北交所新股申购报告 2026 年 04 月 21 日 振宏股份（920200.BJ）: 锻造风电主轴"小巨人"市占率 18.6%排名第三 北交所研究团队 ——北交所新股申购报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 公司：锻造风电主轴"小巨人"，工艺创新构筑核心壁垒 公司是一家专注于锻造风电主轴和其他大型金属锻件的研发、生产和销售的高新 技术企业，产品广泛应用于风电、化工、机械、船舶、核电等多个领域。公司高 度重视研发与技术创新，已取得国家级高新技术企业、国家级专精特新"小巨人" 企业、江苏省专精特新中小企业等。公司注重创新，形成了产品创新、工艺创新、 材料应用创新等优势。2023 年至 2025 年，公司总营收持续攀升，2023 年至 2025 总营收分别为 10.25 亿元、11.36 亿元及 13.27 亿元。主营业务收入中，风电锻件 和化工锻件贡献收入突出。2023 年至 2025 年，公司归母净利润分别为 8,094 万 元、10,357 万元及 14,551 万元。 全球新增风电装机望达 194GW。风力发电机组主轴锻件国内排名第三 202 ...

财务业绩概览 - 2025年全年实现营业收入21.44亿元，同比增长35.70%；归母净利润4.34亿元，同比增长91.14% [2][3] - 2026年第一季度实现营业收入8.14亿元，同比增长92.33%；归母净利润2.61亿元，同比增长259.00% [3] - 精密刀具是核心业务，2025年营收17.40亿元，同比增长46.08%，占总营收比重81.17% [3] 产品线营收分布与趋势 - 四大产品线2025年表现：精密刀具（+46.08%）、研磨抛光材料（+27.61%）、智能数控装备（+39.89%）、功能性膜材料（-52.51%）[3] - 2025年，直径0.20mm及以下微钻销量占比为29.65%，涂层钻针销量占比为39.40% [7] - 研磨抛光材料增长受益于PCB产品结构变化及在光模块、铜箔等新兴领域市占率提升 [9] 产能与扩产规划 - 截至2026年一季度末，钻针月产能达1.3亿支，其中自制设备等效产能从500万支/月提升至1000万支/月 [4] - 泰国生产基地当前月产能为600万支，预计2026年末实现1500万支/月的产能达产目标 [6] - 公司拟投资50亿元建设“智能制造总部基地项目”，分三期进行，以破解产能瓶颈并拓展新业务 [10][11] 业务运营与战略举措 - 针对钨价上涨，公司已与客户进行价格协商并对部分产品调价，同时通过多种方式缓解成本压力 [4] - 数控刀具业务通过优化产品结构，在2026年一季度已实现扭亏为盈 [10] - 收购德国MPK后整合顺利，协同效应逐步显现，2026年有望实现盈利 [8] - 公司已于2025年12月向香港联交所递交H股上市申请，目前正处于审核阶段 [12] 功能性膜材料业务进展 - 功能性膜材料业务正推进供应链优化与核心技术攻关，包括原材料自研自产和国产化替代 [10] - 随着原材料自给率提升、产能利用率爬坡及车载光控膜等高端产品放量，该业务有望逐步扭亏为盈 [10]

zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北证 50 基金"活水"扩容，2024 年以来优质次新股迎布局窗口期 2026 年 4 月 17 日，10 家基金公司陆续发布了北证 50 指数基金产品份额上限由 5 亿份放宽至 15 亿份的公告，有助于畅通中长期资金入市渠道，优化资金结构， 增强市场韧性，为创新型中小企业注入稳定资金，同时有望扩容北交所公募产品 供给，完善指数基金产品矩阵，满足各类投资者配置需求。我们认为可以关注 2024 年至今上市的北交所高稀缺性的优质次新股，当前已进入高性价比配置区 间，估值方面来看，次新股股价较上市高点普遍显著回撤，估值处于板块低位， 有安全边际。截至 2026 年 4 月 17 日，2024 年至今北交所上市次新股 PETTM 为 38.75X，位于 2025 年至今 17.40%分位点，对比北证 A 股、北证 50 和北证专精 特新市盈率来看，次新股市盈率整体偏低。从流动性分别来看，北交所次新股具 备较好流动性，2026 年至今北交所次新股换手率均值达 6.85%，高于北证 A 股 整体 2.52Pcts。从市值方面来看，北交所次新股总 ...

