行业与公司 - 高能环境专注于危废资源化利用、环保运营服务和环保工程三大业务板块 [3] - 危废资源化业务通过采购低品位金属废物，提炼后销售赚取加工费，并利用套期保值应对金属价格波动 [2][4] - 主要竞争对手包括菲达资源、浙富控股及众多非上市公司 [2][6] 业务构成与盈利模式 - 2025年上半年业务毛利润占比：固危废资源化56.8%、环保运营服务37%、环保工程7% [3] - 危废资源化分为初加工（合金块）和深加工（高纯度金属如电解铜、纯金、纯银） [4][5] - 垃圾焚烧运营业务2025年上半年收入9亿多元（+2.3%），毛利率49.7%（+2.6pct），受益于供热业务拓展和技术改造 [15] - 环保工程业务2025年上半年收入5.9亿元（-40%），毛利率12.35%（-4pct），受政府财政压力影响 [16] 项目运营情况 **江西新科项目** - 深加工项目，2023年收入27.5亿元，净利润仅380万元，未达预期 [2][10] - 2024年上半年利润4000万元，预计下半年进一步提升 [14] **重庆耀辉项目** - 2023年收入3.8亿元，亏损8585万元，因烘干系统问题和物料收集困难 [12] - 2024年通过技术改造（密闭链条式烘干系统）实现扭亏为盈 [11][12] **甘肃金昌项目** - 2023年收入6.23亿元，亏损9136万元，因投运时间延长和靶金属价格下跌 [13] - 2024年引入富氧吹炼技术，上半年实现利润1亿元 [13][14] 财务表现 - 2025年上半年收入67亿元（-11%），归母净利润5.02亿元（+20.85%） [17] - 毛利率提升原因：危废资源化业务+4.65pct，垃圾焚烧业务+2.65pct [18] - 现金流改善：2023年-9.5亿元→2024年+7.6亿元→2025H1+3.5亿元（同比+2.4亿元） [20] - 投资收益影响：2025Q2投资收益9800万元（含玉禾田股票处置收益5000万元） [19] 风险与展望 - 需关注技改项目产能负荷率（江西新科、甘肃金昌等）及金属价格（铜、BT锡）波动影响 [21] - 未来重点拓展海外危废资源化市场 [14]

公司业务转型与升级 - 公司通过资源化转型与创新驱动，巩固危废处理行业龙头地位并向资源循环领域转型升级 [1] - 江西东江完成洗桶车间技术改造，建成废金属屑回收清洗蒸煮生产线，实现从无害化处理向高价值资源化处置跃升，截至5月末创效超385万元，全年金属屑处理规模有望突破千吨 [1] - 江西东江建立分级分拣工艺和规模化处置机制，塑料制品标准化回收体系初见成效，2025年起新增塑料资源化处理业务量 [1] - 江门东江生产的首款自主品牌"江循"硝基漆稀释剂成功量产，年产能达2万吨，标志公司向高附加值精细化工领域迈出关键一步 [1] 行业趋势与公司战略 - 中国环保产业营收规模保持在2万亿元以上但增速趋缓，环境治理市场转向"精耕细作" [2] - 公司将业务延伸至城市环境综合管理、生态环境服务、新型园区一站式服务等领域，已成功实施近百项环境工程项目 [2] - 公司提出"三条产业链"战略布局：重塑工业废物循环利用链、打造资源循环链及构建综合环境服务链 [2] - 公司以"七大业务军团"矩阵式组织加速战略落地，力争在2030年大宗固废利用量45亿吨的政策目标下成为资源循环产业领军企业 [2] 创新与技术成果 - 公司拥有1个国家级博士后科研工作站和9个省部级创新技术平台 [2] - 自主研发的碱式碳酸铜制备方法获美国专利授权，纳米铜粉等高端产品取得突破 [2] - 智慧环保运营平台实现危废全生命周期数字化管理，相关技术成果获国务院国资委"杰出应用奖"及广东省环境保护科学技术一等奖 [2] 财务与资金情况 - 公司2024年度实现经营性净现金流1.25亿元，同比大幅增长 [3] - 公司计划在2025年度向银行申请不超过164.05亿元的综合授信额度，为创新及转型升级提供流动性保障 [3]

