涉及的行业与公司 * 行业：啤酒行业、白酒行业 [2] * 公司：华润啤酒 [1] 核心观点与论据 整体业绩与展望 * 公司预计2026年营收和销量将与2024、2025年持平，无显著增长 [2][4] * 预计2025和2026年业务保持稳定，收入小幅增长，利润增速或高于收入增速，达中高单位数水平 [2][10] * 2025年下半年销量呈现低个位数增长，销售单价基本稳定，高端化产品比例增长约20% [4] 盈利能力与成本控制 * 2025年上半年毛利率改善得益于从加拿大、法国转向澳大利亚采购带来的成本红利，但下半年红利减少 [2][5] * 预计2026年铝罐价格上涨对毛利率影响有限，公司有信心通过有效管理维持利润增长 [2][5] * 大麦和铝罐价格基本已锁定，大麦价格压力不大，铝罐价格略有上涨但在可接受范围内 [16] * 2026年吨成本预计不会有显著增加，公司有能力消化铝罐成本变化 [17] * 公司将在2026年继续谨慎控制费用，提高效率 [6] 业务战略与规划 * “十五”规划核心：推动高端化发展，拓展华南市场（特别是广东地区），提升成本效益，实现利润增长快于营业收入增长 [2][11] * 高端化发展包括推出拆信产品、白色小麦、白啤、果啤、茶啤以及地方品牌等差异化产品 [11] * 2026年区域发展重点为华东、华南市场，并将超市地区作为重点发展区域 [19] * 2026年单品增速目标：希望实现两位数增长，同时保持纯生产品不下跌或跌幅非常小，超勇品牌预计维持单位数增长 [20] 渠道与市场动态 * 即时零售渠道对销售贡献显著，约占整体销量的中单位数水平 [3][14] * 与万马送酒等合作不断加深，包括推出定制和代加工产品，有助于了解客户需求并推出差异化产品 [3][13] * 餐饮渠道有望在未来一年内逐步恢复，得益于国家政策对消费的鼓励 [2][8] * 截至2025年上半年，现饮渠道占比基本稳定，非现饮渠道在华东和华南地区表现突出，占比约40% [15] * 华南市场发展顺利，部分得益于主要竞争对手面临压力、不断去库存带来的机会 [12] 白酒业务情况 * 白酒业务面临减值问题，减值金额尚未最终确定 [2][9] * 行业正经历变革，需重新定义发展模式，包括高端产品定价及其作为消费品还是投资品的定位 [9] * 公司需要更加谨慎地评估未来发展策略，以适应市场变化 [9] 品牌与产品策略 * 超勇品牌在8~10元价格带有较大市场容量，仍有发展空间，但达到接近100万千升以上的大单品规模有难度 [21] * 公司将采取多条腿走路策略，高差异化产品有进一步提升空间 [21] 股东回报 * 公司计划逐步提高分红比例，2024年为52%，目标2025年达到60%，未来两到三年内稳步提升至70%以上 [22]