公司治理与战略规划 - 公司控股股东变更为黄山开投领盾创业投资有限公司，实控人变更为黄山市国资委 [2] - 国资股东为公司引流业务、人才资源及先进管理经验，定位为将电力电子散热器及汽车零部件业务做大做强 [2] - 公司未来将加大“产业+资本”融合力度，并积极挖掘散热器产业链优质标的的并购机会 [2][4] 业务发展与市场表现 - 公司聚焦两大主业：热交换系统（散热器）和新能源铝合金结构件（汽车） [3] - 2025年国外业务收入占比20.95%，同比增长6.13% [3] - 泰国生产基地已具备生产能力，旨在更好服务全球客户并扩大海外市场 [3] - 公司竞争优势在于多年积累的模具设计制造经验、全流程生产管理体系及自动化柔性生产线 [4] 产品研发与技术方向 - 当前散热产品主要为传统工业电力电子散热器与汽车电源管理散热器 [2] - 未来将推动现有产品升级迭代，并积极研发液冷板等新型铝合金散热器型材和制备工艺 [2] - 公司将通过内培外引提升技术团队能力，并加大液冷、铜散热器、汽车结构件的研发力度以开拓高端市场 [2][3]

鼎泰高科 2026年第一季度电话会议纪要关键要点 一、公司整体经营与财务表现 * 公司2026年第一季度实现营业收入8.14亿元，同比增长92%；归母净利润2.61亿元，同比增长259%；扣非后净利润2.55亿元，同比增长284%[3] * 精密刀具业务是核心收入来源，第一季度实现收入6.67亿元，同比增长88%，占总营收比重为88%[3] * 研磨抛光材料业务收入5900万元，同比增长47%，增长较为明显[3] * 功能性膜材料和智能数控装备业务收入同比负增长，分别为1200余万元和1700万元[3] 二、核心业务（钻针）经营详情 1. 量价与收入 * 2026年第一季度钻针业务营收5.16亿元，销量3.52亿支，平均售价1.47元/支[2][4] * 均价同比增长27%（2025Q1为1.18元/支），环比增长13%[4] * 均价提升主要驱动因素：AI相关产品占比提升、原材料价格上涨向下游传导[4] 2. 调价机制与计划 * 调价机制随原材料价格变化而调整[5] * 2026年第二季度已进行第二轮调价，主要针对中大钻，因其材料成本占比更高[5] * 中大钻在钻针业务中收入占比约20%，第二轮提价综合幅度约为十几个百分点[2][5] * 预计第三季度可能启动新一轮价格传导，将综合考虑成本与行业旺季供需关系[2][5] * 价格传导顺利，客户接受度高，当前供需关系紧张也对此有影响[6][7] 3. 产能、供需与库存 * 当前供需处于相对平衡但偏紧状态，自2025年以来持续销大于产，对客户进行额度控制[9] * 订单饱和，部分客户要求加大产能，公司优先保障高附加值产品供应[9] * 截至4月，月产能约为1.4亿支[2][10] * 计划以每月增加约1000万支的速度扩产，并已制定应急预案应对三、四季度可能的需求爆发[10] * 当前每月1000万支的扩产计划可能无法完全满足客户旺季指引需求[11] * 高端产品基本无成品库存，生产即售罄；常规产品成品库存也处于较低水平[2][10] 4. 产品结构与技术演进 * AI钻针向高长径比演进，35倍径以上产品需求预计从2026年5月随Rubin平台等放量起量[2][14] * 35倍径以上钻针当前出货量约数百万支，在总出货量中占比仅几个百分点[14] * 35倍径钻针均价较主流的25-30倍径产品提升50%至3倍[2][15] * 涂层钻针占比已接近50%，TAC涂层成为主流方案[2][13] * 精确统计AI钻针占比非常困难，业务变化趋势可通过产品均价和毛利率体现[13] 5. 客户拓展 * 台资客户拓展取得突破，健鼎、华通已进入前十大客户[2][8] * 预计下半年欣兴、景硕等台资客户亦可能进入前十大，单家客户收入占比通常在3%左右[2][8] * 台资客户业务范围广泛，既包括ASIC产品，也涵盖英伟达相关产品[14] 6. 