担保情况 - 公司为控股子公司绵阳东江环保科技有限公司提供连带责任担保，担保金额为24,600万元人民币，期限9年，用于绵阳工业固废处置中心项目建设及日常运营 [1] - 绵阳东江其余股东迪沃斯和鑫科源按持股比例提供反担保，并已完成股权出质登记手续 [1] - 由于绵阳东江经营困难无法偿还贷款，公司已履行担保代偿责任161.18万元人民币（当期贷款利息） [2] 被担保人情况 - 绵阳东江环保科技有限公司成立于2017年12月25日，注册资本16,000万元人民币，主营业务涵盖固废治理、污水处理、环保设备制造等 [2] - 股权结构为公司持股51%，迪沃斯持股29.5%，鑫科源持股19.5% [3] 行业及经营状况 - 危废行业持续维持激烈竞争态势，绵阳东江投产后废物废料收运情况不达预期，处置价格持续下降 [2] - 绵阳东江生产经营资金周转困难，无法按期偿还银行贷款 [2] 后续安排 - 公司将推动绵阳东江加强市场收运、降低生产经营成本以提升经营业绩 [3] - 公司已向反担保方迪沃斯和鑫科源发送《催款函》要求承担责任，并保留提起诉讼或仲裁的权利 [3] - 公司将根据实际进展及时履行信息披露义务 [4]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：垃圾发电行业、水务行业、农林生物质发电和危废处理行业 - 公司：光大环境 纪要提到的核心观点和论据 垃圾发电行业 - **2024年表现**：自由现金流首次转正，从2023年的 -4亿元提升至6亿元；营业收入同比下降1.6%，归母净利润减少2%，但分红比例提升至34%，同比增加7个百分点；行业整体资产质量和股票流动性有所改善，自由现金流回升弹性显著[3] - **长期发展前景**：具有跑马圈地性质，提前抢占优质区位可享受高标杆电价收益；补贴取消后，东部及南部地区标杆电价和人均垃圾产生量较高，为长期盈利提供保障；湖南地区未来将成布局重点，占比9%[10] 光大环境 - **行业地位**：国内最大的垃圾发电运营商，2023年市场份额约16%；环保能源板块是核心业务，2024年贡献公司52%的收入、96%的EBITDA和97%的净利润；长期自由现金流估算约20亿港币，高于2024年分红总额，不考虑补贴也能覆盖未来分红[2][4] - **主要业务板块**：包括环保能源（生活垃圾发电和餐厨处置）、光大水务（市政污水处理）和绿色环保（农林生物质及危废处置）[5] - **市场表现**：垃圾发电领域市场份额约16%，污水处理市场份额约3%，农林生物质发电市场份额为6%，各业务板块均有较强盈利能力与市场竞争力[6] - **产能扩张**：2010 - 2020年产能增长率达30%，2016 - 2022年通过PPP模式扩张；垃圾发电产能主要集中在山东、江苏等东部沿海经济发达省份[7] - **经营效率**：单项目产能约900吨/日，高于行业平均；吨发电量330千瓦时/吨，处于行业中等偏上水平，反映较高经营效率与技术优势[9] - **运营收入及现金流**：2024年运营收入占整体收入比例提升至64%；整体运营现金流约89亿港币，国补回收20亿元，纯现金流约70亿元；垃圾焚烧发电贡献最多现金流[14] - **长期自由现金流及分红**：长期自由现金流估算约20亿港币，高于2024年分红总额，能覆盖未来分红；管理层保持分红绝对值上升[15] - **估值变化**：垃圾焚烧发电行业十二五期间估值高，十三五期间因扩张导致估值下降，2022年以来处于底部；光大环境作为行业龙头，自由现金流修复，长期盈利和估值有望提升[16] - **持仓情况**：公募重仓持仓比例EQ24提升、EQ25下降，南向资金持仓不断提升；一年期PE约6.8，对应股息率6.5%，具备较强长期投资价值[17][18] 水务业务 - **发展前景**：有保底水量支撑，表现平稳；毛利率约42%，接近行业平均；地方财政压力减轻和居民水价提升有望带来毛利率边际改善[11] 农林生物质发电和危废处理板块 - **行业现状及挑战**：农林生物质发电依赖秸秆等燃料，产能集中在安徽，国补退坡后盈利预期下降，2022年后在建项目减少；危废处理业务下游产废需求不足，处置量和价格下降，2024年绿色环保板块建设收入同比减少近70%，计提约10亿港币减值，净亏损3亿港币；2025年上半年危废处置价格环比企稳[12][13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 垃圾发电行业补贴取消后，各省燃煤标杆电价决定长期收益，东部及南部地区标杆电价较高且人均垃圾产生量多，为盈利提供保障[10] - 垃圾焚烧发电因政府支付处置费，每度电可增加两毛钱，相当于6毛钱左右的火电资产且无燃料成本，每度电可获2 - 3毛钱经营性现金流[14] - 公募重仓持仓比例EQ25下降是因资金轮动从高股息、电力环保撤出转向科技主题，南向资金持仓提升可能是长线资金买入，对成长风格不敏感[17]

公司业绩表现 - 2024年度营业收入为7317 15万元 同比下降48 33% 归母净利润为-1821 66万元 录得上市以来首次亏损 [1] - 业绩下滑主因包括市政污水处理市场需求减弱 优质项目数量减少 市场竞争加剧 地方政府支付能力不足导致项目进度延期 新技术新产品处于推广期未形成规模销售 [1] 新合伙人战略进展 - 2024年7月提出"新合伙人"战略 通过共同投资 共同运营 协同发展方式助力科技成果转化 快速切入细分市场 [1] - 已与多个新合伙人达成合作 布局污泥处理处置 工业园区污水处理 危废固废资源化等领域 业务收入从单一水处理工艺包拓展至多品类高端环保装备 多系列环保工艺包生产销售 [2] - 客户类型从地方政府 水务集团转向工业企业 [2] 具体项目落地 - 2025年3月31日"怀化市市政污泥处理处置项目"正式点火 日处理能力150吨 采用自主研发"板框脱水+热干化碳化"组合工艺 将污泥含水率从80%降至5%以下 实现无害化 减量化 资源化目标 [2] - 2025年3月24日全资子公司以3963 41万元竞拍获得福建通海镍业51%股权 该公司实缴资本超13000万元 主营业务为危废经营 再生资源回收加工 2022年纳税额500-1000万元 [3] 战略发展方向 - 通过投资并购占领场景 技术创新改造提高收益 以技术驱动发展 避免盲目扩张风险 [2] - 危废资源化市场利润较高 通海镍业项目落地升级后或直接对业绩产生积极影响 [3]

报告公司投资评级 - 投资评级为增持，维持该评级 [9][12] 报告的核心观点 - 2024年公司营收稳健增长，但归母净利润和扣非归母净利润同比减少，2025Q1营收增长，归母净利润同比减少，扣非归母净利润同比增长，非经常性损益项目致公司业绩波动较大 [2][6] - 回购股份拟进行员工持股计划或股权激励，调动员工积极性，随着公司危废资源化产能爬坡，业绩的稳定性和确定性有望增强 [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为10.6/11.3/11.8亿元，对应PE 15.2x、14.3x、13.7x [12] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年公司实现营收209.12亿元，同比增10.35%；归母净利润9.71亿元，同比减少5.28%；扣非归母净利润7.51亿元，同比减少7.09%；2024Q4实现营收56.54亿元，同比增20.63%；归母净利润1.96亿元，同比增401.23%；扣非归母净利润1.54亿元，同比增643.76% [6] - 