核心观点 - 殡葬行业龙头福寿园上市以来首次出现亿元级亏损 反映行业面临需求疲软和结构性挑战 但墓地价格仍维持高位 行业长期仍受老龄化趋势支撑 [3][9][18] 行业基本面 - 中国殡葬行业受老龄化加速驱动 60岁以上人口达3.1亿人（占比22%） 年死亡人口突破1000万 预计2025-2030年将达1293万人 [22][23] - 行业存在公益性公墓与经营性公墓双轨制 经营性公墓因土地供给受限被视为稀缺资源 价格受市场调控能力较强 [14][16] - 一线城市墓地均价高企：上海9.67万元/墓（折合单价76万元/㎡） 北京8.52万元 深圳6.81万元 广州4.38万元 [30][42][43] 公司经营状况 - 福寿园2025年上半年预亏2.35-2.65亿元 较去年同期2.99亿元净利润大幅转亏 主因墓地销售量减少3800个（同比减少23.3%）导致收入减少4.35亿元 [3][12] - 公司毛利率从2015年77.6%攀升至2024年85.85% 墓地均价达12.2万元/个（单价约20万元/㎡） 为上海新房均价的2.6倍 [5][7] - 亏损直接因素包括：宏观经济压力抑制消费、子公司税务成本上升、商誉及资产减值拨备 [14] 市场异象与乱象 - 墓地价格逆房价上涨且逆需求疲软维持高位 因经营方坚信老龄化长期需求支撑 不愿降价去库存 [18][20] - 存在跨区域炒墓现象：苏州因上海客户涌入导致5年涨价10倍 昆明出现"墓地按揭贷"（最高贷20万/期限10年/利率9%） [28] - 衍生诈骗案件频发：合肥650万元非法集资案（110名老人受骗） 包头7000万元集资案（80%参与者超60岁） 最高涉案金额达18.74亿元 [36][38] 替代需求与行业变革 - "骨灰房"现象兴起：因墓地价格高且需持续管理费 部分消费者转而购买商品房存放骨灰 形成跨城产业链 [38][40][41] - 城投公司加速入场：看中墓地管理费带来的稳定现金流（占墓位总价10%-20%） 且投资回报率高于传统业务 [45][48] - 新型殡葬方式普及：生态葬、树葬、海葬及VR祭扫占比上升 日本出现"太空宇宙葬"（费用2.5万元）反映需求多元化 [50][51]

公司业绩表现 - 福寿园预计2025年上半年亏损2.35亿至2.65亿元 较去年同期2.99亿元净利润大幅转亏 为上市以来首次亏损 [1] - 公司2024年经营性墓地销售1.25万个 较2023年减少超3800个 收入减少约4.35亿元 [9] - 2024年营收超20亿元 同比减少20.9% [9] - 墓地业务毛利率从2015年77.60%攀升至2024年85.85% [3] - 旗下墓地均价达12.2万元/个 每平米近20万元 为上海新房均价2.6倍 [7] 行业市场特征 - 经营性公墓属于市场化运营 与公益性公墓形成差异化供给 开发数量受限被视为"稀缺资源" [13] - 一线城市墓地价格维持高位：北京起售价8.52万元 上海9.67万元 广州4.38万元 深圳6.81万元 [39] - 2024年中国60岁及以上人口3.1亿人 占比22.0% 较2023年增加1334万人 [20] - 中国年死亡人口2021年突破1000万 预计2025-2030年将达1293万人 [20] - 四家上市殡葬企业（福成股份、安贤园、万桐园、中国生命集团）近两年业绩均出现下滑 [15] 价格形成机制 - 经营性墓地价格受市场调节 运营方具有较强的价格调控能力 [15] - 墓地价格逆房价上涨 出现"墓地按揭贷"业务 贷款额度达20万元 期限10年 利率9% [25] - 上海松鹤园0.6平方米墓地售价45.78万元 每平方米单价76万元 为汤臣一品价格三倍 [27] - 出现跨省购买墓地现象 形成跨省销售产业链 违反公益性公墓不得跨区销售规定 [30] 市场乱象与创新 - 出现以"投资墓地"为名的诈骗案件 涉案金额最高达18.74亿元 [32][34] - "骨灰房"现象兴起 因墓地价格高企 部分消费者转向购买住宅存放骨灰 [35][37] - 新型殡葬方式占比上升 包括生态草坪葬、树葬、海葬、VR祭扫等 [45] - 日本推出"太空宇宙葬"服务 价格区间2.5万至50万元人民币 [48] 行业发展趋势 - 城投公司开始入局殡葬产业 因墓位管理费可提供稳定现金流 投资回报率高于贸易、资产租赁等业务 [44] - 政策端对经营性墓地限制趋严 土地获取成为行业主要难题 [40] - 行业长期仍受益于老龄化趋势 但需求端出现分化 传统墓地销售面临压力 [17][45] - "厚养薄葬"观念普及 年轻一代消费观念转变推动殡葬市场多元化发展 [45]