毛利率与成本 * 精密刀具整体毛利率维持在50%以上[2][8] * 钻针业务毛利率走势取决于产品结构，高端产品占比提升将带动毛利率上升[8] * 公司未大规模囤积低价原材料，成本优势源于作为头部客户的供应链话语权和锁价能力[16] * 汽车电子等常规白针需求持续增长，经过价格调整后对销量和毛利均有正向贡献[8] 三、其他业务板块展望 * 研磨材料业务因多款新品推出，增长势头良好[2][21] * 功能膜材料业务目标在2026年扭亏为盈，争取下半年实现盈利，确保全年不亏损[2][22] * 专用设备业务增长取决于验收进度，但预计增长问题不大[21] 四、行业历史与未来趋势 * 钻针行业技术与成本经历多轮迭代：从整支钨钢到焊接结构（钎焊、点焊、电阻焊），再到产品结构设计（双槽到单槽等）和涂层技术应用[17] * 5G时代（约2019年）为适应高频高速板需求，开始应用CVD金刚石涂层钻针[17] * 2023年前市场集中度高的原因：资金壁垒（设备投入巨大）、认证壁垒（周期长且严格）、技术门槛高[18] * 2024年AI服务器带来新需求，核心集中在0.2mm、0.25mm等小钻径、加长型钻针[18] * 未来钻针技术发展趋势：小径化、涂层化、加长化[18] * 钻针价格经历大幅下降，从早期十几元/支降至几毛钱水平，极致降本压力导致市场集中度提高[20]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 核心观点 - 公司2025年盈利能力持续提升，营业收入同比增长8%至41亿元，归母净利润同比增长19%至5.62亿元，扣非净利润同比增长25%至5.06亿元 [1] - 公司正积极布局机器人零部件新业务，已与多家头部减速器厂商及机器人整机企业建立联系，完成多款产品送样验证并通过重点客户现场审厂考核 [2] - 分析师调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入将持续增长，归母净利润增速可观，基于2026年4月13日收盘价18.79元，对应2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍和11倍，估值具备吸引力 [6][9][11] 财务表现分析 - **整体业绩**：2025年第四季度增长加速，营业收入达11.5亿元（同比+10%），归母净利润达1.57亿元（同比+21%），扣非净利润达1.39亿元（同比+40%）[1] - **盈利能力**：2025年全年销售毛利率为21.93%（同比+0.2个百分点），净利率为13.63%（同比+1.8个百分点），盈利质量改善 [3] - **费用控制**：各项费用率下降，其中销售费用率为0.67%（同比-0.14个百分点），管理费用率为3.35%（同比-0.11个百分点），研发费用率为3.41%（同比-0.97个百分点），财务费用率为0.75%（同比-1.1个百分点）[5] 分业务表现 - **精密件业务**：实现收入32亿元（同比+12%），主要得益于华域合资项目带动汽车零部件产销量上升；毛利率为24%（同比-0.93个百分点）[2][4] - **工程机械件业务**：实现收入5.1亿元（同比-22%），受行业周期低迷影响，客户订单下降导致产销量下滑；毛利率为14%（同比-1.5个百分点）[2][4] - **生铁及可再生资源业务**：实现收入1.4亿元（同比+98%），受益于新产品开发，产销量大幅上升；毛利率为-1.68%（同比大幅改善24.2个百分点）[2][4] 未来业绩预测 - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为49.92亿元、55.72亿元、61.19亿元，同比增长率分别为21.0%、11.6%、9.8% [11] - **利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为7.13亿元、8.61亿元、9.53亿元，同比增长率分别为27.8%、20.8%、10.7% [11] - **每股收益预测**：预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为1.32元、1.59元、1.76元 [6][9][11] 估值与市场数据 - **最新股价**：18.79元（2026年4月13日收盘价）[6] - **市值**：总市值101.46亿元，自由流通市值100.45亿元 [6] - **估值倍数**：基于盈利预测，2026-2028年对应市盈率（PE）分别为14倍、12倍、11倍；2025年市净率（PB）为2.15 [6][9][12]

