投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] 核心观点 - 公司2025年业绩短期承压，营收同比下降6.0%至37.6亿元，但归母净利润同比增长13.2%至4.5亿元，扣非净利润同比下降36.5%至3.5亿元 [1] - 2025年第四季度单季出现经营性亏损，主要受原料药业务拖累 [1] - 展望2026年，原料药业务已确认周期底部，部分产品价格出现微弱探底回升，盈利能力有望边际改善 [7] - 制剂业务在集采影响下展现出韧性，新产品快速放量成为关键增长引擎，有望驱动业务重回增长轨道 [7] - 报告预计2026-2028年公司营收将恢复增长，分别为40.00亿元、44.00亿元、50.60亿元，归母净利润分别为4.67亿元、5.05亿元、5.81亿元 [3][7] 财务数据与估值总结 - **营收与利润预测**: 预计营业总收入2026E同比增长6%至40.00亿元，2027E同比增长10%至44.00亿元，2028E同比增长15%至50.60亿元 [3][7] - **盈利预测**: 预计归母净利润2026E同比增长4%至4.67亿元，2027E同比增长8%至5.05亿元，2028E同比增长15%至5.81亿元 [3][7] - **每股收益**: 预计2026E为0.47元，2027E为0.51元，2028E为0.59元 [3] - **估值水平**: 基于当前股价8.82元，对应2026E市盈率(PE)为18.7倍，2027E为17.3倍，2028E为15.0倍 [3] - **财务比率**: 预计毛利率将维持在59.5%-61.0%区间，净资产收益率(ROE)将从2025年的7.6%逐步提升至2028E的8.8% [10] 业务板块分析 - **原料药业务**: 2025年板块收入同比下降13.5%至13.4亿元，其中国内销售受集采传导影响同比下滑34%，国际销售在价格压力下仅微降2.7%，显示出口量增长和市场份额巩固 [7] - **制剂业务**: 2025年板块收入同比微降2.0%至23.67亿元，表现分化 [7] - **受集采影响板块**: 普药收入下降13%，麻醉肌松收入下降16.8%，部分妇科产品收入下降5.4%，但第四季度降幅已收窄 [7] - **核心增长板块**: 呼吸科业务收入同比增长7.3%至9.44亿元，核心产品糠酸莫米松鼻喷雾剂增长15%；皮肤科业务收入同比增长3%至2.41亿元 [7] - **新增长引擎**: 以屈螺酮炔雌醇片、戊酸雌二醇片为代表的5个妇科重点新产品快速放量，有效对冲集采负面影响 [7] 公司基础数据与市场表现 - **基础数据**: 公司总股本9.89亿股，总市值87亿元，每股净资产(MRQ)为6.1元，资产负债率为15.7% [4] - **股价表现**: 过去12个月绝对收益为-1%，相对沪深300指数收益为-28% [6]