀具主要生产商 员工3500余人 始建于1981年 2007年香港主板上市 2020年纳入恒生指数成份股 [3] - 国内首家实现粉末冶金工模具钢规模化生产企业 2019年建成首条粉末冶金生产线 产品实现进口替代 [3] 产品与技术 - 产品涵盖高速工具钢、模具钢、切削刀具三大系列 产量居全球前列 高速工具钢获国家工信部"单项冠军产品"认证(2019-2021) [3] - 构建完整产业链（熔炼/重熔/锻造/轧制/深加工/粉末冶金） 与钢铁研究总院、东南大学等机构建立产学研合作 设省级博士后工作站 [3] 市场布局 - 产品应用于航空、汽车、海洋工程、高速列车、石油化工等领域 高速钢和模具钢列入《中国制造2025》重点发展材料目录 [3] - 在美国、印度、捷克等国家设立销售分公司 2020年泰国生产基地投产 [3]

战略合作与业务拓展 - 天工国际附属子公司天工股份与品德新材开启金属粉末材料全面战略合作 [1] - 双方合资成立江苏天工钛晶新材料有限公司 注册资本1亿元 [1] - 新公司聚焦钛合金粉末、铜合金粉末、高温合金粉末的研发生产与销售 [1] 技术优势与资源整合 - 天工股份提供全产业链优势保障钛合金粉末原料稳定供应 [2] - 品德新材贡献等离子雾化制粉技术（PA技术）提升产品性能 [2] - 合作打造国内钛合金粉末产线一体化领先示范项目 [2] 应用领域与市场前景 - 钛合金粉末应用于消费电子、医疗器械、航空航天及轻量化领域 [2] - 高温合金粉末成为航空航天零部件核心材料 [2] - 铜合金粉末凭借高导电散热性广泛应用于液冷热管理产品 [2] 产业布局与竞争优势 - 天工国际增材制造版图扩大 完善高端材料领域布局 [2] - 公司依托国内领先独有粉末冶金生产线 跻身行业前列 [2] - 产品线覆盖工模具钢粉末、钛合金粉末、高温合金粉末及铜合金粉末 [2] 未来发展潜力 - 公司将在激光熔覆、3D打印、注射成型等领域展现发展潜力 [2] - 战略合作将重塑金属粉末材料产业格局 [2] - 为多元应用场景提供更具竞争力的材料解决方案 [2]

交易方案概述 - 东睦股份拟通过发行股份及支付现金方式收购上海富驰34.75%股权 交易总对价73,462.54万元 对应上海富驰100%股权作价211,397.95万元 [1][7][11] - 交易对方包括远致星火、钟伟、创精投资、宁波华莞、宁波富精共5名主体 支付方式为股份对价54,782.33万元及现金对价18,680.21万元 [1][7][40] - 标的资产采用收益法评估 评估基准日2024年12月31日 评估值193,800万元 增值率105.44% [11][36] 发行股份安排 - 发行股份购买资产定价基准日为董事会决议公告日 发行价格14.69元/股 为定价基准日前120个交易日股票均价的80% [11][42] - 预计发行股份数量37,292,260股 占交易后总股本比例5.71%（不考虑配套融资） [11][44] - 交易对方股份锁定期为12个月 远致星火额外承诺36个月内减持不超过认购股份的60% [11][47] 募集配套资金 - 拟向不超过35名特定投资者募集配套资金 总额不超过54,782.33万元 不超过发行股份购买资产交易价格的100% [11][12][39] - 募集资金用于支付现金对价18,680.21万元（占比34.10%）及高强轻质MIM零件技改项目36,102.12万元（占比65.90%） [12][39] - 配套融资发行价格不低于发行期首日前20个交易日股票均价的80% 锁定期6个月 [12][48] 标的公司业务 - 上海富驰主营高精度粉末冶金零件及组件 产品应用于通讯互联终端、汽车、医疗等领域 属于金属制品业 [11][30][31] - 2023年营收103,573.25万元 2024年营收197,743.88万元 同比增长90.88% 2024年净利润16,696.16万元 实现扭亏 [34] - 报告期内对某产业链客户直接及间接销售占比超50% 存在大客户依赖风险 [28] 交易影响 - 交易后东睦股份持有上海富驰股权从64.25%提升至99% 总股本增至653,675,737股 无实际控制人状态不变 [13][16] - 2024年基本每股收益从0.64元/股提升至0.70元/股 2025年1-6月从0.42元/股提升至0.48元/股 无即期收益摊薄 [21] - 商誉总额57,587.06万元 占总资产7.69% 净资产16.45% 存在减值风险 [30] 政策与行业背景 - 国家鼓励企业兼并重组 MIM技术符合新质生产力发展方向 受益于高端制造国产化趋势 [31][32] - 标的公司产品属于战略性新兴产业 涉及粉末冶金注射成形（MIM）技术 具备复杂精密零件制造优势 [10][31] - 交易符合上市公司"P&S、SMC、MIM"三大技术平台战略 强化在新能源和高端制造领域布局 [13][33] 交易进展 - 已获董事会、股东会审议通过 尚需上交所审核及中国证监会注册 [17][26] - 存在因股价波动、政策变化或评估假设不实现导致交易暂停或调整的风险 [26][27] - 过渡期损益归属上市公司 亏损由交易对方按股权比例现金补偿 [48]