2025年业绩增长驱动因素 - 2025年营业收入和归母净利润大幅增长，主要得益于电接触功能复合材料和硬质合金两大板块业绩贡献同比增加 [2] - 业绩增长一方面源于持续的产品开发、技术创新和降本增效，另一方面受益于白银、铜、钨等主要原材料价格大幅单边上涨 [2] 股东回报与资本运作 - 2025年董事会拟向全体股东每10股派发现金红利0.15元 [2] - 2025年公司完成“宏丰转债”提前赎回，可转债转股后资产负债率显著下降，资本结构更加稳健 [7] - 控股子公司浙江宏丰铜箔有限公司引入战略投资者温州国投股权投资基金有限公司，增资2000万元 [7] 核心业务与技术优势 - 公司是国内规模最大的电接触功能复合材料、元件及组件一体化综合解决方案提供商之一 [9] - 公司累计获得有效授权专利145项，主导或参与制定21项国家标准、69项行业标准 [9] - 在电接触材料领域，核心技术工艺水平位居国内同行业前列，部分产品技术指标达到国际先进水平 [9][13] 五大业务板块与发展战略 - 公司深耕五大业务板块：电接触复合材料、金属基功能复合材料、硬质合金材料、锂电铜箔材料、蚀刻引线框架材料 [7] - 目标是力争在电接触复合材料领域达到全球领先水平，并在其他领域持续提升市场份额与行业地位 [7] - 将紧抓算电协同、新型电力系统、AI算力、储能、新能源等新型基础设施建设机遇 [7] 新兴应用领域布局与进展 - **新能源汽车领域**：成功开发电池盖板、电池壳体、软连接及铜箔等关键零部件 [5][13] - **医疗领域**：研发推出血管瘤治疗、影像显影、电极手术刀等高性能医用材料 [5] - **智能家居领域**：新型精密保护器材料实现产业化应用 [5] - **消费电子领域**：均温板用复合材料成功应用于智能手机、笔记本电脑等终端液冷散热系统 [5] - **精密加工领域**：纳米晶硬质合金材料可满足高硬度材料高速精加工需求 [5] - 上述系列产品已成功切入多家国内外知名企业供应链，部分产品实现批量供货 [5] 锂电铜箔业务进展 - 锂电铜箔一期项目已建设完成，业务处于产能爬坡阶段 [12][13] - 铜箔业务收入从2022年的760万元增长至2025年的1.84亿元 [12] - 客户涵盖动力电池、储能电池和消费电子等多个领域 [12] - 产品出货量持续上升，随着新能源行业对极薄化产品需求增长，发展前景广阔 [12][13] 高端电解铜箔定增扩产项目 - 筹划定增实施高端电解铜箔扩产项目，旨在提升产能规模、优化产品结构、延伸布局高附加值产品 [6] - 项目主要面向新能源、覆铜板等领域的优质下游客户 [10][13] - 竞争优势包括：配置国际一流设备、构建全生命周期质量管理体系、与高校共建研发中心、构建近地供应链 [11] - 市场前景广阔：GGII预计到2027年全球锂电铜箔市场出货量将达140万吨；Prismark预计2028年全球PCB产值将达到904亿美元 [11] 半导体蚀刻引线框架项目 - 一期项目已试生产并实现小批量供货，产品正送下游客户试用 [5] - 公司在该业务上拥有材料界面控制技术和独特的晶粒定向沉积技术，在可靠性及成本控制上形成差异化优势 [3] - 全球市场需求持续增长：2024年全球引线框架销售额达42.95亿美元，预计2031年将达到55.41亿美元，2025-2031年CAGR为3.8% [11] - 蚀刻引线框架凭借高精度和超薄成型能力，在SiP、2.5D/3D先进封装领域需求旺盛，当前处于产能紧缺状态 [11] 硬质合金业务 - 成功开发出带螺旋内冷孔棒材、枪钻、激光锡球焊喷嘴等高附加值产品 [9] - 2026年将继续推进产品结构高端化升级，加大市场拓展与产能优化力度 [9] 绿色制造与可持续发展 - 积极推动绿色低碳转型，包括能源精细化管理、优化用电结构、利用光伏发电和储能系统实施“削峰填谷” [4] - 持续开展生产工艺优化，通过能耗管理系统挖掘节能潜力，降低污染物排放 [4] - 未来将继续推动废水处理工艺改进和设备改造，减少用水量 [4] - 报告期内向温州大学、北京工业大学、红十字会等机构捐赠资金，支持教育发展和社会公益事业 [4] 客户与市场 - **电接触材料板块主要客户**：国内包括正泰电器、德力西电气等；国际包括施耐德、森萨塔、西门子、ABB、伊顿电气等 [9] - 新能源汽车、智能电网相关销售业务稳步增长 [10] - 2026年将紧密跟踪电力新基建、AI数据中心、储能、高端装备等下游领域发展趋势，拓展市场应用场景 [10]

