对外投资概述 - 子公司晟成光伏拟以现金1.5亿元人民币增资润阳股份，增资后持股比例为1.5523%（843.75万股）[1][2] - 增资资金来源于关联方对晟成光伏的2,083万美元（折合1.5亿元人民币）债务清偿，此为交易前提[1][2] - 交易不构成关联交易或重大资产重组，需目标公司及国资主管部门审批[3][7] 投资标的基本情况 - 润阳股份成立于2013年，主营太阳能电池及组件、光伏设备销售及技术服务，注册地址为盐城经济技术开发区[3][4] - 增资前估值80亿元人民币，2024年10月末未经审计总资产364.2亿元，净资产74.24亿元，2024年1-10月净亏损8.89亿元[6][7] - 增资前股东包括深创投、捷佳伟创等17家机构，合计持股100%[5][6] 交易条款与协议 - 增资价格按80亿元估值确定，评估采用收益法和市场法，最终以收益法结果为准[7][8] - 若债务未在120日内清偿，晟成光伏可转为债权出资且豁免违约责任[2][8] - 设置IPO对赌条款：若未上市或市值低于投资额，由陶龙忠及悦达集团连带补偿[12][13] 一致行动安排 - 晟成光伏与股东悦达集团签署《一致行动协议书》，在股东会提案、表决等事项上保持一致行动，分歧时以悦达集团意见为准[13][14] - 一致行动期限至润阳股份启动IPO董事会决议日终止[15] 资金安排与承诺 - 债务方需在2025年12月31日前分批次或一次性偿还2,083万美元，晟成光伏收到款项后5个工作日内完成等额增资[15][16] - 逾期还款或出资均按日万分之三支付违约金，超15日需赔偿损失[16]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级），当前价格5.31元 [7] 报告的核心观点 - 24年受运营商开支资本下滑影响公司仍亏损，但亏损收窄、经营现金流转正，运营质量持续改善；25年一季度营收同比减少，归母净利润与去年同期基本持平；因运营商资本开支下滑下调盈利预测，但卫星、5G - A、5G - R等有望成后续增长点，维持“增持”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入64.91亿元，同比减少17%，归母净利润 - 2.79亿元，同比减亏0.79亿元，扣非后归母净利润 - 4.27亿元，同比减亏1.39亿元，经营现金流净额7.03亿元首次转正；2025年一季度实现营业收入8.15亿元，同比减少16%，归母净利润 - 1.56亿元，与去年同期基本持平 [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为423万元、1.40亿元、2.58亿元（原预测25 - 26年为2.06亿元、3.37亿元） [5] - 给出2023 - 2027E的营业收入、增长率、EBITDA、归属母公司净利润、增长率、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等财务数据及估值 [6] 业务表现 - 2024年系统设备收入13.92亿元，同比减少40%，毛利率提升3.2个百分点至39.34%；中标多个集采项目，推进5G - A试点，海外市场取得规模突破 [2] - 行业专网设备及其他收入10.54亿元，同比增长85%，毛利率提升1.5个百分点至36.75%；深耕能源、交通、教育、卫星等市场，在交通5G - R测试及卫星互联网市场表现良好 [3] - 2024年移动通信一体化服务收入22.73亿元，同比减少21%；天馈设备9.14亿元，同比减少19%；室内设备4.27亿元，同比减少16% [4] 资产负债及现金流 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、存货等资产项目，短期借款、应付票据及应付账款等负债项目，以及营业收入、营业成本、净利润等利润项目 [12] - 给出2023 - 2027E主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标 [13]

报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为增持（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 24年受运营商开支资本下滑影响公司仍亏损，但亏损收窄、经营现金流转正，运营质量持续改善；25年一季度营收同比减少，归母净利润与去年同期基本持平 [1] - 因运营商资本开支下滑下调盈利预测，但卫星、5G - A、5G - R等有望成为后续增长点，维持“增持”评级 [5] 各业务表现总结 系统设备业务 - 24年系统设备收入13.92亿元，同比减少40%，毛利率提升3.2个百分点至39.34%；中标多个集采项目，推进5G - A试点，海外市场取得规模突破 [2] 行业专网业务 - 行业专网设备及其他收入10.54亿元，同比增长85%，毛利率提升1.5个百分点至36.75%；深耕能源、交通、教育、卫星等市场，在交通和卫星互联网市场有突出表现 [3] 其他业务 - 移动通信一体化服务收入22.73亿元，同比减少21%；天馈设备9.14亿元，同比减少19%；室内设备4.27亿元，同比减少16% [4] 财务数据总结 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为423万元、1.40亿元、2.58亿元（原预测25 - 26年为2.06亿元、3.37亿元） [5] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|7,848.41|6,491.20|6,635.86|7,713.49|8,799.67| |增长率(%)|13.43|(17.29)|2.23|16.24|14.08| |EBITDA(百万元)|1,451.78|1,187.38|370.13|550.79|700.03| |归属母公司净利润(百万元)|(357.31)|(278.64)|4.23|139.91|257.51| |增长率(%)|(46.97)|(22.02)|(101.52)|3,203.93|84.06| |EPS(元/股)|(0.10)|(0.08)|0.00|0.04|0.08| |市盈率(P/E)|(50.81)|(65.15)|4,286.97|129.75|70.50| |市净率(P/B)|2.77|2.89|2.89|2.83|2.72| |市销率(P/S)|2.31|2.80|2.74|2.35|2.06| |EV/EBITDA|14.27|14.05|36.53|23.97|17.63| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 包含货币资金、应收票据及应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，净利润、折旧摊销等现金流量项目以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率的详细数据 [12][13]