公司技术应用 - 公司已采用粉末冶金和MIM成型技术进行产品生产 [1] - 相关技术可实现复杂形状和高精度零件制造 [1] - 公司根据客户需求进行投产安排 [1]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2025年第一季度营收和归母净利润同比高增 MIM业务加速兑现利润 调整收购方案赋能远期成长 深度布局机器人赛道 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025年5月8日收盘价20.87元 一年最高/最低24.93/12.74元 总市值和流通市值均为128.64亿元 总股本6.16亿股 资产负债率56.74% 每股净资产4.73元 [4] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,861|3.62%|198|27.08%|0.32|7.83%|65.00| |2024|5,143|33.20%|397|100.59%|0.64|14.14%|32.40| |2025E|6,115|18.91%|553|39.21%|0.90|17.91%|23.28| |2026E|7,046|15.22%|668|20.83%|1.08|19.51%|19.26| |2027E|8,162|15.84%|799|19.59%|1.30|20.87%|16.11| [7] 业绩情况 - 2025年第一季度实现营收14.59亿元 同比增长32.4% 环比下降4.8% 归母净利润1.12亿元 同比增长37.6% 环比下降7.2% 扣非归母净利润1.05亿元 同比增长40% 环比下降9.2% [8] - 2025Q1营收中 P&S营收6.3亿元 同比增长约17.8% SMC营收1.9亿元 同比增长约5.7% MIM营收6.3亿元 同比增长约65.9% 折叠屏铰链推动MIM业务加速释放 [8] - 2025Q1净利率10.04% 同比增加2个百分点 环比下降0.39个百分点 [8] 收购方案 - 公司拟将收购上海富驰比例由20.75%提升至34.75% 同时远致星火上翻为上市公司层面的持股 收购并表后有望增厚MIM业务利润 赋能SMC和PS业务协同发展 [8] 机器人赛道布局 - 公司参股小象电动22%股份 东睦提供材料及产能 小象提供技术工艺 完成一体化轴向关节电机（配套行星减速器）的研发和生产制造 [8] - 子公司完成锆基液态金属柔轮开发 为谐波减速器关键零部件 材料自修复和轻量化优势有望替代钢料 [8] 市场表现 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元 同比增速分别为39.2%/20.8%/19.6% 当前股价对应的PE分别为23/19/16倍 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024 - 2027年进行预测 涵盖货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等多项指标 还给出成长能力、盈利能力、估值倍数等财务比率 [9]