业务发展与市场布局 - 燃气轮机市场潜力大，是公司重点拓展的民品市场之一，并已实现产品应用 [2] - 青岛新力通在沙特新建生产基地，主要建设乙烯裂解炉管生产线 [3] - 西安钢研高纳聚焦于高温合金铸造业务的拓展 [3] 产品与客户 - 公司在航空航天领域的产品包括涡轮盘、叶片、机匣、挡板等 [2] - 公司目前尚未与海外厂商（如西门子、GE）在燃气轮机领域开展业务合作 [2] - 公司目前尚未与海外厂商开展叶片等相关航空航天产品的合作供应业务 [2] 公司治理与资本运作 - 公司已制定《市值管理制度》，将运用市值管理工具做好市值管理 [2][3] - 青岛新力通100%持股其沙特子公司 [3]

投资评级与核心观点 - 报告对华翔股份维持“买入”评级 [6] - 核心观点：公司盈利能力持续提升，并正积极布局机器人零部件新业务 [1][2] 2025年财务业绩总结 - 2025年全年营业收入41亿元，同比增长8% [1] - 2025年全年归母净利润5.62亿元，同比增长19% [1] - 2025年全年扣非净利润5.06亿元，同比增长25% [1] - 2025年第四季度营业收入11.5亿元，同比增长10% [1] - 2025年第四季度归母净利润1.57亿元，同比增长21% [1] - 2025年第四季度扣非净利润1.39亿元，同比增长40% [1] 2025年分业务收入分析 - 精密件业务收入32亿元，同比增长12%，增长得益于华域合资项目及汽车零部件产销量上升 [2] - 工程机械件业务收入5.1亿元，同比下降22%，受行业周期低迷及客户订单下降影响 [2] - 生铁及可再生资源业务收入1.4亿元，同比增长98%，得益于新产品开发 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年全年销售毛利率21.93%，同比提升0.2个百分点 [3] - 2025年全年净利率13.63%，同比提升1.8个百分点 [3] - 分业务毛利率：精密件24%（同比-0.93pct），工程机械件14%（同比-1.5pct），生铁及可再生能源-1.68%（同比+24.2pct） [4] - 2025年费用率：销售费用率0.67%（同比-0.14pct），管理费用率3.35%（同比-0.11pct），研发费用率3.41%（同比-0.97pct），财务费用率0.75%（同比-1.1pct） [5] 新业务进展 - 公司已与多家头部减速器厂商及机器人整机企业建立业务联系 [2] - 已完成多款产品的送样验证，并顺利通过重点客户现场审厂考核 [2] 未来盈利预测 - 预计2026年营业收入50亿元，2027年56亿元，2028年61亿元 [6][11] - 预计2026年归母净利润7.1亿元，2027年8.6亿元，2028年9.5亿元 [6][11] - 预计2026年每股收益1.32元，2027年1.59元，2028年1.76元 [6][9] - 以2026年4月13日收盘价18.79元计算，对应2026-2028年市盈率分别为14倍、12倍、11倍 [9] 其他财务数据与估值 - 公司最新总市值101.46亿元 [6] - 根据盈利预测表，预计2026-2028年毛利率分别为22.4%、22.9%、23.5% [11] - 预计2026-2028年净资产收益率分别为14.0%、14.5%、13.8% [11][13]

近期市场表现与资金流向 - 近5日股价表现强于大盘及行业平均水平，处于震荡行情中[1] - 近5日主力资金整体呈现净流入状态，净占比高于市场平均水平[1] - 4月10日主力资金呈现净流出状态，净占比均衡市场平均水平[1] - 融资融券差额占比为3.8%[1] 机构关注与持股情况 - 市场关注度一般，整体舆情偏中性[1] - 机构调研较频繁，整体研报评级变化不大[1] - 共有25家机构发表了盈利预测，机构给予该股的综合目标价为39.30元[1] - 基金持股比例为1.03%[1] - 最近一期季报披露主动偏股基金对该股持仓比例变化为+0.72%，同期股价变化为+43.83%[1] 公司基本面与估值分析 - 公司盈利能力良好，成长能力良好，营运能力一般，偿债能力一般[1] - 当前估值在历史中位区间，处于行业内适中水平[1] - 当前市盈率TTM为63.71，高于行业中位数[1] - 当前市盈率在过去5年中处于个股56%的位置[1]