核心观点 - 中邮证券持续看好泡泡玛特的中长期价值，维持“买入”评级 [1] 财务预测 - 预计公司2025-2027年营业收入增速分别为172%、38%、36%，均较此前预测上调 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润增速分别为251%、42%、39%，均较此前预测上调 [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为8.16、11.59、16.16元/股 [1] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为26倍、18倍、13倍 [1] 短期业绩驱动力 - 第四季度为传统销售旺季，万圣节、黑色星期五及圣诞节将带动欧美市场强劲的礼品和潮玩消费需求 [2] - 万圣节主题新品“why so serious”系列销售火爆，预计后续圣诞新品将进一步带动销售增长 [2] 中长期战略与平台建设 - 公司构建了覆盖潮流玩具全产业链的综合运营平台 [3] - 平台布局围绕全球艺术家挖掘、IP孵化运营、消费者触达、潮玩文化推广、创新业务孵化与投资五个领域 [3] - 2024年公司推出饰品、积木产品，2025年推出杂志、娃衣、k金产品，近期推出纯金等产品，综合平台布局逐步推进 [3] 增长动能：国际化 - 2025年计划继续提升海外业务占比，重点关注美国和欧洲市场 [4] - 计划签约核心地标城市门店并提升开店质量，拓展地标门店和旅游景区销售渠道 [4] - 2025年公司计划在海外开设100家门店 [4] - 2025年海外营收预计占比将超过50% [4] - 北美市场销售额有望达到2020年中国市场的水平 [4] - 计划将国内已爆发的新业务拓展到海外 [4] - 线上重视直播业务，英语系直播间由国内统筹管理，小语种直播间在当地运营 [4] - 2025年预计直播业务在海外电商中的占比超过20% [4] - 计划在东南亚及欧洲设立区域地仓，预计可节省50%成本并提高补货效率 [4] - 公司净利率有望持续上行 [4] 增长动能：产品创新与运营 - 公司坚持以IP为核心的集团化战略，未来将持续推出新品类 [4] - 秉持“少就是多”理念，对SKU数量相对克制 [4] - 2025年SKU绝对值预计不多于2024年，成熟品类严格控制数量，新品类尝试后进行删减以保持精简 [4]

行业与公司 - 高能环境专注于危废资源化利用、环保运营服务和环保工程三大业务板块 [3] - 危废资源化业务通过采购低品位金属废物，提炼后销售赚取加工费，并利用套期保值应对金属价格波动 [2][4] - 主要竞争对手包括菲达资源、浙富控股及众多非上市公司 [2][6] 业务构成与盈利模式 - 2025年上半年业务毛利润占比：固危废资源化56.8%、环保运营服务37%、环保工程7% [3] - 危废资源化分为初加工（合金块）和深加工（高纯度金属如电解铜、纯金、纯银） [4][5] - 垃圾焚烧运营业务2025年上半年收入9亿多元（+2.3%），毛利率49.7%（+2.6pct），受益于供热业务拓展和技术改造 [15] - 环保工程业务2025年上半年收入5.9亿元（-40%），毛利率12.35%（-4pct），受政府财政压力影响 [16] 项目运营情况 **江西新科项目** - 深加工项目，2023年收入27.5亿元，净利润仅380万元，未达预期 [2][10] - 2024年上半年利润4000万元，预计下半年进一步提升 [14] **重庆耀辉项目** - 2023年收入3.8亿元，亏损8585万元，因烘干系统问题和物料收集困难 [12] - 2024年通过技术改造（密闭链条式烘干系统）实现扭亏为盈 [11][12] **甘肃金昌项目** - 2023年收入6.23亿元，亏损9136万元，因投运时间延长和靶金属价格下跌 [13] - 2024年引入富氧吹炼技术，上半年实现利润1亿元 [13][14] 财务表现 - 2025年上半年收入67亿元（-11%），归母净利润5.02亿元（+20.85%） [17] - 毛利率提升原因：危废资源化业务+4.65pct，垃圾焚烧业务+2.65pct [18] - 现金流改善：2023年-9.5亿元→2024年+7.6亿元→2025H1+3.5亿元（同比+2.4亿元） [20] - 投资收益影响：2025Q2投资收益9800万元（含玉禾田股票处置收益5000万元） [19] 风险与展望 - 需关注技改项目产能负荷率（江西新科、甘肃金昌等）及金属价格（铜、BT锡）波动影响 [21] - 未来重点拓展海外危废资源化市场 [14]