2025Q1公司实现营收49.37亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.71亿元，同比减少12.88%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长46.2% [6] 事件评论 - 2024年危废资源化收入稳健增长，清洁能源设备收入显著提升，收入端危废资源化业务收入197.9亿元，同比增9.92%，占比达94.62%，清洁能源设备收入同比增长20.35%达到10.55亿元；销售毛利率为12.04%，同比降低0.98pct；其他增厚项包括其他收益、资产减值损失、资产处置收益、公允价值变动收益等；收入端实现增长而利润下滑主因投资收益下滑、所得税增加 [12] - 2024年收现比维持较高水平，实现自由现金流7.14亿元，收现比为106.11%，同比降低3.94pct；经营活动现金流净额为15.4亿元，同比增长20.35%；购建固定资产等支付的现金为8.26亿元，同比增长54.91%；资产负债率为53.42%，同比提升3.61pct [12] - 2025Q1归母净利润同比减少12.88%，但扣非归母净利润表现亮眼，同比增长46.20%，归母净利润下滑主要受非经常性损益项目变动影响，如公允价值变动收益减少、资产减值损失增加 [12] - 公司已于2025年1月完成股份回购计划，累计成交1.73亿元回购5475.6万股，占总股本约1.05%，回购股份拟全部用于员工持股或股权激励 [12] - 公司聚焦危险废物无害化处置及资源化回收利用领域，拥有全产业链危废综合处理技术与设施，在水电、核电等领域有领先研发制造能力，产品远销海外 [12] 财务报表及预测指标 - 给出了2024A - 2027E利润表、资产负债表、现金流量表相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利等项目 [17] - 给出了2024A - 2027E基本指标数据，如每股收益、每股经营现金流、市盈率等 [17]

公司融资与担保情况 - 万德斯参股公司曹妃甸万德斯向汇丰银行申请综合授信额度不超过2亿元，其中1.6亿元由控股股东东江环保提供连带责任担保 [1] - 万德斯以持有曹妃甸万德斯16%股权比例为限，向东江环保提供质押反担保，对应1.6亿元债务的16%部分（本金、利息等）[1] - 东江环保已代偿汇丰银行1.11亿元（含本金1.1亿元、利息74.68万元），并要求万德斯支付反担保责任款项1777.56万元 [3][4] - 截至2024年9月底，万德斯货币资金余额为7681.82万元，但公司表示持有理财产品资金未计入该科目，事件影响有限 [1][4] 参股公司经营与财务表现 - 曹妃甸万德斯2024年及2025年1-3月营业收入分别为3168.49万元、796.47万元，净利润连续亏损（-2224.85万元、-628.68万元）[4] - 公司资产净额从2024年末的6646.05万元降至2025年3月末的6028.48万元，显示经营持续恶化 [4] - 危废行业竞争激烈导致曹妃甸万德斯收运量不及预期、处置价下降，资金周转困难，贷款本金余额约1.1亿元未偿还 [3] 担保风险与应对措施 - 万德斯对外担保总额达5.15亿元，占2023年净资产和总资产的46.38%、23.53%，主要为子公司项目贷款担保 [4] - 公司提出两种选择：支付1777.56万元将占用现金流但不影响经营，或协商质权行使（亏损状态下优先协商）[4][5] - 若履行担保责任，万德斯将形成对曹妃甸万德斯的应收债权，但存在资金无法收回风险，可能涉及诉讼 [5] 股权结构与历史背景 - 曹妃甸万德斯股权结构为东江环保80%、万德斯16%、观拓科技4%，成立于2013年，主营环保设备制造及咨询服务 [3][4] - 万德斯2022年已通过董事会决议为参股公司贷款提供反担保，此次事件为协议执行 [2]